Сегодня поделюсь некоторыми знаниями по облигациям, которые, на мой взгляд, полезно знать перед началом совершения сделок по данными инструментам на своих брокерских счетах.
Легкого чтения!
Данная статья также доступна на моем канале в Телеграм.
1. Классические облигации – относительно простой финансовый инструмент.
Они относятся к срочным ценным бумагам (имеют заранее известную дату погашения) и по сути это долги, которые может образовать компания для привлечения финансовых ресурсов на развитие бизнеса. Практически всегда, за крайне редким исключением, такие облигации являются купонными, то есть эмитент (компания) обязуется платить процентные выплаты по долгу – купоны, а также выплатить номинал облигации («тело займа») в конце срока обращения.
2. Определение «классические облигации» в первом пункте дано не случайно.
За последние несколько лет законодательство об облигациях сильно изменилось, и теперь под облигациями понимается гораздо более широкий класс инструментов. Появился целый класс «особых» облигаций, среди них:
- структурные облигации;
- субординированные облигации;
- вечные облигации;
- конвертируемые облигации.
Облигации в этом классе характеризуются сложными условиями обязательств компании-эмитента, что делает их неподходящим инструментов для начинающих частных инвесторов. Подробнее об поговорим в п. 9.
3. Где искать информацию об облигациях?
Самый надежный источник информации о конкретном выпуске облигаций – проспект эмиссии, регистрируемый в ЦБ РФ. Однако закон позволяет во многих случаях обходиться без данного документа. Самый удобный из тестированных мной ресурс поиска информации - портал rusbonds.
Также информация об имеющихся долговых обязательствах в обязательном порядке публикуется в отчетности самих компаний. Соответствующий раздел – отчет о балансах (Balance Sheet), ищется параметр «долгосрочный долг» (Long-term debt). Для примера привожу фрагменты отчета за 3-й квартал 2019г компании Лукойл:
Те же данные выдает портал rusbonds (выпуск с погашением в 2019г.уже погашен):
4. Существует зависимость диапазона колебаний текущей рыночной цены облигации от срока до погашения.
Здесь можно привести много графиков для иллюстрации. Но эта статья – краткий бриф для начального понимания основных моментов, поэтому приведу основные тезисы:
4.1 При постоянной, заранее зафиксированной процентной ставке купонных выплат:
- чем дольше срок до погашения (т.е. чем «длиннее» облигации) – тем сильнее может отличаться рыночная стоимость облигаций от номинала;
- при тенденции к снижению процентных ставок в экономике рыночная стоимость облигации повышается, и её доходность понижается;
- при тенденции к повышению процентных ставок в экономике рыночная стоимость облигации понижается, и её доходность повышается.
Все-таки приведу одну картинку для иллюстрации этих трех тезисов:
4.2. Бывают также облигации с «плавающим» купоном – когда купон привязывается к какому-либо макроэкономическому параметру, например, инфляции.
Стоимость таких облигаций менее подвержена колебаниям. Такие облигации – довольно удобный инструмент, если стоит цель сохранить средства с учетом инфляции в случае ожиданий дальнейшего роста ставок в экономике.
5. Текущая доходность и доходность к погашению.
Текущая доходность – отношение купонного дохода к цене приобретения облигации.
Эффективная доходность рассчитывается методом перебора по достаточно громоздкой формуле, суть которой сводится к следующему:
«Цена покупки облигации» - «∑ всех дисконтированных платежей» = 0.
Ключевое слово – «дисконтированных»: платежи можно дисконтировать по той или иной процентной ставке, и то значение, при которой разность окажется равной нулю, и даст нам величину доходности к погашению.
Если вникнуть в формулу выше, то получается не очевидный вывод: NPV ЛЮБОЙ облигации равен… нулю. То есть, с учетом всех рисков, ни одна облигация не несет цели приумножить капитал – только сохранить. Либо немного заработать, обогнав текущие ставки и/или инфляцию, но при этом понеся соответствующие риски.
6. Когда покупать длинные облигации – не лучшее решение.
Иногда за время обращения длинных облигаций с фиксированным купоном процентные ставки в экономике опускаются существенно ниже относительно ставки купона. Как уже было сказано в п.4, в этом случае цена облигации растет. Пример – RUS-28 – облигации федерального займа (государственные облигации – ОФЗ), номинированные в долларах. На сегодняшний день торгуются на уровне 172-173% от номинала – т.е. стоимость покупки в 1.7 раз больше, чем вы получите в виде возврата, если додержите бумагу до погашения:
Текущая купонная доходность этого выпуска составляет почти 7.5% в валюте, и может создать обманчивое впечатление о необходимости срочно купить данные облигации, чтобы начать получать столь заманчивый процент, причем в надежном инструменте. Но не все так однозначно.
1. Если продержать данный выпуск до погашения (июнь 2028г.), то по итогу всего периода доходность от владения составит всего лишь ~3.1% - именно такой доходностью к погашению обладают эти облигации на сегодняшний день.
2. На данный момент у экономики РФ уже нет существенного потенциала дальнейшего снижения процентных ставок, поэтому нет и существенного потенциала роста рыночной цены данных бумаг.
Напротив, существует как минимум два фактора, из-за которых цена в средне- и долгосрочной перспективе может снижаться:
2.1. С каждым годом срок до погашения будет сокращаться, и динамика рыночной стоимости данных облигаций будет все больше походить на поведение коротких облигаций – т.е. цена будет постепенно падать и стремиться к номиналу – вспоминаем картинку из п. 4. Купив сегодня по 172% от цены номинала, через 1-2-3 года вы продадите эти бумаги практически гарантированно дешевле, и весь «эффект» от получения текущей 7.5% доходности смажется из-за потери по сделкам.
2.2. В случае изменений в глобальной экономической ситуации и непредвиденных резких повышений процентных ставок стоимость подобных облигаций моментально улетит вниз. Вот типичная картинка длинных ОФЗ (самых надежных – государственных облигаций!) в периоды кризисов:
7. Надежность эмитента – важнейший критерий выбора облигаций.
Для оценки надежности будущих выплат по облигациям можно использовать кредитные рейтинги. Это некий аналог «количества звезд» компании, который имеет статистическую природу и отражает вероятность наступления банкротства компании:
Пример по данной картинке: если вы покупаете облигации компании с кредитным рейтингом BBB с периодом до погашения 3 года, то вероятность неполучения выплат купона и/или номинала составит ~0.7%. Кредитные рейтинги присваивают международные рейтинговые агентства Standard and Poor’s, Moody's и Fitch, а также российские Эксперт РА, RusRating и другие.
Наличие кредитного рейтинга желательно проверять на официальном сайте рейтингового агентства, например, на портале Fitch:
На российском рынке косвенным признаком надежности выпуска облигаций является их наличие в списке ценных бумаг, принимаемых в обеспечение по кредитам Банком России. Данный список есть на сайте ЦБ РФ.
Самыми надежными на том или ином рынке являются государственные облигации, кредитный рейтинг которых соответствует суверенному кредитному рейтингу страны в целом.
8. Короткие надежные облигации – хороший способ парковки кэша в ожидании кризиса.
Это действительно так, поскольку:
- ввиду близости к сроку погашения рыночная цена стабильна и практически не изменится до срока погашения. Иначе говоря, цена покупки будет практически соответствовать стоимости номинала – за сколько купил, столько и вернут;
- даже в случае резкого падения рынка акций стоимость таких облигаций испытает минимальную просадку. Можно продать их с минимальной потерей стоимости и купить гораздо сильнее подешевевшие акции;
- если кризис не наступит – будете получать незначительный, но прирост в виде купонов, что защитит данную часть вложений от инфляции.
9. Новые виды облигаций.
В п.2 приведены относительно новые типы облигаций. Главной их особенностью, которую нужно запомнить, является отсутствие безусловной обязанности эмитента произвести выплату номинала и/или купона. Т.е. в проспекте эмиссий и/или по умолчанию (т.е. согласно описанным в новом законодательстве положениям) указан перечень условий, при которых компания-должник имеет право снять с себя долговые обязательства в одностороннем порядке. Многие из подобных выпусков доступны только для квалифицированных инвесторов и юридических лиц, поэтому подробное описание данных условий здесь не имеет смысла. Остановимся лишь на субординированных облигациях.
10. «Субординированные облигации» - ловушка от банков для инвестора.
Во-первых, потому что они несут существенно более высокие риски, во-вторых, потому что частным инвесторам часто предлагают купить именно эти «облигации» в качестве консервативного способа вложить деньги.
Итак, о рисках. Их немало:
1. Эмитентом может быть только кредитная организация. Т.е. банк. В случае кризисных явлений в экономике банковский сектор почти всегда схлопывается в первую очередь.
2. Срок обращения – 5 лет и более, вплоть до «вечных». Т.е. рассматривать этот инструмент в качестве надежного вложения на начальном этапе «жизни» этих облигаций невозможно из-за сложности прогнозировать процентные ставки на весь период обращения.
3. Принцип «субординированности» обязательств: при банкротстве очередь выплат по данным бумагам стоит после уплаты долгов всем другим кредиторам. Т.е. в случае наличия у компании-эмитента выпусков других, не субординированных облигаций, выплаты задолженностей в первую очередь будут идти по ним.
4. В проспекте эмиссии могут содержаться условия о праве банка отказаться в одностороннем порядке от уплаты процентов по договору облигационного займа.
5. Есть целый перечень законодательно описанных условий, при которых требования (=обязательства по ВСЕМ выплатам, в том числе по номиналу облигации) аннулириуются.
Надеюсь, знание этих 10 моментов убережет вас от грубых ошибок при добавлении облигаций к себе в портфель. Впереди еще много интересных тем о теории и практике частных инвестиций.
Помимо Телеграм, я также доступен:
Маленькое замечание: в общем случае, смотреть проспект эмиссии нужно у регулятора той юрисдикции, по законам которой облигации выпускались - есть у меня подозрение, что по еврооблигациям, например, ЦБ РФ ни при чём, если у него что-то и можно найти, то он - не первоисточник + скорее всего, там только облигации российских эмитентов (которые, кажется, только и торгуются в России)
Все правильно, евробонды строго говоря относятся к другим юрисдикциям, и искать проспекты в «институтах» рынка РФ бессмысленно. Просто статья и так получилась громоздкой )