На дворе сентябрь 2022. Eur/usd около 1, европейские рынки падают. Европа находится в плохом экономическом и энергетическом состоянии, получится ли у нее согрется зимой? В течение следующих месяцев евро дорожает на 10% к доллару, а европейский рынок переживает ралли. Что случилось? И решены ли европейские проблемы в долгосроке?
Что произошло?
Макроаналитик MacroAlf отвечает на вопрос:
Сколько разные европейские страны потратили (зеленые столбики) и долю этих трат от ВВП (черные точки) на борьбу с энергетическим кризисом
рафик выше показывает, сколько разные европейские страны потратили (зеленые столбики) и долю этих трат от ВВП (черные точки) на борьбу с энергетическим кризисом. В среднем получается, что было потрачено около 4% от ВВП на выход из энергетического чп, что ооооочень много. Например, обычно у Италии дефицит бюджета составляет около 40-50 млрд евро, но в этот раз Италия потратила 90 млрд только на поддержку по энергетическим вопросам.
В долгосроке такие траты лишь усугубляют инфляцию, но в краткосроке это отличные меры для предотвращения чрезвычайной ситуации. Субсидированные цены на электричество помогли снизить себестоимость европейского экспорта для бизнеса и сделали его более конкурентным. Результат этого можно увидеть в индексе по условиям торговли, измеряющем относительную цену экспорта по отношению к импорту и определяющемся как отношение экспортных цен к импортным ценам.
Условия торговли важны для валюты: если условия ухудшаются, то скорее всего валюта будет дешеветь по отношению к другим, так как стране придется тратить больше для импорта того же количества товаров те покупать больше чужой валюты и продавать свою. И наоборот.
График ниже отлично показывает произошедшее: после улучшения условий торговли евро стало дорожать.
Кроме того, гос интервенции улучшили восприятие от экономики, снизив опасения по поводу рецессии.
Все это привело к ралли на европейских рынках и удорожанию евро.
Но так ли ситуация хороша в долгосроке, и не купила ли Европа в очередной раз себе отсрочку от решения структурных проблем?
В период с 2000 по 2020 год реальный рост ВВП Европы в среднем составлял +1,5% в год. Это довольно прилично, учитывая, что
а) Эти 20 лет включают мировой финансовый кризис и долговой кризис;
б) У Европы сложная макроэкономическая система: одна денежно-кредитная политика, 19 различных фискальных политик.
У экономического движка Европы есть несколько ключевых ресурсов, которые в последние 20 лет были легко доступны:
- Дешевые энергоресурсы
- Мобильная рабсила и притоки дешевой иммигрантской силы
- Выстроенные цепочки поставок
- Дешевые деньги за счет низкой ключевой ставки
Теперь же есть структурные проблемы со всеми из этих источников европейской силы
Дешевые энергоресурсы
Россия была одним из ключевых партнеров Европы по экспорту энергоресурсов с выстроенной системой. Золтан Пожар из Credit Suisse подсчитал, что примерно 1,9 трлн евро промышленного производства Германии (красный кружок в середине диаграммы) зависит только от 27 млрд евро, эквивалентных российским экспортам (cиний кружок снизу слева).
Теперь же цена и доступность энергоресурсов изменилась в сильно худшую сторону для Европы.
А поиск и выстраивание новых цепочек поставок нефти и газа — дело небыстрое.
Мобильная рабсила, притоки дешевой иммигрантской силы
В Европе все больше националистких движений и изоляционизма, Brexit один из таких примеров. После пандемии глобально снизилось желание работать в чужой стране, а в Европе особенно. На экспортную европейскую модель положительно влияло наличие более дешевой иностранной рабочей силы, но в следующее десятилетие ее может стать значительно меньше.
Цепочки поставок
Пандемия нарушила идею поставок «точно-в-срок», те многие производители хотят быть более резистентными к внешним кризисам после ковида. Одна из стратегий заключается в поиске более близких поставщиков либо производстве необходимых частей самому, но это, скорее всего, приведет к более высоким затратам.
Изменения в этих трех факторах уже говорят, что нынешняя модель роста Европы под вопросом.
И на примере той же Германии это видно.
Счет текущих операций Германии снижается в последнее время, достигнув значений десятилетней давности.
Дешевые деньги за счет низкой ключевой ставки
Околонулевые ставки помогали бизнесу и обычным людям занимать дешево. Большинство бизнес моделей даже слабых компаний легче выживали в такой среде. При высоком долге — дешевые деньги спасительны, но ситуация становится гораздо более грустной, если долг обслуживать становится дороже.
Долги Европы значительно выросли за последние десятилетия. Суммируя частный и государственный долг, все основные европейские c страны легко превышают 200% ВВП.
Долг многих государственных корпораций не учитывается в официальной статистике долга, и некоторые страны Северной Европы широко используют его: например, у Германии такой долг составляет больше 100% ВВП судя по графику ниже.
Так что здесь нет исключений, все пользовались дешевыми деньгами.
Но при нынешней инфляции ЕЦБ не может позволить себе низкие ставки. Деньги уже стали дороже и станут еще дороже, так как ставка заметно отстает от инфляции в Европе.
Это ударит и по корпорациям и по обычным людям. Цены на недвижимость после 20 лет околунулевых ставок при ставке 4.5% потенциально могут упасть на 20%.
Вывод
Возвращаясь к началу статьи: энергетические субсидии помогли Европе отложить сложности, но даже они лишь усугубят инфляцию в долгосроке. Европе придется перестраивать свою экономику в долгосроке в связи со структурными изменениями, а это будет непросто.
Меня зовут Никита Свистунов, я консультант по финансам, крипто энтузиаст и автор тг-канала «гоблинское казначество», где я пишу трезво про крипту, личные финансы и макроэкономику. Подписывайтесь, если вам такое интересно;)