Токенизированные акции: взвешиваем все «за» и «против»

Токенизированные акции становятся мощной финансовой инновацией, привнося в традиционные акции такие преимущества блокчейна, как глобальная доступность, круглосуточная торговля и интеграция DeFi, но одновременно создавая новые проблемы, связанные с регулированием, ликвидностью и правами акционеров.

Токенизированные акции — это цифровые активы на основе блокчейна, представляющие собой акции реальных компаний или дублирующие их. По сути, они позволяют инвесторам получать доступ к традиционным акциям через криптотокены, которые можно покупать, продавать и хранить в блокчейн-сетях. Это инновационное сочетание криптовалют и акций недавно набрало популярность, и крупные платформы начали предлагать токенизированные версии популярных ценных бумаг.

Например, в середине 2025 года Robinhood анонсировала выпуск токенов акций для европейских клиентов, обеспечивающих доступ к более чем 200 акциям и ETF американских компаний с нулевыми комиссиями и круглосуточной доступностью для торговли. Аналогичным образом, Backed Finance в партнерстве с такими биржами, как Kraken и Bybit, запустила платформу xStocks, предлагающую он-чейн-торговлю акциями более 60 ведущих американских компаний (таких как Apple, Tesla и Amazon), обеспеченными в соотношении 1:1 реальными акциями. Эти события подчёркивают растущую уверенность в том, что токенизация может изменить подход людей к инвестированию, сделав рынки более доступными, эффективными и круглосуточными.

В то же время они подчёркивают новые неопределённости в регулировании и защите инвесторов. В этой статье мы рассмотрим основные преимущества и недостатки токенизированных акций на блокчейне.

Одним из наиболее рекламируемых преимуществ токенизированных акций является более высокая глобальная доступность. Размещая акции на публичных блокчейнах, компании могут предлагать инвесторам доступ к акциям за пределами традиционных географических границ фондовых бирж. Например, Robinhood недавно разместил токенизированные акции США на платформе Arbitrum для клиентов из 30 европейских стран. Это означает, что пользователь из ЕС может покупать акции американских компаний, таких как Apple или Tesla, за токены, даже не имея доступа к брокерскому счёту в США. Эти платформы часто предъявляют более низкие требования к KYC (Знай своего клиента), особенно по сравнению с традиционными брокерскими компаниями. Некоторые токенизированные акции представляют собой передаваемые токены ERC-20; как мы расскажем в следующем разделе, эти токены можно торговать в блокчейне через децентрализованную биржу без каких-либо требований KYC.

Не менее важным является улучшение пользовательского опыта. Такие платформы, как Robinhood, интегрируют токенизированные акции в знакомые, удобные интерфейсы, снижая барьер для входа для пользователей, не являющихся пользователями криптовалют. Примечательно, что приложение Robinhood не требует управления отдельным криптокошельком или сид-фразой для торговли этими биржевыми токенами. Пользователи могут получать доступ к акциям на основе блокчейна так же легко, как и через традиционное брокерское приложение. Обходя региональные ограничения и технические сложности, токенизированные акции могут открыть фондовые рынки гораздо более широкой аудитории.

Традиционные фондовые рынки работают по ограниченному графику. Токенизированные акции, напротив, могут торговаться круглосуточно, подобно криптовалютам. Некоторые предложения, такие как xStocks и токены Robinhood, уже доступны практически круглосуточно (первоначально круглосуточно по будням).

Помимо продления часов работы, токенизированные акции потенциально могут быть интегрированы в экосистему децентрализованных финансов (DeFi), добавляя возможности компоновки и новые варианты финансового использования. Как только акции становятся ончейн-токенами, они становятся программируемыми денежными фигурками Lego.

Особенно ярким примером программируемого финансирования является Backed Finance. Протокол отправляет заказы брокерам-партнерам на приобретение реальных акций, а затем выпускает соответствующие токены bSTOCK — неограниченные токены ERC-20. Эти токены bSTOCK можно свободно продавать или добавлять в пулы ликвидности DeFi. Розничные инвесторы могут напрямую приобретать bSTOCK или wbSTOCK в блокчейне и обеспечивать ликвидность в AMM. Например, пользователи создали LP, объединяющие токены bSTOCK со стейблкоинами на таких платформах DeFi, как Balancer и Swapr от Gnosis, Aerodrome от Base и Pharaoh от Avalanche.

На данный момент общая ликвидность (TVL) в этих пулах приближается к 8 миллионам долларов США, а средняя годовая доходность достигает 163%. Хотя текущий масштаб пока относительно невелик, это демонстрирует, как токенизированные акции могут стать доходными активами в экономике DeFi, подчёркивая программируемость и экономическую полезность ончейн-акций.

Токенизированные акции, будь то обмен на реальные акции или просто инвестиции, могут принести инвесторам базовые активы с низкой корреляцией с рынком криптовалют. Учитывая, что фондовый рынок США предлагает не только акции, но и ETF, которые включают другие неакционерные активы, такие как GLD (вложения в золото), TLT (вложения в казначейские облигации) и т. д., как показано на рисунке ниже, корреляция между GLD (Портфель 3) и IBIT составляет всего 0,07, тогда как корреляция между QQQ (Портфель 2) и IBIT составляет всего 0,57, а корреляция между TLT (Портфель 1) и IBIT составляет -0,79.

Низкая и отрицательная корреляция позволяют инвесторам диверсифицировать портфель, комбинируя риски по этим базовым активам, избегая тем самым крупных потерь в случае обвала рынка из-за чрезмерной концентрации инвестиций, что ранее было сложно осуществить.

Аналогичным образом, некоторые стратегии, которые ранее было сложно реализовать на криптовалютном рынке, стали доступны благодаря множественным рискам, связанным с токенизированными акциями. Например, кросс-активная торговля (лонг-шорт) — стратегия, которая раньше была доступна только на традиционных рынках, — теперь может постепенно внедряться на криптовалютном рынке. Кроме того, теоретически некоторые стратегии, объединяющие криптовалютный рынок с традиционным, также могут быть реализованы на криптовалютном рынке с относительно низкими затратами.

Например, поиск возможностей для арбитража по опционам BTC, BITO и IBIT, как и торговля дисперсией SPY. Криптовалютные институты обычно предпочитают регулярно продавать покрытые колл-опционы и пут-опционы, обеспеченные денежными средствами, для средне- и долгосрочного управления фондами, реализуя функцию «покупка BTC по низкой цене, продажа BTC по высокой цене и одновременное получение дополнительного дохода». Такая систематическая продажа опционов довольно распространена на криптовалютном рынке. На фондовом рынке США розничные инвесторы обычно используют опционы в качестве инструмента кредитного плеча и готовы платить относительно высокую премию за эту цель.

Следовательно, маркет-мейкеры обычно поддерживают более положительную гамму по опционам на BTC и более отрицательную гамму по опционам на IBIT. Это означает, что после наступления события хеджирование маркет-мейкерами стабилизирует цену BTC, но увеличит волатильность цены IBIT, что откроет торговые возможности. Владея токенизированными акциями и их деривативами, инвесторы могут легко осуществлять арбитраж на одной бирже, пользоваться преимуществами эффективности капитала, предоставляемыми комбинированной маржой, и устранять кросс-биржевые риски — функция, ранее недоступная при реализации аналогичных стратегий.

Главный недостаток современных токенизированных акций заключается в том, что они, как правило, не предоставляют тех же прав, что и владение реальными акциями. В большинстве случаев токены представляют собой, по сути, синтетические деривативы акций, а не сами акции. Например, токены Robinhood считаются деривативами в соответствии с законодательством ЕС: каждый токен обеспечен реальной акцией, принадлежащей лицензированному брокеру или специализированной организации, но держатель токена не владеет этой акцией напрямую. Аналогично, акции xStocks компании Backed Finance на бирже Solana обеспечены в соотношении 1:1 акциями, принадлежащими компании специального назначения (SPV) в Лихтенштейне. SPV или кастодиан владеет реальными акциями, а ончейн-токен — это всего лишь требование на этот базовый актив.

Из-за такой структуры держатели токенов лишены стандартных прав акционеров, таких как право голоса на корпоративных собраниях или влияние на руководство, а в некоторых случаях могут даже не получать дивиденды автоматически (если только эмитент не решит их распределить). Критики отмечают, что владение токенизированным капиталом — это «всего лишь синтетическое представление акции… и не предоставляет акционерам никаких прав и гарантий», которые предоставляются при истинном владении акциями.

Показательным примером служит проект Robinhood по токенизации частных компаний, таких как SpaceX и OpenAI. Эти токены давали инвесторам возможность оценить их стоимость, но не давали им права на акционерный капитал, поскольку сами компании не авторизовали и не признавали эти токены. OpenAI, по сути, публично осудила предложение Robinhood токенов, привязанных к его акциям, как несанкционированное и потенциально незаконное.

Риск ликвидности токенизированных акций может быть в некоторой степени более серьёзным, чем у альткоинов. Поскольку ликвидность токенизированных акций в основном зависит от «мостов» с фондовым рынком США, а круглосуточный торговый механизм принят параллельно с рынком криптовалют, это означает, что в период, когда американские акции не торгуются, цена токенизированных акций, вероятно, будет испытывать «неожиданные колебания», и существует значительный риск манипулирования ценой, что приведет к существенным убыткам для инвесторов.

В то же время, из-за дополнительных ценовых и временных затрат, связанных с «мостом», транзакционные издержки токенизированных акций выше, чем у торговли на традиционном рынке, и эти издержки, вероятно, будет сложно снизить в краткосрочной перспективе.

Из-за проблем с ликвидностью, вызванных торговыми издержками, токенизированные акции могут привлечь только инвесторов, относительно нечувствительных к транзакционным издержкам, например, маркет-мейкеров, желающих получить доступ к активам вне обычных торговых часов для хеджирования потенциальных рисков волатильности цен. Однако для большинства розничных инвесторов торговые издержки, вероятно, побудят их инвестировать напрямую в фондовый рынок США через брокеров.

Регулятивный статус токенизированных акций в лучшем случае неопределен, а в худшем — потенциально незаконен.

Регуляторный статус токенизированных акций в лучшем случае неопределен, а в худшем — потенциально незаконен. Во многих юрисдикциях эти продукты функционируют в «серой зоне» с правовой точки зрения. Токенизированные американские акции Robinhood в настоящее время предлагаются только в Европе (ЕС) под надзором Банка Литвы, именно потому, что ситуация с регулированием в США неясна. Американские регуляторы могут посчитать, что такие предложения нарушают законы о ценных бумагах или правила бирж, особенно если они обходят существующие правила. Существует опасение, что платформы токенизированных акций могут функционировать как незарегистрированные биржи или брокерские компании.

Еще один особенно чувствительный вопрос — токенизация частных акций (компаний, не прошедших IPO). Как уже отмечалось, попытка Robinhood продать токены, отслеживающие частные компании, такие как OpenAI, по сути, представляет собой «обходной маневр» в обход правил раскрытия информации и прозрачности, регулирующих публичные листинги. Обычно компании выходят на биржу через IPO для привлечения капитала, что влечет за собой строгие требования к раскрытию финансовой информации и защите инвесторов. Если токенизация позволяет компаниям привлекать средства от общественности без IPO и без раскрытия информации, это создаёт серьёзную проблему для регулирования. Зачем компании терпеть дорогостоящий процесс IPO, если она может привлечь розничных инвесторов через токенизированные акции?

В целом, пока законы не изменятся, поставщикам токенизированных акций придётся балансировать на грани регуляторного риска. Даже если текущая ситуация (например, более лояльная к криптовалютам позиция SEC при определённом руководстве) кажется либеральной, эти продукты всё равно должны соответствовать действующим законам о ценных бумагах.

Еще больше познавательных материалов вы найдете в нашей Академии Blofin