🔍 Беглый обзор ｜ Северсталь 🔍

Северсталь — российская вертикально интегрированная сталелитейная и горнодобывающая компания.

Тикер на бирже: $CHMF

Сектор: металлургия

Уровень листинга: 1

«Эксперт РА» подтвердило кредитный рейтинг на уровне ruAАА, прогноз стабильный.

В целом оценены акции больше справедливо:

• P/BV = 2,12

Больше единицы — переоценка акций.

• P/E = 5,93

На российском рынке норма около 8. Для эмитента показатель не отрицателен, но больше сектора, то есть имеем недооценку в общем, но переоценка в секторе.

• P/S = 1,28

Больше 1 — переоценка акций.

• EV/EBITDA = 3,58

Можно утверждать, что акции недооценены, да и ещё меньше сектора.

• Net debt/EBITDA = -0,19

Значение отрицательно за счёт чистого долга, что хорошо.

• ROA = 19,50% и ROE = 34,30%

Неплохие показатели рентабельности. В динамике смотри недурно. Сейчас показатели лучше сектора.

Что имеем за 2023 относительно 2022:

• свободный денежный поток 120 млрд ₽ (-23%);

• операционная прибыль 223,7 млрд ₽ (+28%);

• чистая прибыль 193,9 млрд ₽ (+79%);

• выручка 728,3 млрд ₽ (+7%);

• чистый долг -210,5 млрд ₽.

Было наращено производство чугуна и стали благодаря увеличению загрузки производственных мощностей.

Теперь про результаты 1п2024:

• свободный денежный поток 57,5 млрд ₽ (-4%);

• выручка 409,14 млрд ₽ (+21%);

• инвестиции 39,8 млрд ₽ (+60%).

Увеличение выручки объясняется ростом средних цен реализации. FCF уменьшился в основном из-за увеличения инвестиций и оттока денежных средств на пополнение оборотного капитала. Стало наблюдаться снижение производства чугуна (-15%) и стали (-8%). Упали продажи стальной продукции (-6%).

Согласно дивидендной политике, возможны три варианта:

1) NetDebt/EBITDA < 0,5. Может направится более 100% от FCF по МСФО.

2) 0,5 < NetDebt/EBITDA < 1,0. Может направится 100% от FCF.

3) 1,0 < NetDebt/EBITDA. Направляется 50% свободного от FCF.

На данный момент NetDebt/EBITDA < 0,5 , поэтому реализуем вариант 1.

С 2022 Алексей Мордашов и его ключевые активы находятся под блокирующими санкциями США, из-за чего эмитент не досчитал тогда 400 млн $. Также Евросоюз запретил поставки стали и железа из РФ.

В плане экспорта кроме санкций цена на сталь в Китае не радует, что хорошо видно по фьючерсному контракту HC1! . Косвенно отмена льготной ипотеки может оказать влияние. Большой объём металлопродукции приходится на новостройки. Без доступной ипотеки спрос снизится, а строить новые дома просто станет не выгодно. Также с 2025 вырастет НДПИ с 4,8% до 6,7%, что возможно окажет влияние на дивиденды.

Представлены другими крупнейшими металлургами российского рынка — НМЛК, ММК и «Мечел».

Средняя крепкая компания с высокой вертикальной интеграцией. Ради дивидендов покупать не стала бы, так как Северсталь планирует расширять инвестиционную программу. А это должно увеличить CAPEX до 119 млрд ₽ в 2024 и 170 млрд ₽ в 2025, что скажется на выплатах в следующем году.

Кстати, жёсткая КДП и отсутствие льготной ипотеки уже влияют. Российские металлурги в сентябре 2024 года произвели 5,4 млн т стали (-13,5% г/г). Сократилось производство проката до 4,5 млн т (-18%). Как пояснил Данилов, аналитик "Велес капитал", это связано со слабым спросом в строительной отрасли.

В общем, эмитент крепкий как сталь, обанкротиться не должен, но краткосрочной идеи не вижу. Дивиденды сожгутся инвестиционной программой и расходами, а финансовые показатели скорее всего ухудшатся на фоне снижения операционки. На ВПК ставку особо не делаю. Если и вкладываться, то в долгосрок.

Подписывайтесь на Notes ATs в Telegram. Там выкладываю больше материала про инвестиции и фондовый рынок.