Pre-IPO в 2021 году: что это такое, как купить акции
Гайд по Pre-IPO инвестициям: что это такое, как купить и продать акции частных компаний, у каких инвестиционных фондов и брокеров.
Что такое Pre-IPO?
Компании на стадии Pre-IPO — это частные компании, то есть те, которые еще не вышли на биржу (вышедшие на биржу называются публичными). Примеры частных компаний: SpaceX, IKEA, Huawei, Revolut, Mars, Playrix. Как видите, размер здесь «не имеет значения»: товары IКЕА и Huawei продаются по всему миру, но на бирже эти корпорации не торгуются. Почему? На этот вопрос может быть два ответа. 1. Компании просто не хотят и не собираются становиться публичными примерно никогда. 2. Компании хотят и собираются стать публичными, но еще не успели это сделать.
Здесь уместно немного рассказать о том, зачем вообще бизнесы проводят IPO. Выход на биржу — это самый дешевый способ привлечь финансирование. За кредит в банке придется платить проценты, за выпущенные облигации — купоны. По акциям же у компаний денежных обязательств нет — даже дивиденды отчислять не обязательно.
При этом в случае удачного размещения на бирже компания может одномоментно привлечь миллионы и даже миллиарды долларов. Пока что крупнейшим в истории считается IPO Саудовской нефтяной компании Saudi Aramco, которая привлекла при размещении $25,6 млрд. Полученные деньги компании обычно тратят на обновление инфраструктуры, персонал, маркетинг, исследования и разработки и пр.
К выходу на биржу стремится большинство относительно крупных бизнесов. Apple, McDonalds, Disney, Procter & Gamble — акции этих известных брендов торгуются на бирже. Частные корпорации вроде IKEA и Mars — редкое исключение. Компании, которые еще не вышли на IPO, обычно собираются сделать это в будущем.
Однако выйти на IPO непросто: размещение на бирже — долгий процесс, который может растянуться на несколько лет. Сначала компании надо оценить структуру своих активов и довести до совершенства финансовую отчетность, затем — выбрать андеррайтеров, разработать проспект эмиссии, подать заявку в регулирующий орган… Пока компания этого не сделала, узнать о ее намерениях выйти на IPO можно по косвенным признакам, инсайдерской информации или публичным заявлениям официальных лиц.
Чем отличается Pre-IPO от IPO?
Поскольку термин «Pre-IPO» еще не слишком известен инвесторам в России (в отличие, например, от США), часто возникает путаница в терминах «IPO» и «Pre-IPO».
Инвестиции в IPO — это покупка акций компании за несколько дней до ее выхода на биржу, когда уже известна дата IPO. Инвестор покупает акции по цене андеррайтера (инвестиционного банка, который организует размещение). В случае удачного IPO цена андеррайтера будет ниже первой публичной цены: в этом и есть смысл участия в IPO.
У инвестиций в IPO есть свои риски: это обычно низкая аллокация и локап-период. Аллокация — количество акций, которое андеррайтер готов продать инвестору. Например, инвестор делает заявку на покупку акций на $20 тыс., а в итоге получает бумаг только на $2 тыс.: аллокация составляет 10%. Предсказать показатель аллокации заранее невозможно.
Локап — период (обычно от 3 до 6 месяцев), когда инвестор не может продать купленные им до IPO акции. Локап нужен, чтобы Pre-IPO инвесторы не обвалили котировки, ринувшись избавляться от своих бумаг в первый день торгов. Он устанавливается и для IPO, и для Pre-IPO: для большинства акций, купленных до размещения на бирже. Обычно локап-период длится 3-6 месяцев: в этом случае минимальный срок инвестирования в IPO — до полугода. Такую инвестицию можно назвать среднесрочной. Если локапа нет, реализовать идею можно за пару недель.
Pre-IPO — это инвестиция на долгосрок: обычно от 1 до 3 лет. Инвестор ждет, когда компания выйдет на IPO, потом — когда пройдет локап-период. Преимущество перед IPO здесь в том, что аллокация получается 100%. Плюс по Pre-IPO выше общая доходность. Однако неопределенности больше, а ликвидности (до выхода компании на биржу) меньше.
Инвестиции в Pre-IPO — доходность, риски, стратегии выхода
Инвестиции в Pre-IPO — это нечто среднее между венчурными инвестициями и инвестициями в биржевые акции. Венчур предполагает очень высокий риск и не менее высокую потенциальную доходность, которая может достигать тысяч процентов. Однако большинство венчурных инвестиций не приносят результата. Фондовый рынок куда менее рискованный и менее доходный, поскольку в большинстве своем на нем торгуются акции уже «устоявшихся» бизнесов.
Акции Pre-IPO объединяют в себе среднюю (относительно венчура и биржевых акций) потенциальную доходность и средний уровень риска. Инвестиции в Pre-IPO — это инвестиции в быстрорастущие, но зрелые бизнесы (которые, тем не менее, бывают убыточными).
Pre-IPO — доходность
Доходность по Pre-IPO может быть очень разной: она зависит от состояния рынка, самого эмитента и момента входа и выхода из акции (то есть момента ее покупки и продажи).
Ниже приведены 5 примеров доходности Pre-IPO инвестиций с условием удержания акций около 3 лет и продажи по первым публичным ценам — без учета локапа.
Примеры доходности Pre-IPO инвестиций при выходе из акций по первым публичным ценам*
680%
Как видите, доходность колеблется от 29% до 1754%, средняя по этим пяти примерам — 680%.
Поистине сумасшедшую доходность показали акции сервиса доставки еды из ресторанов DoorDash — американская компания вышла на IPO 9 декабря 2020 года. Тайминг для размещения был выбран более чем удачно: прошлый декабрь стал рекордным по сборам на IPO в США, как и весь год в целом.
Да, в марте фондовый рынок был в глубокой просадке из-за пандемии, но длилось это недолго: уже в апреле он начал быстро отрастать. Пошел вверх индекс S&P 500, вырос спрос инвесторов на IPO. Благодаря зашкаливающему спросу андеррайтеры смогли установить высокие цены размещения. Например, первая публичная стоимость DoorDash увеличивалась дважды: сначала с $75-85 до $90-95, а затем до $102.
Указанная в таблице доходность не окончательная: она рассчитана без учета локап-периода. Реальная доходность инвестора будет от нее отличаться, в большую или меньшую сторону — будет известно после окончания локапов.
Pre-IPO — стратегии выхода
Есть две стратегии выхода из Pre-IPO инвестиции:
- продажа акций частному инвестору или инвестфонду;
- продажа акций после выхода компании на биржу.
Продажа акций частному инвестору или инвестфонду
Менее популярный вариант «экзита» — подходит тем, кто не хочет ждать выхода компании на биржу и кого устраивает текущая доходность акций. Суть в том, что инвестор продает акции, не дожидаясь выхода компании на IPO.
Возьмем для примера ту же DoorDash. Если бы инвестор купил акции компании в марте 2018 года во время раунда D, заплатив $5,5 за одну бумагу, и продал их в июне этого (2020) года по цене $45,9, он мог бы заработать 729% примерно за два года. Отлично, но это все же не 1754%. Поэтому более распространенная стратегия инвестиций в Pre-IPO — дождаться, когда компания станет публичной.
Продажа акций после выхода компании на биржу
Обычно к моменту выхода бизнеса на IPO его акции стоят дороже, чем во время инвестиционных раундов. Иначе говоря, инвестор в Pre-IPO покупает акции с большим дисконтом к цене размещения. Чем раньше куплена бумага, тем больше доходность. Для сравнения: в марте 2018-го акция DoorDash стоила $5,5, а в феврале 2019-го — уже $22,5.
У продажи акций после выхода на биржу есть ограничение — локап-период, про который я рассказывал выше. Соответственно, получить прибыль в 1754% инвесторы в DoorDash 9 декабря не могли бы чисто физически. Однако вполне вероятно, что через полгода они получат гораздо больше, чем 1754%. За неделю после IPO акции DoorDash подорожали на 55% — со $102 до $158. Таким образом, на 16 декабря доходность Pre-IPO инвестора поднялась бы до 2772%.
2772%
Pre-IPO — риски
Риски Pre-IPO ниже, чем в венчурных инвестициях, и выше, чем при покупке акций на бирже.
Неспецифические риски Pre-IPO: банкротство эмитента, падение рынка и т. д.
Большая часть рисков в Pre-IPO инвестициях такая же, как и в инвестициях в целом. «Что-то пойти не так» может и с самим эмитентом, и с рынком, и с законодательством в стране эмитента, и т. д. Компания Airbnb, например, в проспекте IPO указывала в числе угроз для своего бизнеса глобальное потепление.
Airbnb, кстати, показательный пример рисков Pre-IPO. Компания вышла на биржу в декабре прошлого года, как и DoorDash. Однако доходность ее, если считать по первым публичным ценам, оказалась в десятки раз меньше — 29% примерно за 3 года.
При этом инвесторам повезло: Airbnb в итоге разместилась по цене $68 за штуку, хотя изначально в проспекте компании значилась стоимость в $44-50. То есть инвестор, купивший акции Airbnb в сентябре 2017 года по $46,5, мог в итоге остаться в минусе. На оценку компании сильно повлияла пандемия — обстоятельство, которое никто не мог предвидеть.
Несмотря на убыток из-за пандемии, Airbnb провела триумфальное IPO. Вышла на биржу по более высокой цене размещения, чем планировала, и за сутки после размещения ее акции выросли с $68 до $146. Что будет через 5 месяцев, когда у Pre-IPO акций Airbnb закончится локап-период? Вполне возможно, к этому времени бумаги компании подорожают еще сильнее, ведь массовая вакцинация на подходе, и туристический рынок будет восстанавливаться. Но может случиться и обратное.
Еще один интересный пример — Pre-IPO инвестиции в Palantir Technologies. В 2016 году акции этой частной на тот момент компании оценивались в $11,4, а четыре года спустя она вышла на биржу по цене $7,25. Казалось бы, убыток. Однако долго паниковать инвесторам не пришлось: за два с половиной месяца стоимость бумаги с $7,25 выросла до $25,9 — на 257%. Для тех, кто входил по цене в $11,4, доходность на указанную дату составила 127%.
Cпецифические риски Pre-IPO: неясность даты IPO, низкая ликвидность акций
Есть у инвестиций в Pre-IPO и специфические риски.
До подачи заявки на листинг только руководство компании знает о том, когда состоится IPO, — и даже оно может неадекватно оценить время на подготовку. К тому же выход на биржу могут отложить из-за разных причин — пандемия здесь очевидный пример. Кроме того, компания может просто захотеть остаться непубличной на долгие годы. В этом случае у инвестора остается один вариант выхода — продать акции другому частному лицу после их переоценки.
Как инвестору защититься от этого риска? Во-первых, покупать только акции крупных эмитентов с относительно большой капитализацией — почти все такие компании в итоге выходят на IPO, если их руководство не заявляет обратное. Во-вторых, желательно покупать акции через инвестиционную компанию, которая может организовать перепродажу другому частному лицу.
Пониженная ликвидность касается не только продажи, но и покупки акций Pre-IPO. В России буквально единицы инвестиционных компаний предоставляют такую услугу.
Как купить акции, или как участвовать в Pre-IPO?
Купить акции Pre-IPO намного сложнее, чем акции на бирже.
Ниже я привел названия брокеров и инвестиционных компаний, которые предлагают Pre-IPO. Это только те компании, о которых знаю я, — скорее всего, есть и другие. Это не рекомендация: вся информация взята из открытых источников.
Управляющая инвестиционная компания с офисами в Москве и Сан-Франциско, лицензиями Комиссии по финансовым услугам БВО и Комиссии по ценным бумагам и биржам США.
Как инвестировать, от каких сумм:
стать клиентом их фонда частных инвестиций Global Technologies Private Portfolio. Для этого нужно иметь минимум $50 тыс. (около 3,5 млн руб.). Это общая сумма, на которую можно купить акции разных компаний. Для каждого инвестора внутри фонда создается отдельный счет.
Можно ли выйти из инвестиции до IPO:
Фонд может продать акции одного клиента другому, если найдутся желающие.
Какие компании есть в ассортименте:
судя по таблице доходности закрытых сделок, Raison Asset Management предлагала клиентам акции как минимум Docusign, Revolut, SpaceX, Robinhood, Coursera и Digital Ocean. Актуальные инвестиционные идеи на сайте не опубликованы, но они есть в Телеграм-канале компании.
Интересно, что у холдинга Raison Global, в который входит Raison Asset Management, есть еще другая компания. Она работает на международный рынок и разрабатывает приложение RAISON app: его пользователи тоже могут покупать акции Pre-IPO, но уже в виде токенов. То есть реестр инвесторов ведется на блокчейне. Здесь минимальная инвестиция всего €100 — видимо, этот продукт рассчитан на массового инвестора. Пользователям RAISON app предлагают акции Robinhood, Diamond Foundry, InVision, Klarna, Kraken.
Инвестиционная компания, которая много рекламируется и достаточно известна. Pre-IPO — один из их главных продуктов. Важный момент, что у компании нет никаких лицензий: до 2019 года у них была так называемая «мини-брокерская» лицензия, но затем ЦБ ее аннулировал.
Как инвестировать, от каких сумм:
United Traders тоже предлагают два варианта купить акции Pre-IPO: от $5 тыс. и от нескольких десятков долларов. Кроме цены, отличие в том, что инвестор с маленьким чеком не становится владельцем акций, а владеет производным инструментом на эти акции. То есть прибыль от их роста он получает, но акции ему фактически не принадлежат.
Какие компании есть в ассортименте:
Сейчас на сайте компании опубликованы 4 инвестидеи: Udemy, Impossible Foods, Cohesity и Paragon 28.
Можно ли выйти из инвестиции до IPO:
Да, можно продать акции самой компании United Traders, которая вновь разместит их на своей платформе.
Консалтинговая компания, без лицензий от финансовых регуляторов. Компания оказывает «информационно-консультационные услуги» и позиционирует себя как инвестиционного «советника». При этом SharesPro предлагают своим клиентам акции Pre-IPO: как именно происходит покупка, из открытых источников не ясно.
Как инвестировать, от каких сумм:
чтобы участвовать в сделках по американским компаниям, нужно иметь минимум $1 млн; $500 тыс. — для сделок по китайским компаниям.
Можно ли выйти из инвестиции до IPO:
информации в открытых источниках не нашел.
Какие компании есть в ассортименте:
то же самое — информации нет.
Преимущества и недостатки Pre-IPO инвестиций
Pre-IPO — интересный инвестиционный инструмент, который набирает популярность среди частных инвесторов за рубежом и в России. Инструмент нестандартный, у него есть свои плюсы и минусы.
Преимущества инвестиций в Pre-IPO
- Высокая доходность. В некоторых случаях она может быть и вовсе огромной (пример — 1754% доходности по акциям DoorDash в момент выхода компании на биржу и 2772% — через неделю после).
- Небольшая волатильность до выхода компании на IPO. Акций частных компаний намного меньше зависят от перипетий на финансовых рынках: чем меньше инвесторов владеют активом, тем меньше его волатильность.
Недостатки инвестиций в Pre-IPO
- Низкая ликвидность акций — их трудно купить и трудно продать (до IPO, а спрогнозировать точную дату IPO невозможно).
- Высокий порог входа для инвесторов: некоторые компании пытаются преодолеть это обстоятельство и предлагают акции Pre-IPO на блокчейне и т. д.
Еще одна особенность Pre-IPO инвестиций — которую нельзя отнести ни к плюсам, ни к минусам — это инвестиции на долгий срок: 1-3 года. Тут уже каждый инвестор решает для себя сам, готов ли он ждать так долго.
У вас есть опыт инвестиций в Pre-IPO? Как относитесь к этому инструменту? Напишите в комментариях.