SPAC-сделки: предвестник величайшего финансового пузыря десятилетия?

Генеральный менеджер фонда SV Capital Partners Евгений Кузнецов рассказывает о SPAC-сделках на примерах компании Nikola Motor, DraftKings и QuantumScape, и показывает, как самостоятельно принимать решения об инвестициях в частные компании, которые готовятся к выходу на фондовую биржу.

К концу 2020 года триллионы свеженапечатанных долларов хлынули в карманы граждан США в качестве ответа на COVID-19. Они-то и создали на фондовых рынках волну, да что уж там, цунами новых розничных инвесторов, которые покупали акции быстрее, чем они успевали расти.

Совсем недавно новый тренд получил механизм под кодовым названием SPAC (Special Purpose Acquisition Company) — в пер. с англ. «компании для приобретения специального назначения», и есть все основания полагать, что это может стать одной из движущих сил крупнейшего пузыря на фондовом рынке за десятилетия.

До сих пор в 2021 году каждый рабочий день запускалось в среднем пять новых SPAC, что привлекло около 20 миллиардов долларов от инвесторов. Это уже превышает показатель 2019 года. Как и слово «эндорфин», SPAC может быть термином, который вы часто слышите, не понимая полностью, что он означает. Инвесторы покупают акции компании с пустым балансом, доверяя тем, кто стоит за SPAC, определить перспективную цель для приобретения. У SPAC обычно есть два года на то, чтобы заключить сделку, прежде чем они будут обязаны по контракту вернуть все собранные деньги инвесторам.

Допустим, вы ознакомились со статьёй про механизм вывода своей компании на IPO. Перейдём сразу к сути SPAC и почему они так рискованны. Всего в 2020 году было запущено 242 SPAC, они собрали почти половину всех денег, полученных посредством публичных размещений. Процесс создания SPAC довольно прост. SPAC означает слияние частной компании с публичной компанией-пустышкой, единственная цель в жизни которой — слиться с другой компанией, соединив обе компании в одну.

Дано:

1. Есть инвестор, которого мы будем называть «Робингудом», он решает собрать средства для своего SPAC. SPAC — это, по сути, пустая компания, которая ничего не делает, у неё есть средства, предоставленные инвесторами.
2. Целью этой пустой компании является покупка другой, реальной, действующей компании. Но раскрыть то, чем может быть эта компания, на самом деле невозможно. Вся идея здесь в том, что если инвесторы смогут собрать средства для SPAC, скажем, в размере 100 миллионов долларов, это сделает эту пустую компанию публичной. Если они сообщают, какую компанию собираются купить, SEC это не одобрит. Отсюда и общее название SPAC — «компании-пустышки».
   
3. Это проще, чем IPO. У компании нет торговли, нет исторических данных, это просто куча денег на счетах, поэтому выход на биржу проще и дешевле.
   

4. Как только компания станет публичной, кучу денег можно будет использовать для приобретения реальной компании.

5. Робингуд покупает реальную компанию. Две компании сливаются, и теперь реальная компания, которую они только что приобрели, становится публичной компанией; но они эффективно избежали подачи документов S1, проверки и андеррайтеров и SEC.

SPAC обычно запускаются по простой круглой цене в $10 за акцию. Таким образом, вы, как розничный инвестор, можете войти в эту компанию, когда она будет зарегистрирована на фондовой бирже. Но опять же, невозможно узнать, какая компания будет в конечном итоге приобретена. Вы просто доверяете Робингуду. И здесь тоже стали появляться инфлюенсеры: Шакил О’Нил, Стивен Керри, Серена Уильямс и даже Ричард Брэнсон — все они участвовали в SPAC.

Теперь, если мы посмотрим на правила для SPAC, мы можем начать находить вещи, которые вызывают, мягко говоря, удивление.

Во-первых, инвестор, который запускает SPAC, то есть Робингуд, и их первые инвесторы получают большую скидку на свои акции. По сути, они могут купить 20% компании за несколько долларов, в то время как все остальные инвесторы должны войти по $10 за акцию. В то время как приобретаемая компания не страдает от этого, инвесторы SPAC страдают. Их денежные средства фактически размываются на 20%.

Во-вторых, SPAC обычно должен завершить покупку компании в течение 2 лет. Если этого не происходит, есть пункт, согласно которому деньги возвращаются инвесторам. Это всё замечательно, но если у менеджера SPAC, конечно, есть стимул получить компанию X, чтобы они могли получить эти прекрасные 20% комиссионных. Инвесторы в SPAC могут голосовать за то, какую компанию приобрести, но время не стоит на месте, и это может заставить заключить сделку быстрее. Это всего лишь критика по поводу основных правил SPAC, но давайте взглянем на некоторые данные и несколько примеров.

Пример № 1: Nikola Motor (Квас не кола, пей «Николу»! — нет, это другая Никола :-)), объявившая себя конкурентом TESLA. Если вы посмотрите на диаграмму, вы увидите стоимость в $10 до завершения приобретения, а затем безумный скачок стоимости до пика в $64. Затем она снова вернулась к $10 на момент написания статьи.

Казалось бы, наиболее успешным SPAC в 2020 году была компания под названием QuantumScape, специализирующаяся на аккумуляторных технологиях, которая достигла пикового значения в $84, а сейчас снизилась до $27.

Более яркая история – это DraftKings, компания, занимающаяся цифровыми спортивными развлечениями, которая выросла с 10 до 57 долларов и, похоже, больше не растет.

Virgin Galactic

Virgin Galactic также стала публичной через SPAC. Акции выросли на 35% в 2020 году, достигли пика в 54 доллара в феврале 2021 года, но затем упали до 35 доллара на момент написания.

Из 313 IPO SPAC с начала 2015 года компания Renaissance Capital проанализировала, что 93 завершили слияния и сделали компанию публичной по состоянию на октябрь 2020 года. Из них обыкновенные акции принесли средний убыток -9,6% и среднюю доходность -29,1%, по сравнению со средней доходностью послепродажного периода 37,2% для традиционных IPO за тот же период. На эту дату только 31,1% имели положительную доходность.

Гарвард пошел ещё дальше, изучив 47 SPAC, проведённых в период с января 2019 года по июнь 2020 года. В этом документе проведена грань между «высококачественными» SPAC, которые спонсируются известными частными инвестиционными компании и бывшими генеральными директорами компаний из списка Fortune 500.

«Высококачественные» SPAC имели доходность 31% к трехмесячной отметке, 15% к шестимесячной и -6% к 12-месячной. Низкое качество всегда было отрицательным: от -4,6% через три месяца до -34,6% через 12 месяцев. Данные на самом деле легко проверить, все, кажется, согласны с тем, что эти инвестиции не работают должным образом. Но похоже, что люди ведут себя как слепые животные и просто игнорируют данные, принимая импульсивные решения о покупке. Люди вкладывают деньги в SPAC, как ни во что другое.

В этом году ожидается 1000 слияний от SPAC, которые ещё этого не сделали. В 1999 году было 489 IPO прямо перед тем, как лопнул пузырь. С тех пор это число никогда не было большим.

Ещё раз для внимательных — что такое SPAC? Это пустые компании, которые ничего не производят, и их стоимость растёт только из-за ажиотажа в отношении того, что они могут купить. Их неизбежно сравнивают с пузырём доткомов. Помните, что это компании, которым нужно будет что-то объединить/приобрести.

Большое спасибо за внимание! Если вы хотите больше узнать о том, как, будучи частным инвестором, получить доступ к pre-IPO сделкам, ранее доступным только ведущим венчурным фондам Кремниевой Долины, переходите на сайт нашего фонда SV Capital Partners. Также подписывайтесь на мой телеграм-канал Dolina Inside, где я рассказываю о том, где искать интересные PRE-IPO компании и как их анализировать.

#SPAC #IPO #preipo #инвестиции #кремниеваядолина