Компанию роста, коей является OZON, необходимо оценивать под другим углом - темпы роста, перспективы и имеется ли дисконт.
📌Давайте начнём с того, что же это за компания:
OZON (Ozon Holdings PLC) — старейший российский универсальный интернет-магазин; по данным исследовательского агентства Data Insight, второй по обороту онлайн-магазин России. Компания появилась в 1998 году.
📍Более 20 лет магазин остаётся убыточным, то есть не приносит прибыль. Операционные расходы покрываются за счёт денег инвесторов.
📍Зарегистрирована на Кипре. То есть иностранная "не дружественная" для РФ юрисдикция.
📍28 февраля Nasdaq приостановила торги акциями Ozon, после чего держатели бумаг получили право требовать досрочного погашения долга. 30 мая компания сообщила, что не сможет выполнить обязательства из-за регуляторных ограничений. 1 июня договорилась с держателями о приостановке выплат, чтобы провести реструктуризацию. Произошел технический дефолт. В октябре Ozon сообщила, что три четверти держателей ее облигаций на общую сумму $750 млн согласились на досрочное погашение бумаг с дисконтом, что позволило ей выйти из технического дефолта.
📍В этом году произошел пожар на складе Ozon, убыток после которого составил 10,8млрд рублей согласно отчету за 3й квартал 2022г. В компании ведут консультации со страховыми компаниями на предмет выплат компенсаций из-за пожара. На конец сентября 2022 г. компания таких выплат не получала. В Ozon подчеркивают, что объем страховых выплат, которые получит компания, может не покрыть убытков.
📌Что имеем?
🤷🏻♂20 лет без прибыли, иностранная юрисдикция, технический дефолт и убытки от пожара в 10,8млрд рублей в этом году.
📌Но так ли всё плохо? А чтобы в этом разобраться - нужно обратить внимание на финансовый отчет за 3й квартал, посмотреть на темпы роста и другие финансовые показатели:
📍GMV (Общий объем оборота товаров, включая товары других продавцов на площадке OZON), включая сервисы, вырос на 74% год к году до 188,1 млрд в 3 квартале 2022г.
📍Общая выручка выросла на 48% год к году и составила 61,4 млрд рублей
📍Валовая прибыль увеличилась на 135% год к году благодаря значительному увеличению доходов от комиссий, рекламы и финтех-услуг
📍EBITDA в третьем квартале 2022г составила +1,6млрд в сравнении с убытком в 11,3 млрд годом ранее
📍Убыток за 3й квартал составил 20,7млрд руб в сравнении с убытком в 14 млрд годом ранее. Но 10,8 из 28,7 составили операционные расходы в связи с пожаром. Т.е. это разовые расходы.
📍Операционный денежный поток и свободный денежный поток вышли в плюс (7,8 млрд и 0,9 млрд соответственно) "за счет улучшения нашей операционной рентабельности в сочетании с увеличением кредиторской задолженности". (дьявол в деталях, об этом поговорим)
👆В целом мы видим, что компанию не зря считают компанией роста, так как с ростом у неё всё в порядке. Но не стоит надеяться на положительные денежные потоки, так как произошло это по большей мере благодаря увеличению долговой нагрузки компании: обязательства возросли с 186,9 млрд в июне 2022г. до 221,7 млрд рублей сейчас. Это произошло по нескольким причинам:
📍во первых, бизнес убыточен и для развития нужны деньги
📍из-за технического дефолта и в результате решения ситуации, компании приходится выплачивать долг по облигациям досрочно (750млн $, что примерно 45млрд рублей)
📍из-за пожара на складе с убытком в 10,8млрд рублей
📌Так что с долгом? Критично или нет?
Обязательства компании(221,7млрд) теперь превышают активы(213,6млрд).
Тем не менее - чистый долг отрицателен. Общий долг - 60,5 млрд, а денежных средств у компании - 65,6млрд рублей. Если рассчитаться с долгом досрочно, то есть прямо сейчас, то останется 5 млрд у Ozon.
Но компания убыточна. А если даже вычесть из убытка разовые расходы из-за пожара (20,7 - 10,8), то выходит что убыток составил 9,9млрд. Понятно, что сразу компания со своим долгом не будет рассчитываться, а потому свои денежные средства растянет на какое-то время:
2,5 млрд процентных платежей + 5 млрд амортизации + чистый убыток в размере 10млрд. 17,5млрд в квартал. Ну пусть чистый убыток сокращается. 10-15млрд в квартал. 4-6 кварталов(год-полтора) и у компании не останется денег(расчеты приблизительные). То есть долг будет увеличиваться, либо(что еще хуже для акционеров) - будет доп.эмиссия акций.
📌А когда же будет чистая прибыль? По различным оценкам - не ранее 2025г. Могут ли нас удивить чистой прибылью раньше, например в 2024г? Возможно, это ведь будет зависеть, в том числе, от планов компании на дальнейшее расширение.
💡Мы знаем, что компания очень перспективна(уже более 20лет), но у неё есть трудности(долг, до прибыли еще относительно далеко, иностранная юрисдикция). Но трудности компания решает, а ведь по страховке за пожар еще не было выплат. Вполне велика вероятность, что убытки возместят и компания добавит 10млрд к балансу. Считаю, что при оценке компаний роста - ВСЕГДА следует исходить из перспектив. А то, что компании роста - это риск, итак понятно. Ведь компания роста=РИСК.
📌Глянем еще на отчет:
📍Количество заказов продемонстрировало существенный рост на 91% в годовом исчислении в третьем квартале 2022 года.
📍Количество активных покупателей достигло 32,7 млн в третьем квартале 2022 г, с возросшим количеством заказов в год с 7,5 до 11,7 на одного покупателя.
📍Количество активных продавцов увеличилось более чем втрое по сравнению с прошлым годом и превысило 180 000 активных продавцов
Общая выручка, хоть и выросла на 48%, что много, но лучше глянуть за счет чего она выросла:
📍Продажа товаров - 26,6 млрд р. (выручка упала на 2 %)
📍Комиссии маркетплейса - 25,8 млрд р. (выручка выросла на 135%)
📍Реклама - 6,7 млрд р. (выручка выросла на 176%)
📍Услуги доставки - 1,48 млрд р. (выручка выросла на 153%)
Остальные сегменты слишком малы, чтобы брать их в расчет.
Комиссии маркетплейса (25,8млрд рублей) почти догнали по выручке продажу товаров (26,6млрд). В целом, OZON превращается в IT компанию, на подобии Amazon, а ведь там отличная работающая бизнес модель.
📌И остаётся самый интересный и сложный вопрос. А справедливо ли оценены акции для текущих рисков и перспектив?
Поскольку прибыль отсутствует, давайте глянем на P/S (Price to Sales), сколько стоят акции компании по отношению к выручке.
Итак, P/S Ozon составляет - 1,29 что указывает на дисконт в сравнении со средним показателем компании за прошлые годы. И в целом является справедливым значением.
Необходимо понимать, что пожар и технический дефолт - уже себя отыграли и если убрать иностранную юрисдикцию, то акции Ozon можно даже считать недооценёнными. И деятельность компании направлена на внутренний спрос, а не экспорт, что в условиях санкций и геополитической напряженности - огромный плюс. Но иностранная юрисдикция есть.
❗Вывод: Компания ОЧЕНЬ перспективна. Для тех, у кого уже есть её акции - бизнес представляет из себя гораздо больше, чем ранее + ушли проблемы тех. дефолта и бонусом к следующим отчетам может прибавиться страховая выплата. Имеет ли смысл их покупать? Разве что в рамках стратегии роста(рискованной стратегии) и ставки на существенный рост в ближайшие годы. Для тех же, кто не хочет рисковать - будет лучше держать существенную долю в кэше, а компании выбирать без риска иностранной юрисдикции и ориентированные на внутренний спрос(чтобы избежать экспортных санкций).
Понравилось? Ставим 👍 и подписываемся! Дальше - Больше!
❗❗❗Больше обзоров и инвест. идей в тг канале по ссылке - https://t.me/investassistance