Фермер Артур. Альманах бедного Вояка

После начала пандемии COVID я стал заядлым велосипедистом и стараюсь ездить 2 раза в неделю по 40-60 км.

В связи с популярностью езды на велосипеде среди бумеров вы можете подумать, что это ночной клуб для дядюшек на общественной велосипедной дорожке около 5 утра, но все это очень рискованно.

На текущий момент моя максимальная скорость в спринте составляет 52 км/час. Одно неверное движение и игра окончена.

Помимо физических упражнений, езда на велосипеде дает мне столь необходимый свежий воздух, чтобы поразмышлять и родить некоторые из моих лучших идей. Мой приятель по велоспорту тоже крипто аграрий.

Во время недавней поездки мы говорили о риск-менеджменте и типах риска в сфере децентрализованных финансов (“DeFi”), которые берут на себя “фермеры” (они же майнеры ликвидности) при размещении своего капитала.

Основываясь на наших беседах, я изложил краткую историю о том, почему популярен фарминг и концепт фреймворка для оценки рисков, которые берут на себя крипто-крестьяне.

Например, многие проекты DeFi позволяют людям легко брать кредиты непосредственно у других людей, которые ссужают свои деньги в обмен на встроенное в сеть вознаграждение.

Такие проекты имеют огромное значение для будущего развития кредитования: не требуется проверка кредитоспособности, личные данные или банковский счет. Участвовать может каждый, а условия кредитования обеспечиваются смарт-контрактами, которые невозможно подделать, что устраняет необходимость в надежном посреднике.

Примером централизованного посредника является банк. В своей августовской статье 2020 года "Мечты крестьянина" я рассказал о том, как экосистема DeFi строит "прото-банки" для существования человечества в цифровой среде. Я полностью согласен с концепцией замены всех банковских и финансовых услуг открытым исходным кодом.

Экосистема еще далека от того, чтобы полностью соответствовать этим идеалам, но я готов спорить, что это будущее в конечном итоге осуществится.

Право собственности на проекты открыто для всех и основано на предоставлении полезной услуги сети. Учитывая, что многие проекты DeFi сосредоточены на заимствовании, кредитовании или обмене активами, эти проекты нуждаются в кредиторах и маркет-мейкерах, которые обеспечат ликвидность.

Чтобы вознаградить людей за предоставление своих активов, проекты выпускают, согласно опубликованному графику, собственный токен и распределяют их среди кредиторов

Как правило, размер распределения пропорционален количеству активов в общем пуле. Каждый из этих токенов представляет собой процент владения проектом. Если проект полезный, эти собственные токены или токены управления будут иметь ненулевую стоимость.

В некоторых случаях токены могут представлять собой право на получение пропорционального процента комиссий, взимаемых платформой.

Например, получение части торговых комиссий, взимаемых децентрализованной биржей, токены которой вы держите.

В конце концов, эти токены также дадут держателям токенов возможность голосовать за то, как работает и управляется протокол:

• Представьте себе банк DeFi, где держатели токенов голосуют по спредам кредитных процентных ставок и типам залога, под который можно дать кредит.
• Или представьте себе децентрализованную биржу активов (например, Uniswap, Sushiswap, 1inch), владельцы токенов которой голосуют за размер ставки торговых комиссий.
  

Ниже приведен гипотетический пример сокращенного жизненного цикла фарминга нативного токена протокола DeFi.

Давайте предположим, что это простой протокол, который позволяет заемщикам вносить Эфир (ETH) и занимать стейблкоин Tether (USDT).

1. Протокол запускается и предлагает кредиты USD под залог ETH;
2. Токен управления протоколом называется CORN. 1000 CORN будут распределяться каждый день в течение следующих 1000 дней. 75% ежедневных токенов CORN будут распределены между кредиторами пропорционально их вложениям в кредитный пул USDT. 25% ежедневных токенов CORN будут распределены между заемщиками в зависимости от их размера заимствования ETH. Очень важно отметить, что вы не можете купить CORN прямо из протокола. Вы должны принимать участие в протоколе, чтобы заработать CORN. Как только CORN появится в обращении, вы сможете приобрести его на вторичном рынке у желающих продать;
3. Поэтому, даже когда вы занимаете или даете взаймы на CORN ферме, вас вознаграждают правом собственности в протоколе. Представьте себе, что вы получаете акции в своем "слишком большом, чтобы обанкротиться" банке всякий раз, когда вы платите свои комиссионные за овердрафт, или когда вы платите 20% комиссионных, чтобы обналичить свой стимулирующий чек от правительства потому, что вы слишком бедны, чтобы быть прибыльным клиентом с реальным банковским счетом. Моя мать рассказывала, что подобная ситуация с обналичиванием стимулирующих денег произошла в неблагополучном районе города во время предыдущего разгара COVID. Вдоль квартала образовалась очередь, состоящая из бедных граждан без банковского счета, без масок, которые платили комиссию в размере 200 долларов, чтобы обналичить правительственный чек на 1200 долларов. Позор;
4. Как кредитор USDT, вы подключаете кошелек Ethereum вашего браузера к web3 сайту CORN (популярным кошельком является Metamask). Вы одобряете соединение, а затем решаете стейкать - то есть позволить одалживать ваш USDT. CORN будет платить вам проценты в USDT, собирая их с заемщика ETH и конвертируя их в USDT с помощью Децентрализованной биржи (DEX), такой как Uniswap, по текущему обменному курсу. Все это делается автоматически;
5. Если вы заёмщик, то подключаете свой кошелек к платформе CORN в браузере. Вместо того, чтобы стейкать USDT, вы вкладываете ETH в качестве залога, а затем занимаете USDT и платите проценты по условиям. Чтобы погасить кредит и получить залог обратно, вы отправляете USDT, которые должны CORN протоколу. CORN протокол обеспечивает минимальный коэффициент кредитного плеча, основанный на внешней цене ETH/USDT. Если вы, как заемщик, нарушаете минимальный уровень, заложенный вами ETH будет продан на DEX также автоматически;
6. До тех пор, пока вы кредитуете или занимаете, то есть стейкаете USDT и/или ETH на CORN, вам постоянно начисляются токены CORN. Токен CORN представляет собой долю в сети CORN, предоставляя ее владельцам право голоса для изменения протокола CORN и условий ее работы, а также размер процентных сборов, взимаемых с заемщиков;
7. Токен CORN имеет стоимость, определяемую рынком на основе вышеперечисленных признаков, и может быть продан на вторичном рынке по этой цене. Чтобы найти подходящую цену, вы можете построить модель дисконтированного денежного потока (DCF), которая прогнозирует общую блокированную стоимость (TVL) и использует предположение о типе комиссионного дохода для CORN, который будет генерироваться. Добавьте коэффициент дисконтирования и бум — у вас есть “справедливая стоимость” для CORN токена.
   

Поскольку рынок в настоящее время сильно бычий в отношении будущих изменений, которые вызовут проекты DeFi, их токены торгуются по очень высоким ненулевым номинальным значениям.

Таким образом, даже если процентные ставки сами по себе не являются привлекательными для потенциальных кредиторов, возможность генерировать токен, который растет экспоненциально в цене, все равно привлекает пользователей стейкать.

Акт стейкинга с целью накопления токенов управления платформой, которые, как мы надеемся, вырастут в цене, и есть суть фарминга.

Когда вы считаете общую годовую процентную доходность (APY), доходность вашего криптокапитала затмевает то, что вы можете заработать на централизованных “свободных" процентных рынках традиционных финансов.

Это звучит круто, но существуют значительные риски стейкинга в протоколах DeFi.

Понимание этих рисков, которые в значительной степени связаны с тем, насколько безопасен код этих платформ DeFi, критически важно, поскольку существует несколько способов, благодаря которым вы можете потерять часть или весь свой вложенный капитал.

Хотя код всех протоколов DeFi является открытым, большинство пользователей его не читают. И многие (как и я) не обладают необходимыми знаниями, чтобы обнаружить вредоносный или плохо написанный код, потому что мы его не понимаем.

Даже если вы хотите сделать обширный обзор кода, скорость, с которой проекты накапливают TVL, и скорость роста цены, наказывают тех, кто тормозит. Пока вы ковыряетесь в github, отдача уменьшается.

Главным образом это происходит потому, что количество распределяемых токенов остается постоянным, значит каждый кредитор получает меньше токенов по мере увеличения числа кредиторов и TVL, то есть по мере уменьшения APY.

Поэтому залетать в контракты без проведения какой-либо технической экспертизы является обычным делом и чрезвычайно прибыльным, если вы действительно раньше всех.

Более авторитетные проекты заказывают аудит смарт-контрактов.

Quantstamp, Hacken и Trail of Bits - это лишь некоторые из лидеров отрасли.

Однако спрос в этой сфере велик, а квалифицированных аудиторов так мало, что получить аудит от авторитетной фирмы практически невозможно без связи с руководителями этих фирм.

Вот несколько распространенных способов потерять средства:

Разработчики протокола кодируют бэкдор, который позволяет им опустошать контракт(ы) любых размещенных активов. Это обычно называют "экзит скамом".

Активы в таком случае не вернуть.

Разработчики протокола кодирует контракт таким образом, что определенная серия действий блокирует контракт и делает все активы внутри недоступными.

Такой недостаток был у некоторых громких проектов.

Кодом в том виде, в котором он написан (намеренно или непреднамеренно), можно манипулировать таким образом, что протокол осуществляет неэкономичную деятельность, которая забирает активы из контракта (контрактов).

Распространенным эксплоитом для обеспеченных кредитных платформ является атака с использование флэш-кредитов.

Hacking Distributed написали отличный пост, подробно описывающий множество способов использования флэш-кредитов для проведения арбитража и экономических эксплоит-атак на протоколы DeFi.

Бэкдор-хаки и заблокированные контракты обычно приводят к потере вложенного капитала в 100% случаев. Экономические эксплоит-атаки обычно приводят к частичной, но существенной потере вложенного капитала.

Как фермер, вы должны смоделировать вероятность того, что конкретный протокол будет взломан и вы потеряете часть или весь свой капитал.

Учитывая, что вы не можете приобрести токен на начальном этапе ни на первичном, ни на вторичном рынке, единственный способ получить актив - это вложить средства и подвергнуть их риску. В течение всего времени, пока вы занимаетесь фармингом, вы подвержены риску взлома.

Второй риск заключается в следующем. Поскольку ваш доход - это токен управления, то цена, по которой вы в конце концов решите его продать, определяет вашу доходность на капитал. Если платформа столкнется с неожиданным негативным событием, цена токена резко снизится - тем самым обрушив ваш доход.

Тем не менее, есть 2 разумные стратегии для управления рисками вашей фермы и защиты ваших доходов.

Как и любой хороший фермер, вы должны иметь несколько культур.

Распределение вашего капитала среди множества различных проектов снижает риск для каждого проекта. Эта стратегия предполагает, что у вас нет возможности определить, какие проекты с большей или меньшей вероятностью испытают негативное событие.

Вы двигаетесь быстро и жестко, и хватаетесь за любой новый горячий проект.

Бездумно влетайте, собирайте токены и постоянно сливайте их, чтобы кристаллизовать свою прибыль. Скорость, разброс токенов и высокая толерантность к риску - вот ваши отличительные черты.

Предположим, вы считаете, что вероятность 100% потерь в течение одного месяца, составляет 30% для любого данного проекта. Если вы инвестируете в десять проектов поровну, то за один месяц потеряете 30% своего капитала.

Таким образом, ваш смешанный APY по всем десяти проектам должен составлять 30% в месяц только для того, чтобы выйти в безубыток на основе ожидаемой стоимости.

Это всего лишь гипотетический пример; у меня нет никаких эмпирических доказательств, подтверждающих фактическую статистику. Я уверен, что кто-то из читателей может иметь эти данные и готов поделиться ими с вами за символическую плату.

Если стоимость интернет-овоща, который вы выращиваете, пампится, а TVL не поспевает или не растет, то вам, вероятно, стоит поискать более зеленые пастбища. Вы можете сделать предположение о живучести. То есть чем дольше проект существует с большим и растущим TVL, тем меньше вероятность того, что вы понесете убыток. Или, если и будут убытки, то в процентах не так страшно.

Это полезная эвристика, но то, что было в прошлом не гарантирует то же самое в будущем.

Если вы обладаете редкой способностью быстро читать и анализировать код DeFi, то у вас явное преимущество. Способность концентрировать капитал в идеях, в которых вы уверены, будет генерировать сверхприбыль.

Техническая компетентность позволяет вам быть предельно избирательным в выборе проектов для фарминга. Плюс к этому вы можете не только заниматься фармингом, но и купить сам токен на вторичном рынке, чтобы получить больше выгоды.

Очень непросто преуспеть. Сейчас слишком много проектов, чтобы ограниченное число компетентных аудиторов безопасности могли провести глубокий и тщательный анализ по всем из них.

Оценить уязвимость проектов по основным группам рисков, описанным выше, также трудно.

Самая большая проблема заключается в том, что с сотнями или миллиардами долларов TVL на кону, мотивация злоумышленников намного выше, нежели желание инвесторов потратить усилия, время и расходы, прежде чем они залетят в проект.

В традиционном мире у фермеров с лучшими технологиями самые высокие урожаи. Интернет-фермерство аналогично.

Однако на электронной ферме лучшие технологии - это возможность опереться на техническую компетентность, чтобы оценить риск потери капитала.

Это очень важное решение, которое зависит от множества факторов.

Чтобы получить токен управления, вы можете либо принять участие в протоколе, рискуя своим капиталом, либо купить токен на вторичном рынке.

Лучшие проекты стремятся распространять на вторичных рынках как можно меньше токенов. Это гарантирует значительное участие в фарминге или размещении капитала, чтобы накапливать токены.

В результате на вторичном рынке создается ограниченное предложение, что приводит к ... ЛУНЕ.

Если вы хотите быть раньше всех, то просто необходимо, чтобы вы занимались фармингом.

Риски фарминга:

• Ваш капитал находится под 100% риском. Вы можете потерять значительную часть или же все вложенное;

• У получаемых токенов существует дельта-ценовой риск, который включает в себя элемент кредитного риска на платформе. Если проект будет взломан, то цена токена упадет вместе с TVL. Если вы не продаете свои токены по мере их получения, то ваш API также снизится.

Предположим, у вас есть 100 000 DAI, которые вы вкладываете в ферму - назовем ее Lilipad - которая производит токены LILI.

Вы входите туда сразу после того, как контракт развернули.

Примечание: для достижения наилучших результатов вам, вероятно, понадобится бот, сканирующий блокчейн Ethereum на предмет новых контрактов с немедленным TVL — особенно учитывая, что вознаграждение обычно пропорционально вашему % от TVL. Если у вас большой % от небольшого TVL, вы получаете больше токенов, чем если у вас маленький % от большого TVL.

TVL растет от 1 миллиона DAI до 100 миллионов DAI за неделю. Таким образом, ваш % от TVL снижается от 10% до 0,10%; однако проект по-прежнему выпускает только 10 000 LILI в день.

Если стоимость LILI/DAI поднимется в 100 раз в соответствии с TVL - это идеально. Ваш профиль риска и APY не изменились по мере того, как проект становится более успешным.

Если цена LILI поднимается менее чем в 100 раз, то вы берете на себя больший риск за меньшую отдачу. Для гнусной саранчи, чем больше ферма (в нашем случае TVL), тем больше съедобной пищи. Таким образом, ваш риск потерь увеличивается вместе с TVL.

Больше ли ваш риск на 100х в соответствии с TVL? Скорее всего, нет. Но он определенно растет нелинейным образом.

В процессе фарминга ваш капитал не увеличивается в цене. Меняется только стоимость токена, рассматриваемая в валюте вашего капитала. Поэтому нелогично фармить только для того, чтобы получать токены, если вы можете просто купить токены.

Если ваша толерантность к риску составляет 100 000 DAI, было бы гораздо лучше просто купить токены LILI на 100 000 DAI.

Как видите, постоянно ликвидировать свои токены LILI не в интересах фермеров. Риск потерь растет вместе с TVL, их капитал постоянно подвержен риску, и просто необходимо, чтобы их воздействие на токен LILI тоже увеличивалось, чтобы компенсировать возросший риск.

Это означает, что они предпочли бы внести свой вклад в ограничение предложения LILI на вторичном рынке, чтобы стимулировать рост цен. Вот что я имею ввиду под позитивной петлей. По мере увеличения TVL растет стоимость и риск потерь; поэтому, если вы держите токен и фармите, вы не продаете.

Нулевая ликвидность вторичного рынка не совсем полезна для проекта.

Быстрорастущая цена токена привлекает внимание к проекту, а это приводит к увеличению TVL. Чтобы стимулировать некоторую ликвидность токена, многие проекты раздают токены тем, кто вкладывает в пулы ликвидности DEX.

Пул ликвидности состоит из 2 активов. В этом примере Lilipad дает токены LILI фермерам, которые размещают DAI и LILI в Uniswap, Sushiswap и 1Inch.

Теперь у нас есть токены LILI, доступные для продажи, и те, кто просто хочет взять на себя дельта-риск, могут приобрести LILI. А у фермеров, желающих ликвидировать свой урожай LILI, есть рыночная цена.

Для фермера, участвующего в пуле ликвидности, необходимо рассчитать непостоянные потери. Я не буду вдаваться в подробности этого риска. На эту тему есть хорошая статья.

Непостоянная потеря - это ковариация между двумя активами.

По мере роста цены LILI у участников пула ликвидности будет меньше LILI и больше DAI.

1. Если цена LILI падает, у участников пула ликвидности будет больше LILI и меньше DAI;
2. Если цена продажи LILI достаточна для покрытия непостоянного убытка, то это хорошая сделка для участника пула ликвидности.
   

Поскольку это понятный риск, проекты обычно предоставляют очень высокие вознаграждения провайдерам ликвидности в качестве меры стимулирования.

Если у вас есть возможность купить LILI на 100 000 DAI, то это самый оптимальный вариант. Однако, поскольку начальное предложение на вторичном рынке равно нулю при T0, дополнительное предложение будет по высокой цене и стоимость взлетит до небес даже при небольшом спросе.

100 000 DAI могут пропампить цену на 100% или более. Это нормально, если вы верите, что TVL будет быстро расти, но может быть фатальным, если проект мертворожденный.

Простой пример иллюстрирует выгоду трейдера в сравнении с фермером:

• Капитал = 100 000 DAI
• Время = 0
• Стоимость LILI/DAI = N/A
• Время = 1
• Капитал = 100 000 DAI
• Нафармленные токены = 1000 LILI
• Стоимость LILI/DAI = 1 DAI
  

Происходит негативное событие и весь TVL испаряется. Цена LILI/DAI снижается до 0,01 DAI.

Для фермера:

• Потеря капитала = 100 000 DAI
• Потери в LILI/DAI = 990 DAI
• Общие потери = 100 990 DAI

Для трейдера:

• Трейдер купил 100 000 токенов LILI за 100 000 DAI
• Потери капитала = 0 DAI [не было стейкинга капитала]
• Потери в LILI/DAI = 99 000 DAI

В негативном сценарии трейдер превосходит фермера на 1900 DAI.

TVL увеличивается до 100 миллионов DAI, цена токена LILI/DAI также увеличивается в 100 раз до 100 DAI.

Для фермера:

• Прирост капитала = 0 DAI [капитал не меняется в цене]
• Прирост в LILI/DAI = (100 DAI — 1 DAI) * 1000 Токенов = 99 000 DAI
• Общий выигрыш = 99 000 DAI

Для трейдера:

• Прирост капитала = 0 DAI [не было стейкинга капитала]

• Прирост в LILI/DAI = (100 DAI — 1 DAI) * 100 000 Токенов = 99 000 000 DAI
• Общий выигрыш = 9,900,000 DAI
  

В этом экстремальном сценарии трейдер сильно превзошел фермера, даже несмотря на то, что они рисковали одинаковым капиталом в 100 000 DAI.

Главное предположение в этом примере заключается в том, что вы сможете накопить 100 000 токенов LILI по разумной цене.

Фарминг интернет-овощей и других мем-токенов на первый взгляд кажется банальным, но все же есть некоторые сложные риски.

Растущий класс интернет-крестьян должны взвешивать их и уметь управлять ими. Мои взгляды со времени моего предыдущего поста "Мечты крестьянина" не изменились.

У большинства проектов DeFi сомнительное качество и они могут разрушить ваш капитал. Но заимствование, кредитование, обмен активами, страхование и другие проекты, основанные на web3, являются основой для создания более разносторонней и справедливой финансовой системы.

В этой новой экосистеме по-прежнему будут возникать проблемы концентрации собственности; однако те, кто пойдет на наибольший риск, получат самую большую награду, независимо от их личных связей.

Это резко контрастирует с тем, как обычно работают дела, когда ваша близость к централизованной структуре власти определяет вашу способность получать плюшки от финансовой системы.

Риск неудачи социализируется, а сверхприбыли приватизируются. Это отличная игра, если вы внутри, и жестокая, если вы налоговый осел, оплачивающий счет.

Оригинал статьи на английском.

Продолжение темы в нашем блоге.

TG аналитика: Top Traders

TG обучение: TT Academy

#фарминг #DeFi #токены #криптовалюта #стейкинг #финансы #блокчейн