SPO и FPO: чем вторичное размещение отличается от дополнительного выпуска?

Есть на фондовом рынке два термина, которые часто путают не только розничные инвесторы, но даже крупные уважаемые средства массовой информации – вторичное размещение (SPO) и допэмиссия (FPO).

Сегодня мы расскажем о различиях двух этих процедур, а также объясним, когда они во благо бизнеса, а когда – следует заподозрить неладное.

SPO – Secondary Public Offering – это не дополнительный выпуск акций, а продажа на рынок уже выпущенных ранее, принадлежащих кому-то бумаг. Иными словами – вторичное размещение акций компании на фондовой бирже.

Как правило, через SPO бумаги продают изначальные акционеры – создатели компании, либо венчурные фонды, фиксирующие таким образом свою прибыль.

Зачем это нужно?

SPO часто проводят, чтобы “обкэшиться”. Иногда крупные акционеры хотят просто вывести часть своих средств, и продать акции другим инвесторам – их законное право.

При этом состав владельцев бизнеса может сильно измениться, если кто-то из крупных акционеров решил полностью продать свою долю и выйти из управления компанией.

Как проходит SPO?

SPO НЕ ВЛИЯЕТ на количество акций компании. То есть сколько было акций до SPO – столько и осталось после.

А на практике выглядит так. Допустим, два мажоритарных акционера некой компании предложили инвесторам на Мосбирже купить часть их акций. По итогам этого SPO акций В СВОБОДНОМ ОБРАЩЕНИИ (free-float) стало больше на 5%. Получается, в результате SPO:

• у компании растет количество акционеров,
• большое предложение на SPO может привлечь внимание крупных инвестиционных фондов и институциональных инвесторов,
• рост предложения снижает волатильность цены акций и повышает их ликвидность, то есть инвестор может продать бумаги на рынке быстрее без существенных потерь в стоимости.

А наиболее ликвидные акции могут попасть в индекс Мосбиржи, что еще больше повысит спрос на бумаги и поспособствует притоку капитала в них.

Почему при SPO акции часто падают?

Действительно, котировки акций компании имеют обыкновение снижаться даже на новостях о планах провести вторичное размещение. И цена бумаг на акции нашей условной компании, скорее всего, упала бы на несколько процентов, когда компания только сделала бы заявление о намерении провести SPO.

Почему же так происходит, если доли текущих акционеров не размываются?

• Во-первых, на SPO акции, как правило, предлагаются с неким дисконтом, дабы подогреть интерес инвесторов.
• Во-вторых, рынок традиционно подозревает негативную подоплеку во вторичном размещении. Сразу возникает много вопросов. Почему мажоритарии продают бумаги? Почему именно сейчас и именно по такой цене? Уж не подозревают ли крупные акционеры, что потенциал развития компании исчерпан, а потому избавляются от актива, пока не поздно? К сожалению, бывает и так. В этом случае для инвесторов покупка акций на SPO ничего хорошего не сулит.

SPO. Что делать инвестору?

И здесь как раз кроется возможность! Если у рынка позитивные ожидания по эмитенту, а рост предложения поддержит котировки, то дисконт при SPO – шанс сделать долгосрочную выгодную инвестицию.

Однако если SPO проводит компания, бизнес которой стагнирует, вряд ли стоит ожидать скорого роста котировок.

И всегда держите в голове, что на рынке неизменно присутствует асимметрия информации: человек, который продает, всегда лучше осведомлен о товаре, чем покупатель. Это справедливо для любого товара, будь то подержанные автомобили, овощи или акции. Эта асимметрия ставит продавца в более выгодное положение.

Допэмиссия – она же Follow-On Public Offering (FPO), она же “допка” – это увеличение количества выпущенных акций в принципе.

Да, число акций, выпущенных компанией, может измениться: эмитент вправе как увеличивать, так и уменьшать этот объем. И такая процедура может проводиться двумя способами.

• Без размытия доли акционеров путем дробления или консолидации акций (сплит или обратный сплит). Это, как правило, техническая процедур

• С размытием долей акционеров. Это и называется FPO.

Зачем нужна допэмиссия?

Принципиальное отличие FPO от SPO заключается в том, что в ходе вторичного размещения (SPO) деньги получает продающий акционер, а по итогам FPO – компания.

И эти деньги она может потратить, например, на погашение долгов, финансирование новых проектов, модернизацию производства или сделку по слиянию и поглощению.

Разумеется, на все эти цели компания может взять кредит в банке или выпустить облигации, но в обоих случаях придется выплачивать проценты. А если “деньги дорогие”, как сейчас, при высокой ключевой ставке, впустить новых акционеров в капитал для компании может быть дешевле.

Кроме того, при допэмиссии у компании нет обязательства платить за привлеченные деньги как по кредиту.

Почему инвесторы недолюбливают “допки”?

Сейчас вы испытаете дежавю, ведь, как и в случае со вторичным размещением, инвесторы чаще всего смотрят на допэмиссию с неким скепсисом. И на то есть веские причины.

• Доля акционеров размывается. Допустим, компания выпустила 1000 акций, а вы купили 100 из них, то есть стали владельцем десятой части бизнеса. Но компания провела “допку”, выпустив еще 500 акций, и продала их другим инвесторам на бирже. Теперь ваша доля в бизнесе стала меньше: вместо 10% – 6,6%.
• Сокращаются дивиденды. Прибыль компании все та же, но теперь ее придется поделить на большее количество бумаг. Значит, и прибыль, и дивиденд на акцию сократятся.

Когда FPO во благо?

Несмотря на то, что в ходе FPO цена акций чаще всего (но не всегда!) снижается, допэмиссия может стать новым витком роста для компании.

Именно то, как компания распоряжается деньгами от допэмиссии, в конечном итоге определяет, полезно ли FPO для инвесторов или не очень.

Если привлеченные средства позволят бизнесу стабилизировать финансовое положение, реализовать инвестиционный проект или закрыть выгодную сделку, в результате которой масштабы и эффективность бизнеса вырастут, высока вероятность, что спустя какое-то время рынок позитивно оценит компанию, и котировки вырастут.

FPO. Что делать инвестору?

Каждый кейс индивидуален, поэтому надо отдельно анализировать случаи допэмиссии и найти ответ на главный вопрос: деньги от FPO нужны на “спасение утопающего” или у компании есть сильные конкурентные преимущества, и “допка” поможет их реализовать?

На этом у нас все. Мнением делитесь в комментариях!