Сколько денег осталось у Tesla?

Возможно, компания завышает сумму денег на счетах в 7 раз. Перевод статьи Financial Times от 5 марта 2019 года.

28 февраля Tesla сообщила о начале продаж Model 3 за $35 тысяч. Зарезервировать машину можно за $2,5 тысячи невозвратного депозита.

С 2016 года, когда начали поступать предзаказы, эти депозиты (которые раньше были меньше и их можно было таки вернуть) сформировали значительную часть капитала Tesla. В конце 2018 года у компании было $793 млн клиентских денег на балансе, это около 22% от $3,7 млрд всех наличных денежных средств Tesla.

Мы тут в Financial Times задумались: почему столько внимания уделяется выплате $920 млн долга по облигациям Tesla (каковая состоялась 1 марта), если у фирмы была почти 4-х миллиардная «подушка безопасности» всего лишь пару месяцев назад? Давайте разберёмся чем является этот баланс наличности на самом деле.

Бухгалтерский баланс, как известно, суть снимок состояния компании в конкретный момент времени — например, в конце года или квартала. То есть он не отражает движения активов и обязательств за период времени. Во многие моменты времени за выбранный период запас наличности может быть ниже указанного в отчёте из-за задержек оплат от покупателей, или выше благодаря отсрочкам оплат поставщикам.

Один из способов сгладить эти колебания — взять среднее значение от нынешнего баланса и предыдущего (за предыдущий квартал, например). В случае Tesla такое усреднение уменьшает её баланс за четвёртый квартал до $3,3 млрд.

Более хитрый способ прикинуть реальное количество денег это посмотреть доходы по депозитам. Баланс в конкретный момент времени можно подгадать и приукрасить, но доход от депозитов накапливается непрерывно за весь квартал, так что он будет лучше отражать сумму доступных денег, если его удастся вычислить.

Давайте посмотрим может ли доход Tesla от депозитов рассказать нам о количестве денег у компании поквартально.

(Сорян за матан, он нужен чтобы пояснить ход мысли).

Для начала возьмём доход Tesla по депозитам за последние 12 кварталов (3 года), начиная с первых трёх месяцев 2016 года и разделим его на среднюю сумму наличных чтобы получить доход от капитала в процентах. Чтобы получить годовые проценты мы умножаем этот квартальный доход на четыре. Вот график:

Доходность долларового капитала в США в процентах годовых за последние 3 года (2016-2018).

Ожидаемо график начинает расти в 2017 вместе с ростом ставки ФедРезерва.

Дальше нужно сравнить этот доход от капитала со ставками по депозитам, доступным Tesla за тот же период.

Tesla, как и большинство крупных компаний, держит деньги «в фондах краткосрочных инвестиций (ФКИ) или на депозитах в высоконадёжных американских финансовых учреждениях», согласно её последнему отчёту 10-К (ежегодный отчёт, требуемый SEC). Судя по размещениям наличности за последний квартал, компания практически равномерно распределила свои 3.3 миллиарда между этими двумя вариантами.

Дабы прикинуть процентные ставки в американских фондах краткосрочных инвестиций мы обратились к Питеру Крэйну из Крэйн Дэйта, который знает об этом поболее прочих. Он любезно прислал нам табличку со средними 3-х месячными доходностями сотни крупнейших американских ФКИ. Половина задачи решена.

Найти надёжный источник данных по доходностям корпоративных депозитов несколько сложнее. Из-за различных факторов, вроде зрелости бизнеса и отрасли компании, разброс между ставками получается достаточно большим.

Мы обзвонили основные американские банки, пошарили в сети и один бугор («bulge bracket», один из пяти крупнейших инвестиционных банков США, прим. перев.) сказал нам, что Ставка Федеральных Фондов — суточный банковский ссудный процент — даёт хорошее представление о ставке депозита по долларовым корпоративным счетам. Давайте возьмём данные с сайта Федерального Резервного Банка Сент-Луиса и усредним их для каждого из 12-ти кварталов.

Заметим, однако, что Barclays и HSBC предлагают ставки по депозитам существенно ниже текущей ставки Фонда ФедРезерва в 2,4%. Также не все наличные средства Tesla находятся в США, т.к. она продаёт машины ещё в Европе и Азии. Сделаем поправку на эти особенности, уменьшив нашу среднюю ставку по депозитам на треть (33%).

Чтобы завершить исследование нужно выяснить распределение денег между депозитами и ФКИ, в среднем за последние 12 кварталов. 30 минут изучения финансовой отчётности Tesla дают нам нужные цифры, которые мы можем далее применить к нашим данным по доходности капитала.

Вуаля, у нас теперь мы знаем доходность капитала Tesla.

Взглянем, как эти данные бьются с заявленной самой Tesla доходностью:

Розовый график — доходность капитала по рынку, синий — доходность капитала согласно отчётам Tesla.

Весьма нехилое расхождение. Но чтобы вернуться к изначальному вопросу «сколько денег у Tesla?», давайте разделим доход с капитала из отчётов Tesla на процент по депозитам поквартально. Это даст нам расчётный денежный остаток на счетах фирмы.

Барабанная дробь:

Розовый — деньги на счетах согласно отчётов Tesla, синий — вычисляемый остаток на счетах.

Не будем питать иллюзий, что это прям 100% верняк, особенно учитывая несколько сделанных ранее допущений. Но растущий разрыв может объяснить несколько недавних заголовков в прессе и одно свежее раскрытие финансовой информации, прошедшее почти незамеченным.

Возможно вы помните две статьи из WSJ летом 2018 года. Одна сообщала, что Tesla просит своих поставщиков вернуть деньги, вторая — что некоторые поставщики были обеспокоены финансовым состоянием компании и её способностью платить по счетам. В этот период, второй и третий кварталы 2018 года, по нашим данным остатки денег на счетах Tesla в среднем были $1,4 млрд и $1,6 млрд соответственно, примерно на $1 млрд ниже, чем рассказывала сама компания.

В это же время мы заметили, что некоторые показатели ликвидности Tesla — в частности, норма ликвидности — выглядели бледно. Даже учитывая заявленные Tesla запасы капитала. К тому же мистер Маск сообщил Axios, что в этот период Tesla была «в нескольких неделях от банкротства».

То, что рассчитанный денежный остаток оказался ниже заявленного также объясняет сокращения издержек, которыми занималась Tesla последний год, включая три серии увольнений персонала и заявление о закрытии почти всех оффлайновых точек в пользу онлайн продаж.

Уменьшение цен на все модели Tesla, объявленное на прошлой неделе, которое составило до 40% в некоторых странах, также призвано увеличить приток живых денег в компанию, при условии что спрос на машины увеличится. На маржинальной же прибыли это скажется не лучшим образом.

Тем не менее, наши выкладки нужно принимать с некоторой долей скептицизма. В конце концов, Tesla выплатила $920 млн по долгам в пятницу, что как бы намекает нам, что денег в кубышке у них предостаточно.

Однако также заметим, что согласно отчёту 10-К за 2018 год Tesla просрочила выплату ссуды на $180 млн в декабре, сначала на месяц, потом ещё на три. Теперь эту ссуду нужно будет выплатить в апреле.

Для компании с рыночной капитализацией в $50 млрд выплата 180-миллионной ссуды не должна быть проблемой. И наверняка проблемой не является.

Tesla не ответила на многочисленные запросы комментариев от FT.

0
173 комментария
Написать комментарий...
Stas Klymenko

Получается что-то вроде:
- Предположим одно.
- Предположим второе.
- Предположим третье.
- Первое + Второе + Третье = денег у Теслы мало.
Но все это не точно, потому что Тесла деньги платит.

Интересно. Модно. Креативно.

Ответить
Развернуть ветку
Стас Версилов
Автор

Для всех данных указаны источники, притом первоклассные.
Последние абзацы, как по мне, полны сарказма и ехидства.
Они для умных людей с чувством юмора.

Ответить
Развернуть ветку
Stas Klymenko

Хорошо, пусть будет так. Я с финансовой сферой дружу так же, как дети со спичками, поэтому, предположу, что журналистам FT виднее и они подсчитали все верно, плюс-минус погрешности. Но.

Если я правильно понимаю, в FT подсчитали, что у Tesla было 1.6 млрд на момент третьего квартала, отчет которого был опубликован компанией где-то в конце октября. С этого момента уже прошло 4 полных месяца, был опубликован отчет за 4 квартал, а на дворе уже 9 марта.
Барабанная дробь....так сколько же денег осталось у Tesla? Не вижу ответа на поставленный вопрос в заголовке.

Ответить
Развернуть ветку
Стас Версилов
Автор

Они подсчитали все остатки поквартально за последние 3 года, вплоть до 4-го квартала 2018 года. По их подсчётам на конец 2018 у Теслы должно было быть примерно 1.5 млрд денег, а отчиталась она за 3.5 млрд.

Ответить
Развернуть ветку
Stas Klymenko

Мне, как обычному читателю, эти два предложения были более полезными, чем вся опубликованная статья. Вот правда.

Но я все равно не понимаю, почему они не оплатили 180 млн при наличии 1.5 млрд и уже фактическом выходе на прибыль.

Ответить
Развернуть ветку
Стас Версилов
Автор
не понимаю, почему они не оплатили 180 млн

Скорее всего нет денег. Те 1.5 млрд уже были на что-то более важное расписаны.

Ответить
Развернуть ветку
Stas Klymenko

Само собой. Но обычно на эти случаи у компаний есть какая-то подушка, да и сумма не то чтобы очень крупная.

Ответить
Развернуть ветку
Стас Версилов
Автор

Подушка не бесконечная, а если переоценить свои силы то и до банкротства недалеко.

Ответить
Развернуть ветку
Stas Klymenko

Я вижу, вы больше знакомы с ситуацией. Где-то я смотрел, что эта ссуда касается не самой Tesla, а ее дочерней SolarCity. И банкротство будет грозить именно ей, а не материнской компании.
Может поэтому ее ссуда и не была выплачена, поскольку планы Tesla уже составлены, а SolarCity не потянула и пока не смогла рассчитаться с долгом.

Ответить
Развернуть ветку
Стас Версилов
Автор

Не знаю насчёт ссуды. Вроде бы ребята из ФТ весьма дотошны и осторожны в выводах, если бы это было так с ссудой, то они не вешали бы её на Теслу.
Но я правда не знаю.

Ответить
Развернуть ветку
Stas Klymenko

Я не знаю автора и его авторитетность, но он уверенно пишет, что это долг именно SolarCity. Как раз там указывает, что бизнес SolarCity не процветает, поэтому у нее может и не быть денег для платежа.
https://seekingalpha.com/instablog/5978721-ruerd-heeg/5273913-tesla-might-get-away-paying-180-million-debt

Ответить
Развернуть ветку
Стас Версилов
Автор

Похоже вы правы и это та самая ссуда. Спасибо за ссылку.

Ответить
Развернуть ветку
170 комментариев
Раскрывать всегда