{"id":13842,"url":"\/distributions\/13842\/click?bit=1&hash=4092fa5bbad74653204c7561dcd5fe57486fea481929ecdbf7bbf16b31cd3087","title":"\u041a\u0430\u0436\u0434\u044b\u0439 \u043f\u0440\u043e\u0434\u0430\u0432\u0435\u0446 \u043d\u0430 \u00ab\u041c\u0430\u0440\u043a\u0435\u0442\u0435\u00bb \u0445\u043e\u0442\u044c \u0440\u0430\u0437 \u043e\u0431 \u044d\u0442\u043e\u043c \u0434\u0443\u043c\u0430\u043b ","buttonText":"\u041e \u0447\u0451\u043c?","imageUuid":"a6164600-1125-55db-8c60-f927d5e7e7d4","isPaidAndBannersEnabled":false}

Справляется ли Полюс с санкциями и дешевым золотом? Текущее состояние дел и риски!

✅Хотел бы начать сразу с позитива - аналога Полюсу НЕТ. Самая низкая себестоимость унции золота = самая высокая рентабельность бизнеса.

Дело всегда в ЦЕНЕ! А по ситуации в секторе золотодобытчиков сегодня, мы можем в этом очередной раз лишь убедиться.

Если к другим компаниям золотодобытчиков последние три месяца была применима фраза "Вот бы цену на золото повыше", то Полюс в этом нуждался менее других. Я бы даже сказал, что Полюсу, в долгосрочной перспективе, было бы выгодней, если бы золото стоило дешево ДОЛЬШЕ, так как это бы несомненно привело к ОЧЕНЬ серьезным трудностям у конкурентов. А сейчас мы наблюдаем и отскок золота от минимумов.

❗Мы с вами - инвесторы, а значит любим цифры. К ним по себестоимости золота и перейдём.

AISC (All-in sustaining costs) - показатель полных затрат на поддержание устойчивого производства. По этому показателю сравнивают себестоимость золота у компаний.

AISC у конкурентов:

Полиметалл - 1371$

У зарубежных конкурентов разбег составляет 1050$ - 1350$ за унцию.

AISC у Полюса составляет 825$ на унцию по результатам 1полугодия 2022г. Т.е. САМАЯ НИЗКАЯ СЕБЕСТОИМОСТЬ среди конкурентов. И это при том, что он увеличился на 26% в сравнении с прошлым годом. А увеличился, в том числе, из-за снижения среднего содержания золота в переработке руды(в соответствии с планом горных работ). Общее производство золота за 6 мес. 2022 г сократилось на 15%. В компании это объясняют, по большей части, плановой добычей руды на участках с низким содержанием золота.

💡👆Что интересно, это самое "в соответствии с планом горных работ" и "плановой добычей руды на участках с низким содержанием золота", говорит нам о том, что компания не пыталась нарастить добычу. Скорей всего это из-за санкций и трудностей со сбытом. Даже наоборот, на всех месторождениях были выбраны участки с меньшим содержанием золота в руде.Но добывать меньше и на участках с меньшим содержанием золота, когда цены на золото идут на спад, да еще и есть трудности с реализацией - выглядит разумным решением со стороны компании.

❗Продаётся ли золото Полюса с дисконтом?

Реализовано золота также меньше, чем в прошлом году. Это связано с трудностями со спросом. В такой непростой экономической ситуации, когда мировой спрос замедляется, а индекс доллара растёт - стоимость золота снижается. Плюс санкции. И чтобы это самое золото покупали зарубежом - нужен сильный дисконт.

По результатам первого полугодия средняя цена реализации золота вышла 1800+-$. То есть существенный дисконт не наблюдается, возможно несколько %. Но дело может быть во внутреннем спросе от ЦБ и коммерческих банков. А есть ли сейчас возможность у ЦБ покупать золото? Насколько известно - ЦБ прекратил покупать золото с 15марта "чтобы удовлетворить спрос населения на золото в слитках после отмены уплаты НДС ". А коммерческие банки из-за санкций не могут перепродавать это золото зарубеж. А если и могут - то не в тех объемах и с трудностями. Не думаю, что спрос со стороны населения действительно настолько высок, чтобы покрыть объёмы Полюса.

💡Нет, с существенным дисконтом - компания, конечно же, сможет реализовать свою продукцию. Лично у меня в этом сомнений нет. Как я уже писал выше, "Дело всегда в ЦЕНЕ".

А потянет ли существенный дисконт Полюс? О его лучшей себестоимости унции золота вы уже знаете. Но золото ведь весь 3й квартал 2022г было значительно дешевле первого полугодия. И только сейчас мы наблюдаем некоторый отскок.

Чтобы разобраться с этим вопросом - необходимо обратиться к финансовой отчетности за 6мес 2022г. и посмотреть как там дела:

🟩Активы компании выросли до 609,5 млрд р. в сравнении с 595,1 млрд р. полугодом ранее.

🟩Обязательства компании уменьшились до 248,6 млрд в сравнении с 335млрд р полугодом ранее.

🟩👆Эти изменения привели к тому, что собственный капитал составил 360,9млрд(активы минус обязательства) в сравнении с 260 млрд р. полугодом ранее.

---

🟩Общий долг составляет 177,1 млрд р. в сравнении с 243 млрд полугодом ранее.

🟥Денежные средства составляют 39,9 млрд в сравнении с 99,8млрд полугодом ранее.

🟩Чистый долг(общий долг минус денежные средства) составляет 137,2 млрд в сравнении с 143,3млрд. То есть, долговая нагрузка всё равно сократилась, хоть денежных средств и стало меньше.

❗Эти цифры, конечно, намекают нам, что с долгами у компании дела не плохо, но чтобы увидеть картину полностью не мешало бы рассчитать мультипликаторы:

📍Debt Ratio - 0.41 (до 0,5 - оптимально)(Обязательства поделить на активы)

---

📍Debt/Equity - 0.69 (до 1.0 - оптимально)(обязательства поделить на собственный капитал)

---

📍Net Debt/EBITDA - 0.80 (до 3.0 - приемлемо)(чистый долг поделить на прибыль до вычета налогов, процентных платежей и амортизации)

✅Я в скобках писал, какие значения считаются хорошими. Думаю, вы уже и сами поняли, что Полюс можно отнести к тем редким компаниям, на долговую нагрузку которых - приятно смотреть. Недавним примером такой же хорошей компании была ФосАгро(недавним потому что обзор её делал недавно, обязательно гляньте на канале).

💡Долговую нагрузку мы проверяли для того, чтобы понять есть ли куда её безопасно увеличивать, если придется. Узнали - ЕСТЬ. А теперь давайте посмотрим, а придется ли? Что там с денежными потоками? Ведь от них и зависит, сможет ли компания оплачивать свои капитальные затраты при низкой цене на золото и пониженном объёме реализации, без привлечения заёмных средств.

🟥Операционный денежный поток(деньги которые остались в компании от операционной деятельности) снизился на 50% в сравнении с полугодом ранее и составил 57млрд.

🟥Капитальные затраты составили 41,4 млрд(меньше чем полугодом ранее, но больше чем годом ранее на 34%)

🟥То есть свободный денежный поток составил(оп. денежный поток минус капитальные затраты) 15,6 млрд рублей. Что на 75% меньше, чем пол года назад.

👆Свободный денежный поток распределяют на дивиденды, а его выход в отрицательную зону будет означать, что капитальные затраты будут финансироваться за счет заёмных средств.

Так что, придется ли увеличивать долг компании? Коллеги, ведь цены на золото упали уже во втором полугодии, а значит в следующем отчете мы увидим, что компания нарастила долг, чтобы финансировать капитальные затраты, так как золото было ДЕШЕВЫМ и чтобы его кто-то покупал нужно предлагать ДИСКОНТ.

💡Но, из положительного - компания вполне безопасно может себе это позволить. А вот у других золотодобытчиков, особенно российских - дела гораздо хуже.

❗А что с выручкой и прибылью?

Мы обсудили, что компания добыла и реализовала меньше золота, но всегда нужно смотреть на цифры, чтобы понять НА СКОЛЬКО меньше.

📍Выручка составила 145,9 млрд в сравнении с 196,5 млрд полугодом ранее.

📍Чистая прибыль составила 101млрд р. в сравнении с 86,4 полугодом ранее. 😱😱КАК? - спросите вы😁

Попробуем разобраться. Прибыль от переоценки производных финансовых инструментов и инвестиций занимает целых 31,7 млрд.(Шестая страница отчета) В финансовом отчете есть примечания, где можно почитать об этом подробней. В примечании 9 мы видим, что имеется ввиду прибыль от переоценки валютно-процентных свопов. Эти свопы - это деривативы, которые компания использовала как хэдж(защиту), чтобы ограничить влияние обменных курсов или снизить стоимость финансирования в иностранной валюте.

Можно перейти в примечание 16 и прочитать: "В течение шести месяцев, закончившихся 30 июня 2022 года, Группа досрочно расторгла один из валютно-процентных свопов. Чистый денежный поток по поступлениям в связи с расторжением валютно-процентных свопов составил 233 млн рублей."

👆Если совсем простыми словами, то компания успешно оперируют инвестиционными инструментами, чтобы защитить себя от рисков. Именно это и компенсировало сокращение добычи и реализации.

А если вычесть эту разовую статью, то прибыль снизилась, как и выручка.

❗Помните, мы говорили, что низкая себестоимость = высокая рентабельность? Давайте же глянем на рентабельность в цифрах:

📍ROE(Return on Equity) - 52%

(рентабельность собственного капитала=чистая прибыль поделить на собственный капитал и умножить на 100)

---

📍ROA(Return on Assets) - 30%

(рентабельность активов=чистая прибыль поделить на активы и умножить на 100)

---

📍ROS(Return on Sales) - 70%

(рентабельность продаж=прибыль до вычета налогов и процентов поделить на выручку и умножить на 100)

---

📍EBITDA margin - 78%

(рентабельность по EBITDA=прибыль до вычета налогов, процентов и амортизации поделить на выручку и умножить на 100)

👆Хорошо это или плохо? Я сразу вижу, что ОТЛИЧНО. Но если есть сомнения, то стоит сравнивать с конкурентами:

Полиметалл: ROE - 5%, ROA - 2%, ROS - 13%, EBITDA Margin - 46%

Newmont Corporation: ROE - 1.5%, ROA - 0.83%, ROS - 8.80%, EBITDA Margin - 27.4%

Barrik Gold Corporation: ROE - 8.9%, ROA - 6.2%, ROS - 38.7%, EBITDA Margin - 55.6%

Вы уже и сами поняли, но я скажу - первое утверждение было верным. Низкая себестоимость = отличная рентабельность.

❗Дивиденды

Чтобы узнать, есть ли у компании дивидендная политика и какова она - всегда нужно идти к первоисточнику, сайту компании. У компании есть див. политика(вот ссылка) и она предполагает следующее:

- выплачивать дивиденды на полугодовой основе в сумме, равной 30% от показателя EBITDA, если сотношение чистый долг/скорректированный показатель EBITDA (за последние 12 месяцев) составляет менее 2.5;

- и еще варианты, как их выплатить, если долг большой(более 2.5 Net Debt/EBITDA)

Что мы имеем? Net Debt/EBITDA - 0.8. Дивиденды ранее выплачивались два раза в год, в мае и октябре. Однако финальный дивиденд за 2021 г. был отменен, как и промежуточный за 2022 г. Таким образом, дивиденды за 2022 г., вероятно, не будут выплачиваться. И это было бы логичным решением для поддержания бизнеса в отличной здоровой форме, но в тоже время их выплата бы сильно бизнесу и не навредила.

Если же дивиденды выплатят, то доходность может составить до 8% при текущей цене акций и сохранении на приемлемом уровне EBITDA за 2полугодие 2022г(при расчетах взял EBITDA за 2полугодие навскидку, но меньше, чем за 1полугодие).

❗Акционеры компании

Акционеры (данные компании на 30 июня 2022 г.): МКАО «Вандл Холдингс Лимитед» (46,35%, принадлежит Фонду поддержки исламских организаций), ООО «Акрополь» (29,99%, бенефициар – Ахмет Паланкоев), менеджмент компании (0,93%), казначейские акции (0,47%), в свободном обращении (22,26%).

❗Оценим стоимость акций, ведь покупать ДОРОГО даже очень хорошую компанию - не всегда разумно:

Раз уж обзор у нас получился полу-обучающий, то и тут поясню. Дорого ли стоят акции по мультипликаторам смотрят исходя из цены акций, что логично. Капитализация в числителе - это цена одной акции*количество всех акций компании.

📍P/E(Price to Earning) - 5.27(капитализация поделить на прибыль)

---

📍P/B(Price to Book value) - 2.73(капитализация поделить на собственный капитал)

---

📍P/S(Price to Sales) - 2.87(капитализация поделить на выручку)

---

📍EV/EBITDA(Enterprise Value/Earnings before Interest, Taxes, Depression and Amortization) - 4.19(реальная стоимость(капитализация+чистый долг) поделить на прибыль до вычета налогов, процентов и амортизации)

👆Много это или мало? В таких случаях нужно вновь сравнивать с конкурентами. Но надо понимать, что такие мультипликаторы мы имеем исходя из низкой прибыли этого года, которая может быть еще ниже во втором полугодии 2022г, и тогда эти показатели на самом деле выше.

Для сравнения с иностранными конкурентами лучше использовать EV/EBITDA:

Barrick Gold Corporation - 4.65

Newmont Corporation - 11.89

И на Полиметалл глянем - 4.86, но компанию, работаю в России нужно сравнить и по P/E, а он у Полиметалл составляет 19.

📌Коллеги, а баланс и дела в целом у компании Полюс значительно здоровей, чем у многих конкурентов. И цена очень хорошая. Я неоднократно говорил и буду повторять - рынок живёт ожиданиями. Инвесторы в цену актива закладывают его будущее заранее. То есть, плохой отчет за второе полугодие, а он будет плохим - уже должен быть в цене акций, отсюда и дисконт в сравнении с конкурентами. То есть сильного снижения котировок после отчета быть не должно. Может быть небольшой рост, если всё окажется не так плохо, как ожидается. Но всё бывает, поэтому никогда и нельзя заходить на ВСЕ последние деньги и потом не иметь возможности докупить отличные акции со скидкой.

💡Как еще можно оценить, есть ли дисконт? Можно глянуть на средние мультипликаторы цены(p/e и т.д.) за последние годы и сравнить с теперешними, но это применимо при нормальных условиях, а санкции и то что есть сейчас - всё таки форс мажор. Поэтому этот дисконт нам не поможет. Другое дело прогнозы прибыли. Но компания в своём отчете прогнозов не дала. Когда есть прогноз на следующий год, то можно рассчитать Forward p/e(прогнозируемый мультипликатор на след. год) и если он ниже сегодняшнего значительно, значит дела у компании улучшатся и сегодняшняя цена акций - это возможность купить бизнес, в котором улучшаются дела.

❗И не менее важное, чем санкции и дисконт - цена на золото и курсы валют.

Надо понимать, что цена на золото не только снижалась(из-за снижения спроса и общего замедления экономики), а еще и доллар рос(что снижало стоимость золота в долларах). Двойной эффект. Но доллару расти осталось не долго, ведь политика ФРС, как бы они не пытались делать вид, что еще будет очень жесткой - однозначно становится мягче. Инфляцию замедлить у ФРС получилось, а значит рынки скоро начнут(на самом деле уже начинают) закладывать в котировки победу над инфляцией и переход к смягчению денежно кредитной политики.

Не подумайте, что есть "шаманы", которые скажут: "завтра золото начнёт расти". Когда такие прогнозы сбываются - это скорей удача, хоть это и не умаляет достоинства качественной аналитики. Падать золоту причин нет, да и многие золотодобытчики не потянут низкую цену на золото, что и вызовет снижение предложения, что вновь вернёт золото к разумной цене. А разумная цена - это цена, при которой золото добывать ВЫГОДНО. Не полюсу, ему всё время выгодно😁, как мы уже выяснили. Всем остальным🤷🏻‍♂.

Другое дело - мировой спрос. Но и здесь есть подвижки в хорошую сторону, а именно протесты в Китае против политики нулевой терпимости к коронавирусу и уже даже прогнозы инвест.домов, что к весне правительству Китая всё же придется уменьшить ограничения. Китай - вторая экономика в мире после США и от того, сидят ли китайцы взаперти - зависит многое. А по США - экономика всё еще сильна и хоть в этом году и наступила техническая рецессия(это когда два квартала подряд снижается ВВП) - реальной рецессии нет. Глубокая рецессия не предвидится, так как, повторюсь - ФРС справляется с инфляцией и темпы повышения ключевой ставки будут снижаться, а рынок труда и экономическая активность - всё еще высокие. Поэтому поводов для паники по цене золота - пока нет. Да и, как я уже говорил, Полюсу бы только выиграл, если бы золото упало ниже себестоимости его конкурентов😅

И по курсу доллара. Поскольку большинство расчетов в мире всё еще происходит в долларах - могу сказать, что комфортней экспортёрам было бы с курсом доллара 70-80(а это произойдёт, если курс перестанут держать. Так как импорт в России увеличивается, а экспорт падает). Тогда бы снизилась(или замедлила бы рост) стоимость добычи золота в рублях. Но это при условии реализации золота за доллары. Кому Полюс продаёт золото сейчас и чем за это рассчитываются - пока что вопрос. Но скоро узнаем😉.

❗Еще хотел бы рассказать хорошие новости по компании Полюс:

Приобретение Чульбаткана

В июне 2022 года, после завершения продажи Kinross Gold Corporation 100% своих российских активов группе компаний Highland Gold Mining, Группа(ПОЛЮС) приобрела 100%-ные доли владения в ООО «Удинск Золото» и ООО «Берилл Золото» у группы компаний Highland Gold Mining за уплаченное денежное вознаграждение в сумме 8,012 млн рублей и последующие корректировки в сумме 482 млн рублей, которые будут выплачены в будущем. Приобретение было оценено как выгодная покупка, что привело к признанию дохода в сумме 986 млн рублей в промежуточном сокращенном консолидированном отчете о прибылях и убытках.

Приобретенные компании дают группе(Полюсу) 100%-ную долю в золоторудном месторождении Чульбаткан. Чульбаткан – это месторождение с высоким содержанием золота, расположенное в Хабаровском крае (на Дальнем Востоке).

Не является инвестиционной рекомендацией, лишь отражает лично моё мнение.

✅Вывод: Полюс - невероятная компания, уникальная в своём роде по себестоимости и рентабельности бизнеса. И у неё ОТЛИЧНЫЙ баланс. Последний раз я так хвалил компанию ФосАгро(обзор есть на канале), так как сейчас мало компаний, у которых приемлемый долг. А здесь он прям хороший. Такая компания с худшими временами справится при любом раскладе, так как продавать с дисконтом для её долговой нагрузки - не проблема. Гораздо больше информации и понимание, нашла ли компания сбыт и по какой цене - нам даст отчетность за 2ое полугодие 2022г. Из-за этой неопределенности мы и видим такие низкие котировки сегодня.

Напишите в комментариях, какую компанию разобрать следующей! Буду благодарен за помощь!

Понравилось? Ставим 👍 и подписываемся! Дальше - Больше!

0
Комментарии
Читать все 0 комментариев
null