Новое размещение облигаций. Сегежа 003P-06R. Доходность выше 29% годовых на 2,5 года

Сегодня хочу рассмотреть одно интересное размещение, которое состоится на следующей неделе. А именно новый выпуск облигаций Компании Сегежа с фиксированным купоном 26% и доходностью к погашению около 29,3%!

Основные детали размещения:

Объём размещения: не менее 1 млрд руб.
Срок: 2,5 года (900 дней)
Купонный период: 30 дней
Тип купона: фиксированный
Ориентир ставки купона: не выше 26,00% годовых (доходность 29,34% годовых)
На данный момент кредитный рейтинг эмитента BB+.
Дата сбора заявок: 5 августа 2025 года
Выпуск доступен для приобретения неквалифицированными инвесторами.

Несколько слов про эмитента:

Сегежа Групп – крупная компания с многомиллиардными активами и лидер лесоперерабатывающей промышленности в РФ. Полный производственный цикл: от заготовки до фанеры, бумаги, CLT-домов и биоэнергетики. До 90% потребностей в древесине закрываются собственными ресурсами. Один из крупнейших производителей продукции из дерева в мире. Продажи осуществляются в 40+ стран, включая Китай, MENA, СНГ, Латинскую Америку, Индию.

Входит в перечень системообразующих предприятий России. Компания хорошо известна инвесторам на фондовом рынке РФ, так как в 2020 году провела IPO и активно занимала на долговом рынке через выпуск облигаций. Никаких проблем с выплатами по долгам пока не допускалось.

Финансовое положение компании.

Компания Сегежа, как известно, попала в тяжелую ситуацию после 2022 года и санкций, поскольку потеряла основной и самый маржинальный рынок сбыта в ЕС. С учетом перестройки логистики и затрат на выход на новые рынки сбыта, долг компании вырос, как и проценты по нему.
В прошлом 2024 году размер долга дошел до 180 млрд руб. Однако стоит отметить, что за последние полгода ситуацию начали менять к лучшему:

1. Улучшились показатели бизнеса, согласно отчету за первое полугодие 2025.

2. Произошло мощное снижение долговой нагрузки почти в 3 раза.
Проведенная в 2025 г. допэмиссия позволила сократить долговую нагрузку с ₽180 до ₽60 млрд. Это заметно снижает процентные платежи, нормализует денежный поток и повышает финансовую устойчивость.

3. Оказывается масштабная поддержка со стороны основного акционера, которым является АФК «Система» (кредитный рейтинг ruAA-).
Именно система участвовала в допэмиссии на ₽113 млрд совместно с крупнейшими банками.

4. Входит в перечень системообразующих предприятий РФ.
Получает финансовую и регуляторную поддержку от государственных структур. Поддержка со стороны Минпромторга и ЦБ сыграла ключевую роль в реструктуризации долга. Обещают поддерживать и дальше.

На что можно рассчитывать при покупке данных облигаций на размещении?

Давайте сравним с аналогами и посчитаем.
На данный момент у компании Сегежа на бирже 10 выпусков облигаций, но я нашел только два выпуска с фиксированным купоном в рублях и более менее сравнимыми параметрами, это выпуски Сегежа 3Р2R И Сегежа 2Р4R. Так вот, и в одном, и в другом доходность сейчас около 21-22%.

Есть ли потенциал апсайда?

Сразу скажу, что на фоне ажиотажа по облигациям в связи со снижением КС, а также в сравнении с похожими выпусками самой Сегежи, потенциал апсайда есть.

Получается так, что доходность по новому выпуску существенно выше других сравнимых выпусков этой же компании. Я внимательно посмотрел облигации компании с более высокой доходностью, так вот, более высокая она во флоатерах и в более коротких выпусках, которые НЕ БУДУТ расти в цене при снижении ставки. Графики сравнимых по параметрам выпусков я прикрепил выше. Один из них 3Р2R в мае прошел оферту и установил точно такой же купон 26%, то есть почти аналог, только на год. И сейчас стоит 105%!!
Это явный ориентир по апсайду для нового выпуска, только новый еще и длиннее, дюрация 2,5 года.

Ситуация в данном случае выглядит очень похоже на размещение облигаций Самолет, которые, хочу вам напомнить, выросли уже на 15%, хотя я ожидал там всего +6%.

Так вот, судя по тому, что я вижу, сравнивая доходности, и учитывая происходящий ажиотаж на рынке, данный выпуск имеет потенциал апсайда от 5% и выше. Если, конечно, купон не снизят, или вдруг неожиданно не реализуются какие-то риски. К сожалению, я полагаю, что купон таки снизят.

НЕ ЗАБЫВАЕМ О РИСКАХ ❗ ❗ ❗
Стоит отметить, что у компании все еще высокий уровень долга. И несмотря на рост выручки, все еще нет прибыли, а есть операционный убыток. Поэтому риски финансовых проблем остаются.

Однако в ближайший год это не выглядит критичной проблемой. После сокращения долга за счет допэмиссии и с учетом привлечения нового облигационного заема проблем с выполнением обязательств в ближайший год теоретически быть не должно. Но все-таки помните, что риски есть и что бОльшая доходность всегда говорит о более высоком уровне риска.

Еще раз хочу напомнить, что сбор заявок для покупки на размещении уже идёт и продлится до 5 августа 15:00 по МСК. Бумаги доступны у брокеров: Альфа, БКС, ВТБ, Сбер, ГПБ/Ньютон, Совкомбанк, Алор и Финам.

Не забывайте поддержать автора, переходите на канал и ставьте лайк 👍👍.