Мир финансов стоит на пороге невероятных и глобальных перемен, которые стали возможны благодаря децентрализованным финансам. Присмотритесь и увидите, как этот тренд постепенно выходит за стену криптографии, поглощая традиционные финансовые системы, а они, в свою очередь, не против токенизации. Все чаще возникают разговоры и предпосылки к разрушению границ между ними. Так в чем же проблема? Почему сектор DeFi достиг своего условного дна? Когда произойдет финансовая революция и какую роль в ней сыграют активы реального мира?
Ответы на эти вопросы и о многом другом узнаете в сегодняшнем разборе.
DeFI: немного понятий и истории
Децентрализованные финансы (DeFi) - это финансовые инструменты, которые построены на основе блокчейн-сетей.
Как нам известно из истории, традиционные финансовые системы (TradFi) всегда развивались в условиях определенного контроля, регуляции, соприкасаясь со сферой услуг, расширяя перечень участников финансовых сделок. Совершение операций с активами в реальном мире чаще всего сопровождается участием третьих лиц, банков, посредников и иных лиц. Это способствует некой безопасности, традиционной устойчивости, но жертвой выступает эффективность сделок, простота и удобство их совершения, регуляция. Децентрализованные финансовые системы призваны минимизировать либо полностью убрать ограничения, присущие TradFi. DeFi сокращает или полностью исключает посреднические системы, характерные для TradFi, децентрализует тем самым инфраструктуру финансовых рынков. Все это проделано в короткие сроки:
2009-2017 гг. - создание Биткоина, работа Виталика Бутерина в сфере смарт-контрактов, учреждение MakerDAO и стейблкоина DAI - это первые шаги к зарождению децентрализационных финансов.
2018-2019 гг. - появились первые протоколы и проекты, предоставляющие услуги по кредитованию населения, страхованию и торговле деривативами вне централизованного криптовалютного сектора (Compound, Aave, Synthetix, Uniswap)
2020 г. - запуск Ethereum 2.0, появление "yield farming" (доходное фермерство),
2021 г. - первая интеграция с реальными активами. Aave и другие DeFi-платформы работают над созданием мостов между традиционными финансами и децентрализованными финансами. Происходит значительный рост DeFi сектора и TVL (совокупная сумма средств, заблокированных в протоколе DeFi) вырастает с $20 млрд до $180 млрд, что инициирует пристальное внимание государства к новому сектору экономики.
2022 г. - развитие межсетевого взаимодействие, привлечение новых инвесторов и расширение сферы деятельности. Все это происходит в период затяжного и тяжелого медвежьего рынка.
Что же будет дальше?
Если интернет создал лучший стандарт для обмена текстами, фотографиями, аудио и видео, то DeFi создаст лучший стандарт для обмена активами.
Активы реального мира
Real World Assets Активы реального мира ("RWAs") - это активы, которые существуют вне сети, но токенизируются и переносятся в сеть для использования в рамках DeFi.
Для этого нужно подобрать подходящий актив, которым может быть:
- недвижимость
- машины
- предприятия
- золото
- государственные облигации
- и многие другие виды материальных и нематериальных активов.
Далее нужно просто “перенести”, токенизировать актив из реального мира в блокчейн-сеть. Как это и происходит сейчас, только на бумагах и в традиционных многочисленных реестрах.
Токенизацию можно представить в виде трех этапов:
Идентификация
Активы реального мира, которые должны быть принесены в DeFi, сначала должны быть идентифицированы вне сети: описать что это за актив, его состояние и цену, собственников, документы, подтверждающие право собственности и т.д.
Перенос в сеть/токенизация.
Здесь происходит запись полученных в ходе первого этапа сведений в блокчейн с добавлением сведений, необходимых законом, а также настройка оракула - протоколов, которые будут отражать реальную стоимость актива согласно источникам, расположенным вне блокчейна.
Протокол по управлению RWA.
Создается протокол, который будет управлять всеми процессами, связанными с распоряжением активом.
Несмотря на то, что на практике уже существует такие RWA в сфере недвижимости, к примеру компания RealT в США, это по-прежнему не является популярным и востребованным. В тоже время, сфера частного кредитования построенная в сфере DeFi становится более популярной и даже трендовой для текущего года.
Протоколы кредитования
Существует ряд протоколов, составляющих рынки частных кредитов RWA. Эти протоколы можно разделить на две группы: предлагают ли они частные кредиты под залог активов (или обеспеченные) или необеспеченные частные кредиты (под залог или без залога).
Активами обеспеченные частные кредитные протоколы, такие как Centrifuge, Goldfinch или Credix, создают частные кредитные рынки с использованием подхода, характерного для DeFi. Аналогично любому другому криптовалютному протоколу займа/кредита, заемщик выбирает криптоактив для получения ссуды, предоставляет залог и выплачивает проценты поставщикам ликвидности. Основное отличие между криптовалютными протоколами займа/кредита и протоколами частного кредита, обеспеченных активами RWA, состоит в том, что в качестве залога используется не криптовалюта, а актив реального мира, такой как недвижимость или любой другой вид RWA.
Предоставляя возможность заемщикам обеспечивать свои займы активами реального мира, а не криптовалютами, протоколы, обеспеченные активами, расширили доступ к криптовалютному капиталу для большинства компаний и организаций по всему миру, в частности в странах Африки. DeFi-протоколы, обеспеченные активами, оказались особенно полезными для заемщиков, у которых нет доступа к традиционным финансовым рынкам.
С другой стороны, сейчас существуют и иные протоколы/компании, которые не требуют предоставления RWA в качестве обеспечения, но при этом анализируют кредитный рейтинг потенциального заемщика как в мире Web2, так и в мире Web3. В частности, речь идет о новом протоколе Masa Finance. После сбора всей информации о пользователе предоставляется доступ к определенному список DeFi приложений в сети, к которым ему одобрен доступ и взаимодействие.
Хоть это и напоминает очередной традиционный финансовый институт по типу банка или иного кредитного учреждения, стоит признать, что даже такие протоколы делают шаг вперед в сторону популяризации и развития DeFi. Здесь игнорируются некоторые бюрократические процедуры, затраты на обслуживание трудового персонала, географическая доступность площадки и так далее.
Отдельно стоит отметить следующие протоколы, которые уверенно продвигают использование RWA в DeFi.
MakerDAO
Это платформа залогового долга на Ethereum, которая, пожалуй, добилась наибольшего прогресса в плане внедрения RWA.
MakerDAO позволяет заемщикам вносить залоговые активы в "хранилища" (смарт-контракты), чтобы они могли получить займ в стейблкоинеDAI. Пока стоимость залога остается выше определенного порога, заемщик имеет полный контроль над своим залогом. Однако если стоимость залога падает и он становится недостаточно обеспеченным, хранилища автоматически ликвидируют залог через аукционный процесс, чтобы кредит мог быть погашен в беспроигрышной манере.
На сегодняшний день в таких хранилищах сконцентрировано более 680 млн долларов США. Стоит отметить, около $500 млн. обеспечено в виде казначейских облигаций США под управлением Monetalis, а также в отдельном хранилище сконцентрированы активы Société Générale, который занял у MakerDAO 7 млн долларов США в позиции, обеспеченной токенизированными облигациями с рейтингом ААА на сумму 40 млн евро.
Centrifuge
Это протокол DeFi для структурированного кредита. Centrifuge имитирует этот процесс структурированного кредита из TradFi в DeFi и использует полученные ценные бумаги в качестве залога, чтобы заемщики могли получить долг, деноминированный в криптовалюте.
Centrifuge помогла создать долговые пулы, обеспеченные структурированными кредитными активами, такими как объединенные ипотечные кредиты, микрокредитование, потребительское кредитование и другие. Centrifuge объединяет все свои различные долговые предложения в децентрализованный рынок для пулов RWA, который называется Tinlake. В целом, протокол Centrifuge можно рассматривать как готовое решение для токенизации структурированных кредитов и предоставления займов.
Что особенно примечательно в Centrifuge, так это то, что она была одним из первых протоколов, встроивших транширование в свои контракты. Транширование в TradFi позволяет инвесторам получить доступ к различным видам риска и доходности по одному и тому же классу активов. В случае дефолта более старшие транши выплачиваются первыми, следовательно, они имеют меньший риск и меньшую доходность, чем младшие транши.
В декабре 2022 года Centrifuge объявила о запуске фонда объемом $220 млн. долл.
Goldfinch
Это протокол, который помогает предприятиям, в первую очередь развивающихся рынков, получить доступ к крипто-кредитованию без необходимости предоставлять крипто-залог. Вместо этого кредиты обеспечиваются RWA. Таким образом, Goldfinch позволяет практически любому бизнесу получать криптокредиты. Кредит, деноминированный в криптовалюте, может быть чрезвычайно выгоден для бизнеса на развивающихся рынках, если в их родной стране нет адекватной финансовой инфраструктуры или если их родная валюта подвержена обесцениванию.
В настоящее время компания Goldfinch выдала более $120 млн. кредитов на основе RWA предприятиям развивающихся рынков.
У Goldfinch есть уникальный способ проверки того, какие предприятия могут стать заемщиками на их платформе. Так называемые "аудиторы" - это пользователи платформы Goldfinch, которые держат на кону собственный токен Goldfinch, GFI, чтобы иметь возможность проголосовать за то, может ли заемщик открыть кредитную линию на Goldfinch или нет.
Эти компании хорошо себя показывают на рынке, но они занимают настолько крошечную его часть, что не способно в корне изменить подход к токенизации реальных активов.
Как видим из приведенного ниже графика TVL с сайта Defilama, общая сумма заблокированных средств в секторе DeFi чуть больше $50 млрд, и только пара миллиардов от этой суммы - это токенизированные RWA.
Задумайтесь, что активы реального мира составляют значительную часть глобальной финансовой стоимости. Стоимость мировой недвижимости в 2020 году составила 326,5 трлн долларов , а капитализация рынка золота — 12,39 трлн долларов. Так что токенизация RWA в объеме даже нескольких миллиардов долларов США практически незаметна.
В чем же проблема токенизации?
Это инновационная технология, применение которой должно сопровождаться её принятием на правовом уровне и, как результат, новаторстве в регуляции данного финансового инструмента. Вопросы регуляции также стали трендом 2023 года и показывают, что в мире нет единого подхода к принятию и регулированию криптовалюты: мы наблюдаем как за действиями SEC, которое не собирается адаптировать устаревшее законодательство, так и за действиям Гонконгского регулятора, предоставляющего иную систему контроля, более благоприятную для мира Web3.
1. Регулирование токенизированных активов реального мира может быть сложным из-за различий в законодательстве между странами. Такие активы могут подпадать под контроль различных регуляторов, что усложняет процесс токенизации и соблюдение нормативных требований.
При этом, регуляция и контроль это определенная прерогатива у государств и подвластных учреждений, которые никто не будет добровольно уступать.
2. Проблемы не только в правовом секторе, но и во взаимодействии криптовалютного мира с реальным, в частности в механизме принудительного исполнения и ликвидации позиций, которые обеспечены залогом активов реального мира. Процедура не столь быстра, как при ликвидации криптовалютных активов и требует налаживание соответствующих процедур, механизмов.
В случае дефолта заемщика или нарушения договорных обязательств, владельцам токенов RWA может быть сложно исполнить свои права и обратить залог. Это может потребовать сложных юридических процедур и судебных разбирательств.
3. Токенизация RWA требует точной оценки стоимости активов и их верификации. Это может быть трудоемким и затратным процессом, особенно для некоторых типов активов, таких как недвижимость или долговые инструменты.
4. Интеграция RWA в блокчейн-среду требует разработки технически сложных решений для связи традиционных активов с цифровыми токенами. Это может быть препятствием для широкого распространения токенизации активов реального мира. Здесь необходимо уделить внимание настройкам протоколов RWA и оракулов. Технологический прогресс требует идентификации личности как в мире Web2, так и в мире Web3, а такие проекты только разрабатываются либо находятся на начальном пути своего развития, тем самым не способны предоставить качественный, надежный и безопасный продукт для всех пользователей.
5. Несмотря на то, что DeFi сектор развивается уже несколько лет, осведомленность о нем, его технологиях все еще на низком уровне. Многие участники рынка, включая инвесторов и предприятия, могут быть недостаточно осведомлены о возможностях и преимуществах токенизации активов реального мира. Распространение знаний о DeFi и привлечение новых участников на рынок требуют значительных усилий в области образования и информирования.
Дни легкой доходности DeFi прошли, и отрасль находится на этапе, когда доходность DeFi почти равна доходности TradFi. Учитывая более низкий риск, которым обладает рынок TradFi, участники DeFi начали выходить из DeFi, направляя свой капитал на рынок TradFi для получения большего вознаграждения за риск.
Несмотря на эти проблемы и ограничения, токенизация активов реального мира предоставляет значительные возможности для DeFi, такие как доступ к новым источникам капитала, диверсификация риска и создание новых инвестиционных возможностей.
Очевидно, что реальные активы в традиционной финансовой индустрии огромны. Однако эти активы почти не используются в мире DeFi. Это дает возможность включить активы реального мира в индустрию DeFi, увеличить доступную ликвидность и предложить участникам DeFi новый класс активов, который они могут использовать для получения дохода от инвестиций.
Именно RWA в настоящее время и в ближайшем будущем могут оказать невероятное и преобразующее влияние на сектор DeFi, сделав его более совместимым с внешними рынками, позволит преодолеть разрыв между децентрализованными и традиционными финансовыми системами.
Основной движущей силой перевода активов реального мира на блокчейн является вера в то, что в долгосрочной перспективе DeFi предложит владельцам активов уникальные возможности и рыночную эффективность, которые невозможно найти в традиционных финансовых системах.
Для успешного развития этого направления необходимо преодолеть упомянутые выше препятствия и сотрудничать с регуляторами, разработчиками и участниками рынка.