Редакция vc.ru
2 141

Инвестор Луис Виллалобос: Что такое дивергенция оценки стоимости стартапа

Эксперт в мире «ангельских» инвестиций Луис Виллалобос предложил новый практический термин – «дивергенция оценки стоимости», который делает акцент на малоизученном факте инвестирования «бизнес-ангелов»: доходы для инвестора в компании не увеличиваются прямо пропорционально рыночной стоимости компании. От понимания этой концепции выигрывают в равной степени и предприниматели, и инвесторы.

Прибыль для владельца акций в предприятии на ранней стадии развития основана на увеличении оценочной стоимости полученных инвестором акций. Но по мере увеличения оценочной стоимости предприятия цена акций увеличивается гораздо медленнее — или может даже уменьшаться. Такое различие в увеличении оценочной стоимости – это то, что я называю «дивергенция оценки стоимости».

Какое воздействие оказывает дивергенция на инвесторов

Большинство предпринимателей и инвесторов полагают, что по мере роста оценочной стоимости предприятия стоимость акций будет увеличиваться пропорционально. Типичное предложение о финансировании от предпринимателя звучит так: «Я продам вам 10% своего предприятия за 1 миллион долларов, а через пять лет, при продаже моего предприятия за 150 миллионов долларов, вы получите 15 миллионов долларов (10% от 150 млн долларов). Эти 15x – то, что вы инвестировали, плюс потрясающая прибыль». 

На самом деле, даже если стоимость предприятия достигает на «выходе» 150 миллионов долларов в течение пяти лет, инвестору повезет, если он получит обратно от 3 до 5 млн. долларов – прибыль от 3x до 5х. Однако более типична ситуация, когда прибыль явно намного ниже той, которую предприниматели обычно ожидают для инвесторов. Предприниматели, которые понимают концепцию дивергенции, обычно ожидают более скромную оценочную стоимость.

Инвестиции в Gadzoox 

Инвестицией, которая привела к моему озарению в отношении дивергенции оценки, стала Gadzoox Network в 1996 году. Это была часть «ангельского» раунда на сумму 2 млн долларов с постинвестиционной оценкой стоимости в размере 6,6 млн долларов и предварительной оценочной стоимостью компании в размере 4,6 млн долларов США. 

К концу 1998 года компания сделала раунд с использованием венчурного капитала на 25 млн. долларов (постинвестиционная оценка стоимости), а затем несколько успешных раундов со стратегическими инвесторами, при этом предварительная и постинвестиционная оценка стоимости составили 79 миллионов и 156 миллионов долларов соответственно. Gadzoox уже увеличилась 24-х кратно, так что я мечтал о том, что пройдет не так много времени, прежде чем произойдет очередное увеличение оценочной стоимости в четыре раза, и Gadzoox Network будет продана за 660 миллионов долларов США. Это обеспечило бы получение почти мифической прибыли 100x (100-кратной к начальным инвестициям).

Озарение в отношении дивергенции оценки

В самом деле, в конце первичного публичного размещения акций Gadzoox мои акции стоили 101x от того, что я за них заплатил, и я ликовал. Затем я понял, что оценка компании на момент закрытия рынка IPO (первичного публичного размещения акций) возросла не 101x, а 284x – почти в 3 раза больше, чем мои акции. Так я сопоставил данные и пришел к своему озарению. В этой таблице отражена информация относительно оценочной стоимости Gadzoox, раунд за раундом, от моих «ангельских» инвестиций до закрытия первичного публичного размещения акций.

В столбцах содержатся данные из пяти раундов финансирования. В первом раунде «ангелы» (включая меня) инвестировали 2 миллиона долларов и получили 30,3% акций, при этом стоимость акции составляла 0,74 долларов. При закрытии первичного публичного размещения акций (IPO) оценочная стоимость предприятия составила 1,876 миллиарда долларов, увеличившись 284x (1,876 млрд долларов ÷ 6,6 млн долларов), а цена за акцию составила 74,8125 долларов, увеличение 101x (74,8125 долларов ÷ 0,74 долларов) – в обоих случаях в привязке к постинвестиционной оценке стоимости раунда «бизнес-ангелов». «Дивергенция» является отношением увеличения соответствующей оценки стоимости предприятия по отношению с акциям инвестора. В данном случае дивергенция составила 2,8 (284x ÷ 101x).

Ожидайте дивергенцию даже в успешном инвестировании

Хотя Gadzoox — это только единичный пример, но он очень показательный. В конце концов, сколько известно инвестиций на ранних этапах в компанию, для которой оценка стоимости возросла от менее 7 миллионов долларов США до почти 2 миллиардов долларов США за три с половиной года? Данные, которые я собираю для своей книги, убедительно показывают, что дивергенция при успешном «выходе», как правило, составляет от 3x до 5x.

Дивергенцию вызывает «разбавление» капитала

Ключевой фактор дивергенции в Gadzoox – то, что собственность «бизнес-ангелов» была «разбавлена» с 30,3% до 10,8% (30,3 / 10,8 = 2,8). Хотя инвесторы и предприниматели, как правило, знакомы с концепцией «разбавления», немногие учитывают ее влияние на оценку стоимости компании и акций инвесторов. Я разработал концепцию дивергенции, чтобы подчеркнуть, насколько эти оценки стоимости меняются от инвестирования до «выхода».

Иллюзия «неразбавления»

Предприниматели часто считают, что последующее финансирование не будет необходимо, чтобы выйти на те показатели, достижение которых они спланировали на пятилетний период, поэтому «разбавления» не произойдет. Но оптимизм является неотъемлемой частью предпринимательского духа, и в данном случае только искажает реальное положение дел. Большинство предприятий теряют деньги в течение первых двух лет. Даже те немногие, которые сразу становятся прибыльными, редко вырастают до 50 миллионов или 100 миллионов долларов в течение трех-пяти лет без существенных вливаний капитала. Компания, которая достигает 100 миллионов долларов на пятый год, например, вполне может нуждаться в 10 миллионах долларов на денежные средства, иметь 20 миллионов долларов дебиторской задолженности и нуждаться в денежной наличности для финансирования капитальных затрат.

Резюме

Понимание того, как работает механизм дивергенции, может сделать переговоры между предпринимателями и инвесторами более продуктивными и менее спорными, поскольку ожидания с обеих сторон будут более реалистичными. Практически во всех случаях между инвестированием на ранней стадии развития компании и дивергенцией на «выходе», оценка стоимости акций инвестора, скорее всего, возрастет в 3-5 раз меньшими темпами, чем оценка стоимости компании.


Как оценить стоимость стартапа. Часть первая

Как оценить стоимость стартапа. Часть вторая

Как оценить стоимость стартапа. Часть третья

Как оценить стоимость стартапа. Часть четвёртая

Как оценить стоимость стартапа. Часть пятая

Как оценить стоимость стартапа. Часть шестая

Как оценить стоимость стартапа. Часть седьмая

#стартапы #инвестиции #инвесторы #венчурные_инвестиции #оценка_стартапа #оценка_стоимости_компании #Луис_Виллалобос

{ "author_name": "Редакция vc.ru", "author_type": "self", "tags": ["\u0441\u0442\u0430\u0440\u0442\u0430\u043f\u044b","\u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u0438\u0446\u0438\u0438","\u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440\u044b","\u0432\u0435\u043d\u0447\u0443\u0440\u043d\u044b\u0435_\u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u0438\u0446\u0438\u0438","\u043e\u0446\u0435\u043d\u043a\u0430_\u0441\u0442\u0430\u0440\u0442\u0430\u043f\u0430","\u043e\u0446\u0435\u043d\u043a\u0430_\u0441\u0442\u043e\u0438\u043c\u043e\u0441\u0442\u0438_\u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0438","\u043b\u0443\u0438\u0441_\u0432\u0438\u043b\u043b\u0430\u043b\u043e\u0431\u043e\u0441"], "comments": 0, "likes": 11, "favorites": 0, "is_advertisement": false, "section_name": "default", "id": "4004", "is_wide": "1" }
{ "is_needs_advanced_access": false }

Комментарии Комм.

Популярные

По порядку

0

Прямой эфир

Голосовой помощник выкупил
компанию-создателя
Подписаться на push-уведомления
[ { "id": 1, "label": "100%×150_Branding_desktop", "provider": "adfox", "adaptive": [ "desktop", "tablet" ], "auto_reload": true, "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "pp": "g", "ps": "bugf", "p2": "ezfl" } } }, { "id": 2, "label": "1200х400", "provider": "adfox", "adaptive": [ "phone" ], "auto_reload": true, "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "pp": "g", "ps": "bugf", "p2": "ezfn" } } }, { "id": 3, "label": "240х200 _ТГБ_desktop", "provider": "adfox", "adaptive": [ "desktop" ], "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "pp": "g", "ps": "bugf", "p2": "fizc" } } }, { "id": 4, "label": "240х200_mobile", "provider": "adfox", "adaptive": [ "phone" ], "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "pp": "g", "ps": "bugf", "p2": "flbq" } } }, { "id": 5, "label": "300x500_desktop", "provider": "adfox", "adaptive": [ "desktop" ], "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "pp": "g", "ps": "bugf", "p2": "ezfk" } } }, { "id": 6, "label": "1180х250_Interpool_баннер над комментариями_Desktop", "provider": "adfox", "adaptive": [ "desktop", "tablet" ], "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "pp": "h", "ps": "bugf", "p2": "ffyh" } } }, { "id": 7, "label": "Article Footer 100%_desktop_mobile", "provider": "adfox", "adaptive": [ "desktop", "tablet", "phone" ], "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "pp": "g", "ps": "bugf", "p2": "fjxb" } } }, { "id": 8, "label": "Fullscreen Desktop", "provider": "adfox", "adaptive": [ "desktop", "tablet" ], "auto_reload": true, "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "pp": "g", "ps": "bugf", "p2": "fjoh" } } }, { "id": 9, "label": "Fullscreen Mobile", "provider": "adfox", "adaptive": [ "phone" ], "auto_reload": true, "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "pp": "g", "ps": "bugf", "p2": "fjog" } } }, { "id": 10, "disable": true, "label": "Native Partner Desktop", "provider": "adfox", "adaptive": [ "desktop", "tablet" ], "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "pp": "g", "ps": "clmf", "p2": "fmyb" } } }, { "id": 11, "disable": true, "label": "Native Partner Mobile", "provider": "adfox", "adaptive": [ "phone" ], "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "pp": "g", "ps": "clmf", "p2": "fmyc" } } }, { "id": 12, "label": "Кнопка в шапке", "provider": "adfox", "adaptive": [ "desktop" ], "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "p1": "bscsh", "p2": "fdhx" } } }, { "id": 13, "label": "DM InPage Video PartnerCode", "provider": "adfox", "adaptive": [ "desktop", "tablet", "phone" ], "adfox_method": "create", "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "pp": "h", "ps": "bugf", "p2": "flvn" } } }, { "id": 14, "label": "Yandex context video banner", "provider": "yandex", "yandex": { "block_id": "VI-223676-0", "render_to": "inpage_VI-223676-0-158433683", "adfox_url": "//ads.adfox.ru/228129/getCode?p1=bxbwd&p2=fpjw&puid1=&puid2=&puid3=&puid4=&puid8=&puid9=&puid21=&puid22=&puid31=&fmt=1&pr=" } }, { "id": 15, "label": "Плашка на главной", "provider": "adfox", "adaptive": [ "desktop", "tablet", "phone" ], "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "p1": "byudx", "p2": "ftjf" } } }, { "id": 16, "label": "Кнопка в шапке мобайл", "provider": "adfox", "adaptive": [ "tablet", "phone" ], "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "p1": "byzqf", "p2": "ftwx" } } } ]