«Клюшка» на $5 млрд, или как SoftBank планирует выводить WeWork из кризиса

Персональная колонка обо всём от инвестиционного директора Da Vinci Capital и автора Telegram-канала proVenture Дениса Ефремова.

Эра единорогов или эра SoftBank. Воистину, в последние два-три года повышенное внимание к частным компаниям с юнит-экономикой в формате «sunk costs» обусловлено именно работой Softbank Vision Fund объёмом $100 млрд.

Крупный раунд? Softbank. Сотни миллионов долларов инвестиций без прибыли? Softbank. Ставка на «видение» основателей? Softbank. В их инвестициях нет и не было ничего плохого в конкретных случаях, но у многих сейчас возникают сомнения, что на этом можно было построить модель, а уж тем более модель крупнейшего в мире венчурного фонда.

Прошлый месяц был ознаменован драмой вокруг WeWork (она уже называется We Company, но я для сохранения преемственности буду называть его WeWork, так, как мы все привыкли).

Softbank сделала предыдущий раунд инвестиций по оценке $47 млрд, и WeWork уже готовилась провести IPO, но стали вскрываться проблемы, проспект эмиссии вызвал шквал вопросов к устойчивости бизнеса, а сотрудники стали проговариваться про эксцентричный характер основателя Адама Ньюмана.

Оценка на размещении пикировала к $20 млрд, потом к $10 млрд, а потом WeWork и вовсе отозвала документы на размещение. Ньюмана уволили, настало время действовать решительно.

Решение нашлось такое же стремительное, как и атака самурая. Сжав зубы и с фразой «своих не бросаем», SoftBank в лице Масаёси Сона сделала WeWork предложение, от которого никто не смог отказаться.

SoftBank дополнительно вложила $3 млрд в WeWork (из которых, правда, $1,8 млрд ушли основателю) и получила контроль над группой, чтобы перестроить бизнес и сделать его прибыльным.

Заявления были немногословными, в формате того, что сегмент всё ещё перспективный, выручка растёт. А, мол, с трудностями справимся.

И ушла просчитывать варианты (как мы все думали). Но оказалось, всё интереснее.

Стукнул ноябрь, и SoftBank нужно было замолвить за WeWork слово не только перед прессой, но и перед своими инвесторами.

В этой статье я предлагаю обратить внимание, как SoftBank защищала свои вложения в We перед инвесторами (полная презентация).

SoftBank сделала презентацию инвесторам 6 ноября 2019 года, где подробно расписала убытки за полгода (операционный год Softbank начинается в марте 2019 года). Операционная прибыль группы (EBIT) сократилась более чем на 1.4 трлн йен, что эквивалентно ~$13 млрд (прим.: изначально в статье были указаны неправильные данные, поскольку результат не был сконвертирован в доллары США).

А ещё можно подробно посмотреть на эффект Vision Fund на операционную прибыль группы — это более 570 млрд йен или $5 млрд дополнительного убытка (прим. изначально в статье были указаны неправильные данные, поскольку результат не был сконвертирован в доллары США).

А вот и влияние WeWork на стоимость чистых активов фонда Vision Fund, и тут тоже убыток в $3 млрд.

Дополнительно Vision Fund потерял ещё $400 млн за счёт того, что в портфеле есть компании, аффилированные с WeWork в рамках совместного бизнеса.

Но не одной WeWork единой. Vision Fund получил снижение стоимости активов в $5,8 млрд в разрезе всех активов фонда. Но ожидают восстановление.

Сама же группа SoftBank потеряла около $4,7 млрд от вложений в WeWork. Почти $5 млрд, Карл!

SoftBank ответила двумя очень лаконичными слайдами.

Первый: стоит в десять раз ниже, чем в последнем инвестиционном раунде, около $4,9 млрд.

Второй: но зато SoftBank теперь владеет 41,2% в WeWork, средняя стоимость акции составляет $19,38 (это значит, что справедливая стоимость на 40% ниже средней цены, по которой в среднем покупала SoftBank).

Но не всё так плохо, по мнению SoftBank. У неё есть чёткий план, как превратить WeWork в машину по генерированию денег.

Он заключается в серьёзном анализе причинно-следственных связей и оптимальных путей проработки реструктуризации бизнеса.

Что не так:

• Валовая прибыль локаций низкая.
• Операционные расходы большие.
• Поэтому операционная прибыль, EBITDA, отрицательная.

Что нужно сделать? И тут начинается магия.

И ответила ответом SoftBank. Нужно же просто нарастить валовую прибыль, сократить затраты, тогда EBITDA вырастет! Эврика!

Мне элементарно сложно подобрать слова, чтобы описать уровень проработки факторов роста EBITDA. Но это же сделали управляющие фондом в $100 млрд!

Вам этого мало? Пожалуйста. Гипотетически именно так должна развиваться WeWork операционно. Именно так нужно наращивать валовую прибыль локаций. Должно пройти время. Не то чтобы график неточный, просто гипотетический.

Опять мало? Ну так вот график прибыльности. Опять гипотетический и уже в принципе без цифр и временной шкалы. Просто после улучшений валовая прибыль станет выше... нуля? Об этом не сказано.

График ниже, основанный на (реальных событиях) графике выше, смотрится уже более-менее, но «примерной» логики также не теряет.

И самая главная пара слайдов. Что же сейчас происходит с EBITDA? Всё плохо, она отрицательная.

Что будет? Всё будет хорошо, она станет положительной. Всё всегда заканчивается хорошо.

Самое время немного передохнуть.

К чему это всё. Безусловно, я не хочу никого обижать, а тем более SoftBank, которая отличается действительно уникальным видением будущего и за это борется.

Но тот уровень забвения, которым веет из этих слайдов, меня очень пугает. Ведь SoftBank не одна такая. И если проблема только в том, что готовились к презентации инвесторов впопыхах и основной верстальщик презентации задержался на контрольной по алгебре, это полбеды. А если нет, у нас проблемы, Хьюстон.

Спасибо, что дочитали до конца!

#softbank #wework