Сейчас очень много публикаций как на тему «неминуемости» рецессии, так и на тему bear markets. Мы решили провести собственное исследование и изучить как они между собой связаны. В наше поле зрения попала информация по 15 официальным рецессиям (данные NBER) и трём медвежьим рынкам (текущий отнесён сюда же, пока не будет объявлена рецессия).
По поводу аналогичных работ хотим сразу сделать ряд замечаний. Во-первых, в предсказательной силе на горизонте более года мы сильно сомневаемся – по нашему мнению, имеет смысл ориентироваться максимум на 12-месячный интервал. Поэтому мы взяли в каждом случае +/- год к срокам начала и завершения рецессии для выявления моментов peak и trough. Во-вторых, не только одной рецессией объясняется падение фондового рынка – например, считаем, что коррекция из-за рецессии 2001 года в том году и закончилась (кстати, значительно усугублена была событиями 11 сентября), а последующее снижение котировок в 2002 году было связано с другими факторами, в том числе скандалом вокруг Enron. Это вполне логично – почему фондовый рынок должен падать, если экономика перешла к росту?
Итак, представляем ключевые выводы нашего исследования:
· В 10 из 15 рецессий фондовый рынок начал снижать до начала рецессии в среднем за 5 месяцев (не забывает про recognition lag, когда информация о вхождении экономики в рецессию появляется только постфактум).
· В 1 случае рецессии фондовый рынок не снижался и активно рос – в 1945 г.
· В 4 случаях фондовый рынок обновлял максимумы уже во время рецессии.
· Большинство рецессий (кроме первой половины XX века и ковида) сопровождалось весьма умеренным сокращением ВВП – в среднем около 2,3%. При этом даже рецессии 1980-х, когда предыдущий раз инфляция была серьезной проблемой, не выбивается за рамки среднего.
· Дважды в истории (и возможно сейчас) коррекция происходила по иным причинам, не имеющих отражение в экономических процессах.
· Медианное снижение фондового рынка на рецессии (за исключением Great Depression) составляло 27%. Получается текущая ситуация с 23,6%-ной коррекций вполне ложится в парадигму рецессии. Другими словами, риски рецессии может быть уже в ценах.
· Во время всех 14 рецессий, когда рынок падал, минимумы индекса S&P 500 достигались до конца рецессии – в среднем за 4 месяца. То есть об окончании экономического спада фондовый рынок неплохо свидетельствует.
Справочно, динамика фондового индекса S&P 500 за период с 12 месяцев до начала рецессии (или пика перед медвежьим рынком) и по 12 месяцев после завершения рецессии (или прохождения дна медвежьего рынка).
Инвестиционный директор Atrani Capital Игорь Ротор.