Больше переводов статей вы найдёте по ссылке @crypt0_az
Некролог добыче ликвидности
16 июня 2020 – 19 октября 2022
Добыча ликвидности – это механизм, используемый для стимулирования пользователей предоставлять ликвидность с помощью токена вознаграждения. На сайте Tapioca DAO сегодня официально объявлено о прекращении добычи ликвидности. Мы предлагаем для DeFi инновационную и совершенно новую денежно-кредитную политику, отличающуюся устойчивостью, постоянным приростом стоимости и финансовым равенством заинтересованных участников. Мы рассматриваем это как триллему стимулирования ликвидности, которую разрешила Tapioca DAO при помощи DSO, или DAO Share Options. Мы приглашаем вас прочитать некролог, посвященный добыче ликвидности ниже и подробности, связанные со сменой парадигмы.
По неофициальным данным добыча ликвидности началась 16 июня 2020 года с помощью протокола децентрализованного кредитования и заимствования Compound. Участники, которые либо брали взаймы, либо предоставляли взаймы протокол Compound, были вознаграждены токенами COMP. Эти токены использовались для увеличения доходности для кредиторов и субсидирования процентных ставок для заемщиков.
График ползет вверх
“TVL” Compound, или общая заблокированная стоимость, мгновенно выросла на 600% с запуском программы добычи ликвидности. Однако, стремительный взлет Compound привел к неожиданному негативному эффекту. Очень немногие из этих “майнеров” на самом деле оказались обладателями своих выпущенных токенов COMP. Согласно отчету, только 19% счетов сохранили 1% заявленной суммы, выбросив 99% своего вознаграждения на рынок. Сохранили ли эти получатели какой-либо экономический интерес к Compound? Нет.
Во-вторых, затраты Compound на аренду ликвидности в форме чеканки и обращения новых токенов по сравнению с доходом, который генерирует арендованная ликвидность, обычно приводят к большим операционным убыткам. Операционный убыток в данном случае относится к операционным расходам протокола (при выпуске токенов вознаграждения) по сравнению с доходами (сборами). Это основное негативное последствие, помимо резкого разбавления, с которым сталкиваются владельцы токенов COMP в результате этих выбросов.
Довольно безумно, правда?
Как видно из приведенного выше графика, почти все DeFi крайне убыточны. Это не потому, что нет достаточного источника дохода. Протоколы DeFi приносят относительно большой доход. Например, выручка AAVE в годовом исчислении составила 101,4 млн долларов. Может показаться, что проблема начинается с того, что 90% выручки распределяется между кредиторами, в результате чего маржа протокола составляет около 10% или 10,92 млн долларов, но это не основная проблема. Сам протокол по-прежнему приносит миллионы долларов дохода. Проблема напрямую связана с добычей ликвидности. AAVE выплатила $74 млн в виде вознаграждения за аренду ликвидности, создав чистый убыток в размере $ 63,96 млн для одного из крупнейших протоколов в DeFi. Нужно ли было AAVE раздавать токены AAVE пулам ликвидности бесплатно? Нет, но уже как есть.
Однако, вопиюще одиноким в плане прибыльности является MAKER. Общий доход составил 28,61 млн долларов, и все это было начислено DAO. Все это по причине отсутствия токена вознаграждения с выплатой дивидендов. Это доказывает, что не каждому протоколу нужен токен. Многие разномастные поклонники DeFi настолько привыкли к протоколам, обращающимся с эмиссией, как Джером Пауэлл с волшебным денежным станком, что они предпочитают протоколы без токенов. Нет токенов вознаграждения, нет операционных убытков, нет разбавления. Однако, бесспорно, что тщательно геймифицированная и хорошо сбалансированная экономика токенов может быть невероятно успешной.
Некоторые из наших читателей могут сказать: "Данные программы стимулирования привлекают ликвидность, чем же они так плохи?" "Ликвидность — всему голова". Что на деле привлекается, так это не ликвидность, а саранча, пожирающая ликвидность; нелояльные "фермеры", получающие свое вознаграждение и отправляющиеся за новой раздачей токенов, или когда текущая подходит к концу. В данный момент Compound не в силах прекратить добычу ликвидности из-за этой самой саранчи, используя единственную утилиту, которую предлагают многие награды за майнинг токенов ликвидности - управление. Все это создает серьезный дисбаланс среди заинтересованных участников внутри экономики токенов среди лояльных держателей, которые действительно способствуют росту протокола в противовес фермерам- доходникам, которые хотят извлечь максимальную прибыль любой ценой независимо от того, кто ее может предоставить. Они выступят за постоянное выкачивание максимальной прибыли, и это наша вина.
Мафия всегда выигрывает
Compound не был инициатором идеи добычи ликвидности (или даже добычи ликвидности в смарт-контрактах, эта честь принадлежит Synthetix за его контракт “StakingRewards”, соавтором которого был Антон из 1inch). Добыча ликвидности, как и многие другие вещи, была старой идеей с новым названием. Концепция добычи ликвидности в криптовалюте восходит к FCoin, наиболее известной тем, что нанесла ущерб сети Ethereum в 2018 году. На самом деле FCoin был первым криптовалютным продуктом, предлагающим нечто похожее на концепцию майнинга ликвидности, с которой мы все знакомы, в том, что FCoin назвал “майнингом за плату”. (так себе имя, да?)
Основателем FCoin был не кто иной, как Цзянь Чжан, бывший технический директор Huobi. FCoin предложил своим трейдерам крупные вознаграждения в виде токенов, надеясь, что созданная этим ликвидность привлечет органический рост числа пользователей. FCoin, по сути, делал ставку на то, что пользователи останутся на бирже после окончания программы стимулирования ликвидности. Подсказка: они этого не сделали.
"Я уже видел этот график раньше!"
Как только модель токена имеет приемлемый дизайн стимулирования ликвидности, она также требует разумной денежно-кредитной политики; решения проблемы предложения токенов (разбавления), спроса на токены, обращения токенов и т.д. Это важно, потому что это повлияет на цену токена, а цена токена повлияет на эффективность программы стимулирования, а она же влияет на то, сколько ликвидности протокол может привлечь к себе.
Какова текущая цель добычи ликвидности? Арендовать ликвидность. Давайте зададим вопрос: вы бы предпочли получить 1 000 000 долларов США или 100 000 долларов США? Если вы ответили “1 000 000 долларов, конечно”, вы, как и практически все существующие протоколы DeFi, неправильно оценили этот вопрос. Как долго вы будете распоряжаться этим 1 000 000 долларов? Дальнейшие расспросы с учетом времени раскрывают детали, имеющие решающее значение для правильной оценки предлагаемой истинной стоимости; если теперь вопрос изменится на “Предпочли бы вы использовать 1 000 000 долларов США в течении одной секунды, или 100 000 долларов США на протяжении целого года”, ваш ответ, скорее всего, будет отличаться от выбранного вами ранее варианта. Очень мало можно сделать с миллионом долларов за секунду, но многое можно сделать со 100 тысячами долларов в год; это справедливо и для протокола.
Эти “программы стимулирования аренды ликвидности”, которые привлекают саранчу ликвидности, совершенно неустойчивы и совершенно неэффективны в достижении своей основной цели. В исследовании Нансена; “Колоссальные 42% фермеров-доходников, которые присоединяются к ферме в день ее запуска, покидают ее в течение 24 часов. К третьему дню 70% этих пользователей отказались от контракта и больше не возвращались”.
Основываясь на этих данных, "саранча ликвидности" открывает позиции только для того, чтобы максимально увеличить свою доходность, и для протокола не создается никакой реальной долгосрочной ценности, кроме комиссионных доходов, которые являются микроскопическими по сравнению с затратами на стимулирование ликвидности в первую очередь. Чтобы мотивировать этих участников программ добычи ликвидности, протоколы обычно выделяют большие проценты от своих поставок токенов на поддержание платежей поставщикам ликвидности (см., мафия), поскольку они не лояльны к самому протоколу и существуют только для извлечения ценности. То есть эти символические вознаграждения - не что иное, как выплаты за защиту мафии: “пока ты продолжаешь платить мне, ты будешь вверху списка DefiLlama, усек?”. В конце концов, так что же на самом деле получает протокол от добычи ликвидности? Абсолютно ничего. Как только протокол прекращает выплаты, ликвидность практически исчезает.
Тот, кто контролирует ликвидность, контролирует DeFi
Выход Olympus
Olympus посмотрела на эту сломанную модель, и вместо того, чтобы пытаться создать модель, которая могла бы постоянно платить за арендованную ликвидность (читай, невозможно), Olympus, (правильно) видя, что протокол должен создавать постоянную ценность для себя и увеличивать свой баланс, привлек спрос на их токен OHM для создания POL или “Ликвидность, принадлежащая протоколу”. Они были первыми, кто понял, что вам не нужно вести переговоры с мафией поставщиков ликвидности. Вместо этого вы можете победить их в их собственной игре и создать постоянную ценность для баланса DAO с помощью геймификации; обмануть мафию, заставив ее думать, что она выигрывает.
В то время как некоторые могут сказать, что Olympus был неудачным экспериментом, Olympus был первым, кто отказался от переговоров о заложниках, связанных с постоянной оплатой арендованной ликвидности. POL стал неотъемлемой частью ландшафта “DeFi 2.0”. Так почему же Olympus “потерпел неудачу”, если ему удалось, по крайней мере, выявить критический недостаток денежно-кредитной политики в DeFi, отсутствие реального создания стоимости? Механизм 3,3, как и все другие программы добычи ликвидности, раздул пузырь OHM с нелогично высокой доходностью (помните: если вы не знаете, откуда берется доходность, вы и есть доходность).
В конце концов, финансовое неравенство участников достигло критической массы, фермеры-доходники, которые контролировали большую часть поставок OHM, почувствовали, что извлекли столько пользы, сколько могли, ушли, и цена OHM обрушилась. Olympus запаниковал и предложил инверсный бондинг. Данный инструмент позволил пользователям продавать свои токены OHM обратно за активы POL. Это привело к потере OHM POL (единственной реальной ценности, которую он создал), недиверсификации казначейства и снижению доверия инвесторов. Redacted был единственным участником-победителем Olympus, поскольку он развернулся, как только разбавление стало слишком высоким, сохраняя POL.
Даже если вы, дорогой читатель, считаете, что Olympus “потерпел неудачу”, то не стоит выплескивать из ванны с водой и самого ребенка, так же как не стоит списывать и Olympus и POL.
Выход ve
ve, или “депонирование голосов”, было впервые введено компанией Curve совместно с veCRV. Curve уделяла пристальное внимание лояльности к протоколу и требовала блокировки своих вознаграждений за ликвидность, чтобы потенциальные поставщики ликвидности могли получить максимальную отдачу от своей программы стимулирования ликвидности. Curve, по сути, создала многоуровневую структуру стимулирования; чем более вы лояльны к Curve, тем больше вознаграждений вы получите.
В то время как включение лояльности в уравнение (теперь кредит ликвидности + время) значительно повышает способность Curve поддерживать соответствие финансовых участников и создавать более лояльных пользователей протокола. Проблема по-прежнему остается в том, что Curve не владеет ликвидностью; инвесторы по-прежнему разбавлены эмиссиями, а саранча ликвидности по-прежнему способна получить что-то ценное (CRV) практически за бесценок (обеспечивая ликвидность, которую можно извлечь в любое время). Представьте, какое количество POL Curve создало бы, если бы захотело, ценность всего, что осталось на столе, – это ценность, которую TapiokaDAO может вместо этого захватить, поскольку она созрела для сбора.
Когда стоимость CRV снижается, стимулы CRV становятся менее ценными, и, следовательно, направление этих ‘эмиссий становится гораздо менее ценным. Протоколы воюют за veCRV в Curve Wars, которые создали “стимул-цепцию”; Протокол X чеканит и распространяет свои токены в программе стимулирования, чтобы владеть veCRV и тем самым направлять стимулы CRV. Это отличный механизм, но в качестве протокола вы сделали немногим больше, чем разбавили своих акционеров путем выпуска новых токенов для захвата veCRV, неликвидного актива. Добавьте Redacted и Convex, и у вас есть начало начала. Эти функции должны были быть встроены в Curve изначально. Неэффективность ve в буквальном смысле породила целую индустрию. Вы можете получить больше ликвидности с помощью стимулов veCRV, чем путем стимулирования ликвидности с помощью вашего собственного токена, почему бы вместо этого не увеличить ценность ваших собственных стимулов?
И, чтобы не поносить Curve, поскольку совершенно очевидно, что ve – лучшая методология размещения ставок, когда-либо созданная благодаря выравниванию финансовых участников, но Curve War на уровне протокола – это своего рода иллюзия. В качестве протокола, зачем отказываться от своих ценных активов ради приобретения неликвидного актива, который может иметь или не иметь ценных стимулов в любой момент времени? Как и Yearn, Badger и StakeDAO, предлагать услуги по аренде veCRV гораздо привлекательнее – используйте присущую ему ценность, пока она существует. Привлекайте ликвидность с помощью “арендованного” veCRV и постоянно удерживайте как можно больше ликвидности, которую veCRV стимулирует к протоколу.
Наконец, в случае с Curve единственный способ создать постоянную ликвидность - это стать частью мафии. Протоколам нужна кривая для стабилизации их стейблкоинов, а не для получения комиссионных. Что, если вместо того, чтобы пытаться арендовать больше ликвидности, вы использовали генерирование платы из пулов Curve, чтобы просто владеть большей ликвидностью? Это именно то, чем занимается Tapioca. Мы вышли из матрицы, приняли красную таблетку и стремимся завладеть единственной вещью, которая реальна в DeFi - ликвидностью. Или вы можете принять синюю таблетку и притвориться, что, “еще немного” упростив эти механизмы, вы можете постоянно раздувать их, чтобы стимулировать ликвидность. Я покажу тебе, как глубока кроличья нора, Нео.
Выход Андре Кронье
До этого Андре создал Solidly Exchange и ve3,3, которые пытались исключить разбавление из списка проблем, когда-либо присутствующих в добыче ликвидности ve. Андре создал OLM, Options Liquidity Mining, для экспериментальной сети автоматизации, Keep3r Network.
Андре (в свойственной ему манере) положил начало чему-то, что позже произвело революцию в DeFi. Если вы предоставляете ликвидность Curve и требуете CRV в качестве вознаграждения за добычу ликвидности, что на самом деле только что произошло? Поставщик ликвидности реализовал опцион CRV call с ценой исполнения 0 долларов США и без истечения срока действия. Когда вы начинаете думать об эмиссиях в программах добычи ликвидности с точки зрения колл-опционов в американском стиле, внезапно протоколы приобретают силу, которой у них раньше не было.
Проблема с OLM Андре заключалась в том, что протокол по-прежнему не создавал POL. Погашение опционов является ключом к DSO. oKP3R распределил выплаты по опционам среди vKP3R lockers – надежный и упрощенный способ стимулировать блокировку. Но мы снова возвращаемся к главному вопросу: “почему мы в первую очередь стимулируем ликвидность наших протоколов?” Генерировать достаточную глубину ликвидности для поддержания основных функций протокола, но смысл этих услуг заключается в получении дохода для поддержания организации в целом. Владея собственной ликвидностью, вам больше не нужно ее стимулировать. Вы принимаете красную таблетку и выходите из матрицы добычи ликвидности.
Выключите печатный станок
SIP-276, предложение по улучшению Synthetix, автором которого является Кейн Уорвик, которое решало проблему с безумно сильной инфляцией, происходящей в протоколах DeFi Summer, которые превратились из медведя в быка и обратно в медведя. Эти протоколы сильно стимулировали (арендованную) ликвидность, и Synthetix хотела (опять же, как обычно) быть первой, кто приложит все усилия для дальнейшего увеличения предложения. Synthetix почувствовала, что успешно запустила свою экосистему, с чем трудно поспорить, когда ее доходность в разы превосходит Ethereum.
На примере Compound видно, что отключить эти вознаграждения может быть очень сложно, поскольку наемные поставщики ликвидности обычно контролируют управление. Если бы арендованная ликвидность сгодилась, то она могла бы (и, вероятно, так и было бы) немедленно покинуть протокол, сборы снизились бы из-за меньшей глубины ликвидности, и было бы трудно поддерживать движение экосистемы вперед. В то время как Tapioca будет двигаться по аналогичному пути, но Tapioca будет стремиться приобрести как можно больше POL во время тщательно рассчитанной инфляции. Как только поставка достигнет своей предопределенной вершины, протокол вместо этого будет поддерживаться за счет своего собственного POL. Сборы и доходность по этому POL будут меняться сами по себе (Получить POL > Создать доходность по POL > Получить больше POL > Промыть и повторить). Тапиока смогла бы аккуратно увеличить поставки TAP до заранее определенного уровня, используя американские варианты, которые сами по себе создают постоянную ценность.
POL + Опции = DSO
С Tapioca ничего не бывает бесплатно. Кредиторы получат возможность покупать со скидкой - опцион на акции DAO (разве это не имеет большого смысла?). Чтобы получить значение, вы должны указать значение, и протокол теперь может правильно определить это значение. Взяв основную концепцию от Olympus; успешная модель должна удерживать ценность как можно дольше, а не просто получать большие цифры TVL на DefiLlama. Таким образом, ВРЕМЯ является недостающей величиной в разумной денежно-кредитной политике протокола DeFi в отношении стимулирования ликвидности. (не волнуйтесь, это не время для Страны чудес). Чем дольше ликвидность заблокирована, тем больше будет генерироваться общая доходность, таким образом, чем больше доходов генерируется для протокола, чем больше создается POL, тем лучше выглядит баланс DAO.
Во-первых, реализуемый опцион предусматривает покупку TAP у Tapioca DAO со скидкой. Скидка основана на временных затратах кредитора. Этот выкуп генерирует ликвидность, кредитор все еще может продать TAP с гарантированной прибылью. Однако теперь протокол выигрывает, инвесторы выигрывают, а поставщик ликвидности выигрывает - теперь у нас гармоничный “тройничок” , который одобрил бы даже Чарли Шин.
- Кредитор может зафиксировать гарантированную прибыль сразу, эта прибыль коррелирует с суммой поддающейся количественной оценке ценности, которую DAO получает от кредитора (объем ликвидности + временные инвестиции = ценностное предложение, предлагаемое кредитором).
- Инвесторы выигрывают, потому что существует минимальный уровень цен, установленный с помощью сроков действия опционов (кредитор (ы) не может удерживать эти опционы вечно, они истекают. Шкафчики veTAP получают больше дохода от протокола за счет использования опций.
- Протокол создает POL от погашения опционов - никакой аренды, но постоянно принадлежащая ликвидность. Кредиторам приходится дольше удерживать ликвидность, чтобы получить более глубокие скидки, создавая больше комиссий (таким образом, также PCV) с полу-принудительной лояльностью к протоколу a la Curve. Это также стабилизирует экосистему протокола, поскольку ликвидность не может быть изъята в любой момент.
- veTAP используется так же, как и veCRV, в качестве многоуровневой системы стимулирования, чем больше у вас veTAP, тем больше вы можете увеличить свою скидку на опцион, максимум до 75%.
- У "Саранчи ликвидности" по-прежнему есть стимул предоставлять ликвидность, но у них нет реального способа извлечь выгоду из акций инвестора, не отдавая их обратно.
На самом базовом уровне опционы на акции DAO или DSO просто говорят, что срок действия = одна неделя, и, например, если бы блокировка их ликвидности на 16 недель предлагала скидку 50%, это означало бы, что цена исполнения = спотовая цена - 50%.
Допустим, этот майнер ликвидности добыл 100 TAP; вместо того, чтобы просто получать опцион TAP CALL по цене исполнения 0 долларов США и истечения срока действия сейчас (100 токенов TAP бесплатно, как при добыче текущей ликвидности), с DSO вместо этого они получили бы право приобрести 100 TAP за 100 долларов США (если TAP = 2 доллара). Даже если они являются саранчой ликвидности, у них все равно будет стимул делать это, поскольку они по-прежнему получают прибыль в размере 100 долларов (торговля 100 TAP @ 2 доллара = 200 долларов - покупка за 100 долларов). На самом деле это еще больший стимул, поскольку из-за того, насколько неустойчивыми стали протоколы DeFi, иногда эти токены, добытые с ликвидностью, в любом случае ничего не стоят. С DSO поставщик ликвидности гарантированно получает прибыль.
“Прибыль” (100 долларов в приведенном выше примере) теперь может быть распределена между держателями veTAP и / или отправлена в DAO, создав постоянную ликвидность. Эти казначейские средства теперь могут быть использованы для обеспечения ликвидности для usd0 и TAP, создавая самоподдерживающуюся и растущую экосистему, которая не может быть разрушена банковским вмешательством.
Чтобы продвинуться еще на один шаг вперед и, это заняло одну неделю, теперь, ради аргументации, мы скажем, что саранча ликвидности получала опционы, исполняла их и сбрасывала сразу после. Допустим, это снизило цену TAP с 2 до 1 доллара. Неделю спустя саранча ликвидности переходит к упражнениям и сбрасывает свои варианты oTAP, возникает проблема. Цена опциона TAP call также составляла 1 доллар, так что на данный момент у “самосвала” больше нет причин претендовать на этот опцион, поскольку они не получат никакой прибыли. Это означает, что DSO установила минимальный уровень цен, и никакой дополнительный TAP распространяться не будет, поскольку опцион не будет погашен, что остановит разбавление. Вы не придаете ценности, вы не получаете ценности.
Главная цель Tapioca – стать межсистемным банковским уровнем, конечным центром ликвидности, принадлежащей DAO, для всего DeFi по всей 12 Сетей, совместимых с EVM. Tapioca навсегда сохранит всю ликвидность, которая находится рядом с ней. DSO – это лишь одно из многих нововведений, предлагаемых Tapioca, чтобы навсегда изменить ландшафт DeFi.
Присоединяйтесь к нам, анонимно.