Трибуна
Редакция vc.ru

Специалист по инвестициям Мэтт Огаз: Вложения в стартапы нужно оценивать с помощью математики

Мэтт Огаз, управляющий директор Palo Alto Venture Science, в колонке для TechCrunch рассказал о том, почему в стартапы надо инвестировать по законам математики, а не исключительно по логике «поиска черных лебедей», когда предпочтение отдается командам, выбивающимся из общепринятых представлений.

Когда Нассим Николас Талеб сформулировал свою знаменитую теорию «черных лебедей», для событий, которые выбиваются из привычного ряда, он вывел три характеристики:

  • явление имеет огромное влияние;
  • объяснить явление крайне трудно на основе привычных научных методов;
  • предсказать данное явление нельзя из-за психологических заблуждений и стереотипов, заложенных в человеческом сознании.

У венчурного капитала есть все три черты классического «черного лебедя», в точности по книге Талеба, отмечает Мэтт Огаз. От других типов капитала венчурный отличается сложными качественными и количественными характеристиками.

Мэтт Огаз

Числовой анализ долгое время был доминирующим способом оценки ликвидных активов, таких как акции. К примеру, вложив $50 в ценные бумаги Google в минувшем году, можно было получить $100 за акцию в этом году, говорит Огаз. То же самое справедливо и для акций других крупных корпораций. На основе цены акции можно сделать ряд подсчетов касательно общей отдачи от портфеля акций или сравнить отдачу от акций по отдельности на основе индексов.

Суть концепции отдачи от ценных бумаг и управления портфелем акций на ликвидных рынках дополнительно прояснилось благодаря обладателю Нобелевской премии экономисту Гарри Марковитцу. К сожалению, портфельная теория Марковитца не работает для венчурного капитала, утверждает Огаз. Причина: отдача от венчурного капитала не распределяется равномерно, как это предусматривает обоснование Марковитца.

Для частных компаний на ранней стадии проводить числовой анализ сложно. Оценка отдачи от капитала в стартапах отличается от той, которая применяется для традиционных ликвидных активов. Несколько лет назад Фред Уилсон в своем блоге начал изучать отдачу от капитала в стартапах. Огаз акцентирует внимание на том, что в книге Талеба изучается распределение не по Гауссу, а вот на гауссианской кривой останавливаться автор особо не хочет.

Если же внимательнее изучить распределение отдачи на венчурный капитал, то увидим следующее:

Выглядит эта ситуация как логнормальная кривая. Данное распределение — вариант логнормальной кривой. Ее академическое описание звучит так: случайная переменная Х считается такой, у которой логнормальное распределение с параметрами μ∈ℝ и σ∈(0,∞), если ln(X) с нормальным распределением со значением μ и стандартным отклонением σ. Эквивалентно это X=eY, где Y нормально распределяется со значением  μ и стандартным отклонением σ. Логарифм случайных переменных нормально распределен.

Логнормальное распределение используется для моделирования продолжительных случайных множеств. Для переменной допустимы только положительные значения. Подробнее по этой теме Огаз советует изучить научную работу «Lognormal Distributions across the Sciences: Keys and Clues». Там приведены примеры логнормальных событий:

  • периоды продолжительности болезней;
  • частота выживаний после диагностирования рака;
  • кристаллы в мороженом;
  • длительность брака;
  • распределение доходов.

Наилучшим образом логнормальная кривая описывает «правило 80/20». Логнормальное распределение фигурирует также в таких вопросах, как:

  • Сколько капитала вкладывается в каждый проинвестированный стартап?
  • Сколько составляют резервы наличности, необходимые для будущих инвестиций?

Экономисты Элтон и Грубер в своем исследовании обосновали, что портфельная теория связана с логнормальным распределением. Если исходить из предположения, что возврат на капитал подпадает под нормальное распределение, а на практике окажется наоборот, то все предварительные подсчеты пропадут впустую, и оценка возврата от инвестиций будет нерелевантной.

Начав инвестировать на основе анализа возврата и убытков от сделанных инвестиций, можно получить лучшее понимание того, как работает возврат на капитал. А исходя из этого — оценить размер требуемых инвестиций.

В пользу логнормального распределения для оценки венчурного капитала высказался и Джон Линтнер, профессор экономики из Гарварда и еще один Нобелевский лауреат. Автор публикации Мэтт Огаз называет еще ряд экономистов (Леви, Бава, Чакрин), которые также теоретически и практически обосновали логнормальное распределение как инструмент оценки и прогнозирования инвестиций при портфельных капиталовложениях.

Моделирование решений для отбора стартапов, в которые стоит вкладывать деньги инвесторам, помогает минимизировать когнитивные ошибки. Венчурная индустрия слишком увлеклась «черными лебедями» в силу подверженности когнитивным заблуждениям (к слову, одна из характеристик «черных лебедей»). А применение моделей с логнормальным распределением позволяет избежать ошибочных решений.

Специалист по инвестициям Мэтт Огаз отмечает, что венчурные капиталисты часто подвержены «групповому мышлению» и когнитивной инерции: кто-то один решил вложить деньги — и тут же бегут все остальные инвесторы. Выиграть от вложений в «черного лебедя» можно, лишь применяя моделирование и оценку по логнормальной кривой.

По мнению Мэтта Огаза, статистика и высшая математика должны стать спутником венчурного капиталиста, если тот хочет добиться окупаемости и финансовой отдачи от проектов, в которые вкладывает деньги. Как говорил английский физик и сатирик Джон Арбетнот, «знание математики добавляет остроты ума, освобождает его от предубеждений и высокомерия». Мэтт Огаз согласен с ним: по его мнению, создание стартапов по законам математики одновременно с финансированием проектов по тем же законам — вот чем должны заниматься венчурные капиталисты.

{ "author_name": "Редакция vc.ru", "author_type": "self", "tags": ["\u0441\u0442\u0430\u0440\u0442\u0430\u043f\u044b","\u043f\u0435\u0440\u0435\u0432\u043e\u0434_\u0441_\u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440\u0441\u043a\u043e\u0433\u043e_\u043d\u0430_\u0447\u0435\u043b\u043e\u0432\u0435\u0447\u0435\u0441\u043a\u0438\u0439","\u043e\u0446\u0435\u043d\u043a\u0430_\u0441\u0442\u0430\u0440\u0442\u0430\u043f\u0430","\u043c\u043d\u0435\u043d\u0438\u044f_\u044d\u043a\u0441\u043f\u0435\u0440\u0442\u043e\u0432","\u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u0438\u0446\u0438\u0438","\u0432\u0435\u043d\u0447\u0443\u0440\u043d\u044b\u0439_\u043a\u0430\u043f\u0438\u0442\u0430\u043b","\u0432\u0435\u043d\u0447\u0443\u0440\u043d\u044b\u0435_\u0444\u043e\u043d\u0434\u044b","\u0432\u0435\u043d\u0447\u0443\u0440\u043d\u044b\u0435_\u043a\u0430\u043f\u0438\u0442\u0430\u043b\u0438\u0441\u0442\u044b","\u0432\u0435\u043d\u0447\u0443\u0440\u043d\u044b\u0435_\u0438\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u0438\u0446\u0438\u0438"], "comments": 4, "likes": 11, "favorites": 0, "is_advertisement": false, "subsite_label": "tribuna", "id": 3928, "is_wide": true, "is_ugc": true, "date": "Tue, 27 May 2014 21:39:17 +0400", "is_special": false }
0
4 комментария
Популярные
По порядку

"портфолио акций"

0

Все придумано до нас. К чему изобретать велосипед?

0

Крутая статья) математика и деньги вместе — что ещё может прекрасней ?

0
Читать все 4 комментария
Как сделать рынок лома прозрачным: рассказывает QIWI Business

Делимся опытом создания платежной инфраструктуры для целой отрасли

Власти Москвы обсудили введение локдауна с 30 октября по 7 ноября, QR-коды действовать не будут — Forbes Статьи редакции

Доступ в рестораны, кафе, магазины, салоны красоты, кинотеатры и на массовые мероприятия могут ограничить.

«Я не продаю лапшу быстрого приготовления — я даю людям время» Статьи редакции

В послевоенной Японии Момофоку Андо придумал наборы из высушённой вермишели и пакетиков специй. Спустя десятилетия его компания Nissin выручает $4,2 млрд в год.

Okko Спорт представит уникальную мультимедийную статистику от платформы Pressbox Graphics

Okko Спорт расширяет сотрудничество с компанией Stats Perform и представляет мультимедийную статистику от сервиса Pressbox Graphics. Благодаря партнёрству Okko Спорт обогатит контент уникальными статистическими данными.

Ozon Express открыл первую фабрику-кухню в Москве для доставки готовых блюд под своим брендом Статьи редакции

Собственная торговая марка помогает сервисам получить лояльность клиентов и увеличить частоту покупок, считает эксперт.

1₽ на хорошее дело: как работает Добрая подписка от Альфа-Банка
Спонсорство конкурса по международному коммерческому арбитражу под эгидой ВАВТ

Юридическая фирма «Надмитов, Иванов и Партнёры» выступила спонсором VIII Студенческого конкурса по международному коммерческому арбитражу ВАВТ 2021 «Международная купля-продажа», который прошёл под эгидой Всероссийской академии внешней торговли Министерства экономического развития РФ (ВАВТ МЭР РФ) с 14 по 15 октября 2021 года.

Google представила смартфоны Pixel 6 и Pixel 6 Pro на собственном процессоре Статьи редакции

В России, как обычно, не продаются.

Google 
«Что вы нам предлагаете. Это всё шарлатанство. Ничего не сработает». Как УБРиР меняет подход к технологиям изнутри
null