Прямые инвестиции: коллекторам тоже нужны деньги

Как инвестировать деньги по договору займа? Где найти компании? Как не ошибиться с выбором? И при чем тут коллекторы?

• Какие бывают инвестиции
• Рынок кредитования
• Рынок взыскания
• Как найти компанию для инвестирования
• Как анализировать компании
• На какие инвестиционные условия соглашаться
• Чек-лист инвестора по договору прямого займа
• Альтернативные инвестиции: зачем оно надо

Последние события с закрытием бирж, блокировкой активов и обнулением известных фондов покачнули мою веру в традиционные инвестиции, и я пошел искать эту веру в других местах. Как оказалось, существует огромное количество альтернативных возможностей для инвестирования. К основным типам таких инвестиций относят: частный долг или прямые займы, венчурные фонды, хедж-фонды (они же ПИФы с соответствующей инвестиционной стратегией), недвижимость, инвестиции в инфраструктуру, а также различные коллекционные предметы.

Для себя выбрал прямые займы. Эта сильно похоже на облигации (ты заранее знаешь сколько получишь денег на всем горизонте инвестирования), но без рыночного и инфраструктурного рисков. Не буду вдаваться в подробности о рисках и доходности прочих опций. Главные причины выбора в пользу прямых займов — это предсказуемость денежного потока и дополнительная премия за ликвидность.

Внимание: Статья не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Принимайте инвестиционные решения самостоятельно, исходя из своего риск-профиля.

Сфера прямых займов имеет хорошую динамику развития в России. Появилось много разнообразных платформ, где вы в пару кликов можете выдать кредит компании. Ребята из Preqin со мной согласны и уверяют, что рынок прямых займов больше не является нишевым продуктом. По мере развития рынка прямых инвестиций растет объем денежных поступлений и увеличивается доступность таких инструментов.

В подтверждение немного статистики по инвест-платформам. На графике хорошо заметна положительная динамика по объему выдаваемых займов. Точность данных проверял выборочно, рекомендую перепроверить самостоятельно в отчетах инвестиционных платформ. Отчеты должны быть в открытом доступе на сайте каждой из платформ.

К платформам только один вопрос. Кто и как выполняет скоринг заемщиков? Если у вас небольшой портфель и он слабо диверсифицирован между заемщиками, то один дефолт скушает всю вашу годовую прибыль или даже часть самого портфеля.

Нужно выполнять самостоятельный скоринг, обладать знаниями по каждому виду бизнеса, который ты кредитуешь и, в итоге, не спать ночами, разбираясь в предоставленной бухгалтерской отчетности. Я хоть и люблю цифры и всякую финансовую отчетность, но это не мой вариант. Убежден, что оценка заемщиков на стороне платформ будет развиваться. Вместе с этим будет уходить и повышенная доходность.

Также популярна среди розничных инвесторов сфера микрокредитования. Варианты имеются, а доходность, в большинстве случаев, позволяет перекрыть официальную инфляцию.

Компании в сфере микрокредитования имеют высокую прозрачность ввиду регулирования со стороны ЦБ. МФО обязаны находится в реестре ЦБ РФ и быть членами СРО, имеют аудированную отчетность, которая раскрывается на сайте соответствующей компании, получают рейтинги от РА Эксперт и активно размещают облигации на бирже.

Оценим объем рынка. На рисунке видно, что объем выданных кредитов постоянно растет, а вместе с ним растет и объем просроченной задолженности.

А что происходит с просроченной задолженностью? Она взыскивается либо самим кредитором или продается коллекторским агентствам. Т.к. банки и МФО обязаны резервировать просроченную задолженность, что сильно портит финансовые результаты и сам баланс компании. А где есть продавцы, должны быть и покупатели, которым нужны ваши деньги.

В целом, рынок идет в сторону «обеления». Усиливается законодательное регулирование, пришли крупные европейские компании (но как оказалось ненадолго) и появляются новые молодые игроки, которые нацелены на технологическое превосходство вместо силового. Это крайне капиталоемкий бизнес. По сути, модель бизнеса – взял кредит, купил портфель, взыскал, вернул кредит. Если хочешь масштабироваться, то делай так по кругу с сохранением качества прогнозных моделей взыскания долгов. Опять же есть нюансы с законодательством, например, мораторий на банкротство.

Краткие выводы по коллекторам:

1. Регулируется СРО НАПКА и ФССП. Если у компании, есть лицензия от ФССП, то на нее можно обратить внимание.
2. Развивается законодательная база работы коллекторских агентств в рамках 230-ФЗ, которая регламентирует их деятельность.
   

3. Портфели просроченной задолженности уже начали торговаться на открытых аукционных площадках от Сбера и ТКБ. Хотя доля таких торгов от общего объема продаваемой задолженности еще мала, но уже дает понимание, что просроченные долги пользуются спросом и имеют высокую ликвидность. Это хорошо видно по росту цен на портфели (источник). За 5 лет стоимость выросла с 1% до 10,5%, но в данный момент заметно упала (на ~30%) из-за роста ключевой ставки и экономических рисков.

4. Информационная открытость оставляет желать лучшего, но те, кто привлекают инвестиции готовы делится управленческой отчетностью и имеют аудированную бухгалтерскую отчетность. Полную отчетность в публичном доступе имеют единицы, т.к. эти единицы выпустили свои облигации на Московской бирже.

Микрокредитование и взыскание являются антихрупким бизнесом за счет очень широкой диверсификации клиентской базы. Имеет смысл инвестировать в полный процесс кредитования, т.е. половину суммы в компанию, которая выдает кредит, а вторую половину в компанию, которая занимается взысканием просроченной задолженности. Так вы широко диверсифицируете свой портфель.

Напомню, что меня интересуют компании, которые готовы взять мои деньги под процент. Этот процент должен перекрывать инфляцию, а компания иметь устойчивое финансовое положение в отрасли. Иначе соотношение риск/доходность будет не в их пользу.

Как уже было сказано, выше – информации о рынке не так много. Нам нужно составить хоть какой-то рейтинг коллекторов опираясь на общий показатель, например, по объему купленных долгов. Мы не хотим вкладывать в слабые компании.

Для этого анализируем сайты компаний, статьи в деловых изданиях, анализируем данные реестра ФССП и прочие рейтинги, смотрим отчетность тех компаний, которые выложили ее в открытый доступ. После такого анализа уже будет хоть какое-то представление о компаниях и рынке в целом.

В результате имеем список компаний для дальнейшего анализа и сопоставления друг с другом. Нас интересует доля рынка, наличие лицензий, срок существования, прибыльность, прочие общепринятые финансовые и операционные метрики, а также стоп факторы в виде задолженности по налогам, исков против компании.

За неимением открытых данных от самих компаний мы идем на за данными на специализированные ресурсы. Для этого я использую всего три основных источника:

• Сайт проверки основных параметров компании (лучше использовать платные, например, СПАРК) для получения информации по сроку существования компани, по связям, по задолженности перед налоговой и т.д.
• ГИР БО для анализа основных форм бухгалтерской отчетности. Качество данных и их полнота оставляет желать лучшего, но уже что-то для сопоставления компаний между собой.
  
• Юридические риски проверяем в картотеке судебных дел.
  

Еще раз отмечу, что это анализ верхнего уровня и на его основе не стоит торопиться с принятием решения, особенно, для крупных сумм. С помощью этого анализа у нас должно появиться понимание, кто останется в топ 10 для дальнейшего анализа.

После того, как мы определим наши инвестиционные цели, идем по списку, чтобы найти компании, принимающие инвестиции. Для этого звоним (или пишем) в компанию с запросом, не нужны ли им наши деньги.

В моем случае получилось так, что

• компаниям не нужны инвестиции от частных инвесторов;
• компания финансируется через ЗПИФ;
• компании не привлекают внешнее финансирование;
• готовы принять инвестиции через облигационный заем;
• компании не ответили на запрос;

Таким образом, мы уточнили наши инвестиционные цели до 3 штук и нам необходимо запросить более детальную информацию по компаниям. Это будет бухгалтерская отчетность с аудиторским заключением, если есть в наличии, и управленческая отчетность откуда мы хотим получить ключевые для данного типа бизнеса операционные метрики.

Но как понять какие метрики для бизнеса будут ключевыми, если я не разбираюсь в нем?

На этом моменте действительно возникает некоторая сложность, т.к. мы не имеем большой открытости среди компаний. Они не публикуют свои операционные отчеты как это принято на развитых рынках. Поэтому идем за информацией на рынки, где это является нормой и смотрим компании из сферы взыскания (там они именуют себя компаниями по управлению долгом).

Отбираем две-три компании, которые раскрывают очень много полезной информации для инвесторов и изучаем их отчетность. Для себя я выделил PRA group и Lowell. Они же будут моими пирами (от англ. peers), с которыми я буду сопоставлять показатели российских компаний. Будьте внимательны при отборе пиров. Вам нужны компании с сопоставимым бизнесом, а на развитых рынках часто публичные компании имеют диверсифицированный бизнес. Поэтому смотрим отчетность по сегментам и отбираем те компании, у которых взыскание в структуре выручки занимает около 80%. Отчетность найдете в разделе для инвесторов на соответствующем сайте компании.

Будьте внимательны при таком подходе. Выбранные компании применяют различные стандарты бухгалтерского учета. PRA group используется US GAAP, Lowell применяет IFRS, что очень близко к US GAAP, а российские компании используют российский стандарты бухгалтерского учета (РСБУ). Некоторые компании также имеют отчетность по принципам IFRS. В нашем случае основное отличие российского учета от международного в том, что выручка в РСБУ признается по мере получения денежных средств, а в IFRS и US GAAP начисляется процентная выручка методом эффективной ставки (для искушенных МСФО (IFRS) 9:5.4.1).

Приступаем к анализу операционных и финансовых отчетов, а там есть что посмотреть. Помимо стандартных метрик по рентабельности и кредитоспособности, я для себя выделил следующие показатели для анализа и сопоставления: cash EBITDA, ERC (будущие прогнозные сборы по купленным портфелям), cost-to-collect (cash) и винтажный анализ. Это все общепринятые метрики для данной отрасли и в отчетности компаний можно найти как их считают. Относительно винтажного анализа можно почитать здесь. Он строится на базе когортного анализа, который, как оказалось, имеет очень широкое применение при анализе эффективности.

Мы определили перечень необходимой информации для принятия решения, идем с запросом к компаниям. Не все компании были готовы предоставить полный набор информации. Я для себя сделал соответствующие выводы и произвел анализ той информации, что у меня была в наличии. Я бы не советовал относить сколько-нибудь значимую долю своего инвестиционного портфеля в неизвестность. Таким образом, осталось уже 2 компании, которым можно было доверить деньги.

Результаты анализа оказались сильно выше их международных пиров, но это объясняется зачаточным состоянием рынка долгов и слабой конкуренцией. Уверен, что рынок будет зреть с появлением конкурентов, публичных компаний и с усовершенствованием законодательства в этой области.

После отбора финальных кандидатов запрашиваем конкретные условия инвестирования. Могут быть две ситуации:

1. компании привлекают инвестиции регулярно и понимают какую готовы вам дать ставку;
2. у компании нет понимания сколько вам предложить, чтобы это было рыночным условием.
   

На ранних этапах подготовки мы уже предусмотрели решение этой проблемы. У нас на выбор как минимум должно быть 2-3 компании, чтобы мы могли сопоставить между собой их предложения исходя из финансового состояния этих компаний. Не забываем, что мы хотим получить адекватную премию за кредитный риск и ликвидность от альтернативной инвестиции. Иначе мы несем деньги на депозит или покупаем ОФЗ.

Обязательно обращайте внимание на условия досрочного возврата вложенных средств. Если вы жертвуете ликвидностью своих денежных средств, то не забывайте просить дополнительную премию за такую жертву. На графике ниже представлено ценообразование для различных инвестиционных инструментов.

Понять, насколько предложенная ставка является рыночной можно по анализу смежных отраслей. Посмотрите на ставки, по которым привлекают компании из сферы микрокредитования, или можно попробовать обратиться в банк с запросом ставки по кредиту для коллекторского агентства.

Адекватно подходите к анализу законодательных рисков – они существенны в развивающихся отраслях. В данный момент действует мораторий на возбуждение дел о банкротстве по заявлениям кредиторов в отношении всех граждан и юридических лиц, т.е. кредитор не имеет юридической возможности взыскать долг в период действия моратория, если должник откажется платить в добровольном порядке. Обсуждайте подобные вопросы напрямую с компаниями, в которые вы собираетесь инвестировать свои деньги.

Любой дополнительный риск должен быть оплачен либо процентной ставкой, либо обеспечением. В случае инвестирования в коллекторов обеспечением может служить портфель просроченной задолженности. Это достаточно ликвидный актив.

1. Выбрать отрасль или сферу: определите текущее экономическое положение или глобальные тренды в отрасли. Эта даст вам понимание о перспективах и устойчивости компаний в этой отрасли.

2. Составить рейтинг компаний в выбранной отрасли: это может быть рейтинг из открытых источников или сделанный самостоятельно по объему выручки или по размеру активов в управлении компании.

3. Найти компании, которые готовы принять ваши деньги по договору займа.

4. Выполнить детальный анализ найденных компаний: запросите финансовую и операционную отчетность компаний, посмотрите на их зарубежных конкурентов, определите ключевые показатели эффективности для данной отрасли и выполните сравнительный анализ по таким показателям.

5. Определить условия сотрудничества: вы должны понять для себя какой уровень вознаграждения вас устраивает, исходя из текущего уровня риска, и согласовать эти условия с выбранной компанией.

6. Перевести деньги и получать процентный доход.

7. Регулярно мониторить финансовое состояние компании. Договорится, чтобы вам ежемесячно/ежеквартально давали основные управленческие и бухгалтерские отчеты.

Альтернативные способы инвестирования денег имеют низкую корреляцию с более традиционными активами. Таким образом, они предоставляют возможность для диверсификации, снижая общий риск. Многие альтернативные активы также обеспечивают защиту от инфляции.

Еще немного доводов в пользу непубличных долгов. Для примера рассмотрим инвестиции в недвижимость и прямые займы в разрезах: доходность, диверсификация, волатильность, корреляция (связь с другими активами), защита от инфляции, стабильный денежный поток. Больше сравнений с другими альтернативными опциями инвестирования вы можете найти на Preqin.

Займы превосходят инвестиции в недвижимость по большинству параметров. Чем ближе значение к краю паутины, тем лучше.

Не ограничивайте себя привычными формами инвестирования. Немного фантазии или поисков в интернете принесут вам целую палитру возможностей для инвестирования и сохранения своих сбережений.

Статья не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Выбирая способ вложения денег, исходите из своего инвестиционного профиля.