Во второй половине января случилось то, чего все ждали с опасением – потолок госдолга США достиг своего потолка в 31,4 t$. До июня были приостановлены некоторые операции, чтобы не раздувать его.
Начался ежегодный концерт. СМИ пестрили заголовками о крахе мировой финансовой системы в случае, если США объявит дефолт. Похожими тезисами разбрасывалась и Джанет Йеллен.
В это же время большинство аналитиков и экспертов не воспринимают проблему всерьёз. За последние 40 лет потолок поднимали 45 раз, это уже стало рутинной процедурой.
Почему тогда все так всполошились? Потому что в этот раз «всё по-другому». Основные причины две:
- «Раскол» в Конгрессе. Палата представителей за республиканцами, которые стремятся сократить расходы. Сенат за демократами, президент тоже демократ. Наблюдается некий конфликт интересов.
- Жесткая ДКП ФРС. Если в период пандемии долг для США был почти бесплатным (0,25-0,5%), то теперь ставка ФРС приближается к 5%. Новый долг будет очень дорогим.
Но так ли это всё страшно?
Действительно, вероятность дефолта не нулевая. Аналитики пророчат, что в таком случае США может ждать участь чуть ли не России 90-х, когда бюджетникам не платили зарплаты и пособия. Вероятность этого, конечно, не нулевая, но не поднять потолок – проигрышный сценарий для всех. Как и 45 раз до этого, чиновники придут к согласию и вновь повысят потолок. Вопрос в том, через какое время будет достигнут компромисс.
Насчёт раскола. Новое – это хорошо забытое старое. Абсолютно идентичная ситуация с госдолгом была в 2011 году. США затянули с повышением потолка из-за разногласий (ПП тоже была за республиканцами), оказавшись на грани дефолта. Standard & Poor’s даже снизили рейтинг страны с AAA до AA+. S&P 500 тогда упал на 17% за пару недель, но в итоге компромисс был достигнут: потолок повысили, расходы снизили.
Стоимость долга. За последний квартал 2022 на платежи по процентам ушло 213 b$ – рост на 42% г/г. За весь 2022 год обслуживание долга составляло порядка 8% всех трат бюджета.
Действительно, ставка по 10-леткам с пандемии выросла в 8 раз. Об этом многие говорят. Но почему-то не берут во внимание среднюю ставку по долгу (ниже на картинке). В 2021 она опустилась до аномально низких 1,6%, в 2022 поднялась до 2% (что ниже нормы), а в перспективе пары лет вернётся к исторической норме 2,3-2,5%.
Что ещё важно. Ставка выше 5% – тоже аномалия, которая не продлится долго. Возврат к околонулевому диапазону – это вопрос пары лет. Скорее всего, снижение ставки ниже 1% увидим уже в 2025. То же самое касается и возврата к исторической норме по инфляции (~2-3%). Временно расходы по долгу, безусловно, вырастут. Но явно не превысят критические значения (20-30% от всех расходов).
Как будет реагировать рынок? Ближе к «судному дню», когда должно быть принято решение по потолку, вырастет волатильность, теоретически может быть небольшая коррекция. Но все разговоры про крах доллара и финансовой системы США – не более, чем спекуляции. 45 раз через это проходили, пройдут и 46-й. Какой-то реальной проблемы в этом нет.
Лопнет ли пузырь? Сам по себе размер долга не является проблемой. Это нормальная ситуация для большинства стран. Проблема – когда процентные платежи по нему становятся слишком обременительными. Яркий пример здесь Япония, у которой долг 250% от ВВП. Низкие ставки делают его не слишком тяжелой ношей. Японцы смогут с ним справляться и при 300% от ВВП.
И самый главный факт, который снимает все вопросы, на графике под постом. Текущие выплаты США по долгу в % от ВВП находятся на минимумах за … 60 лет. Даже с учетом того факта, что они немного вырастут в 2023-2024 годах, США без особых проблем справлялись с выплатами в 5% от ВВП, что более чем в 2 раза выше текущих. Ну а всем экспертам, которые ждут дефолта США в ближайшие пару лет – предлагаю купить опционы на это событие и заработать несколько иксов прибыли, но что-то подсказывает мне, что никто покупать их не будет…