Рынок пассивных инвестиций в России переживает не лучшие времена.
1 июня FInEx объявил, закрывает фонд еврооблигаций российских эмитентов с рублевым хеджем FXRB – в нем было 2,3 млрд рублей частных инвесторов. Фонд практически обнулился из-за высоких затрат на покрытие расходов по валютным свопам. Инвесторы не получат ни копейки, но что теперь будет с его долларовым близнецом FXRU и самое главное: какая дальнейшая судьба фондов от FInEx?
Что вообще происходит?
В некоторых фондах FinEx использовали хедж в виде валютных свопов — страховку от изменения курса доллара к рублю. По договору именно этого валютного свопа участники операции компенсируют друг другу колебания рублевого курса. Если доллар дешевеет, банк должен доплатить фонду разницу между реальным курсом и курсом свопа. Если доллар дорожает, то FinEx должен выплатить разницу банку, что и произошло в начале марта.
Вместе, но врозь: одни активы – два фонда?
Фонды от FinEx всегда воспринимались по тикерам: фонд такой-то, фонд такой-то, но в реальности, один класс активов приравнивался одному фонду, несмотря на то, сколько вариаций можно было выпустить.
Так же и с активами долларовых еврооблигаций:
- FXRB (долларовые еврооблигации российских эмитентов с рублевым хеджем)
- FXRU (долларовые еврооблигации российских эмитентов без рублевого хеджа) – это один фонд.
Это крайне важно, потому что в том случае, если FinEx не хватило средств от продажи еврооблигаций российских эмитентов для покрытия убытков по валютным свопам, то они были вынуждены взять часть активов нехеджированных еврооблигаций (ведь формально это разные активы внутри одного фонда, значит активы хранятся вместе). И сам фонд на это указывает: убытки по одним активами могут компенсироваться активами нехеджированной части. Это не противоречит европейскому законодательству. Точно оценить ущерб от валютных свопов для нехеджированной части достаточно трудно, поскольку основной бенчмарк индекса перестал рассчитываться с марта 2022 года. Но по разным оценкам, инвесторы потеряли примерно 30% своих активов в нехеджированном фонде FXRU.
Что будет с другими фондами в разной валюте и хеджем?
Существуют другие «валютные пары» активов внутри одного фонда. Перечислим их:
- Акции глобального рынка (FXWO – без рублевого хеджа, FXRW – с рублевым хеджем) FXRW, из-за валютного свопа потерял примерно 40% активов, часть активов без хеджа не пострадала.
- Высокодоходные корпоративные облигации развитых стран (FXFA – без рублевого хеджа, FXRD – с рублевым хеджем). FXRD, из-за валютного свопа потерял примерно 40% активов, часть активов без хеджа не пострадала.
- Гособлигации США TIPS с защитой от инфляции (FXTP – без рублевого хеджа, FXIP – с рублевым хеджем). FXIP, из-за валютного свопа потерял примерно 40% активов, часть активов без хеджа не пострадала.
- Краткосрочные гособлигации США (FXTB – без рублевого хеджа, FXMM – с рублевым хеджем). По информации, активы фонда каким-то образом не пострадали, даже захеджированная часть.
По остальным фондам, не имевшим хеджирования, потерь нет.
Какие выводы?
К сожалению, несмотря на возобновление подсчета стоимости чистых активов, фонды от FinEx по-прежнему не доступны для торгов. Сначала из-за введения ограничений между НРД и Euroclear, а затем и вовсе из-за введения санкций ЕС в отношении НРД.
Какие выводы мы можем сделать из всего этого? Любой фонд с деривативами и хеджированием имеет свои риски, даже весьма маловероятные из них могут реализоваться. FinEx отличился плохим риск-менеджментом в отношении своих продуктов и не описал большую часть этих рисков своим инвесторам простым языком. Нет ни пояснений, ни ответов на вопросы как все будет работать дальше. С точки зрения прозрачности и доступности FinEx показывает себя на низком уровне.