Еврооблигации Credito Real

Добираю в свой консервативный портфель облигации

Падение мировых бирж в текущем экономическом кризисе сильнейшее со времён Великой депрессии США.

За неделю:

Нефть в марте т.г. обвалилась почти вдвое, с 50 до почти 30 долларов. Что является самым глубоким падением за последние 30 лет.

Российская валюта, напрямую зависящая от цены на нефть, за неделю потеряла более 5% к доллару и 4% к евро.

Бюджет России на 2020 год свёрстан из расчёта стоимости барреля нефти марки Urals $42,4 при курсе доллара 67 рублей.Таким образом, комфортная стоимость нефти для России 2 840,8 рублей.В настоящее время стоимость нефти марки Brent $32,44.

Даже без учёта того, что отечественная Urals торгуется с дисконтом к Brent, при нынешних ценах для бюджета России курс доллара будет комфортным на уровне 87,5 рублей.

Напряжённость, связанная с эпидемией/пандемией вируса COVID-19, в мире нарастает.

Фундаментальные показатели стабилизации обстановки отсутствуют.

В этой связи рынок акций для включения в портфель не рассматривается.

Для включения в портфель Fixed income (инструменты с постоянной доходностью) в понедельник 17 марта 2020 г., проанализированы еврооблигации Credito Real (Creal).

Падение цен на нефть привело к расширению кредитных спредов и падению цен на еврооблигации стран, добывающих углеводородное сырье, а также еврооблигаций нефтедобывающих компаний.

Доходности по еврооблигациям компании Pemex 23 выросли до 6.3% с 2.88% неделей ранее, что представляет собой очень резкую коррекцию. Поскольку Pemex является крупнейшим налогоплательщиком страны, падение продемонстрировали также еврооблигации Мексики и, как следствие, все бумаги компаний, оперирующих в Мексике.

Ввиду контрциклической бизнес модели компании Credito Real, текущая коррекция на рынке может являться интересной точкой входа в бумагу с кредитным рейтингом BB+, доходностью к погашению на уровне 7% и благоприятной срочностью 3/6 лет.

Основанием для подобного тезиса является благоприятная бизнес модель компании: компания преимущественно занимается выдачей дозарплатных кредитов по соглашению payroll deduction agreement для сотрудников государственных организаций. Падение темпов роста ВВП страны, вероятно, может привести к повышенному спросу услуг компании. Компания также обладает благоприятной долговой нагрузкой и низким коэффициентом просроченных долгов.

Credito Real - ведущая финансовая компания Мексики, оказывающее услуги кредитования. Компания осуществляет услуги дозарплатного кредитования правительственных служащих (платежи в пользу компании вычитаются до получения зарплаты сотрудником благодаря payroll deduction agreements), выдачу кредитов на товары длительного пользования через розничные сети, предоставляет кредиты на финансирование оборотного капитала для предприятий малого и среднего бизнеса через специализированных брокеров или под собственным брендом.

Как отмечает рейтинговое агентство Fitch, фокус Credito Real на диверсификацию в различных продуктовых сегментах и регионах позволили укрепить франшизу, что нашло отражение в устойчивых финансовых показателях компании в течение различных этапов экономического цикла.

Широкая дистрибьютерская сеть, обеспечивающая доступ к клиентам по всей Мексике, обширная инфраструктура по выдаче, учету и получению процентов по кредитам, способность компании успешно сохранять соглашения с более чем 300 правительственными организациями на протяжении многих лет остаются конкурентным преимуществом Credito Real. Сильная франшиза Credito Real и устойчивые финансовые результаты позволили компании получить доступ к финансированию на международных рынках, как в мексиканских песо и долларах США, так евро и швейцарских франках.

Credito Real имеет консолидированную бизнес-модель, сконцентрированную на выдаче дозарплатных кредитов (58% прибыли и 62,1% от общего портфеля компании по результатам 3 квартала 2019 года). Целевой аудиторией компании являются группы населения с низким и средним уровнем дохода, которые обычно не обслуживаются банками и традиционными финансовыми институтами. Помимо этого, компания также активно развивает направления по кредитованию малого и среднего бизнеса.

Коэффициент долговой нагрузки компании (долг к материальным активам) в 3К19 составил 4.0х, что соответствует среднегодовому показателю 3,9х. Агентство отмечает, что основанием для понижения кредитного рейтинга будет являться превышение показателя выше 6.0x.

ROAE (return on average equity) за 2019 год составляет 12.3%. ROAE за вычетом perpetual notes составляет 16.6%

Показатели просроченных кредитов (NPL - non-performing loans) Credito Real с 2015 года остаются ниже 2.4% (максимальный уровень за период, соответствует значению за 2015 год), что отражает эффективный менеджмент компании, принимая во внимание средний рост активов на 24.1% с 2015 по 2019 годы.

Доля просроченных кредитов в портфеле компании по итогам 4 квартала 2019 года составляет 1.3%. К примеру, у Сбербанка, который̆, согласно аналитикам индустрии, считается одним из самых эффективных банковских институтов мира, доля неработающих кредитов в портфеле по итогам 3 квартала года составляет 4.4%.

Соотношение долга к акционерному капиталу составляет 2,6x.

Компания имеет обращаемый на рынке субординированный долг в виде еврооблигаций в объеме 230 млн долларов США. Совокупно с акциями это предоставляет существенный̆ финансовый̆ буфер для держателей̆ старшего долга в случае реализации негативного сценария и списания существенного объема кредитов.

* Ссылка на презентацию компании по итогам 2019 года: