Доп.эмиссия + байбэк одновременно: а что, так можно было?

Главным ньюсмейкером сегодняшнего дня однозначно стал Тинькофф. Из-за него вместо дописывания статьи, которую я планировала дописать и завтра опубликовать, пришлось срочно садиться писать текущую заметку. По крайней мере лично я первый раз вижу, чтобы компания одновременно объявляла байбэк и доп. эмиссию. В теории это прямо взаимно исключающие действия, так как байбэк направлен на сокращение количества обращающихся акций, а доп. эмиссия – на их увеличение. Но Тинькофф удивляет, и ответ на вопрос «А что, так можно было?» — оказывается утвердительный.

В теории, при байбэке растут биржевые котировки, так как компания путем байбэка создает повышенный спрос на свои акции на рынке. Плюс инвесторы всегда закладывают вероятность гашения выкупленных акций, что также способствует увеличению внутренней стоимости акций – ведь после этого на каждую акцию будет приходиться больше чистой прибыли из-за сокращения их общего числа. Доп. эмиссия же, наоборот, в моменте всегда негативно влияет на котировки, так как акций становится больше и чистая прибыль делится уже на большее число акций.

При первом приближении единственным логичным обоснованием объявления одновременно байбэка и допэмиссии на мой взгляд могло выступать желание менеджмента поддержать котировки. Так они бы на доп. эмиссии должны были бы снизиться, но байбэк их вполне способен поддержать. Поэтому первая мысль была, что, наверное, таким образом банк собрался отрабатывать KPI по котировкам своих акций. Однако по мере попытки просчета всех цифр мнение я свое поменяла, но обо всем по порядку!

Сегодня ТКС Холдинг отчитался за 2023 год. Если смотреть отчет – то выглядит он просто отлично:

- Чистый процентный доход – 230,3 млрд. рублей (+46% г/г)

- Чистый процентный доход после создания резервов – 180,1 млрд. рублей (+136% г/г)

- Чистый комиссионный доход – 73,1 млрд. рублей (-5% г/г)

- Чистая прибыль – 80,9 млрд. рублей (+290% г/г)

- Количество клиентов – 40,4 млн. человек (+32% г/г)

- Количество активных клиентов – 28,0 млн. человек (+30% г/г)

- Рентабельность капитала – 33,5%

- Чистая процентная маржа – 11,5%

И финансовые, и операционные показатели выдающиеся. Чистая процентная маржа и рентабельность капитала – лучшие на рынке. Понятно, что с одной стороны, конечно, здесь есть эффект низкой базы, потому что в 2022 году у банковского сектора были достаточно большие сложности, как мы помним. С другой – среди банков у Тинькофф одни из лучших темпов роста чистого процентного дохода, лучшая чистая процентная маржа и лучшая рентабельность капитала. Поэтому нельзя сказать, что это какой-то разовый эффект на низкой базе. Но такой агрессивный рост, естественно, более рискованный. И стоимость риска (6,2%), и доля неработающих кредитов (9,5%) у Тинькофф не самая низкая.

После такой ударной отчетности новость о байбэке казалась вполне естественной, так как компании, с одной стороны, нужно как-то создавать ценность для акционеров, а с другой – эта мера способна частично сдержать навес продавцов на старте торгов 18.03.23 года. Так, согласно пресс-релиза, ТКС Холдинг будет проводить байбэк в количестве до 19 млн. собственных акций (не более 10% от уставного капитала). Приобретение акций будет осуществляться до конца 2024 года или до достижения лимита. При чем акции могут приобретаться как на бирже, так и на внебиржевых торгах, что порождает вопрос, а не собирается ли ТКС Холдинг выкупить свои акции у каких-то конкретных лиц на внебирже, как уже в истории других компаний бывало?

Но далее следом в пресс-релизе идет блок о доп. эмиссии. Доп. эмиссия потребовалось Тинькофф для интеграции Росбанка в ТКС Холдинг, что по мнению менеджмента позволит значительно усилить позиции группы на финансовом рынке за счет реализации эффекта масштаба. Как мы с вами помним, доп. эмиссия — это не всегда плохо, и это как раз тот самый случай, когда доп. эмиссия — это в целом хорошо. После интеграции Росбанка в ТКС Холдинг группа войдет в топ-5 банковских групп по размеру средств населения, размеру кредитного портфеля и общему капиталу.

Четких параметров доп. эмиссии пока нет, но в пресс-релизе написано, что объем доп. эмиссии будет включать количество акций, необходимых для приобретения ПАО» Росбанк», а также резерв для осуществления преимущественного права выкупа существующими акционерами.

Нам с вами, конечно, интересно оценить параметры сделки, чтобы прикинуть перспективы акций Тинькофф с учетом последних новостей. Если оценивать весь Росбанк целиком – то мы говорим о цене где-то 180 – 240 млрд. рублей в зависимости от применяемых методов оценки, если только вдруг ТКС не оценит Росбанк с премией. Но так как 99,97% акций и так принадлежит структурам Потанина, вероятно, мы говорим о выкупе 0,03% акций у миноритариев. Опять-таки если только не окажется, что ТКС будет выкупать акции Росбанка и у каких-то структур Потанина в дополнению к пакету миноритариев.

Пакет миноритаев, в свою очередь, можно предварительно оценить где-то 5,4-7,2 млрд. рублей, то есть минимум в три раза меньше предполагаемой суммы байбэка. Поэтому скорее всего, доп. эмиссия здесь будет незначительная и сильно меньше суммы предполагаемого байбэка. Но, повторюсь, это все если не окажется потом, что посредством этой доп. эмиссии выкупаются также и акции у структур Потанина. Если так — это будет уже совсем другой расклад и доп. эмиссия в размере 20-30% от капитала ТКС Групп в зависимости от котировок акций на момент принятия решения о доп. эмиссии.

Соответственно если пытаться оценить справедливую стоимость акций Тинькофф на конец года с учетом предполагаемой доп. эмиссии в максимальном размере 7,2 млрд. рублей – то она составляет около 4200 рублей за акцию. Но тут, конечно, важно следить за новостями о доп. эмиссии, потому что если доп. эмиссия будет производиться в бОльшем размере, чем я заложила в расчет – оценка может быть существенно изменена. Не ИИР.

#акции #инвестиции

PS Лайк — если понравилась статья: -)

Подписывайтесь на мой блог на VC и телеграм-канал, чтобы не пропустить новые интересные статьи!

**Меня нет на других ресурсах кроме VC и telegram. Если вы видите мою статью на другом ресурсе без ссылки на меня — ее туда незаконно позаимствовали. Политика по копированию материала с данного канала здесь**