Историческая взаимосвязь между фондовым рынком и войнами

Решила посмотреть, как крупные войны и военные конфликты влияли на фондовый рынок. Можно ли извлечь пользу из уроков прошлого и использовать полученное знание для своего капитала?

Поделюсь с вами некоторой исторической справкой и выводами:

1. Войны, военные конфликты - пугающие перспективы для инвестора. Есть примеры в истории, когда такие события полностью уничтожали финансовые рынки. Например,

• Революция 1917г в России
• Гражданская война 1949 г в Китае
  

Как последствия биржи в этих странах какое-то время не функционировали, активы были конфискованы, что привело к полным потерям у зарубежных и отечественных инвесторов.

Интересное наблюдение. Инвестиции в компании, котирующиеся на Санкт-Петербургской бирже, приносили инвесторам с 1865-1917 в 2 раза выше доходность, чем компании нью-йоркской биржи.

2. Страны, которые проиграли крупную войну, в итоге имели разрушенные финансовые рынки. Фондовые рынки стран – победителей по-разному реагировали на происходящее.

После Первой мировой войны к 1922 г немецкие акции упали на 90% в реальном выражении в долларах США.

Во время войны с 1914-1918 гг акции стран победителей показали разный результат.

США и Великобритания, несмотря на победу, потеряли в цене, хотя и не так сильно как Германия.

• США минус 18%

• Великобритания минус 17% реальной доходности в долларах США

• А вот японский фондовый рынок за этот же период вырос на 63%

• Для сравнения мировой рынок за тот же период снизился на 31%

Вторая мировая война:

• Германия в период с 1938-1947 снова понесла большие потери - минус более чем 90%

• Япония ещё хуже - рынок потерял 99% своей реальной стоимости во время и после Второй мировой войны
  

• Мировой индекс просел на 15%

Обратите внимание, в начале Второй мировой войны реакция немецкого рынка на происходящее, на оккупацию Европы, на вторжение в СССР была позитивной. Виден безудержный рост вплоть до 1943 года.

Самое время упомянуть про уроки войны.

Инвесторы победивших стран, решившие извлечь урок из Первой мировой войны и вышедшие из акций до Второй мировой войны, в результате недополучили реальную доходность в своих валютах:

• в акциях США 22%
• в акциях Великобритании 34%
  

Получается, что во время Второй мировой войны подверженность многочисленным рискам окупилась премией.

Премия за риск акций компаний малой капитализации (small cap) составила 12%

Премия за риск компаний стоимости (value) за период 1939-1947 плюс 6% в сравнении с доходностью общего рынка США.

Как вели себя облигации во время и после войны?

Вразрез мнению о том, что облигации консервативный инструмент, они демонстрируют провал или сильный проигрыш в сравнении с акциями во время войны и после неё некоторое время.

Немецкие облигации потеряли всю свою ценность в период гиперинфляции. Рынок облигаций США имел значительные периоды долгосрочного снижения реальной доходности в военное время и в послевоенный период. Начиная с декабря 1940 года долгосрочные государственные облигации США потеряли 67% своей реальной стоимости и не восстанавливались в реальном выражении до 1991 года.

Получается, что на исторических данных идея перераспределения капитала до начала войны из акций, как более волатильного инструмента, в облигации, как более надежного инструмента, не оправдывает себя. А портфель 60/40 не сработал бы только потому, что облигации имели отрицательную реальную доходность. Но этот момент еще предстоит изучить подробнее. В любом случае, облигации менее волатильный инструмент и для определенного типа инвесторов это ключевой фактор при выборе активов в портфель.

И, конечно, интересно взглянуть на поведение до, во время и после войны класса активов «товары» (commodity)

На графиках видно, что этот класс активов вёл себя абсолютно по-разному:

Сахар сильно подорожал после Первой мировой войны и больше таких всплесков не наблюдалось.

Алюминий подорожал во время Первой мировой войны, а во время Второй мировой войны вёл себя вполне стабильно.

Во Вторую мировую войну особо отличились говядина и пшеница.

Нет сильных колебаний у привычных современному инвестору нефти и золота ни в одну из войн.

Словом, явных закономерностей, которые можно было взять инвестору на заметку, нет.⠀

Все-таки в разное время на товарные активы сильно влияет государственное регулирование, военные и другие технологии.

3. Не всегда война имеет для финансового рынка разрушающий характер. Пример войн США демонстрирует, а как может быть по-другому.

Это "по-другому" обеспечивается внутренним миром в стране и ведением войн за пределами своей территории. Поэтому за последние 100 лет мы наблюдаем такие исключительные результаты доходностей фондовой биржи США.

Плюс есть мнение, что война для них - решение экономических проблем

Реакция рынков США на их войны уже вполне закономерна - обычно они падали до начала войны.

Как только становилось понятным, кто сильнее, или появлялась другая определенность, рынок восстанавливался и далее шёл по тренду. В последующие 2-6 месяцев S & P 500 даже зафиксировал положительную доходность в каждом случае конфликтов, показанных здесь.

Негативно на фондовые рынки США влияют не столько войны, сколько мировые кризисы.

Будет ли и дальше так работать американская исключительность - вопрос открытый.

Подведу итог наблюдений влияния двух крупных войн на финансовые рынки словами Нила Фергюсона:

"Короче говоря, нет простой повторяющейся модели. Инвесторы действительно пытались извлечь уроки из истории в конце 1930-х годов, но в основном они учились делать новые ошибки, поскольку уроки предыдущей войны имели лишь ограниченное отношение к следующей".

Отличный вывод для понимания ситуации, хоть и не новый.

Финансовые рынки по своей сути неопределённы,

случайны

и на них трудно учиться.

Есть разница в реакции рынков на военные конфликты. Рынок может показать как максимально положительные значения, так и максимально отрицательные. Нет закономерностей, которые можно было бы использовать как работающий паттерн в своей инвест стратегии. Отношения между войной и финансовыми рынками складывались каждый раз по-своему.

И если частный инвестор захочет на основе полученной информации из истории принимать тактические решения о распределении активов в портфеле до/во время войны, то он, скорее всего, проиграет.

Если параллельно смотреть на глобальные рынки и их реакцию на войны, то они в более выигрышном положении. Да, волатильность усиливается, доходность снижается, но в целом, глобальный рынок устойчивее локального.

⠀

Поэтому для разумного инвестора построение портфеля по принципу «международной диверсификации» оправдано и в мировой практике используется для управления риском.

Посмотрим на примере текущей ситуации с Россией эффект этого принципа:

В день X российские акции упали более чем на 40%, акции мира корректировались менее чем на 1%.

Если представить гипотетического инвестора, который хранил бы капитал в акциях мира, то просадка за год составила минус 5%. Другой гипотетический инвестор, который хранил капитал только в российских акциях, за год увидел бы минус 32% доходности.

Да, международная диверсификация, как мера снижения волатильности, эффективна, работает.

Российская санкционная реальность внесла свои сложности для следования этому принципу и вскрыла другие риски, но это тема отдельного разговора. Сейчас нас интересует историческая справка.⠀

Если противопоставить опыт немецких и японских инвесторов во время Второй мировой войны глобально диверсифицированному инвестору и представить, что купить, например, Vanguard Total Word Stock ETF, в то время было бы возможным, то просадка капитала у немецкого инвестора была бы 15% вместо 90% и, соответственно, 15% вместо 99% у японского инвестора.

Мы не можем использовать знание войны, чтобы предсказать, какие активы будут доходнее или когда наступит переломный, разворотный момент, но одну закономерность все-таки выделить можно.

Во время войны рынки вполне ожидаемо падают. Причина хрестоматийна:

⠀

Цена на акции отражает текущую стоимость будущих денежных потоков, сниженную (дисконтированную) на риск, неопределенность.

Война предполагает ущерб обществу и экономике. Компании не смогут генерить денежные потоки и выгоды от своей деятельности в том же объёме, как в мирное время. Возникает масса ограничений деятельности: поставщики не поставляют, покупатели не покупают, логистика ломается. Предвосхищая такие события, рынок оценивает ущерб и реагирует падением.

У падения есть оборотная сторона - «ожидаемая доходность». Период восстановления рано или поздно активируется, и рынки начнут расти. Собственно, это мы и наблюдаем в истории, хотя сроки могут быть сильно растянутыми, вплоть до не попадания в инвесторский возраст отдельного поколения людей.

Рынок в послевоенные годы показывает высокие доходности.

с 1949-1959гг немецкий фондовый рынок рос со скоростью 61% в год в долларах США с поправкой на инфляцию.

Инвестор, который попал на немецкую фондовую биржу накануне войны в 1939г, потерял бы почти всё к 1947г. Но если бы он не закрывал сделки и сохранил право собственности на свою собственность, он почти утроил бы свой капитал от первоначальных инвестиций к 1952г.

Японские результаты хуже. Акции выросли на 28% с 1949-1959гг.

Глобальный портфель восстанавливается еще быстрее, чем портфель с ценными бумагами только своей/одной страны.

Выводы:

1. Войны могут быть разрушительными для финансовых рынков, особенно для отдельных стран, которые проигрывают.

2. В истории отношений между войнами и фондовыми рынками нет закономерностей, которые можно было бы использовать как работающий паттерн в инвест стратегии частного инвестора. Прошлый опыт скорее приведет к новым ошибкам в инвестициях.

3. Наблюдения, которые можно взять в работу:

· Доходность акций была волатильной на протяжении всей истории, но в долгосрочной перспективе этот класс активов показал положительную реальную доходность в отличие от других активов.

· Международная диверсификация способна нивелировать волатильность портфеля, быстрее восстановить первоначальные инвестиции после войны и преумножить их. Данный пункт для российского инвестора реализовать становиться все сложнее, к сожалению.

· Падение рынков из-за войны рано или поздно сменяется восстановлением и ростом. Послевоенный период может потенциально принести высокие доходности инвестору. Это сработает, если в стране сохранен сам институт рынка, его инфраструктура и право собственности инвестора на его собственность.

Если данный материал был полезен, поделитесь им с теми, кому, по вашему мнению, он будет ценен.