{"id":13587,"url":"\/distributions\/13587\/click?bit=1&hash=a51d1243f4f81fc79ee7c1ba1cd611adea3e20c1cd7283c3a3ca6c54bb325b5c","title":"\u0412\u0430\u0448 \u0441\u0435\u043e\u0448\u043d\u0438\u043a \u0442\u043e\u0447\u043d\u043e \u043d\u0435 \u0436\u0443\u043b\u0438\u043a? ","buttonText":"\u041f\u0440\u043e\u0432\u0435\u0440\u0438\u0442\u044c","imageUuid":"3c239ea7-2144-53e3-94b9-de4e9e0cd5ff","isPaidAndBannersEnabled":false}
Финансы
PavelPK

Йельский университет подготовил исследование о российской экономике, июль 2022

Ниже представлен перевод этого исследования. Мнение автора перевода может не совпадать с результатами исследования Йельского университета. Данный перевод опубликован в информационных целях.

Йельский университет - является одним из наиболее известных и престижных учебных заведений в мире. Вуз входит в состав «большой тройки» университетов «Лиги Плюща»: Йельский, Гаврвардский и Принстонский.

Введение

Команда экспертов Йельского университета, опираясь на данные из закрытых русскоязычных и открытых источников, включая высокочастотные потребительские данные, кросс-канальные проверки, релизы от международных торговых партнеров России и анализ сложных данных о грузоперевозках, выпустила один из первых комплексных экономических анализов, оценивающих текущую экономическую активность России спустя пять месяцев после начала санкций. Из проведенного анализа становится ясно: уход бизнеса и санкции катастрофически подрывают российскую экономику.

Оглавление

1. Обманчивая официальная российская экономическая статистика

2. Неоднозначная оценка России как экспортера сырьевых товаров: рост цен скрывает необратимое ухудшение долгосрочного стратегического положения

3. Падение российского импорта иллюстрирует асимметричную слабость глобальных экономических связей России

4. Слабые показатели внутреннего потребления и производства в России свидетельствуют о том, что импортозамещение невозможно

5. Уход из России бизнеса, капитала и талантов

6. Нерациональное фискальное и монетарное стимулирование и интервенции скрывают структурные экономические слабости

7. Финансовые рынки оценивают устойчивую слабость реальной экономики при сокращении ликвидности и кредитования.

8. Заключение: Экономическая уязвимость России позволяет извлечь ключевые уроки для Запада

💠1. Обманчивая официальная российская экономическая статистика

Многие оптимистичные экономические анализы, прогнозы и предсказания, которые распространились в последние месяцы, имеют важный методологический недостаток: эти анализы черпают большинство, если не все свои базовые данные из периодических экономических релизов самого российского правительства. Есть три существенных, недооцененных соображения, которые серьезно подрывают целостность статистических данных правительства России с самого начала специальной военной операции (СВО). Во-первых, экономические релизы становятся все более выборочными, частичными и неполными, выборочно отбрасывая неблагоприятную статистику и сохраняя благоприятную.

Во-вторых, даже те благоприятные статистические данные, которые были опубликованы, являются сомнительными, если не сказать откровенно сомнительными, если сравнивать их с результатами перекрестных проверок и учитывать политическое давление, оказываемое на статистику.

В-третьих, почти все радужные прогнозы и предсказания иррационально экстраполируют экономические данные первых дней периода после начала СВО, когда санкции и уход бизнеса еще не вступили в полную силу, а не самые последние, актуальные цифры последних недель и месяцев. Например, многие прогнозы, предсказывающие высокие доходы от экспорта энергоносителей, основывались на последних официальных данных по экспорту за март, несмотря на то, что многие бизнесы отошли от дел и санкции в отношении энергоносителей еще не вступили в силу, а заказы, размещенные до СВО, все еще выполнялись. После долгой и непонятной проволочки, лишь несколько недель назад представители правительства, наконец, сообщили, что в мае общий объем доходов от продажи нефти и газа снизился более чем наполовину по сравнению с предыдущими месяцами, по собственным данным правительства России, а также заявили, что с этого момента прекращается обнародование любых новых данных о доходах от продажи нефти и газа.

"Даже если некоторые страны прекратят или свернут закупки энергоносителей, доходы России от продажи нефти и газа составят около $285 млрд в этом году, согласно оценкам Bloomberg Economics, основанным на прогнозах Министерства экономики. Это превысит показатель 2021 года более чем на одну пятую" - Bloomberg, июнь 2022 года.

"Теперь ясно, что экономическая война против России работает не так хорошо, как люди думали. Благодаря росту цен на энергоносители, по прогнозам Bloomberg News, российское правительство получит значительно больше доходов от нефти и газа, чем до СВО: около $285 млрд в этом году по сравнению с $236 млрд в 2021 году". - Фарид Закария, 7 июля 2022 года

💠2. Неоднозначная оценка России как экспортера сырьевых товаров: рост цен скрывает необратимое ухудшение долгосрочного стратегического положения

Российский экспорт

Широко распространена недооценка того ущерба, который уже нанесен статусу России как ведущего экспортера сырьевых товаров. Внимательный макроэкономический анализ показателей текущей экономической деятельности показывает, что экспорт сырьевых товаров России уже находится под серьезной угрозой. Во-первых, значение экспорта сырьевых товаров для России намного превышает значение российского экспорта сырьевых товаров для остального мира. Общая экспортная выручка России в подавляющем большинстве случаев состоит из доходов, получаемых от сырьевых товаров и сырья; эти экспортные доходы составляют более половины всего государственного бюджета России в последние годы - и, предположительно, еще большую часть в настоящее время. С другой стороны, по каждому из основных товаров, которые Россия экспортирует, российские поставки составляют не более 10%.

Доля доходов от энергетики в общем объеме доходов российского правительства

Сохранившиеся цепочки поставок сырьевых товаров и схемы торговли ставят Россию в невыгодное стратегическое и экономическое положение. Европа уже давно является предпочтительным направлением для экспорта российских товаров, особенно энергоносителей, хотя, опять же, эти энергоносители гораздо важнее для России, чем для Европы. Проблемы Европы вполне закономерны; она не может полностью заменить российские энергоресурсы в краткосрочной перспективе без болезненного сокращения потребления энергии в качестве временной меры, особенно в Германии, Польше и Венгрии. И все же есть некоторая ирония в том, что, хотя Европа вполне объяснимо кричит о том, что Россия по политическим мотивам пытается сделать энергетику, особенно газ, оружием, российская экономика больше всего страдает от меняющихся цепочек поставок природного газа.

Когда дело касается природного газа, Россия гораздо больше зависит от Европы, чем наоборот

Российский газ транспортируется в основном по сложной сети стационарных трубопроводов, соединяющих западную часть России с Европой. Многие из этих трубопроводов проходят через Украину - пережиток советского планирования до 1989 года, когда Украина и Россия были частями одной страны, и Россия не желает поставлять газ по этим украинским трубопроводам с самого начала СВО. В сочетании с недавним закрытием газопровода "Северный поток", который является крупнейшим российским газовым маршрутом в Европу (который до закрытия работал на ~40% мощности), экспорт российского газа в Европу (и получаемые от него доходы) упал почти до рекордно низкого уровня.

Экспорт российского газа в Европу упал почти до рекордного минимума

Чтобы смягчить последствия потери европейских поставок газа, в своей речи, произнесенной через несколько дней после начала СВО, Путин усилил широко разрекламированный "поворот на Восток", заявив:

"[Россия] должна диверсифицировать экспорт. Предположим, что в обозримом будущем поставки энергоносителей на Запад будут продолжать сокращаться. Поэтому важно закрепить тенденцию последних нескольких лет: постепенно переориентировать наш экспорт на быстро растущие рынки Юга и Востока".

Подавляющее большинство российских трубопроводов идет в Европу, те трубопроводы, которые берут начало на западе России, не подключены к отдельной зарождающейся сети трубопроводов, связывающих дальний восток российской Сибири с Азией. Эта азиатская трубопроводная сеть содержит лишь малую часть мощности европейской трубопроводной сети и даже давно запланированные азиатские трубопроводные проекты, находящиеся в стадии строительства, все еще находятся на расстоянии многих лет от начала эксплуатации, не говоря уже о спешно начатых новых проектах.

Газ не является экономически гибким; столь желанный "поворот на Восток" России все еще далек от осуществления

16,5 млрд. кубометров газа, экспортированных Россией в Китай в прошлом году, составили менее 10% от 170 млрд. кубометров природного газа, отправленного Россией на европейский рынок. Финансирование этих дорогостоящих проектов газопроводов также ставит Россию в крайне невыгодное положение. Основной действующий газопровод, связывающий Сибирь с Китаем, - тринадцатисотмильный газопровод "Сила Сибири" стоимостью 45 миллиардов долларов - был полностью профинансирован Китаем в 2014 году; теперь на Россию возлагается обязанность самостоятельно финансировать новые проекты газопроводов. В преддверии "масштабных капитальных затрат" российский газовый гигант "Газпром" уже предпринял беспрецедентный шаг - впервые за тридцать лет приостановил выплату дивидендов, а его акции демонстрируют наихудшие показатели на Московской фондовой бирже с момента начала СВО.

Нефть, как более взаимозаменяемый товар, "поворот на Восток" представляет собой иную ситуацию, чем природный газ для России, но не более выгодную. Еще до введения официальных санкций ЕС и США западные импортеры и сырьевые трейдеры в основном избегали закупок российской нефти, учитывая не только репутационный риск, но и трудности с обеспечением страхования и финансирования перевозок, особенно после того, как компания Shell подверглась критике за закупку российской нефти со скидкой.

Российская добывающая промышленность уже давно зависит от западных технологий, что в сочетании с потерей прежнего основного российского рынка сбыта и снижением экономического влияния России привело к тому, что даже Министерство энергетики России пересмотрело свои прогнозы долгосрочной добычи нефти в сторону понижения.

В прошлом году только 39% российского экспорта нефти было направлено в Азию, но в этом году это число, скорее всего, увеличится - несмотря на то, что правительство России не публиковало статистику экспорта энергоносителей с начала СВО, статистика, опубликованная Китаем, показывает, что Китай довольно значительно увеличил закупки российской нефти.

Однако эта нефть покупается со значительным дисконтом, причем российская нефть марки Urals торгуется с самым большим дисконтом по отношению к эталону Brent, разница в цене составляет 35 долларов, хотя до начала СВО нефть Urals и Brent в основном торговались по сопоставимым ценам. По сравнению с другими крупными производителями нефти - Саудовской Аравией и США - в России остаются относительно высокие издержки, поэтому любое давление на маржу будет остро ощущаться Россией.

Китай покупает больше российской нефти - но со скидкой в 35 долларов за баррель

Ситуация с экспортом сырьевых товаров для России уже представляет собой гораздо более неблагоприятную картину, чем принято считать. Мало того, что общий объем доходов от продажи нефти и газа в мае упал более чем наполовину по сравнению с предыдущим месяцем, по собственным данным правительства России, и последним месяцем, за который было опубликовано некогда регулярная статистика экспорта сырьевых товаров, но даже помимо конкретных показателей, долгосрочное стратегическое положение России как экспортера сырьевых товаров резко ухудшилось. Изоляция от Запада разрушила стратегические возможности России в переговорах с Китаем и Индией, которые, как известно, являются покупателями, ориентированными на цены и сохраняющими тесные связи с другими крупными экспортерами сырья. Эти страны и раньше не стеснялись использовать в своих целях страны-изгои, попавшие под санкции: Китай, как известно, регулярно заключал сделки на поставку нефти с огромными скидками с такими странами, как Иран и Венесуэла.

Рекордная скидка на Urals отражает ослабление стратегического положения и относительную слабость России

💠3. Падение российского импорта иллюстрирует асимметричную слабость глобальных экономических связей России

Российский импорт

Импорт играет важную роль в российской экономике. Импорт составляет ~20% российского ВВП, и отечественная экономика в значительной степени зависит от импорта во всех отраслях и по всей цепочке создания стоимости, за редким исключением, несмотря на иллюзии о полной самодостаточности.

По большому счету, поток импорта в Россию резко замедлился в течение нескольких месяцев после начала СВО. Анализ данных о торговле от основных торговых партнеров России - поскольку, опять же, правительство России больше не публикует свои собственные данные об импорте - показывает, что российский импорт упал на ~50% в первые месяцы после начала СВО.

Согласно последним ежемесячным публикациям Главного таможенного управления Китая, которое ведет подробные данные о торговле Китая с детальной разбивкой экспорта по отдельным торговым партнерам, китайский экспорт в Россию резко упал на 50% с начала года по апрель, сократившись с более чем 8 млрд долларов в месяц в конце 2021 года до менее чем 4 млрд долларов в апреле.

Это совпадает с наблюдениями о том, что несколько китайских банков прекратили кредитование и финансирование России, включая ICBC, Новый банк развития и Азиатский банк инфраструктурных инвестиций, а такие энергетические гиганты, как Sinochem, приостановили все инвестиции и совместные предприятия в России, хотя другие китайские компании продолжают активно работать.

Даже в отношении импорта Россия нуждается в своих торговых партнерах гораздо больше, чем ее партнеры нуждаются в России. Учитывая крайне незначительную долю китайского экспорта в Россию по сравнению с торговыми отношениями Китая с США и Европой, очевидно, что большинство китайских компаний гораздо больше опасаются потерять доступ к американским и европейским рынкам, нарушив санкции США и нарушив интересы американских компаний, чем потерять ту долю рынка, которую они имели в России.

Китай является наиболее ярким примером, но и другие торговые партнеры так же сдержанно относятся к экспорту в Россию. На самом деле, похоже, что экспорт в Россию из стран, находящихся и не находящихся под санкциями, сократился примерно одинаковыми темпами в течение нескольких месяцев после начала СВО.

💥Здесь я хотел бы оставить ссылку на один пост, который я делал 20 марта на тему Союз России и Китая. Поможет ли Китай России?

Союз России и Китая. Поможет ли Китай России?

16 июля 2001 года председатель КНР Цзян Цзэминь и президент РФ Владимир Путин подписали Договор о добрососедстве, дружбе и сотрудничестве. С тех времен отношения двух стран в политической, экономической и военной сфере постепенно улучшались.

💠4. Слабые показатели внутреннего потребления и производства в России свидетельствуют о том, что импортозамещение невозможно

В связи с сокращением объемов импортных поставок в Россию многие отечественные производители оказались не в состоянии обеспечить себя материалами и средствами производства. В результате этого правительство России решило узаконить серый рынок и нарушение прав интеллектуальной собственности и прямо поощряет параллельный импорт.

Оно объявило товары определенных компаний освобожденными от законов о товарных знаках, включая электронные компоненты таких производителей, как Cisco, Intel, Motorola и Siemens, а также промышленные товары, такие как бумага, текстиль, керамика, локомотивы и ядерные реакторы. Несмотря на старания в этом направлении, существует мало доказательств того, что эти разрешительные законы о параллельном импортозамещении действительно дают большой эффект, особенно в таких чувствительных отраслях, как аэрокосмическая промышленность, с широким дефицитом поставок и инфляцией цен во всей экономике.

Официальный российский индекс потребительских цен ИПЦ показывает ~20% инфляцию

Многие российские производители вынуждены заниматься переделкой и переработкой деталей в отсутствие зарубежных поставок. Как сказала министр торговли США Джина Раймондо, "мы получаем сообщения от украинцев, что когда они находят российскую военную технику, она заполнена полупроводниками, которые они вытащили из посудомоечных машин и холодильников".

В аэрокосмической отрасли флагманский авиаперевозчик Аэрофлот и другие компании занимаются извлечением деталей из имеющихся самолетов, чтобы продолжать обслуживать оставшийся флот, несмотря на то, что такие операторы, как Boeing, прекратили всякую поддержку и обслуживание и выпустили предупреждения о том, что самолеты, подвергшиеся такому вмешательству, небезопасны для эксплуатации. Некоторые перевозчики, такие как "Победа", даже намеренно вывели из эксплуатации до 40% своего существующего парка самолетов, чтобы обеспечить запасные части для обслуживания и эксплуатации оставшегося парка.

Отрасли, наиболее зависимые от международных цепочек поставок, пострадали от 40-60% инфляции

Учитывая сочетание дефицита поставок, взлета цен и трудностей с поиском товаров премиум-класса, а также угасание потребительских настроений, неудивительно, что по данным Сбербанка, полученным с помощью высокочастотных данных, потребительские расходы и розничные продажи резко упали в месяцы после начала СВО, на ~20% по сравнению с прошлым годом.

Другие показатели высокочастотных данных, такие как продажи электронной коммерции в Яндексе и посещаемость розничных магазинов по всей Москве, подтверждают резкое снижение потребительских расходов и продаж.

Высокочастотные данные показывают резкое падение розничных продаж и потребительских расходов в России

До начала СВО в среднем по России ежемесячно продавалось ~100 000 автомобилей, но сейчас продажи сократились до четверти от прежнего объема.

Согласно последним данным, в июне по всей России было продано всего 27 000 автомобилей, что вызвано не только ростом цен и ухудшением настроения потребителей, но и отсутствием предложения. Данные по иностранным автомобилям в России оказались еще более плачевными. Исторически сложилось так, что многие россияне предпочитали ездить на иностранных автомобилях - не только из-за престижа, но и из-за опасений по поводу безопасности и качества. Но в течение нескольких месяцев после начала СВО покупка автомобилей иностранного производства в России практически полностью остановилась.

Падение продаж автомобилей свидетельствует о более широких экономических проблемах

Правительство России отдает приоритет импортозамещению, чтобы заменить утраченный иностранный импорт наращиванием внутреннего производства - но импортозамещение не увенчалось успехом, а российские инновации значительно отстают от инноваций сопоставимых стран. Российское внутреннее производство автомобилей резко упало, учитывая зависимость от международных цепочек поставок не только сырьевых материалов, таких как высококачественная сталь и комплектующие, но и сложных деталей, таких как тормоза и подушки безопасности, а также западных технологий в области полупроводников. Даже при таких низких объемах производства используются значительные сокращения. Россия пошла настолько далеко, что приостановила требования по безопасности при производстве автомобилей на внутреннем рынке, и теперь в автомобилях, выпускаемых после начала СВО, отсутствуют такие необходимые элементы, как подушки безопасности и антиблокировочная система тормозов.

Объем внутреннего промышленного производства автомобилей и частей/аксессуаров в России

Импортозамещение не является новым направлением деятельности правительства России - после Крыма 2014 года и введения западных санкций, Владимир Путин долгое время уделял внимание укреплению потенциала отечественной промышленности - без особого успеха, что признает даже он сам.

В своем недавнем пленарном выступлении на значительно сократившемся Петербургском экономическом форуме Владимир Путин изложил свое обновленное видение дальнейшего развития импортозамещения - но российские отечественные производители, похоже, не поняли его, поскольку результаты первого квартала 2022 года оказались одинаково плохими по всем показателям, несмотря на усилия Владимира Путина по увеличению внутреннего производства.

ВВП России в 1 квартале 2022 года по отраслям промышленности

Несмотря на призывы Владимира Путина к самодостаточности, все эти отрасли имеют одну общую черту: они просто не могут заменить импортные детали и компоненты, для производства которых у России не хватает технологического мастерства, поэтому нелегальный, теневой параллельный импорт может лишь немного помочь. Например, российский производитель танков "Уралвагонзавод" сокращает рабочих из-за нехватки комплектующих; российское производство танков, ракет и другого оборудования зависит от импортных микросхем и высокоточных компонентов, которые сейчас просто невозможно достать. Аналогичным образом, российский Каспийский трубопровод испытывает трудности с поиском запасных частей, поскольку США и ЕС запретили сжижать газ.

Каждый из этих перебоев в поставках, которые невозможно заменить импортозамещением или параллельным импортом, приводит к остановке производства, которая затем прокатывается по всей цепочке на рынке, приводя к одновременной остановке различных вспомогательных продуктов и услуг.

Подробные данные по промышленному производству в России в разрезе отраслей показывают, что российское производство находится в состоянии стагнации.

Снижение темпов роста объема внутреннего промышленного производства в России по отраслям промышленности

Индекс менеджеров по закупкам (PMI) в России показывает, что менеджеры по закупкам явно не хотят размещать новые заказы до тех пор, пока геополитическая обстановка не стабилизируется. Структурные препятствия, стоящие перед российским внутренним потреблением и производством, вряд ли изменятся, пока существует влияние СВО, западных санкций и ухода с рынка бизнеса. Несмотря на призывы Владимира Путина к импортозамещению и параллельному импорту, Россия далека от самообеспечения, а выхолащивание отечественной инновационной и производственной базы еще долгие годы будет препятствовать экономическому развитию России.

💠5. Уход из России бизнеса, капитала и талантов

Объем выручки этих компаний в России и объем инвестиций этих компаний в Россию превышают 600 миллиардов долларов - это означает, что уход более 1000 компаний в течение трех месяцев фактически полностью перечеркнул три десятилетия экономической интеграции России с остальным миром и свел на нет многолетние иностранные инвестиции в Россию.

В общей сложности в этих компаниях, а также в российских компаниях, предоставляющих им услуги, работают более 5 миллионов россиян, и мэр Москвы уже выразил обеспокоенность по поводу безработицы.

«По нашим оценкам, около 200 тысяч человек рискуют потерять работу», — написал в официальном блоге мэр Сергей Собянин.

Собственные данные Yale CELI Russian Business Retreat свидетельствуют о том, что под угрозой находится ~40% российского ВВП

Йельский CELI список компаний, сворачивающих деятельность в России, представляет собой более 40% российского ВВП

Макроэкономические показатели России

Официальный уровень оттока капитала, указанный Банком России, скорее всего, будет сильно недооценен, учитывая жесткие меры контроля за движением капитала, введенные правительством, ограничивающие объем средств, которые российские граждане могут вывести из страны. По всем неофициальным данным, богатые россияне массово устремляются в безопасные гавани. Многие из них устремились в такие финансовые центры, как Дубай на Ближнем Востоке; приток российского капитала в Дубай настолько велик, что многие местные эксперты по недвижимости связывают стремительный рост стоимости недвижимости в Дубае за последние 4 месяца с притоком нового российского капитала, ищущего убежища. Многие дубайские фирмы по недвижимости сообщают о 100% и даже 200% годовом увеличении продаж покупателям из России.

Официальные данные Центрального банка свидетельствуют о четырехкратном увеличении официального оттока капитала после начала СВО на фоне утечки мозгов.

Отток капитала частного сектора России по данным Центрального банка России

Особое значение имеет эмиграция россиян со сверхвысоким чистым капиталом и высокообразованных/квалифицированных специалистов.

  • 500 тысяч с лишним россиян, покинувших Россию
  • 50% из них имеют высшее образование или работают в квалифицированных отраслях, таких как технологии
  • 15 тыс.+ UHNWI (ультра-высоко состоятельные люди) покинули Россию
  • 20% всех российских UHNWI (определяются как лица с чистым состоянием более $30 млн)

💠6. Нерациональное фискальное и монетарное стимулирование и интервенции скрывают структурные экономические слабости.

Официальный обменный курс рубля при наличии такого жесткого контроля за движением капитала может вводить в заблуждение - ведь рубль, что неудивительно, торгуется на резко сократившихся объемах по сравнению с тем, что было до начала СВО, в условиях низкой ликвидности.

По многим данным, большая часть этих прежних операций переместилась на неофициальные черные рынки рубля, где спред между официальным и фактическим обменным курсом является довольно значительным - от 20% до 100% выше официального курса в некоторых случаях, учитывая нехватку ликвидных долларов в России. Даже Банк России признал, что обменный курс является скорее отражением политики правительства и грубым выражением торгового баланса страны, чем свободно торгуемой ликвидной валютой.

Обменный курс российского рубля отражает жесткие ограничения на движение капитала, низкую ликвидность и искусственную стоимость.

Определить точный объем расходов Президента Владимира Путина - и то, куда уходят деньги, - невозможно с большой степенью точности, учитывая, что самой крупной категорией расходов в российском бюджете являются "президентские расходы" - намеренно двусмысленное понятие, затуманивающее и без того запутанную российскую федеральную бухгалтерскую книгу.

Тем не менее, объявленные Владимиром Путиным фискальные меры дают некоторое представление о беспрецедентных масштабах поддержки в поддержание слабеющей российской экономики. Все эти расширенные фискальные стимулы накладываются на предполагаемые огромные военные расходы, что еще больше напрягает российский бюджет.

О "черном ящике", которым является бюджет и финансы российского государства, невозможно судить со 100% точностью или уверенностью, но некоторые факты неоспоримы.

Благодаря масштабной волне фискального и монетарного стимулирования, развязанной после начала СВО, российские государственные расходы и социальные обязательства сейчас намного выше, чем раньше. Для поддержания этого беспрецедентного уровня расходов любое снижение доходов от продажи газа и нефти заставит Россию еще больше задействовать свои фонды "на черный день", но эти резервы, похоже, уже истощаются, а перспективы будущего "пополнения" этих жизненно важных резервов становятся все более туманными для России. Похоже, что это будет курс фискальной политики с нулевыми правами на ошибку - действовать, исходя из предубеждения, что доходы от нефти и газа будут только расти. В этом и заключается основной вопрос: закончатся ли у правительства России деньги или оно сможет поддерживать эти беспрецедентные уровни бюджетных расходов.

Правительство наводняет экономику искусственной ликвидностью (иными словами печатание денег, индикатор M2), чтобы скрыть экономическую слабость.

Наиболее очевидной проблемой, с которой сталкиваются фонды России на черный день, является тот факт, что из 600 миллиардов долларов валютных резервов, накопленных за годы нефтяных и газовых доходов, 300 миллиардов долларов заморожены и недоступны, поскольку к ним ограничивают доступ ряд стран-партнеров США, Европы и Японии.

Звучали призывы изъять эти 300 миллиардов долларов для финансирования восстановления Украины, призывы, которые, похоже, звучат громче в европейских политических кругах, чем в США - по крайней мере, пока. Оставшиеся валютные резервы экономики России сокращаются угрожающими темпами: с начала СВО российские валютные резервы уменьшились на 75 миллиардов долларов - темпы, которые, если их увеличивать в годовом исчислении, позволяют предположить, что эти резервы могут быть израсходованы в течение нескольких лет.

Одним из признаков того, насколько вырос уровень расходов, является тот факт, что министр финансов Антон Силуанов признал, что российский государственный бюджет в этом году, скорее всего, будет дефицитным на сумму, эквивалентную 2% ВВП России - по сравнению с предыдущими оптимистичными прогнозами о профиците, что было типично для последних нескольких лет.

Что еще более интересно, Силуанов выдвинул идею изъятия средств из Фонда национального благосостояния в размере трети всего фонда для оплаты этого дефицита - огромная сумма, которая на много порядков превзойдет предыдущие изъятия. Если Россия имеет дефицит бюджета, требующий изъятия трети средств из фонда национального благосостояния, в то время как доходы от нефти и газа все еще относительно высоки, финансовая картина, которая складывается по поводу финансов России, совсем не кажется многообещающей. На самом деле, картина выглядит так, что у России быстро заканчиваются деньги.

💠7. Финансовые рынки оценивают устойчивую слабость реальной экономики при сокращении ликвидности и кредитования.

Финансовые рынки полезны не только как индикатор текущих финансовых условий и состояния ликвидности, но и как механизм дисконтирования для понимания того, какие цены закладываются в будущее. Если учесть результаты деятельности российских финансовых рынков по всем классам активов в этом году, то сигнал кажется ясным: ситуация сейчас тяжелая, и ситуация будет тяжелой в будущем - особенно с учетом того, что российские предприятия лишены доступа к международным рынкам капитала.

Оказавшись заблокированными на международных рынках капитала, испытывающие недостаток капитала российские финансовые рынки прогнозируют устойчивый спад.

  • Нулевые объемы эмиссии акций
  • Нулевые выпуски долговых обязательств (облигаций)
  • Один дефолт по суверенному долгу

Базовый российский фондовый индекс является одним из худших индексов среди всех индексов крупных стран мира в этом году, упав почти на ~50% с начала СВО. Это отражает исключительно внутренние настроения только российских инвесторов: если бы иностранным инвесторам разрешили закрыть свои позиции, давление продаж было бы на несколько градусов выше на всей Московской фондовой бирже.

Что еще более поразительно, так это то, что при изучении динамики отдельных акций на Московской фондовой бирже, несколько акций с наихудшими показателями - это акции Роснефти, российского государственного нефтяного гиганта, и Газпрома, государственного газового гиганта - одних из некогда жемчужин российской экономики. Финансовые рынки, по всей видимости, не хотят трогать эти компании.

Массивные кредитно-финансовые вливания, осуществляемые при поддержке правительства России, которые предотвратили финансовый кризис в дни после начала СВО, оказались недостаточными, чтобы стимулировать процесс кредитования и принятия рисков малым и средним бизнесом. На самом деле, несмотря на благоприятную кредитную среду, поддерживаемую правительством, и государственное субсидирование различных форм кредитования, включая ипотеку и бизнес-кредиты, объем кредитов, выданных малому и среднему бизнесу, резко сократился, несмотря на эти субсидии. Похоже, что никаких стимулов недостаточно, чтобы подтолкнуть бизнес к новым инвестициям и капитальным затратам в данном политическом и экономическом климате - это отражение того, что российские бизнес-лидеры действительно думают о своей собственной экономике и перспективах будущего роста.

💠8. Заключение: Экономическая уязвимость России позволяет извлечь ключевые уроки для Запада

- Стратегическое положение России как экспортера сырьевых товаров необратимо ухудшилось, поскольку теперь она действует с позиции слабости, потеряв свои прежние основные рынки, и сталкивается с серьезными проблемами при осуществлении "поворота в Азию" с помощью экспорта такой нерентабельной продукции, как трубопроводный газ.

- Несмотря на некоторые остаточные источники поставок, российский импорт в основном рухнул, и страна сталкивается с серьезными проблемами в получении важнейших ресурсов, деталей и технологий от нерешительных торговых партнеров, что приводит к широкомасштабному дефициту поставок в ее внутренней экономике.

- Несмотря на заявления о самодостаточности и импортозамещении, российское внутреннее производство практически остановилось, не имея возможности восполнить потерю бизнесов, продукции и талантов; опустошение российской инновационной и производственной базы привело к росту цен и потребительскому кризису.

- В результате ухода компаний Россия потеряла ~40% своего ВВП, обратив вспять почти все иностранные инвестиции за три десятилетия и усилив беспрецедентное одновременное бегство капитала и людей в результате массового оттока экономической базы России.

- Правительство России прибегает к явно нерациональным, резким фискальным и монетарным интервенциям, чтобы сгладить эти структурные экономические недостатки, что уже привело к дефициту государственного бюджета впервые за многие годы и истощению золотовалютных резервов даже при высоких ценах на энергоносители - и российские финансы находятся в гораздо, гораздо более тяжелом положении, чем принято считать.

- Российские внутренние финансовые рынки, являющиеся индикатором как нынешних условий, так и будущих перспектив, в этом году демонстрируют наихудшие показатели во всем мире, несмотря на строгий контроль за движением капитала, и учитывают долгосрочную и устойчивую слабость экономики, а также сокращение ликвидности и кредитования - в дополнение к тому, что Россия в значительной степени отрезана от международных финансовых рынков, что ограничивает ее возможности по привлечению капитала, необходимого для восстановления пострадавшей экономики.

- В перспективе для России не существует пути выхода из экономического забвения, пока страны сохраняют единство в поддержании и усилении санкционного давления против России.

- Факты, утверждающие, что российская экономика восстановилась, просто не соответствуют действительности. Факты заключаются в том, что по любым показателям и на любом уровне российская экономика находится в упадке.

🔔 Дисклеймер

Решения принимаются инвестором самостоятельно. Информация, представленная здесь, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, а упоминаемые финансовые инструменты могут не подходить вам по инвестиционным целям, допустимому риску, инвестиционному горизонту и прочим параметрам индивидуального инвестиционного профиля. При подготовке представленных материалов была использована информация из источников, которые, по мнению автора, заслуживают доверия. При этом данная информация предназначена исключительно для информационных целей, не содержит рекомендаций и является выражением частного мнения. Невзирая на осмотрительность, с которой автор отнесся к составлению этой страницы, автор не дает никаких гарантий в отношении достоверности и полноты содержащейся здесь информации. Никто ни при каких обстоятельствах не должен рассматривать эту информацию в качестве предложения о заключении договора на рынке ценных бумаг или иного юридически обязывающего действия. Автор не несет никакой ответственности за любые убытки или расходы, связанные прямо или косвенно с использованием этой информации. Данная информация, действительна на момент ее публикации, при этом автор вправе в любой момент внести в информацию любые изменения. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем. Автор предупреждает, что операции с ценными бумагами связаны с различными рисками и требуют соответствующих знаний и опыта.

0
30 комментариев
Написать комментарий...
maris

Йельцы гонорар отработали сполна, осталось только хвостиком помахать.

Ответить
Развернуть ветку
Вячеслав

Так пусть правительство откроет данные по импорту/экспорту и нормально посчитает безработицу. Тогда не нужно будет читать отчеты сторонних людей.

Ответить
Развернуть ветку
maris

Отчеты сторонних людей читать можно и нужно, при условии, что эти сторонние люди оперируют данными, полученными из множества независимых источников, не ангажированных в пользу той или иной стороны, и со ссылками на те материалы, на основе которых строится исследование. Йельский университет только декларирует такую позицию, не соблюдая ее по факту. Фраза про нерентабельность трубопроводного газа (в отличие от сланцевого, видимо, который так пиарили представители известной великой демократии) - это последний гвоздь в крышку гроба заявленной "объективности".
Никто не говорит, что в России после санкций проблем нет, - они есть, и их более, чем достаточно, но считать подобные "исследования" истиной в последней инстанции и Картиной Реального Положения Дел - по меньшей мере, необдуманно.

Ответить
Развернуть ветку
Johann Janzen

"Фраза про нерентабельность трубопроводного газа - это последний гвоздь в крышку гроба заявленной "объективности"."
А можете объяснить, почему так считаете? Я вот не знал раньше этих данных о том, что у России с Китаем есть только один действующий трубопровод, по которому идет всего 2% российского экспорта газа. И доводы в статье о том, что постройка нового трубопровода займет годы, в целом выглядят адекватными, т.к. ту же Силу Сибири строили 5 лет с 2015 по декабрь 2019 при полном финансировании китайской стороны. Если Россия отправляла до февраля более 80% газа в Европу, то каким образом трубопроводный газ будет рентабельным для России?

Ответить
Развернуть ветку
maris

Постройка трубопровода - затратное дело, но это логически не может быть единственным доводом против рентабельности инфраструктуры, которая сформирована задолго до обсуждаемого строительства и уже давно приносит прибыль. Наличие отдельного (европейского) рынка также не всегда является контраргументом. Существует ряд других регионов сбыта, и говорить о рентабельности трубопроводного газа нужно как минимум по опыту нескольких государств, в разрезе крупного периода времени и в сравнении с альтернативами. Пока что таковой альтернативой был заявлен сланцевый газ. Сравните объемы продаж и охват рынков у обоих видов газа - ничего любопытного не видите?)
Помнится, ещё на раннем этапе ввода санкций ограничения по импорту российского газа подавались как беспрецедентный по силе экономический удар, поскольку сланцевый газ должен был покрыть нужды Европы с лихвой. Случилось ли это? Нет. Что происходит в европейских государствах, сокративших импорт, тоже ни для кого не секрет. Да, для России это было неприятно - но не смертельно, новые покупатели нашлись тут же, и экспорт якобы нерентабельного продукта как был, так и остался.
Как уже верно заметили ниже, статья носит исключительно функциональный характер - продавить прежнюю мелодию "Россия порвана в клочья" для санкционной публики, просто теперь подача от имени университета (чтобы звучало более убедительно).

Ответить
Развернуть ветку
Johann Janzen

Не могу с вами полностью согласиться, так как вы не оперируете статистикой, а она вещь упрямая. Вот вы, например, про сланцевый газ говорите, что сланцевый газ не начал покрывать нужды Европы, а в статье есть график, который с июня показывает преобладание американского сланцевого газа над российским на европейском рынке, т.е. процесс идет.
"Что происходит в европейских государствах, сокративших импорт, тоже ни для кого не секрет." А что там происходит? Искал информацию по Германии, как самой сильной экономике ЕС, нашел свежайшие данные по заполненности хранилищ - до средних показателей последних лет недотягивает буквально 5%, но уже ясно, что зиму эту точно переживут.
"Да, для России это было неприятно - но не смертельно, новые покупатели нашлись тут же, и экспорт якобы нерентабельного продукта как был, так и остался." Нашел статью от 1 мая (давняя уже, но свежее не увидел) - https://www.rbc.ru/business/01/05/2022/626e457b9a7947168245d966
Россия нарастила импорт газа в Китай на 60%, это значит сейчас отправляем не 2% газа в Китай, а 3% с небольшим. По сравнению с потерей рынка сбыта 80% не кажется большим успехом, а какие новые покупатели нашлись при отсутствующих трубопроводах - тоже не совсем ясно.

Ответить
Развернуть ветку
Егор Навичонок

Красиво осадил патриотичного экономиста фактами, мое почтение!

Ответить
Развернуть ветку
maris

Позволю себе не согласиться.
О заполненности газа в немецких хранилищах: https://www.rbc.ru/rbcfreenews/628258329a79471815da83d7
Зиму, может, и переживут, но заполнены пока только на 40%, конец периода ознаменуется опустением запасов, и цена по-прежнему будет высокая.
Преобладание сланцевого газа - очевидная тенденция с учётом ограничений поставок от российской стороны, но это вынужденная мера, потому что цена такого продукта значительно выше (какое конкретно государство от этого получит профит, ради которого и продавливалась соответствующая санкционная мера, еще более очевидно). https://www.kommersant.ru/doc/5423952
Относительно рынков сбыта - азиатский рынок неоднократно заявлял о том, что готов приобретать газ у РФ, объемы действительно упали, но и цена изменилась, и совокупно потери далеко не так велики, как могли бы быть: https://www.vedomosti.ru/business/articles/2022/06/01/924713-gazproma-ruhnuli-tret
Про то, какие сверхприбыли продолжает получать Газпром, несмотря на санкции, - https://www.finam.ru/publications/item/gazprom-aktivnyiy-rost-pribyli-vopreki-sankcionnym-riskam-20220608-180721
Ну и где тут признаки трагедии, о которой глаголет Йельский университет? Просто передел рынка за счет Европы, которая сей процесс оплачивает из своего кармана.

Ответить
Развернуть ветку
Johann Janzen

Я вам заполненность хранилищ на 3 августа привожу, а вы мне как контраргумент - на 16 мая, ну это прям несерьезно. От того, что экспорт сланцевого газа принесет профит США - абсолютно очевидно, приносил бы он профит Европе, они бы его и покупали раньше, а не русский газ по трубам качали. То что заявляет азиатский рынок - это все хорошо и интересно, но труб туда нет, значит и продавать им нечего пока. Ваша статья про сверхприбыли газпрома называется "Поставки «Газпрома» в дальнее зарубежье рухнули почти на треть", и написана 1 июня, а внутри все выводы даны в виде прогнозов: "С коммерческой точки зрения такая ситуация, !может быть!, даже выгодна «Газпрому»; "!если! до конца года погода будет такой же, как и в 2021 г., то общий объем экспорта будет лишь немногим ниже, чем в прошлом году."; "«Но уже в июне на фоне необходимости расходовать энергоресурсы на кондиционирование спрос на газ !может! восстановиться. Поэтому пересматривать итоговые прогнозы пока преждевременно»"
вы уверены, что что там нет признаков трагедии?

Ответить
Развернуть ветку
maris

"нашел свежайшие данные по заполненности хранилищ - до средних показателей последних лет недотягивает буквально 5%" - а где ссылочка на эти свежайшие данные от 3 августа? Покажите, будем читать и просвещаться. Майская статья РБК точно так же устарела, но вы на нее опираетесь, почему я не могу сделать то же самое с другим материалом?) Есть данные свежее и не от Йельского университета - приводите, это будет объективный довод.

Ответить
Развернуть ветку
Johann Janzen

Так в том комментарии и привел - откройте прикрепленное изображение с графиком: пунктирная линия - среднее значение с 11 по 19 годы, жирная синяя линия - текущая заполненность по 2022 году.

Ответить
Развернуть ветку
Andrey Svalov
Ответить
Развернуть ветку
Yan Pimenov

ну вообще было предсказуемо ожидать, что рынок рухнет и что бы не говорили по новостям, реальность далеко на как в новостях

Ответить
Развернуть ветку
maris

Уже на общих фразах про множества якобы проанализированных закрытых и открытых источников (без их перечисления либо со стыдливыми скриншотами от инфоагентств, изначально антироссийки настроенных) можно причислять статью к полужелтой прессе. А после заявления представителя США о данных от украинцев (!) насчет старинных полупроводников в нашей технике статья мгновенно скатывается на дно той самой желтушни, коей и является на самом деле.

Ответить
Развернуть ветку
Максим Кольцов
выхолащивание отечественной инновационной и производственной базы еще долгие годы будет препятствовать экономическому развитию России

там точно было это слово "выхолащивание"? Я правильно понял - надо просто заменить слово "развитие" на "выхолащивание" и всем станет понятно что это безусловно плохо и ничем хорошим кончится не может?

..такой нерентабельной продукции, как трубопроводный газ

чё?

российское внутреннее производство практически остановилось

серьёзно? практически остановилось?

для России не существует пути выхода из экономического забвения, пока страны сохраняют единство в поддержании и усилении санкционного давления против России

мне кажется ради этого абзаца и затевалось всё "исследование". Европа должна держать санкции любой ценой!

Ответить
Развернуть ветку
Andrey Svalov

мне кажется, это некорректный перевод на русский. Производство было "depressed" в оригинале, а не "практически остановилось". Отсыл был на росстат, который говорил что были вот эти снижения по индустриям:
https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/123_27-07-2022.html

Manufacturing –4.5%
Natural gas –32.8%
Cigarettes –32.4%
AC motors –12.3%
Lead batteries –21.8%
Fiberoptic cables–79.6%
Fridges–52.3%
Elevators –59.9%
Passenger cars –89%
Trucks –40%
Freight cars –34.4%

(это конец июля)

Ответить
Развернуть ветку
Andrey Svalov

насчёт "такой нерентабельной продукции, как трубопроводный газ" - это тоже ошибка перевода на русский тут. В оригинале "and faces steep challenges executing a ‘pivot to Asia’ with non-fungible exports such as piped gas. Non-fungible - это "невзаимозаменяемый", а не "нерентабельный".

Ответить
Развернуть ветку
Максим Кольцов

я б на месте Йельского университета гнал в шею таких переводчиков за такие переводы. Может они и в правду нормальную аналитику дают, а до аудитории доносится как кусок дерьма

а что там за "выхолащивание" было, не подскажете

Ответить
Развернуть ветку
Andrey Svalov

я думал это перевод авторов vc.ru ? не уверен.

"Выхолащивание" - сложно найти оригинал, я и по-русски не знаю что это значит :)

Ответить
Развернуть ветку
Дмитрий Кузнецов

О чем вообще статья? Черный миротворец еще 8 лет назад же в клочья порвал всё.

Ответить
Развернуть ветку
Человек мира

Лично я всегда строю прогноз своей жизни и веду дела исходя из наиболее пессимистичной стратегии, поэтому данная статья полезна для раcкладывания "по полочкам".

К примеру, сейчас для меня базовый сценарий на среднесрочную перспективу - глубокое структурное повреждение российской экономики, сохранение и усиление закрытости, переход "спецоперации" в вялую затяжную стадию и общее обнищание населения (моих потребителей внутри РФ). В долгосрочной перспективе - потеря государственности в текущем виде, частичная потеря территорий и, в итоге, встраивание страны в мировое устройство в качестве контролируемой сырьевой колонии.

Исходя из этого удобно планировать проекты, выводить средства, готовить родственников и получать нужные дополнительные компетенции. Если вдруг по какой-то причине ошибусь - в любом случае получу еще более привлекательную картину будущего.

Ответить
Развернуть ветку
Максим Кольцов

а куда именно выводите средства? И почему не рассматриваете пессимистичные сценарии для этих мест?

Ответить
Развернуть ветку
Человек мира

В разные страны: Черногория, Турция, Казахстан, часть в РФ. Проекты тоже на РФ, Украину, русскоязычное население Европы. Сейчас взял курс на выход на англоязычное. Ну и по недвижке тоже разложил, но это еще в процессе до конца.

Ответить
Развернуть ветку
palenwe palenweev

верно говорит чел ввше. в Казахстан пессимистичнее после поста главного медведя

Ответить
Развернуть ветку
Человек мира

Не думаю, что до такого дойдёт реально. Как мы видим, кое-кому сил даже на страну поменьше не хватило, а куда уж тут на Казахстан замахиваться.)

Ответить
Развернуть ветку
Максим Кольцов

так я так и не понял - почему допустим по Черногории у вас нет пессимистичной стратегии, а по России есть?

до расчленения России ещё далеко, а вот например недвижимость там у кого-то отбирают прямо сейчас
https://www.kommersant.ru/doc/5482214

Ответить
Развернуть ветку
Человек мира

"Все они фигурируют в шестом санкционном пакете Евросоюза". Это относится только к ним.

Черногория маленькая, даже если ее расчленят по каким-то причинам, это пройдет бескровно скорее всего, поэтому пофиг вообще => в прогнозе я это не учитываю. А в РФ шанс еще раз быть разваленной бескровно кратно ниже.

Турция - тоже риск, ее я держу как эксперимент + она в НАТО. XD

Если снова взять Черногорию, важно, что есть недвижимость в близкой стране (по расстоянию) в НАТО, будет шанс туда успеть добраться, если в момент какого-нибудь обострения мы будем в РФ.

Кроме того, есть шанс, что Турция или Черногория "стрельнет" со вступлением в ЕС, недвижка вырастет.

Ответить
Развернуть ветку
no comments

Как Турция может стрельнуть со вступлением в ЕС, если их "демократия" похожа на нашу демократию"?

Ответить
Развернуть ветку
Человек мира

Ну я тут больше ставку на Черногорию делаю. XD

Ответить
Развернуть ветку
Грамотный цвет

По исследованию Йельского универа мы в ...
По мнению наших чиновников и недалёких верящих в сказки из быдлоящика мы в ...
Наверное "истина где-то рядом" и мы находимся где-то посередине...

Ответить
Развернуть ветку
Читать все 30 комментариев
null