Продолжение серии публикаций с обзорами различных крупных компаний фондового рынка, сегодня у нас - SAP SE

Продолжение серии публикаций с обзорами различных крупных компаний американского фондового рынка (“Голубых фишек”), сегодня у нас на рассмотрении - SAP SE:

Как обычно разделим наш обзор на 3 части :

1)Фундаментальная картина:

А)Общая часть:

SAP SE - немецкая компания, один из ведущих мировых разработчиков программных решений для управления бизнес-процессами для малых и средних предприятий. Компания основана в 1972 году.

Более 18 тыс. организаций и 230 млн чел. по всему миру используют облачное ПО, разработанное SAP. Компания предлагает более 100 различных решений, которые охватывают все бизнес-функции, и имеет самый обширный портфель облачных решений на рынке. SAP стремится способствовать цифровой трансформации бизнеса и становлению "интеллектуальных предприятий".

SAP разрабатывает решения в таких областях, как ERP (планирование ресурсов предприятия) и финансы, управление человеческим капиталом, CRM и клиентский опыт, управление цепочками поставок, управление расходами. Решения SAP помогают бизнесу обеспечить взаимосвязь бизнес-процессов, сформировать открытую мультиоблачную рабочую среду, ускорить внедрение и окупаемость инвестиций, оптимизировать производственные мощности, вывести на рынок инновационные продукты, персонализировать взаимодействие с клиентами и многое другое.

Для организаций, которые только вступают на путь цифровой трансформации, SAP предлагает комплексное пакетное решение RISE with SAP, запущенное в январе 2021 года, которое включает в себя облачную ERP-систему для любых бизнес-потребностей, перспективные отраслевые практики, аналитику бизнес-процессов и дополнительные услуги от партнеров.

Более продвинутые решения включают в себя SAP Business Technology Platform (платформа для интеграции отдельных решений SAP и решений сторонних разработчиков) и SAP S/4HANA Cloud (новейшая ERP-система со встроенными интеллектуальными технологиями, среди которых ИИ, машинное обучение и расширенная аналитика, для согласованного управления всеми аспектами деятельности организаций с использованием возможностей ИИ).

Структура капитала. Компанией выпущено 1,18 млрд акций, 88,4% из них находятся в свободном обращении, оставшиеся 11,6% принадлежат стратегическим инвесторам, в том числе соучредителю SAP Хассо Платтнеру и одному из основателей SAP - Дитмару Хоппу. Крупнейшими держателями акций SAP из числа институциональных инвесторов являются BlackRock Institutional Trust Company (5,40%) и The Vanguard Group (2,53%).

—-))))Факторы роста

Бизнес по всему миру активно внедряет цифровые и облачные технологии, чтобы изменить методы ведения бизнеса. Деловая конъюнктура становится все более непредсказуемой и ставит перед бизнесом большое количество задач и проблем, от сбоев в цепочке поставок до новых нормативных ограничений. Таким образом, возрастает потребность в гибкости и адаптируемости.

По прогнозам IDC, с 2021 до 2025 года объем расходов на цифровую трансформацию бизнеса вырастет практически в 2 раза и может достичь $ 2,8 трлн, при CAGR 16,4%. Совокупный объем инвестиций в цифровую трансформацию за 5 лет превысит $ 10 трлн. В 2022 году основными направлениями вложений станут: производство на основе цифровых платформ, разработка инновационных продуктов и услуг, умное производство, цифровые цепочки поставок и цифровизация взаимодействия с потребителем.

Предприятия также увеличивают бюджет на пользование облачными сервисами. Согласно данным Gartner, в 2020 году только 9,1% совокупных IT-затрат организаций приходилось на содержание облачных сервисов, но к 2024 году их доля может вырасти до 14,2%. В денежном выражении затраты организаций на облачные сервисы к 2024 году могут расшириться до $ 300 млрд с текущих $ 125 млрд, при CAGR 25%. При этом, по оценке Grand View Research, совокупный мировой рынок облачных вычислений к 2028 году может вырасти до $ 1,2 трлн с $ 370 млрд в 2021 году, при CAGR 20%.

SAP обладает глубоким многолетним опытом в критически важных бизнес-процессах и имеет обширное портфолио решений для клиентов всех размеров, отраслей и географических регионов. Лидирующие позиции компании в отрасли способствуют тому, что спрос на решения SAP для цифровой трансформации остается высоким.

В IV квартале 2021 года SAP зафиксировала высокий спрос на свои облачные решения, что нашло отражение в динамике выручки облачного сегмента и динамике портфеля текущих заказов (законтрактованная выручка, которую компания намерена признать в следующие 12 мес.). В IV квартале выручка облачного сегмента увеличилась на 28% г/г, до € 2,6 млрд, а по итогам 2021 года - на 17%, до € 9,4 млрд. Выручка от решения SAP S/4HANA Cloud возросла на 65% г/г, до € 329 млн в IV квартале, и на 46%, до € 1,1 млрд по итогам года. В 2021 году портфель текущих заказов облачного сегмента показал прирост на 32% и составил € 9,5 млрд, а портфель заказов решения SAP S/4HANA Cloud расширился на 84%, до € 1,7 млрд.

Запуск решения RISE with SAP в январе 2021 года оказался достаточно успешным. В IV квартале SAP заключила сделки более чем с 650 клиентами, а совокупное число клиентов превысило 1,3 тыс. Что касается решения SAP S/4HANA Cloud, в IV квартале SAP подключила 1,3 тыс. новых клиентов. Таким образом, по итогам года общее количество пользователей SAP S/4HANA Cloud возросло на 18%, до 18,8 тыс., а за последние 4 года их количество удвоилось.

11 января 2022 года SAP объявила о новом предложении SAP Cloud for Sustainable Enterprises, которое объединяет решения для комплексного управления показателями устойчивого развития. Компании получат инструментарий для идентификации, количественной оценки, анализа и обработки бизнес-процессов, имеющих непосредственное отношение к ESG.

В 2022 году ключевыми драйверами роста доходов SAP станут: увеличение числа клиентов облачной платформы, расширение портфеля решений, рост портфеля заказов, ускорение темпов роста доходов облачной платформы за счет продвижения SAP S/4HANA Cloud и RISE with SAP.

—--))))Политика M&A

SAP, как и многие другие крупные корпорации, делает большую ставку на приобретение небольших технологических стартапов, чтобы не остаться за бортом технологического прогресса и поддерживать должный уровень инноваций. В 2010–2021 гг. SAP приобрела 30 компаний.

Самым значимым приобретением за последние годы стала компания Qualtrics, купленная в ноябре 2018 года за $ 8 млрд. Qualtrics играет настолько большое значение, что SAP выделяет ее в отдельный бизнес-сегмент. Qualtrics - это платформа для сбора и анализа опыта взаимодействия с потребителями и маркетинговых данных. Более 9 тыс. организаций используют платформу для эффективного и оптимального вывода на рынок новых продуктов, повышения лояльности потребителей, проведения маркетинговых кампаний и продвижения бренда.

—--))Риски

Ужесточение монетарной политики в Европе и Соединенных Штатах может вызвать повышенную волатильность в акциях технологических компаний, которые традиционно чувствительно реагируют на изменение процентных ставок. В частности, ФРС США уже приступила к сворачиванию программы количественного смягчения, а первого поднятия ставки можно ожидать в марте 2022 года. Банк Англии и ЕЦБ также намерены завершить QE в текущем году и могут перейти к повышению ставок.

Б)Финансовые показатели

27 января 2022 года SAP опубликовала отчетность по итогам IV квартала и 12 мес. 2021 года. В IV квартале совокупная выручка компании возросла на 6% г/г и составила € 7,9 млрд. Ключевым драйвером роста финансовых результатов стал облачный сегмент, доходы которого увеличились на 28% г/г, до € 2,6 млрд.

Квартальная операционная прибыль (IFRS) существенно снизилась, на 45% г/г, до € 1,5 млрд, в связи с единовременными компенсационными выплатами в пользу сотрудников Qualtrics и возросшими общими и административными издержками. Чистая прибыль (IFRS) оказалась на 25% ниже, чем в аналогичном квартале прошлого года, и составила € 1,4 млрд. Прибыль на акцию (IFRS) понизилась на 23% г/г, до € 1,24.

По итогам 2021 года выручка SAP достигла верхней границы прогнозного диапазона. Совокупная выручка увеличилась на 2% и составила € 27,8 млрд. Доходы облачного сегмента выросли на 17%, до € 9,4 млрд.

Операционная прибыль (IFRS) сократилась на 30% и составила € 4,7 млрд, а маржа по операционной прибыли (IFRS) уменьшилась на 7,5 п. п., до 16,7%. Причины снижения операционной прибыли были те же, что и в IV квартале. Без учета единовременных компенсационных выплат в пользу сотрудников Qualtrics операционная прибыль составила € 8,2 млрд, практически не изменившись относительно 2020 года, а маржа по операционной прибыли - 29,6%.

Чистая прибыль (IFRS) по аналогии с выручкой увеличилась на 2% и составила € 5,4 млрд. Снижение операционной прибыли было компенсировано дополнительным финансовым доходом от IPO Qualtrics. Прибыль на акцию (IFRS) составила € 4,46 против € 4,35 годом ранее.

Операционный денежный поток SAP в 2021 году составил € 6,2 млрд, превысив прогнозный показатель в € 6 млрд. Свободный денежный поток достиг € 5 млрд, также превысив прогноз € 4,5 млрд.

В 2022 году SAP прогнозирует выручку облачного сегмента в диапазоне € 11,55–11,85 млрд, что предполагает рост на 23–26% в постоянной валюте. Также компания ожидает операционную прибыль (Non-IFRS) в диапазоне € 7,8–8,25 млрд и прогнозирует свободный денежный поток выше € 4,5 млрд.

К 2025 году SAP ставит себе целью увеличить доходы облачного сегмента до € 22 млрд, совокупную выручку - до € 36 млрд, операционную прибыль (Non-IFRS) - до € 11,5 млрд, а также удвоить показатель свободного денежного потока. За счет более быстрого роста облачного сегмента его доля в общей выручке может вырасти с текущих 34% до 61% к 2025 году. При этом выручка в других сегментах, вероятно, останется вблизи текущих значений или даже немного понизится.

Согласно консенсус-прогнозу, на горизонте 2022–2024 гг. темпы роста основных финансовых показателей (Non-IFRS) SAP составят 5–10% г/г. При этом чистая прибыль (IFRS) в ближайшие 2 года может остаться вблизи текущего уровня из-за особенностей учета различных единоразовых статей, прибылей и убытков от сделок M&A и пр.

Ожидается, что на горизонте 2022–2024 гг. долговая нагрузка продолжит снижаться, темпы роста капитальных затрат останутся невысокими, маржинальность поднимется на несколько процентных пунктов, а дивидендные выплаты будут расти пропорционально чистой прибыли.

В)Дивиденды

Компания стабильно выплачивает и повышает дивиденды начиная с 2001 года. При этом текущий годовой дивидендный доход равен - 2 доллара 23 цента (1,8%). Компания выделяет на программы байбеков в среднем 0,8 миллиарда долларов в год

Г)Мультипликаторы

***)Стоимость предприятия с учетом чистого долга/ прибыль до вычета амортизации, процентов и налогов(EV/EBITDA) - лучше форвардных показателей по отрасли при лучше отраслевого значении рентабельности капитала(EV/EBITDA компании 16,8 с рентабельностью капитала 17,6% при средних по отрасли: 20,6 при рентабельности капитала 12,5%).

***)Бета — ниже средней по отрасли (1,03 при средних показателях по отрасли 1,11). Это значит, что в дальнейшем акции могут показать более слабую волатильность на рост, чем в среднем по отрасли (Но и волатильность на падение будет так же ниже).

***)Значение P/E - 21,8, что ниже среднего по отрасли 32,2 что дает дополнительный уровень безопасности при неблагоприятных моментах на рынке.

***)Показатели Операционной маржи: 21,3% при средней по отрасли: 14,5% и валовой прибыли: 72,3% с средней по отрасли 71% лучше среднеотраслевых, что в свою очередь создает уровень безопасности для компании при условии неблагоприятных явлений.

***)Цена/Свободный денежный поток сильно лучше среднего значения по отрасли и составляет 21,83 при средней по отрасли - 39,86

***)Коэффициент текущей (общей) ликвидности 1,2 выше среднего по отрасли 1,1

***)Совокупность последних трех показателей (Цена/Свободный денежный поток, Коэффициент текущей (общей) ликвидности, коэффициент рентабельности собственного капитала) указывает на стабильное состояние компании, при этом основные бизнес направления SAP лежат в областях с огромным потенциалом как в ближайшем, так и в отдаленном будущем.

2)Техническая картина

Компания на данный момент по основным по основным техническим индикаторам торгуется средне на среднесрочной перспективе (До полугода), при этом оценена ниже среднего на долгосрочной перспективе (От полутора лет). Цена находится относительно далеко от исторических хаев, под трейдинг рейнджем (Либо возврат через “бэктуайс” или большой неоконченный “спринг”), при этом глобально в верхней четверти нисходящего канала, в окончании фигуры “Голова и плечи” по волнам - идет коррекционная волна С . По VSA наблюдается локальная сила покупателя, с ослабленными позициями продавца , на данный момент идет движение к возможному пробою ложного опорного бара прошлого нисходящего движения и судя по движениям, покупатель текущую зону сможет пробить. По скользящим средним и Макди пока нет пересечений на прерыв текущего глобального тренда. Среднедневная волатильность - 2,16%, средний междневной геп - 0,57%, среднедневной объем торгов - 165 миллионов 404 тысячи долларов. Рыночная капитализация - 150 миллиардов долларов. EPS - 5,01 , Бета - 1,13.

3)Общий итог

На мой взгляд, для инвестирования на период до полугода, компания опасна до момента пробоя нисходящего канала . Спекуляции возможны на локальных откатах средней длинной сделки не более 6 рабочих дней (Средняя волатильность). Для долгосрочных инвесторов данная компания в текущий момент может быть интересна, в связи с хорошим потенциалом развития компании по всем основным бизнес направлениям , но стоит быть осторожными, в связи с движениями по индексным бэнчмаркам

Точки возможного входа - на данный момент точек для входа в лонг нет до момента пробоя нисходящего канала (Ориентировочный уровень -126)