Говард Маркс о неопределенности рынка
Говард Маркс - основатель Oaktree Capital, под управлением которой около 125 млрд.долл., автор книги "The most important thing", когда-то удостоился от Уоррена Баффетта комплимента по поводу своей книги: "Почти все книги по инвестициям - бесполезны или вредны. Эта - приятное исключение".
Маркс регулярно публикует материалы по поводу того, что происходит на рынках, и в мае вышла его статья по поводу экстремально неясной ситуации в экономике.
Что касается текущей ситуации на рынке, мы имеем 4 неизвестных:
- Масштаб пандемии
- Экономическая рецессия
- Падение цен на нефть
- Реакция на все вышеперечисленное регуляторов и прежде всего ФРС
Причины:
1. Экономика - неточная наука, нет строгой логической взаимосвязи "если - тогда следует", есть паттерны, которые повторяются, но не обязательно. Но точно такой же ситуации в прошлом не было, и опереться не на что. Поэтому Вы не можете иметь знание, как все будет происходить дальше .
2. Вопросы, на которые нет ответа: достаточно ли будет поддержки Феда для восстановления экономики? И будет ли после снятия карантина вторая волна с последующим локдауном?
3. По самому вирусу вопросов огромное количество, и ответы на них неизвестны (Маркс приводит порядка 15 вопросов, например, вырабатывается ли долгосрочный иммунитет против ковида, или вирус будет видоизменяться как грипп, и иммунитет и вакцины будут малоэффективны?)
4. Кроме того, предсказание будущего работает на инвестора только в том случае, если его умение предсказывать будущее выше среднего по рынку. А рынок очень эффективен, рынок наполнен умными людьми. Получается, что нужно быть умнее в общем-то довольно умных людей в части прогнозов. Но в целом быть эффективным в предсказании случайного развития событий невозможно, даже имея все деньги мира и самых умных людей в штате. Никакие деньги и люди не помогут предсказать случайные события.
Однако психологически мы постоянно используем в нашей повседневной жизни модели предсказания будущего, так уж мы устроены, и особенно во времена стресса наша мгновенная реакция на стресс - создание модели будущего (V, W, L, или U модель восстановления). Мы хотим модель, потому что нам нужно на что-то опираться психологически.
Мировая экономика - огромное множество взаимозависимостей. В следующие годы мы узнаем, что происходит, когда рушится паутина миллионов взаимосвязей мгновенно, и изменится ли мировая экономика радикально.
Мы имеем 2 вида прогнозистов: те, кто не знают, что будет, и те, кто не знают, что они не знают, что будет.
Дальше Маркс приводит цитаты, наиболее интересные с моей точки зрения:
Никакое количество опыта не смягчает того факта, что все наше знание происходит от опыта прошлого, а все решения надо принимать о будущем. (Ян Уилсон, бывший председатель СД General Electric)
Те, кто имеют знание, не предсказывают. Те, кто предсказывают, не имеют знания.(Лао Цзы)
Прогнозы обычно больше говорят о том, кто прогнозирует, чем о будущем (У.Баффетт)
Будущее знать невозможно. Есть вещи, которые понятны и диапазон изменения которых более менее прогнозируются - погода, потребление дизельного топлива для обогрева домов, а также простые и понятные вещи: ВВП в среднем растет на 2%, а не на 50%. И эти простые вещи уже лежат в основе рыночных цен - консенсус-прогнозы.
А не знаем мы того, что не можем знать - радикальные отклонения от средних ожиданий. Более того, только умение делать верные прогнозы, радикально отличные от средних прогнозов, дает возможность зарабатывать выше среднего.
Парадокс: чтобы зарабатывать деньги выше среднего, все участники рынка хотят быть лучше рынка, поэтому рынок состоит из людей, которые хотят быть лучше рынка и хотят предсказывать лучше рынка, поэтому предсказывать лучше рынка очень сложно.
Мало кто готов быть агностиком, хотя все признают сложность в предсказании рынка.
Это и есть поведенческие ошибки - biases или предубеждения.
Самая большая ошибка инвесторов - это игнорирование biases. Например, confirmation bias - любая информация подтверждает устоявшуюся точку зрения, либо игнорируется. Идеал, с точки зрения Говарда Маркса - объективный разум, смотрящий с разных точек зрения.
Важно признавать, что у нас есть сомнения и мы многого не знаем. Излишнее полагание на экономические прогнозы может привести к большим проблемам. То, что больше всего приносит неприятностей - это не те вещи, которые мы не знаем, а те вещи, которые, как нам кажется, мы хорошо знаем.
Фразы, которые никогда не приводили к большим неприятностям: "Я могу ошибаться, но…"
Чтобы зарабатывать деньги выше среднего, нужно отличаться от толпы, нужно иметь оригинальный подход.
Чтобы держать такие нестандартные позиции, надо обладать смелостью и мужеством.
И есть риск, что такой подход превратиться в упрямство и высокомерие.
Допускаете ли Вы, что ошибаетесь?
Лучшие инвестиции - в то, чем кажется дискомфортным владеть.
Инвестировать со страхом и дискомфортом - не такая плохая идея. Покупать частями и со страхом, когда другие тоже боятся - подход Маркса.
Интеллектуальная скромность важнее веры и убежденности в своей правоте. Такие люди намного лучше принимают решения, поскольку постоянно оценивают, не ошибаются ли они, и ищут ошибки в своем подходе.
Поэтому интеллектуальная скромность означает поведение как игрока в покер, который не знает будущее, но умеет просчитывать свою вероятность успеха и делать ставки, основываясь не на знании будущего, а на риск-менеджменте.
Невежество чаще порождает уверенность, чем знание. Настоящее знание часто основывается на том, что человек осознает его границы.
Настоящие эксперты прогнозов не делают. Но на ТВ и в газетах выступают чаще прогнозисты-шарлатаны, спрос на них намного выше, потому что они удовлетворяют базовую человеческую потребность - в знании будущего. В знании, которого нет.
Как сказал Вольтер 250 лет назад: "Сомнения - неприятное состояние, но определенность - это абсурд".
От себя добавлю то, что я вынес из статьи Маркса:
Лучше всех знают, что будет с курсом доллара, как спасти российскую экономику и как нужно управлять государством - таксисты. Ну, или, по крайней мере, они самые уверенные в своей точке зрения.
Настоящих экспертов видно по тому, что они не дают прогнозов там, где это невозможно. К сожалению, на ТВ и в газетах они не нужны.
Есть игроки в покер, которые не знают о будущем, но знают, когда можно увеличивать ставки и когда лучше не играть. Нужно понимать, когда стоит идти на риск, а когда лучше убрать руки со стола.
Опасайтесь уверенности в своей точки зрения, самые глупые вещи совершаются с умным выражением лица. Ищите противоположную Вашей точку зрения, так называемый thoughtful disagreement (содержательное несогласие). Так намного меньше шансов попасть в неприятности.