Инвестиционная стратегия Sberbank CIB на 2019 год

2018 год был непростым для мирового рынка акций. Почти все фондовые рынки закрыли год с минусовыми показателями. На этом фоне Россия показала стабильную дивидендную доходность. Индекс RTS достиг положительного значения в 5%, что делает российский фондовый рынок одним из самых эффективных в мире.

Почему Россия опережает и что позволяет ей стабильно удерживать сверхдоходность? Ответы на эти вопросы есть в новом аналитическом обзоре Sberbank CIB. Команда экспертов Sberbank CIB Investment Research представила независимую оценку ситуации и динамики во всех значимых для рынка отраслях, обозначила главные тенденции в инвестициях в 2019 году и разработала собственную инвестиционную стратегию, направленную на минимизацию рисков и получение максимальной прибыли на российском рынке.

Мы в BDCenter Digital изучили отчет и выбрали из него все самое главное.

Sberbank CIB – ведущий игрок на отечественном рынке корпоративного кредитования и инвестиционно-банковских услуг. Компания специализируется на оказании всех видов банковского обслуживания и долгового финансирования крупного бизнеса, осуществляет торговые операции с ценными бумагами и инвестиционную деятельность, оказывает аналитическую поддержку по рынкам акций и облигаций.

Клиентами Sberbank CIB являются 5714 конгломератов и холдингов, 1627 финансовых институтов, в числе которых крупнейшие корпорации, государства, федеральные и субфедеральные органы власти.

Аналитическое управление Sberbank CIB Investment Research проводит стратегические и макроэкономические исследования, а также углубленный анализ деятельности российского фондового рынка. В числе аналитических продуктов компании: ежедневные обзоры рынка акций и долговых бумаг, обзоры экономики, торговых и инвестиционных стратегий, анализ более 150 компаний России, СНГ, государств Центральной и Восточной Европы.

В 2018 году Sberbank CIB признан самым инновационным инвестиционным банком в Центральной и Восточной Европе по версии журнала The Banker. Организация заняла высшие строки в рейтингах Extel Survey 2018 и Cbonds.

Одним из ключевых событий 2018 года стал масштабный отток капитала из глобальных фондов, ориентированных на развивающиеся рынки (GEM). По данным Центробанка, чистый отток инвестиций из страны за 2018 год составил $76 млрд. Это втрое выше показателя 2017 года.

В Sberbank CIB Investment Research назвали такую динамику следствием роста политической напряженности и естественной реакцией рынка на ужесточение экономических санкций, а также потенциальное замедление глобального развития экономики. Фонды GEM являются крупнейшей группой инвесторов в российские акции, и неблагоприятные тенденции в этом активе способны серьезно пошатнуть отечественный рынок. Однако России удалось выдержать этот шторм благодаря общему повышению доходов.

По итогам 2018 года российский фондовый рынок показал дивидендную доходность в 5%, в то время как большинство мировых рынков закончили год с минусовыми показателями. Лидерами роста стали акции Лукойла, Новатэка, Норильского Никеля, ТКС Банка, ИнтерРАО ЕЭС, Яндекса и Mail.ru Group.

Между тем стабильный положительный результат скрывает существенное расхождение между отдельными секторами. Эксперты отмечают, что успех России обусловлен исключительно энергетическим сектором, который в 2018 году прибавил 17%, опередив MSCI EM Energy Index на 10% и Brent на 30%. Доходность акций металлодобывающих и металлообрабатывающих компаний осталась на прежнем уровне. Прибыль от секторов, ориентированных на внутренний рынок, упала на 20-40% в долларовом выражении.

Основной причиной такого расхождения аналитики назвали ослабление рубля, который потерял 13% с начала года на фоне санкций и фискальной нормы Центробанка, предписывающей устранять любое увеличение профицита счета текущих операций. Доходы внутреннего сектора были пересмотрены в сторону понижения наряду с обесценивающимся рублем, в то время как доходы экспортеров резко возросли. Учитывая, что экспортеры генерируют более 70% выручки от акций российских компаний, торгуемых на бирже, общее значение индекса доходов оказалось положительным.

Макроэкономический фон для российских акций выглядит солидно и предсказуемо. В 2018 году российский рынок продолжил развиваться по пути стабильности, а не роста. Фискальное правило, согласно которому на все доходы от продажи нефти по цене выше $40 за баррель Минфин покупает валюту и направляет ее в Фонд Национального Благосостояния, а также ряд дополнительных мер эффективно отделили рубль и другие макроэкономические показатели от цен на нефть. Это сделало макроисторию России одной из самых прозрачных и предсказуемых среди всех развивающихся рынков.

Несмотря на высокую экономическую стабильность и глубокую ценность российского рынка, инвесторы приводят 2 основных аргумента, которые мешают им увеличить долю своего участия: риск санкций и анемичный рост ВВП, не способный удовлетворить инвестиционные аппетиты.

Ключевым риском для российского рынка в 2018 году стали международные политические события, которые усилили напряженность между Россией и Западом. В Sberbank CIB Investment Research выделяют 2 наиболее значимых момента:

· апрельское объявление санкций SDN США в отношении Rusal, En+

Group и других компаний;

· летняя цепочка событий: встреча российского и американского

президентов на саммите в Хельсинки, принятие в США Закона о защите американской безопасности от кремлевской агрессии (DASKAA) и объявление новых санкций из-за предполагаемой причастности России к нападению на Скрипалей в марте.

В результате к началу осени индекс RTS упал на 11%, а индекс MSCI EM – на 4%.

По мнению экспертов Sberbank CIB, в 2019 году дешевые и предсказуемые российские акции продолжат медленный рост на развивающихся рынках. Наиболее перспективными направлениями для инвестиций останутся нефтегазовый сектор, добыча и обработка металлов, IT-индустрия, банковская отрасль, сферы транспорта и розничной торговли.

В зависимости от геополитического фона аналитики предполагают несколько вариантов развития российского рынка. Базовый сценарий – сохранение Россией статуса-кво в международных отношениях и стоимость Брента на уровне $65 за баррель.

При обострении отношений с Западом вероятен дальнейший отток иностранного капитала и ослабление рубля, от которого выиграют компании-экспортеры.

Существенное сокращение санкционных рисков приведет к переоценке всего российского рынка и укреплению рубля, экспортеры уступят в относительном выражении, но вполне преуспеют в абсолютном значении.

В Sberbank CIB Investment Research делают ставку на экспортеров, считая наиболее разумным иметь преимущественное количество акций, способных превзойти любой геополитический фон.

Текущие рыночные условия остаются благоприятными для российских производителей нефти и газа. Этому способствуют постепенное восстановление цен на нефть, укрепление рубля, а также налоговый маневр, предусматривающий дотационное субсидирование с прямым восстанавливаемым акцизом для компаний, выпускающих высококачественное топливо стандарта Евро-5 и планирующих начать производство в течение 3 лет.

В оценке наиболее перспективных игроков отрасли эксперты отдают предпочтение компаниям Лукойл и Новатэк. Они существенно улучшили распределение денежных потоков среди акционеров в 2018 году и имеют все возможности для дальнейшего увеличения дивидендов. Средний размер выплат акционерам по итогам 2018 года составил 5%.

Большинство российских металлургических и горнодобывающих компаний, работающих на экспорт, в 2018 году получили достойную поддержку от слабого рубля. Это позволило распределить почти 100% свободного денежного потока в качестве дивидендов, а средняя доходность по дивидендам составила 10%.

В Sberbank CIB ожидают продолжения тенденции в 2019 году и прогнозируют привлекательную доходность долларовых инвестиций в сектор.

Лидерство по дивидендной доходности остается у Норильского Никеля, который имеет диверсифицированную товарную корзину, разработанный план роста и хорошие перспективы цен на никель и палладий.

Положительный прогноз специалистов для акций интернет-компаний связан с устойчивыми тенденциями онлайн-рекламы, которая в 2018 году окончательно обогнала телевизионную и заняла больший сегмент российского рекламного рынка. Кроме того, интернет-компании активно расширяют свои возможности за счет внедрения новых технологий.

Эксперты отмечают впечатляющие перспективы Яндекса в сегментах такси, поискового бизнеса и электронной коммерции. Позитивные прогнозы распространяются на Mail.ru Group и QIWI, повышенные инвестиции которых в 2018 году должны начать окупаться в 2019.

В отношении перспектив мобильных операторов аналитики сохраняют осторожность. Потенциальные риски для инвесторов связаны с усиленной конкуренцией, вложениями в 5G и расходами по соблюдению закона Яровой. Несмотря на это, аналитики ожидают незначительный рост, связанный, в том числе, с введением неограниченных тарифов на передачу данных, который позволит сохранить дивиденды акционерам на уровне 11,2%-11,4%.

Лидерами по инвестиционной доходности в компании считают МТС, VEON, EPAM Systems и Luxoft.

Фундаментальная перспектива в динамике акций российских банков выглядит благоприятной. Эксперты Sberbank CIB ожидают рост потребительского кредитования на уровне 10% и однозначные цифровые значения роста корпоративных кредитов. Хорошее качество активов, стабильная маржа и продолжающийся переход к цифровому банкингу поддержат рост комиссионных доходов ведущих игроков.

В качестве рисков аналитики рассматривают растущий леверидж потребителей, медленный экономический рост, более обеспеченное кредитование и слабость рубля.

В целом, эксперты предвещают хороший год для отечественных банков, а наиболее перспективными для инвестиций называют ТКС Банк и Сбербанк.

По оценкам аналитиков, торговый сектор российского рынка медленно, но неуклонно движется вперед. В 2019 году еще вероятны пара кварталов с нестабильными результатами, связанными с влиянием прошлогодних негативных факторов (снижение доходов населения на фоне роста ВВП, рекордное расширение торгового пространства, появление новых нишевых игроков). Однако в целом ситуация улучшится за счет:

• ускорения роста выручки от торговли продуктами питания до 4,5% по

сравнению с ростом номинального дохода до 5%;

• уменьшения торговых площадей;
• роста доходов отрасли, опережающего глобальный рыночный рост.

Наиболее перспективными специалистам видятся акции X5 Retail Group – самого быстро растущего розничного продавца продуктов питания. Ожидаемый рост выручки компании в 2019 году – 13%-15%. От акций Детского Мира эксперты ожидают уверенного роста выручки, высокого ROIC, сильной генерации денежных средств и стабильных дивидендов.

Прогнозы по инвестициям в транспортный сектор наименее оптимистичны. В Sberbank CIB Investment Research не видят потенциальных триггеров, способных кристаллизовать ценность в секторе, а инвесторы не готовы вкладывать средства в отрасль в связи с геополитическими рисками.

Эксперты повысили рейтинг Аэрофлота до уровня “Держать”, несмотря на слабый потребительский спрос, конкуренцию и неопределенные перспективы цен на нефть.

В железнодорожных перевозках преобладает экспорт полезных ископаемых, а лидером перспективного контейнерного рынка по-прежнему остается Global Ports.

В 2019 году российский рынок продолжает развиваться в рамках экономической модели, направленной на стабильность. Баланс страны выглядит исключительно сильным с впечатляющим профицитом бюджета, низким уровнем долга и дешевой валютой. Нет сомнений в том, что инвестиции в российскую экономику предлагают глубокую ценность, однако до тех пор, пока существует геополитический риск, рынок будет зависеть в основном от пересмотра доходов.