Экскалибур I Артур Хейс

Если вы еще не читали 1-ю часть, то сначала начните с нее, т.к. Экскалибур — это продолжение истории о Самурае, Рыцаре и Янки ↓

Идем дальше...

1. Вступление
2. Жанна д'Арк
3. Что же делать Скруджу?
4. Пора вмешаться
5. Когда бычка?
6. Что насчет дна?
7. Обратно в трактир
   

Ну и вечерок. Я пошел спать в сарай на заднем дворе. Но сон долго не шел, потому что я раз за разом с удовольствием проматывал в голове ночной разговор.

Через несколько часов я, наконец, заснул. И тут...

Послышался громкий стук копыт. Кто-то быстро скакал по дороге к гиперинфляции. Я приподнялся. Кто бы это мог быть в такой час?

Я вышел на крыльцо постоялого двора. И обнаружил там гонца.

— "Назови себя!" - крикнул я.

— "Тебе нечего бояться, трактирщик, я всего лишь гонец, присланный с далекого восточного фронта. Должен передать срочное сообщение для леди Лагард".

Он помахал передо мной имперским запечатанным конвертом.

Я побежал в конюшню, где спала леди Лагард, и разбудил ее.

— "Леди, здесь всадник со срочным сообщением для вас. Вам нужно выйти".

Она явно не скрывала своего недовольства тем, что сон ее был нарушен, и тихонько ворчала под нос, поднимаясь с постели. Спустя несколько минут она вышла, взяла конверт у посыльного и вскрыла его.

"Леди Лагард, я надеюсь, что это послание застало вас в добром здравии. С сожалением сообщаю, что Великого Медведя спровоцировали на еще одну крайнюю меру. Медведь перекрыл газ в немецких поселениях. Им нужен ваш совет - что же делать? Они слишком сильно зависят от Медведя в вопросе обеспечения энергией своей грозной военной... то есть, эм, производственной экономики, которая так нужна для поддержки королевства Евро.

Но что еще хуже, так это то, что летнее солнце в последние несколько лет пылает все ярче. Людям жарко, а охладить себя они не могут из-за нехватки энергии. Пока еще вроде справляются, но зима близко. Жар костей не ломит, но холод начнет убивать. Осталось всего несколько месяцев, и многие из наших дворян должны обеспечить теплом своих подданных. Но откуда возьмется это тепло без Медведя? Черт бы побрал 9-й круг ада Данте.

Но и это еще не все — пока вы наслаждались летней прогулкой с сэром Пауэллом и Курода-саном, Евро значительно упал в цене и теперь равен доллару.

Это ужасно! Что же нам делать, леди Лагард? Как нам питать нашу экономику, обогревать дома простых людей и печатать евро, чтобы покупать лояльность наших дворян?

Серджио, ваш покорный, хорошо оплачиваемый слуга, ЕЦБ"

Леди Лагард подняла глаза от письма.

— "Трактирщик! Неси перо и пергамент", - прошипела она. "Я должна быстро ответить Серджио, чтобы предотвратить этот кризис".

Я молча прошел за стойку трактира, достал необходимые принадлежности и вернулся к ней.

Положив бумагу на стол, она написала следующее:

"Серджио,

Я благодарю тебя за то, что ты поспешил доставить это отрезвляющее послание. У Великого Медведя ничего не выйдет. Он же не знает, что я заручилась поддержкой сэра Пауэлла. И этот благородный лорд пообещал печатать доллары и покупать еврооблигации, чтобы повысить стоимость нашей валюты относительно их валюты, и чтобы мы смогли заплатить за энергию его королевства.

Неизвестно, сколько времени займет доставка этих товаров через Атлантику, и будет ли это быстрее возобновления нормальных дипломатических отношений с Медведем и получения его товаров по трубопроводу. Но мы должны это сделать.

Однако я должна предупредить, что сэру Пауэллу понадобится поддержка его Великой Бабушки, Вдовствующей Императрицы Йеллен. Только ей подвластно отдать такой приказ, но меня заверили, что она выполнит свой долг. Берите же это послание, Серджио, и распространяйте его — я, леди Лагард, как и Жанна д'Арк до меня, ни за что не подведу королевство Евро.

P.S.

Я овладела силой алфавита в недавнем прошлом. И теперь могу складывать буквы, создавая из воздуха свеженапечатанные евро. Буквы эти — T … P … I.

Леди Лагард, получше оплачиваемая слуга, начальница ЕЦБ

Закончив писать, леди Лагард с драматическим размахом подписала свою записку. Сложила пергамент и вручила его посыльному.

— "Как можно быстрее доставьте мое послание. И передай Серджио, что ему нечего бояться, ибо я закончу свой отпуск раньше. Я отлично понимаю всю тяжесть поступков этого подонка Медведя, и поэтому, пожалуй, отдохну всего семь недель, а не восемь, как обычно, прежде чем возвращаться на фронт, чтобы сражаться".

Вопрос управления, и в частности, в какой степени оно осуществляется на федеральном и региональном уровнях — это вопрос, который мучает каждую большую страну.

Нет еще такого метода управления, который, будучи доведенным до определенного размера, не требовал бы некоторой степени децентрализации.

А децентрализация правительства несет в себе сложные вопросы о том, как облагать налогами и распределять ресурсы между федеральными и региональными органами власти.

И раз уж в каждой стране ЕС своя политика, то и экономические результаты у всех разные. Некоторые из них более благополучны, чем другие, и у центрального органа нет возможности перемещать ресурсы между странами-членами.

При этом все государства пользуются одной валютой и проводят единую денежно-кредитную политику, которая не всегда подходит для их конкретных экономических условий.

В результате мы получаем, что некоторые страны воспринимаются как более безопасные или более приемлемые с точки зрения суверенных кредитных рисков, чем другие.

Государства-члены ЕС могут выпускать собственные облигации, номинированные в евро, но вот евро они печатать не могут.

Так что в евро эти облигации вовсе не безрисковые.

Они станут таковыми только в том случае, если Европейский центральный банк (ЕЦБ) возьмет на себя обязательство печатать евро для погашения правительственных долгов государств-членов при любых обстоятельствах.

Можно было бы дать ЕЦБ такую возможность; тем не менее, единственный юридический мандат ЕЦБ — это стабилизация общего уровня цен в ЕС, и не более того. Вся остальная политика подчинена этому мандату.

Сложность в том, что, когда ЕЦБ сталкивается с инфляцией, то технически его мандат требует ужесточения денежно-кредитной политики для снижения цен.

Следовательно, если в период инфляции страна не может позволить себе выплачивать государственный долг, то у ЕЦБ нет законного права прибегнуть к печати евро, если это ведет к повышению общего уровня цен.

Но то, что закон предписывает в качестве мандата ЕЦБ, и то, что ЕЦБ считает своим мандатом, — это совершенно разные вещи.

На самом деле ЕЦБ интересно только сохранение ЕС в качестве валютного и политического образования. Даже если это и означает отказ от своего юридического мандата и разжигание инфляционного пожара.

Это называется техническим дефолтом.

(Если вам интересно понять, как это работает на практике, изучите последние два столетия монетарной политики Аргентины).

Член ЕС, объявивший технический дефолт и покинувший ЕС ради решения своих долговых проблем, — это худший кошмар для ЕЦБ, и чтобы предотвратить подобный исход, банк сделает практически все, что в его силах.

Впервые ЕС столкнулся со структурными проблемами валютного союза в 2009-2011 годах, когда ряд европейских стран с трудом выплачивали огромные долги, накопленные за предыдущие десятилетия.

Вот тут отлично расписали этот кризис:

Супер Марио Драги, глава ЕЦБ, в ответ на это заявил, что:

Рынку 2 раза повторять не надо было.

После заявления Драги он естественно опередил покупки ЕЦБ. Те облигации, которые как известно, ЕЦБ обязался покупать, инвесторы скупали по дешевке и продавали ЕЦБ по более высокой цене.

Доходность облигаций больных членов ЕС резко упала, и проблему отложили до 2022 года.

ЕС — это разросшаяся бюрократическая структура, состоящая из нескольких всенародно избранных членов и множества других аппаратчиков, которые разрабатывают и проводят политику.

• Расходы на персонал (зарплаты, поездки, резиденции и т.д.) в бюджете ЕС на 2022 год заложено 1,13 млрд. евро;
• В бюрократической машине ЕС работает около 8 000 человек;
• Средняя годовая зарплата составляет 142 000 евро. Неплохо!
  

Для сравнения: средний доход семьи из 4 человек с двойным доходом в ЕС составляет около 55 000 евро.

Теперь вы понимаете, почему евро-бюрократам нужно, чтобы игра продолжалась как можно дольше.

Без ЕС не будет ни ЕЦБ, ни жирных зарплат.

Цель человеческого вида — выживать и размножаться. Логично предположить, что и организация людей преследует те же цели.

ЕЦБ будет делать все возможное ради того, чтобы ЕС продолжал существовать. Если вдруг на пути повстречаются такие досадные вещи, как рекордная за последние 30-40 лет инфляция в ЕС, то можно будет назвать ее "временной", и это позволит ЕЦБ избежать законного обязательства по ужесточению денежно-кредитной политики.

И можно будет дальше печать деньги, удерживая страны от выхода из еврозоны ввиду их долговой нагрузки.

Пока что это так — ЕЦБ все еще сохраняет отрицательную процентную ставку — но инфляция уже на таком уровне, что трудно назвать ее "временной".

У любой культуры есть свои сказки и аллегорические истории, в которых детям рассказывают о старых скупердяях, у которых слишком много денег и мало сострадания к своим ближним.

В этом плане я фанат Скруджа Макдака из "Утиных историй".

Старина Скрудж любит копить деньги (особенно золотишко - бро, я с тобой!) и, очевидно, приумножил свои запасы благодаря прекрасной инвестиционной хватке и умению откладывать удовольствия.

Давайте поставим себя на его место и представим, что его менеджер по управлению частным капиталом — назовем ее Голди Ротшильд — навестила его и предложила инвестицию, на которую он просто обязан взглянуть.

Голди пришла на встречу с сумочкой Kelly, полной проспектов различных государственных облигаций еврозоны, которые, по ее словам, находятся на уровне, который бывает раз в жизни.

Понятное дело, что вы, в качестве мистера Макдака, испытываете обоснованные подозрения, если звонит ваш банкир и предлагает "сделку века".

Чаще всего, независимо от того, что предлагает Голди, — это знак того, что вам следует поступить прямо противоположным образом.

Вы прекрасно понимаете, что адекватная доходность облигации должна покрывать и темпы инфляции, и кредитный риск заемщика.

Поэтому вы задаете Голди несколько вопросов:

• "Голди, а что насчет последних данных по инфляции в еврозоне?"

— "Минуточку! Последние данные по инфляции в ЕС за год (HICP) - 8,6%", - отвечает она

• "Ого, Голди, инфляция в самом разгаре", - говорите вы, бросая взгляд на график перед собой. "Я так понимаю, что доходность облигаций выросла, как минимум выше темпов инфляции. Какая средневзвешенная доходность по 10-летним облигациям ЕС?"

Голди явно напрягается.

Затем вычисляет средневзвешенную доходность 10-летних облигаций, где текущая доходность 10-летних облигаций каждого государства-члена или облигаций с ближайшим эквивалентным сроком погашения делится на общую сумму долга ЕС.

— "Получается 2,20%"

Опаньки — доходность этих бумаг даже близко не покрывает расходы на инфляцию. А есть еще риск того, что эти страны покинут еврозону и эти долги, скорее всего, будут деноминированы в более слабую национальную валюту. Сказать, что эти доходности не компенсируют этот риск, - это ничего не сказать.

• "Голди, доходность просто отвратительная. Известно ли вам, какой процент от годового ВВП ЕС составили бы процентные выплаты, если бы каждая страна брала кредиты в среднем на уровне 8,6% инфляции?"

— "Один момент, сэр"

Голди выбегает в приемную, где сидит ее аналитик Макрон Макарун. Она поручает ему подготовить анализ. Вы с усмешкой замечаете, что Макрон по последнему слову моды в желтый жилет от Марджелы.

Макрон — довольно ловкий банкир, и спустя 10 минут он скидывает анализ Голди. Он загрузил данные общей суммы задолженности по состоянию на июнь 2022 года из Евростата и рассчитал размер процентных выплат.

— Получилось 7,17% ВВП в год

• "Голди, это же ужасные цифры!" — отмечаете вы, широко раскрыв глаза от беспокойства. "Хотелось бы верить, что у стран ЕС хотя бы профицит бюджета, и тогда их долговая нагрузка со временем уменьшится. Это так?"

— "Простите, мистер МакДак, но это не так. У всех стран-членов дефицит бюджета, кроме Люксембурга, но им, по правде говоря, помощь и не нужна.

— Должна добавить, что в связи с медленным восстановлением после пандемии COVID и снижением экономической активности в результате роста цен на энергоносители, их балансы станут еще хуже, прежде чем станут лучше. Чтобы вы понимали текущее положение дел, взгляните на таблицу, представленную ниже":

Вы качаете головой и продолжаете.

• "Так, значит, долговая нагрузка вырастет более чем на 6% только для покрытия расходов 2022 года. А сколько нужно будет выпустить долговых обязательств лишь для погашения основного долга, срок которого истекает?"

Девушка указывает на другую таблицу стол:

• "Голди, Голди, Голди... теперь мне понятно, зачем тебя заставляют мотаться по всему миру в поисках лохов, которые купят эти облигации. ЕС нужно прямо сейчас найти покупателей для огромного количества облигаций. Хотя может и есть какой-то плюс в этой статистике. Может у ЕС есть хотя бы положительное сальдо торгового баланса с остальным миром, за счет которого хоть кому-то придется вернуть евро в государственные облигации ЕС?".

Голди медленно качает головой, демонстрируя, что это не так.

— "Торговый баланс стремительно ухудшился в этом году. По последним данным за май 2022 года, дефицит составил почти 82 млрд евро.

— Следовательно, ЕС должен деньги всему миру, а не наоборот. Посмотрите на этот неутешительный график, отражающий деградацию макроэкономических основ ЕС".

• "Голди, точно такой же список дерьмовых государственных облигаций ты показывала мне в 2011 году". (Но, думаете вы, ситуация в 2011 году была, пожалуй, немного лучше, чем сегодня. Америка хотя бы не приносила в жертву ЕС, чтобы тот стал передовой линией фронта в прокси-войне с Россией).
  
• "Хотя тогда вы заверили меня, что ЕЦБ выкупит все в будущем по более высоким ценам, чем те, что я за них заплатил. А сейчас есть такая же гарантия?".

— "Пока я не углубилась в подробности того, сможет ли ЕЦБ купить эти облигации, я должна сказать, что у ЕЦБ уже почти 40% всех облигаций стран-членов ЕС, находящихся в обращении".

Голди немного замялась.

— "К сожалению, совершенно непонятно, сможет ли ЕЦБ законно накупить еще больше этих облигаций, учитывая, что инфляция в ЕС сейчас находится на 30-40-летнем максимуме. Они выдвинули это сомнительное предложение, для снижения так называемого "риска фрагментации", что означает, что они будут покупать облигации более слабых членов, чтобы доходность сблизилась с доходностью более сильных членов. Но что делать в том случае, если доходности всех облигаций будут расти параллельно, они не объяснили. Короче говоря, нет никакой уверенности (особенно учитывая недавние заявления Кристин Лагард) в том, что они полностью придерживаются своего обещания "сделать все, что потребуется", чтобы не допустить отказа слабейших членов от европейской валюты, в их стремлении поправить свои собственные государственные финансы".

Ситуация напоминает идиотизм за гранью понимания.

В голове в цепочку выстраиваются все ужасные показатели, которые вы только что услышали.

Объем выпуска долговых обязательств резко возрастет, как для финансирования большого и растущего государственного дефицита, так и для погашения старых долгов.

Добавим к этому то, что ЕС как торговый блок теперь должен деньги всему миру, а не наоборот. Так еще и ЕЦБ, который, по сути, — покупатель последней инстанции владеет 40% рынка, которому, возможно, придется ненадолго отступить из-за инфляции, достигшей 30-40-летних максимумов.

И че? Они хотят, чтобы я это купил? Лол.

• "Благодарю вас за честность, Голди. Но я думаю, что пока я откажусь от этих облигаций. Хотя, дайте мне знать, когда ЕЦБ обязуется напечатать евро для покупки облигаций на сумму, достаточную для финансирования растущего бюджетного дефицита всех стран-членов ЕС".

Голди кивает головой, встает и начинает тихо собирать свои вещи.

"Дилинь-дилинь!"

Телефон Голди яростно жужжит и пищит.

— "Подождите, мистер МакДак, вот пришло сообщение! В нем говорится, что ЕЦБ придумал новую программу, направленную на то, чтобы напечатать больше денег для поддержки самых слабых стран-членов. Ее назвали Transmission Protection Instrument (TPI). По сути, она дает ЕЦБ исключительное право определять, является ли рыночная стоимость облигаций государства-члена экономически обоснованной, учитывая определенные макроэкономические показатели. В подобных ситуациях ЕЦБ может покупать облигации любого государства-члена в неограниченном количестве".

• "То есть, Голди, это означает, что ЕЦБ будет самостоятельно решать нужно ли в той или иной ситуации печатать больше денег?"

— "Да, мистер МакДак. Именно так. ЕЦБ только что сам себе дал больше полномочий".

• "Вау! Вот это супер. Только я все равно немного подожду и посмотрю, как они пройдут проверку и действительно начнут покупать облигации. Я как-то до сих пор не уверен, что они готовы развернуться на всю ивановскую и печатать деньги, если евро продолжит слабеть в результате подобной деятельности. ЕЦБ нужно, чтобы ФРС протянула руку помощи. Так что в этом случае я останусь в стороне".

Голди погрустнела. Чувствуя ее разочарование, я поспешил предложить утешительный приз.

• "Мне не хотелось бы, чтобы вы ушли с пустыми руками — можно ли через ваш банк купить немного BTC?".

Голди расстроенно вздохнула.

— "Знаете, я объехала весь мир, презентуя эти облигации своим клиентам. И в конце все задают мне один и тот же вопрос. И я буду честна с вами ещё раз:"

Надеюсь, что эта небольшая история наглядно иллюстрирует дилемму, с которой столкнулся ЕЦБ.

Прямое регулирование кривой доходности (YCC), при котором ЕЦБ устанавливает общий абсолютный уровень доходности государственных облигаций и затем скупает облигации стран-членов для достижения этой цели, становится единственным способом убедить инвесторов взять на себя риск инфляции и деноминация, связанный с покупкой облигаций более слабых стран-членов.

Любое решение отличное от YCC ведет к тому, что инвесторы постараются обойти стороной эти облигации.

В итоге страны-члены ЕС поймут, что некому продавать новые облигации, которые выпускаются для покрытия высоких и растущих бюджетных дефицитов.

А вот печать большего количества евро (что необходимо ЕС для покупки облигаций своих стран-членов и успешной реализации YCC) ведет к падению обменного курса и росту цен на энергоносители и, что самое важное, стоимости природного газа.

Без поддержки ЕЦБ правительства стран ЕС не смогут финансировать себя по доступным ценам. В результате обанкротившимся правительствам придется либо принять сокрушительные меры жесткой экономии, такие как повышение налогов и сокращение расходов на здравоохранение, либо выходить из евро, переводя весь свой долг в новые национальные валюты, которые можно самим напечатать.

Печаль в том, что европейским странам придется импортировать значительную часть необходимой им энергии, а страны, продающие ее, никак не будут заинтересованы во вновь созданной евро-мусорной валюте.

Торговые партнеры потребуют "твердую" валюту, и когда у страны закончатся евро, доллары или золото, то и торговать с ней никто не будет.

Яркий пример — трагедия в Шри-Ланке.

Без энергии по доступным ценам любое современное общество моментально разрушается. Вот так вот, дамы и господа, и начнется следующая европейская кинетическая конфронтация.

Потому что, если обедневшие европейские страны не смогут торговать с помощью своей национальной валюты, то они попытаются заставить других торговать с ними с помощью своей армии.

Источники данных:

1. Bloomberg
2. Евростат
3. ЕЦБ
   

Надежным союзникам Америки, —Японии и ЕС, - нужна помощь в реализации YCC.

Позволить себе напечатать деньги, необходимые для выкупа собственных облигаций, они не могут, поэтому им нужна поддержка Америки.

Но как это будет работать на практике?

Скорее всего, делать они это будут посредством повышения ставки и сокращения размера своего баланса путем продажи казначейских облигаций США и ипотечных ценных бумаг (MBS).

В первой части уже упоминалось, что политика ФРС чрезвычайно агрессивна по сравнению с монетарной политикой Японии и ЕС.

Если страна (или группа стран) участвует в YCC, то нужно печатать деньги и выкупать собственные облигации, ограничивая тем самым доходность ниже наблюдаемого уровня инфляции.

Следовательно, Банк Японии и ЕЦБ не могут проводить агрессивную программу ужесточения денежно-кредитной политики, как ФРС. И паритет процентных ставок диктует, что йена и евро должны обесцениться по отношению к доллару из-за расхождения в монетарной политике.

Чтобы ослабить доллар и дать возможность своим союзникам продолжать импортировать необходимые им товары, ФРС может сделать одно из двух:

• Покупать JGB и облигации стран-членов ЕС, печатая доллары;
• Прекратить сокращать размер своего баланса и снизить учетную ставку.

На мой взгляд, из этих двух вариантов первый политически легче продать, чем второй.

Все сводится к бухгалтерскому учету. Давайте разберемся.

Ниже приведена прямая цитата из отчета, подготовленного в марте 2021 года Управлением генерального инспектора Министерства финансов, в котором описываются полномочия Стабилизационного валютного фонда (ESF).

Давайте-ка по порядку:

• Министр финансов Джанет Йеллен решает, что Америка, в целях оказания помощи своим союзникам, должна ослабить доллар путем покупки иностранных государственных облигаций. Тогда Казначейство будет покупать японские государственные облигации (JGB) и облигации стран-членов ЕС;
• Казначейство поручает Федеральному резервному банку Нью-Йорка провести эту политику;
• Через свою сеть основных дилеров ФРС Нью-Йорка начисляет на баланс банка доллары США в размере, достаточном для того, чтобы сначала продать доллары США и купить японские йены или евро, а затем использовать эти йены или евро для покупки облигаций ЕС или Японии;
• Затем дилер депонирует эти облигации в ESF, который представляет собой статью баланса ФРС Нью-Йорка.

В рамках этого плана совокупный баланс ФРС увеличивается — но та часть баланса, которая предназначена для сокращения в рамках программы количественного ужесточения (QT), остается неизменной. Это чрезвычайно важно.

ФРС проинформировала весь мир— и, что самое важное, американскую общественность — о том, что внутренние условия кредитования будут ужесточены за счет сокращения запасов казначейских облигаций США и MBS.

Они делают это в надежде, что сократится спрос на заемные средства, поскольку американская экономика будет сжиматься, если в ней будет меньше кредитных средств, что в итоге приведет к снижению инфляции.

Рост ESF и снижение запасов казначейских облигаций и ценных бумаг MBS могут происходить одновременно.

То есть ФРС может снабжать долларами союзников, в которых они нуждаются, и снижать внутреннюю инфляцию. По крайней мере, в теории.

Большой вопрос в том, сколько придется купить JGB и облигаций ЕС, чтобы ослабить давление на BOJ и ЕЦБ, соответственно.

• Хватит ли рынку простого заявления министра финансов Йеллен о том, что ее ведомство уполномочило ФРС Нью-Йорка придерживаться такой стратегии?
• Начнут ли участники фронтранить ФРС и скупать JGB и облигации ЕС, делая за правительство всю его работу и снижая доходность в процессе?
• Или же рынок решит проверить, начнет ли ФРС скупать облигации на миллиарды долларов?
  

У Дона Доллара все еще есть доверие, в значительной степени в результате одобрения его агрессивных усилий по борьбе с текущим приступом внутренней инфляции. Т

ак что я думаю, что на первых порах рынку будет все равно, повысился баланс ESF или нет.

Одно лишь объявление о плане Америки по систематическому ослаблению доллара приведет к резкому падению доходности облигаций JGB и ЕС, поскольку инвесторы начнут раскупать их направо и налево в ожидании начала скупки облигаций ФРС.

Но учитывая, как быстро все происходит в наши дни, эта отсрочка будет недолгой. Весь мир финансовых аналитиков будет пристально следить за ежемесячными изменениями в балансе ESF, и в какой-то момент кто-нибудь поймает ФРС на блефе.

Доходность облигаций JGB и ЕС снова поползет вверх, и тогда Казначейству (через ФРС Нью-Йорка) реально придется начать покупать облигации.

Капитал течет туда, где ему лучше всего. Если инвесторы могут продать облигации с отрицательной реальной доходностью покупателю, которому приходится покупать по политическим, а не экономическим причинам, то они так и сделают.

А потом эти же инвесторы обратят свой капитал в сторону рискованных активов, таких как акции, сырьевые товары, недвижимость, криптовалюты и т.д.

Вот тут-то и начнется волшебство. Инфляция, по крайней мере, измеряемая несовершенной метрикой ИПЦ, скорее всего, достигнет пика к моменту ноябрьских промежуточных выборов — и тогда ФРС сможет заявить о своей победе.

Я напоминаю, что пика достигнут темпы роста цен, а не сами цены. Не надо ждать, что цены вдруг снизятся и станут доступнее для тех, чьи доходы растут не так быстро, как стоимость продуктов питания и топлива.

После того, как можно будет утверждать, что инфляция осталась в прошлом, первым делом инвесторы отправятся на развитые рынки (читай, американские) за крупными технологическими акциями.

Именно эти компании больше всего выигрывают от снижения учетной ставки.

Если взглянуть на политический чеклист Казначейства США, то эта политика отвечает всем пунктам:

• Дать возможность союзникам Америки продолжать реализацию YCC и сохранить при этом сильную валюту по отношению к доллару, одновременно снижая инфляцию импорта топлива. Это уменьшит их желание сломаться и вернуться к покупке дешевой российской энергии.
• Продолжение ужесточения внутренних финансовых условий путем продажи трежерис и MBS. Так как темпы роста цен пройдут свой пик, то можно будет заявить о победе, демонстрируя несколько нечестный показатель инфляции.
• Создается рыночная динамика, которая вызывает рост фондового рынка (т.е. S&P 500 / Nasdaq 100) и делает богатых людей счастливыми. Это позволит притормозить рецессию, начавшуюся чуть раньше в этом году.

Но какой ценой?

Если центральный банк берет на себя обязательства по YCC, то его баланс сначала растет медленно, а затем ускоряется вверх почти по прямой линии, очень быстро затмевая все предыдущие максимумы объемов активов.

Гиперинфляция нелинейна, и, поскольку все дампят свои JGB и облигации ЕС в сумки ФРС, а правительства Японии и ЕС продолжают все больше выпускать облигации для финансирования бюджетного дефицита, то баланс ESF будет быстро расти.

Благо, эта динамика, вряд ли будет резко проявляться до 2023 года, пока рынок действительно не проверит, готово ли Казначейство скупать ВСЕ облигации, необходимые для ограничения доходности. Отличительной чертой 2023 года является то, что это не предвыборный год.

Поэтому инфляция никак не будет волновать администрацию. То есть, до тех пор, пока в 2024 году не начнутся ПРЕЗИДЕНТСКИЕ выборы. И вот это уже будет сложнейшая политическая головоломка.

Давайте быстренько пробежимся по второму варианту политики из тех, что я перечислил ранее (т.е. ФРС снижает ставку и приостанавливает QT).

Эффект будет схож с покупкой США облигаций ЕС и Японии, поскольку будет уменьшено расхождение в монетарной политике между ФРС и BOJ/ECB (ослабление доллара по отношению к йене и евро).

Но политически это в разы сложнее, потому что прекратить QT, не вызывая тревоги у американской общественности, ФРС сможет только в том случае, если получится убедительно заявить, что:

а) либо инфляция была повержена,

б) либо рецессия, которую спровоцировала ФРС, настолько болезненна, что приходится идти на помощь.

Чтобы сдать назад, нужны экономические показатели. А для этого потребуется время. Этого времени нет ни у Японии, ни у ЕС.

Как только в октябре начнет холодать, потребление энергии возрастет. Если йена и евро продолжат заметно слабее торговаться относительно доллара США, и не будет введено никаких мер по изменению относительной оценки этих валют, то искушение возобновить отношения с Россией у Японии и ЕС будет крайне велико.

Зима всегда на стороне России. Не важно, идет ли речь о генералах, которые посчитали хорошей идеей вести сухопутную войну против России, или о современных политиках, которым кровь из носу нужно обеспечить плебеев доступным топливом для отопления, — когда приходит зима, то Россия получает в свое распоряжение самые сильные рычаги.

И я не устаю напоминать, что текущий год в США — это год выборов.

До середины ноября внутреннюю денежно-кредитную политику ФРС никто менять не будет, пока правительство не прекратит театральное представление, которое было устроено для того, чтобы привлечь голоса избирателей.

О, я знаю, что вы очень ждали этого раздела.

Благодарю вас за снисходительное отношение ко мне и за то, что читаете то, что я тут пишу.

Нас, крипто-трейдеров, в действительности волнует только скорость изменения условий ликвидности USD.

ФРС волнует ЦЕНА денег (то есть процентные ставки в долларах США).

Нас волнует КОЛИЧЕСТВО денег. И, я надеюсь (при условии, что вы не просто пролистали начало статьи до этого раздела), убедил вас в том, что скорость изменения количества долларов США, скорее всего, скоро начнет расти.

Если ESF начнет расти за счет действий ФРС, то количество долларов США, разбросанных по всему миру, увеличится и приведет к росту этого показателя.

Количество Биткоина фиксировано, поэтому, если знаменатель в виде доллара США растет, относительная стоимость Биткоина увеличивается.

Даже до того, как ФРС купит свою первую иностранную облигацию, одно только ожидание увеличения количества долларов подстегнет цены на криптовалюты и различные другие рискованные активы.

Пусть нынешний период ужесточения долларовой ликвидности жесткий для рисковых активов, все все равно верят, что как только у ФРС появится политическая возможность, то принтер будет снова включен.

Любой центральный банк был создан именно для борьбы с таким исходом, и поэтому мы можем быть уверены, что в этот раз ничего нового не будет.

Единственное реальное неизвестное, что повторяется из цикла в цикл, — это время.

Я упоминал в первой части этого эссе, что реалии войны в Украине диктуют Америке отвечать большим количеством долларов ради того, чтобы помочь своим союзникам продолжать отказываться от дешевых российских продуктов питания и топлива.

Если бы не было текущей войны с извечным идеологическим соперником Америки, то время было бы обусловлено в основном политическими ветрами в Вашингтоне.

Холода, а также то, что Россия наращивает свое энергетическое преимущество над Европой — и в меньшей степени над Японией —- заставляют Казначейство и ФРС действовать прямо сейчас.

Понятное дело, что они бы с удовольствием укрепили авторитет правящей партии в борьбе с инфляцией за счет сокращения количества денег и повышения цен на них до ноября, но теперь у них нет выбора. Зима явно не прогнется под политические махинации империи.

Штаты могут начать поддерживать своих союзников за счет печати денег и скупки их облигаций, одновременно заявляя, что QT продолжается. Но это будет бухгалтерский аналог фокуса с ловкостью рук, потому что в реальности денежный кран будет снова включен.

Кто--то из вас, моих сообразительных читателей, возможно, откупил дно рынка на уровне ниже $18 000.

Очень может быть, что это и есть дно, но дно обычно проверяется еще раз, прежде чем бычий рынок реально начинает развиваться.

Медвежьи ралли хороши в том, чтобы заставлять крыть шорты. Я не думаю, что это ралли от $18 000 до почти $24 000 чем-то отличается.

Однозначно, рынок достигнет дна до того, как будет объявлено об изменении политики Казначейства США или ФРС.

Но несмотря на все мои аргументы, я не имею ни малейшего представления о том, когда будет сделано такое заявление. Вот почему, как минимум для моего портфеля, разумнее подождать.

Конечно, ожидая подобных заверений, я рискую пропустить дно рынка.

Но, мне кажется, что для долгосрочных инвесторов хуже выбыть из рынка из-за волатильности и неуверенности. Рыночная волатильность уничтожит любого, кто не верит в свою инвестиционный идею.

Если вы согласны с моей гипотезой, то ждите увеличения количества долларов, поставляемых за пределы США, поскольку ФРС начнет покупать облигации Японии и ЕС.

После объявления этой политики инвесторам надо будет задуматься о лонгах крипты. Если вы причисляете себя к ТРЕЙДЕРАМ, то можно зайти и пораньше ради лучшей наживы, но с жесткими стопами, чтобы обезопасить себя от рисков.

Выборы будут позади, а экономика США и мира будет в полном беспорядке.

В таком случае ничего не будет мешать ФРС вернуться к своей миссии по раздуванию цен на активы и возрождению эффекта богатства для самых богатых граждан.

Это вообще их основной план, просто каждые 2 года приходится делать вид, что они заботятся о плебеях.

Прежде чем вернуться в трактир, проведем небольшой мысленный эксперимент: регистрируемая инфляция во всем развитом мире находится на рекордно высоком уровне.

Если бы центральным банкам было действительно важно бороться с инфляцией, то ставки были бы немедленно повышены до уровня инфляции.

Вообразите, если бы ФРС подняла ставки до 9%, что соответствует уровню последних данных по ИПЦ.

Такое бы зарубило инфляцию на корню, хотя и за счет правящего класса (он же держатель активов).

Если ФРС действительно готова пойти на невероятные меры в борьбе с инфляцией, то это нужно сделать уже сейчас!

Иначе этот театр Кабуки (про инфляцию) становится довольно скучным.

Глупцы так и не поняли, за чей стол они сели.

К счастью, моя маскировка обманула этих рыцарей, и мне удалось скрыть свое отвращение к их изысканиям.

Леди Лагард вернулась в свои покои, а я остался сидеть под лунным светом.

Краем глаза я заметил, как пузырьки плавно поднимаются на поверхность пруда у входа в трактир. Я понял, что время пришло.

Дорогой читатель, этот пруд — не простой водоем. На самом деле это скорее озеро, чем пруд.

Мало кто знает о его глубинах и содержимом. Вам неизвестно мое истинное происхождение. У меня есть особенный друг, который живет в озере, и время от времени это прекрасное создание радует меня своим присутствием.

Медленно из пруда показалась самая изящная и элегантная рука. Рука, украшенная простыми драгоценными камнями, сверкающими под лунным светом, сжимала пылающий меч, который я сразу же узнал.

Это был Экскалибур, оружие, выкованное из жизненной силы лорда Сатоши. Только истинный слуга лорда мог владеть таким сокровищем.

Рукоять Экскалибура звала меня. Я помчался к озеру и выхватил его у хранителя пруда.

Пламя Экскалибура сияло так ярко, что свет разбудил моих гостей от глубокого сна. Все трое поднялись и выбежали на берег мне навстречу.

— "Ты обманул нас!" — крикнул мне сэр Пауэлл.

— "Вы не простой трактирщик - вы, должно быть, сами благородных кровей!

— "Молчать!" - крикнул я в ответ. "Вы правы - я не трактирщик. И это не обычная остановка на дороге к гиперинфляции".

— "Что это такое вы держите в руке, и почему оно так сияет?" - пискнула леди Лагард.

— "Миледи, это Экскалибур. Узрите его силу! Экскалибур был дан мне, чтобы я мог убить тех, кто несет гиперинфляцию на эту добрую Землю".

Стремительным движением, настолько быстрым, что глаза человека не в силах отследить мое движение, я взмахнул Экскалибуром и вырезал букву "Б" на груди сэра Пауэлла, леди Лагард и Курода-сан.

— "АААА!"

Они корчились от боли.

— "Что это за магия?!"

Их плоть шипела и скручивалась, как куски жирного бекона на раскаленной сковороде.

— "Навеки узнаете вы имя мое и имя моего господина. Имя мое — король Артур, а меч мой — Экскалибур, и служу я единственному истинному лорду — Сатоши. Я только что вырезал букву "Б" от Биткоина на ваших грешных телах. Биткоин кормится вашими волшебными денежными принтерами, и он становится тем сильнее, чем больше вы печатаете. Бойтесь же, ибо Биткоин— это инструмент моего лорда, который не щадит отступников".

Все трое продолжали корчиться, а кожа их горела от болезненного касания Экскалибура.

— "КАЕТЕСЬ ЛИ ВЫ!?" - прогремел я со всей силы.

...

Чтобы узнать, что случится с сэром Пауэллом, леди Лагард и господином Курода, нужно немного подождать. Эта история не закончена, и их раскаяние не завершено.

А пока королю Артуру нужны вы. Ступайте со мной по праведному пути, чтобы сразить дракона гиперинфляции...

Оригинал статьи на ENG

Мы с командой анализируем, рассказываем о крипте и развиваем сообщество с 2017 года. Создали десяток реальных юзкейсов и готовы делиться всем опытом с тобой. Заходи в наши Telegram-каналы и читай полезную аналитику каждый день...

• TT Analytics
• TT Academy
• TT Ventures
• TT Tools