Обзор рынков за неделю с 25 по 29 июля 2022 года

Военный конфликт на Украине

Министры энергетики стран ЕС поддержали план сокращения потребления газа на 15%. Впрочем, достаточность этих мер на случай полного прекращения поставок из РФ уже вызывает большие вопросы.

Тем временем Газпром снизил загрузку Северного потока до 20% в связи с необходимостью обслуживать ещё одну турбину. Какой-либо ясности в перспективах разрешения этого вопроса пока не просматривается, в публичном информационном поле мы видим в основном взаимные обвинения сторон.

В свою очередь Bloomberg сообщил, ссылаясь на свои источники, что Кремль вероятно будет держать потоки газа в Европу на минимальных уровнях пока продолжается конфликт на Украине. По мнению аналитиков, Москва не рассчитывает всерьез, что энергетические проблемы напрямую повлияют на поддержку Украины со стороны ЕС, но возможно нарастание, в связи с этим, внутренних трудностей в странах Европы будет и дальше приводить к смене политических властей, а новые лидеры будут больше сфокусированы на проблемах своих стран и меньше – на украинских.

ФРС ожидаемо повысила ставку на 75 б.п., при этом глава ЦБ намекнул, что ещё один шаг такого размера (третий в череде) возможен. Кроме того, Пауэлл заявил, что регулятор замедлит темп повышения ставки «at some point» и что не верит в рецессию в экономике США, указав на очень сильный рынок труда в качестве подтверждения этого.

На неделе было опубликовано немало значимой статистики:

· Американская экономика в апреле-июне (второй квартал подряд) сократилась на 0,9% (в пересчете на годовые). Что важно, ключевой компонент – потребительские расходы – всё ещё растут, правда, замедлившись до 1,0%. С другой стороны, финальные продажи внутренним потребителям (final sales to domestic purchasers) потеряли 0,3%.

Несмотря на то, что общепринято считать два последовательных квартала снижения ВВП как рецессию («техническую») в экономике, формальный орган, объявляющий ей – NBER – пока не торопится. Во-первых, комитет NBER использует комплексный подход на базе большого числа показателей, где динамика ВВП входит в составе усредненного индикатора вместе с gross domestic income. Во-вторых, существенная часть макростатистики указывает на сохранение роста, тот же рынок труда. В-третьих, не стоит ждать от NBER быстрой реакции – они обычно фиксируют точку циклического разворота с лагом в 11 месяцев.

В любом случае, оценка прошлой статистики – это дискуссионный вопрос, но так как фондовый рынок – опережающий индикатор, нас в первую очередь интересуют перспективы второго полугодия 2022 года и дальше в будущее. В этом плане интересна статья Bloomberg, посвященная сравнению точности оценок динамики ВВП, определенной экономистами и компьютерными моделями. Второй квартал показал, что экономисты в среднем сильно «промахнулись» с ожиданиями роста на 0,4%, в то время как прогностические модели S&P Global (данные используются правительствами, банками и самим Федрезервом) и Atlanta Fed со своим GDPNow оказались намного ближе к цели.

Базовый принцип этого компьютерного подхода (nowcasting) заключается в постоянном интегрировании последней вышедшей статистики в используемые модели. За счет этого по мере приближения конца квартала повышается точность расчётов, а оценка двигается к финальной цифре. Главное преимущество – отражение актуального состояния экономики – делает эти прогнозы популярными в мире финансов. Минус – оценка постоянно меняется. Например, Atlanta Fed делает более 30 пересмотров, пока не будет опубликована официальная третья оценка по ВВП.

Теперь посмотрим, что предсказывают nowcast-модели на третий квартал: у JPMorgan Chase & Co. +1%, у S&P model +0,9%, у Atlanta Fed +2,1%. Другими словами, в настоящий момент действительно похоже, что мы наблюдаем техническую рецессию в США, а не начало продолжительного спада.

Помимо этого, наше исследование показало, что во время всех 14 рецессий, когда рынок падал, минимумы индекса S&P 500 достигались до конца рецессии – в среднем за 4 месяца.

· ВВП еврозоны во втором квартале вырос на 0,7% q/q при ожидавшихся 0,2%. Экономики Италии и Испании прибавили более 1% благодаря пост-ковидному наплыву туристов, но в Германии рост отсутствовал. Перспективы этого года на редкость неопределенные: если туристический сезон поддержит южные страны, то последующие месяцы вызывают много вопросов на фоне продолжающегося ухудшения ситуации с энергосырьём.

· Инфляция в еврозоне в июле обновила очередной рекорд и достигла 8,9% г/г.

Ключевым фактором такой динамики остаются сильно выросшие цены на энергосырье, которые в июле подскочили на 39,7% г/г, чуть снизив темп с июньских 42%.

· Первичные заявки на пособия по безработице на прошедшей неделе немного снизились, до 256 тыс., за неделю, оставаясь, впрочем, около восьмимесячного максимума. Правда, показатель предыдущей недели был пересмотрен вверх сразу на 10 тыс. человек, так что в итоге мы увидели даже увеличение неделя к неделе.

Основные американские индексы хорошо подросли за неделю, дополнительную поддержку growth оказала хорошая отчётность Big Tech.

Все сектора выросли, особенно выделился Energy вслед за нефтяными ценами, поддержанными надеждами на технический характер рецессии в США.

Fear & Greed Index повысился до 42 с 39 неделей ранее. Индекс вплотную приблизился к выходу из зоны страха.

Продолжается сезон отчетности – по данным Refinitiv, за неделю добавилось ещё 173 компания из индекса S&P 500, доведя общую долю уже отчитавшихся до 56% (+35 п.п. за неделю). Число превысивших ожидания аналитиков по прибыли пока составляет 77,8% (неделей ранее было 75,5%), что чуть ниже средних за последние четыре квартала 80,6%.

Главное – на неделе отчитались все Big Tech:

· Apple превысила ожидания аналитиков, что ослабило опасения относительно нарушений в цепочках поставок и снижения потребительских расходов.

· Microsoft недотянула до прогнозов по прибыли и выручке, но зато представила сильный прогноз на этот год.

· Alphabet в целом попала в ожидания, снизив беспокойство участников рынка по поводу рынка онлайн-рекламы.

· Amazon сильно превысил консенсус (reported EPS 0,18 vs. EPS estimate 0,13) и дал хороший прогноз по продажам.

· Meta Platforms стал единственным исключением, зафиксировав первое в истории падение выручки, а также прогноз сохранения этой негативной тенденции. В результате после публикации отчетности META вылетела из топ-10 компаний по капитализации (данные на закрытие 28 июля).

Впрочем, некоторые аналитики отмечают, что ситуация с отчётностью крупных технологических компаний не так уж и жизнерадостна – в реальном выражении суммарная выручка FAANG (Big Tech – Microsoft + Netflix) впервые снизилась.

Мировые фондовые рынки вторую неделю назад находились в состоянии risk-on.

Российские blue chips как и весь рынок в целом завершили неделю в хорошем плюсе на благоприятном внешнем фоне и росте нефтяных цен. В то же время пара USD/RUB снова пробует закрепиться выше отметки в 60. Посмотрим, получится или нет на этот раз.

Большинство сырьевых товаров закрыли неделю в плюс на снижении рецессионных опасений. Европейский природный газ как обычно теперь тесно связан с историей вокруг Северного потока.

По данным CME, математическое ожидание ставки ФРС на конец года снизилось на 9 б.п.

Изменения с прошлой недели не так существенны, хотя наибольшая вероятность заседания в июле 2023 года сместилось на 1 шаг в меньшую сторону, в численном выражении вероятность повысилась лишь до 29% с 25%.

· Вероятности FedWatch от пятницы 29 июля:

· Вероятности FedWatch от пятницы 22 июля:

Инверсия на горизонте от 2 до 10 лет немного усилилась.

Инвестиционный директор Atrani Capital Игорь Ротор.