или как меняется ландшафт крипто-кредитования.
Введение
Сегодня поразмышляем о том, как развивался сектор кредитования DeFi за последние три года, и подсвечу несколько новых проектов, которые значительно увеличили свою долю на рынке за последние несколько кварталов на рубеже 2023-2024.
Давайте начнём!
- Исторический объем заимствований отражает разные параметры кредитного плеча на рынке DeFi: периоды увеличения заимствований соответствуют бычьим настроениям рынка, и наоборот.
- Начальная фаза роста совпала с запуском кампании по добыче ликвидности COMP в июне 2020 года. Корреляция подчеркивает влияние, которое программы стимулирования токенов могут оказать на принятие и рост рынка. Однако на диаграмме также подчеркиваются проблемы устойчивости таких программ, о чем свидетельствует последующее сокращение с пика в 2021 году.
- Невыплаченные займы достигли пика в $23 млрд в декабре 2021 года и достигли минимума в $3,6 млрд в январе 2023 года. Последующее восстановление до $8,3 млрд иллюстрирует устойчивость рынка и потенциал для будущего роста.
- Интеграция реальных активов (RWA) в качестве залога в дополнение к криптоактивам представляет собой значительную возможность для расширения рынка - токенизация активов один из трендов на ближайшие десять лет, но об этом подробнее в другой раз. Эти проекты, как бриллианты в моем крипто портфеле еще не раскрыли свой потенциал.
- Данные показывают, что некоторые протоколы, такие как Aave , установили значительное доминирование на рынке. Aave удерживает долю рынка около 50% в течение трех лет подряд, в то время как Compound , еще один ведущий протокол кредитования DeFi, за тот же период испытал снижение своей рыночной позиции.
Стратегии роста в секторе рынка кредитования:
1-я стратегия: Morpho построила агрегатор на базе Aave и Compound, чтобы быстро захватить долю на рынке, одновременно создавая новый отдельный протокол под названием Morpho Blue.
2-я стратегия: Spark использует признанный бренд и ликвидность web3 проекта Maker, используя протокол кредитования в качестве subDAO в более широкой системе Maker.
3-я стратегия: Venus решила удвоить свою деятельность в экосистеме BNB Chain, где многие протоколы кредитования, ориентированные на Ethereum, еще не завоевали сильное присутствие.
- Рынок кредитования, как и традиционные финансовые рынки, регулируется законами, при которых небольшое количество игроков контролирует большую часть рынка.
- Появление новых проектов усиливает конкуренцию и инновации, которые, вероятно, приведут к более быстрой разработке новых интересных продуктов. Эта возросшая конкуренция выгодна как разработчикам приложений, использующих протоколы кредитования, так и потребителям, которые взаимодействуют с этими приложениями, так называемый "сетевой эффект".
- Быстрый рост Benqi в 2021 году иллюстрирует нестабильный характер рынка кредитования DeFi. Несмотря на первоначальный рост, Benqi (светло-фиолетовый цвет выше) впоследствии сократил свою роль на рынке. Кроме того, все проекты на рынке сталкиваются с рисками, связанными с технологией на ранней стадии, примером чего является ошибка оракула Эйлера (коричневым цветом выше), которая в одночасье привела к значительному снижению использования.
- Примечательным событием первого квартала стало то, что Spark превзошел Compound, а Morpho и Venus, почти дошел по объему непогашенных кредитов и это уже заставляет обратить внимание на данные проекты.
- Ежедневно активные пользователи (DAU) рассчитываются на основе таких действий пользователя, как:
- депозиты
- займы погашения
- снятие средств.
- Метрика DAU не учитывает пользователей, которые пассивно зарабатывают проценты или сдают свои активы в аренду. Это следует иметь в виду при анализе приведенных выше показателей DAU на первом изображении.
- Значительная часть базы пользователей протокола кредитования может включать агрегаторы, такие как кошельки или другие протоколы, а не отдельных пользователей. Это может привести к высокой денежной стоимости даже при низком количестве DAU.
- Во время листинга BNB Launchpool у Venus наблюдается резкий рост активных кредитов. Это говорит о том, что пользователи ищут рычаги воздействия для фарминга новых токенов.
- Подход Morpho к стимулированию пользователей, включающий непередаваемый токен управления (MORPHO), позволяет получать вознаграждения пользователей без немедленного создания ликвидного рынка для токена. В этом есть разница между моделями стимулирования немедленно ликвидных токенов, такими как Compound, которые имеют тенденцию привлекать краткосрочный капитал.
Определения:
Чистые депозиты - пользовательские депозиты, то есть деньги, поступающие в протокол.
Активные кредиты - депозиты пользователей, предоставленные заемщикам.
Общая заблокированная стоимость (TVL) - разница между чистыми депозитами и активными кредитами, TVL, представляет собой сумму капитала, которая в настоящее время хранится в рамках протокола, но не выдана взаймы заемщикам.
Последствия (высокого/низкого) TVL
Высокий TVL говорит о том, что значительная часть капитала в протоколе остается незадействованной. Например, $7 млрд TVL Aave указывают на то, что большая сумма пользовательских депозитов не выдается в кредит активно (для получения дохода для Aave DAO).
Эффективность капитала в сравнении с разумным управлением рисками:
- Существенный TVL (чистые депозиты — активные кредиты) Aave может отражать более консервативную стратегию управления рисками, гарантирующую наличие капитала в рамках протокола для удовлетворения требований на снятие средств, что снижает риски.
- Относительно низкий TVL (Чистые депозиты — Активные кредиты) Morpho указывает на подход, который склоняется к эффективности капитала. Такой подход максимизирует использование депонированных средств, но может повлечь за собой более высокий риск, если не соблюдать осторожность.
- Для более глубокого понимания операционной деятельности и рисков следует рассмотреть структуру залоговых активов, просчитать обеспечения и механизмы процентных ставок.
- Morpho начал с продукта кредитного агрегатора, построенного на базе Aave и Compound, а после того, как депозиты достигли ~ $1 млрд, представил новый отдельный продукт под названием Morpho Blue.
- Morpho Blue использует плюсы рынка DeFi: неизменяемые смарт-контракты и минималистическую базу кода → безопасный и масштабируемый протокол.
- Я продолжу следить за развитием Morpho Blue, поскольку он может превратиться в один из наиболее широко используемых протоколов кредитования в DeFi, так же интересны проекты Venus и Spark.
Благодарю за ваше внимание, буду рад вашей обратной связи! До новых встреч! С уважением Алексей.