Обзор рынков за неделю с 8 по 12 августа 2022 года

На неделе вышла интересная статья Xavier Blas, в которой он высказывает мысль, что энергетическую войну Запада и России выиграла Москва. В то время как европейские страны получили ощутимый урон в результате огромного скачка цен на энергоресурсы, РФ наоборот получает возможность спокойно собирать «дивиденды» с высоких цен на нефть и газ.

Во-первых, производство нефти в России сейчас находится лишь чуть ниже уровня начала года. Европейские страны достаточно быстро были замещены Индией, Турцией и другими.

Во-вторых, былые дисконты за страну происхождения нефти уже ушли. Дальневосточный сорт ESPO, ещё недавно торговавшийся на $20 дешевле, чем Dubai, уже в паритете. Основной «европейский» Urals тоже сократил дисконт с $35 до $20-25.

В-третьих, альянс картеля OPEC и России под названием OPEC+ сохранился, несмотря на всё давление со стороны западных стран.

В-четвертых, высокая выручка от экспорта нефти позволяет России достаточно безболезненно ограничивать поставки газа в Европу (сейчас Северный поток заполнен на 20%). Как мы уже писали, аналитики полагают, что этот инструмент воздействия на страны, поддерживающие Киев вооружением и санкциями против Москвы, будет сохраняться продолжительное время.

Правда, степень влияния газовой трубы может быть переоценена. Благодаря импорту СПГ ЕС заполняет хранилища газа достаточно быстрыми темпами – после сильного отставания весной сейчас получилось выйти на средние значения за последние годы.

В настоящий момент уровень заполненности хранилищ ЕС составляет 73,6%, повысившись с конца июля более чем на 4%. Таким образом, вероятно, можно говорить, что минимально требуемый уровень в 80% будет превышен и европейские страны спокойно переживут зиму. Конечно, утверждать что-либо однозначно нельзя – та же природа может подложить свинью в виде неожиданно холодных зимних месяцев, как мы сейчас наблюдаем аномальную жару (это, кстати, сильно осложняет заполнение хранилищ, ещё более повышая ценность успешно решаемой правительствами европейских стран задачи по газу).

На неделе было опубликовано немало значимой статистики, главным образом касающейся инфляции в США:

· Опросы ФРБ Нью-Йорка выявили резкое снижение потребительских ожиданий по инфляции на всех временных горизонтах: через 1 год – до 6,2% с 6,8% в июле, через 3 года – до 3,2% с 3,6%, через 5 лет – до 2,3% с 2,8%.

· В США в июле рост потребительских цен замедлился до 8,5% г/г, сильнее ожидаемых 8,7%. Впервые за почти два года месячный показатель не прибавил. Главная проблема этих данных заключается в том, что как месяц назад инфляция ускорилась, так сейчас замедлилась за счет временных факторов – цен на автомобильное топливо. В то же время менее волатильные компоненты – стоимость услуг и аренды жилья продолжают неумолимое движение вверх.

· В свою очередь цены производителей вопреки ожидаемым +0,2 м/м и вовсе снизились на 0,5%. В годовом выражении показатель замедлился до 9,8% с 11,3% в июне. Впрочем, за исключением волатильных составляющих (food и energy) базовая инфляция составила 7,6% г/г – разница с прогнозными 7,7% г/г уже не такая и существенная.

· Индекс потребительской уверенности университета Мичигана достиг в августе трехмесячного максимума в 55,1 пункта. В то же время исследование инфляционных ожиданий показало неоднозначную картину: 10-летняя инфляция прогнозируется на уровне 3% (вверх с июльских 2,9%), но на годовом горизонте – минимальные с февраля 5% (вниз с июльских 5,2%).

· Во многом улучшение картины с инфляцией (как ожидаемой, так и фактической) связано с динамикой цен на бензин, опустившихся ниже $4 за галлон (или примерно $1,06 за литр). Для сравнения с 13 июня, когда цена топлива достигла рекордных $5,016 снижение составило больше 20%.

Основные американские индексы акций показали уверенный рост на неделе. Что очень важно, динамика индексов, а также разных сегментов матрицы стилей, в целом была очень схожая. Такое бывает, когда основной движущей силой рынка акций выступают потоки пассивных денег, инвестируемых посредством фондов широкого рынка. И действительно согласно данным EPFR, на неделе по 10 августа фонды глобальных акций (global equity funds) получили приток в размере $7,1 млрд, из которых $11 млрд пришлось на американские бумаги – это максимум за 8 недель!

Все сектора показали положительную динамику за неделю.

Fear & Greed Index сохраняет тренд вверх и повысился до 55 с 50 неделей ранее. Индекс вплотную приблизился к зоне жадности.

Посмотрим на динамику этого индекса за последний год – наглядно видно его постепенное приближение к экстремумам. Правда, запас дальнейшего роста до них ещё остаётся: 9 ноября 2021 года было 77 пунктов и зона экстремальной жадности, 4 января – 66, 4 апреля – 62.

Почти завершился сезон отчетности – по данным Refinitiv, за неделю добавилось ещё 23 компания из индекса S&P 500, доведя общую долю уже отчитавшихся до 91% (+5 п.п. за неделю). Число превысивших ожидания аналитиков по прибыли пока составляет 77,6% (неделей ранее было 77,5%), что чуть ниже средних за последние четыре квартала 80,6%.

В то время как американские акции показали четвертую неделю роста участники рынка гадают, что мы наблюдаем – коррекцию вверх в рамках медвежьего рынка или его скорое завершение. Согласно общеупотребимой терминологии bear market наступает при снижении на 20% от последнего максимума, bull market – при росте на 20% от последнего минимума. Максимум индекса S&P 500 был поставлен 3 января – 4796,56 пункта, минимум 2022 года – 16 июня и 3666,77 пункта. Таким образом, просадка достигала 23,6%.

В пятницу 12 августа с точки зрения технического анализа был интересный момент – индекс S&P 500 отыграл половину всего снижения и подошел к важному сопротивлению на уровне 200-дневной скользящей средней (~4330 пунктов). При этом формально говорить про завершение медвежьего рынка можно будет после прохождения отметки 4400 пунктов. Сложно оценить реалистичность этих целей, но рынок способен удивлять. Одно можно сказать точно, что ралли последних двух месяцев случилось достаточно быстрым и по «технике» в моменте рынок выглядит перекупленным – на это указывает превышение 70 пунктов индикатором RSI. Безусловно, это не гарантирует коррекцию в ближайшем будущем, однако, ориентирующиеся на теханализ инвесторы могут воспользоваться моментом для сокращения позиций.

В любом случае, под наблюдаемым ралли есть понятное обоснование – хорошая отчётность второго квартала и большие притоки пассивных фондов. По данным Bloomberg за неполные 8 месяцев 2022 года ETF на акции США получили $245 млрд. При этом в последнее время эти потоки только ускорились – за прошлую неделю эти фонды получали в среднем по $3,4 млрд в день!

Мировые фондовые рынки находились в режиме risk-on.

Российский фондовый рынок не стал исключением из общей картины.

Очень необычная ситуация с курсом доллара к рублю – с начала августа он стабилизировался на одном уровне, а внутридневная волатильность сильно уменьшилась.

Основные сырьевые товары повысились в стоимости за неделю.

По данным CME, вероятностно-взвешенное значение ставки ФРС на конец года едва изменилось, снизившись на 3 б.п.

Долговые рынки считаются более «умными» и рациональными в отличие от рынков акций. Это связано с в корне иной структурой участников, львиную долю которых представляют институциональные инвесторы.

Так вот долговой рынок и связанные с ними сегменты срочного рынка большого энтузиазма после инфляционных данных не показали. В этом плане намного важнее крайне осторожные комментарии представителей Феда, указывающих на неизменность плана. А глава ФРБ Ричмонда пошёл даже дальше – он считает, что цикл ужесточения монетарной политики надо продолжать пока инфляция уверенно не вернется к таргету в 2%. По мнению Томаса Баркина, важно не повторить ошибку ЦБ, сделанную в 1970-х, когда ставка повышалась и понижалась в ответ на изменение ситуации в экономике, в то время как инфляция оставалась высокой. То есть он считает, что всплеска инфляции начала 1980-х можно было избежать путем удержания ставки ФРС на высоких значениях.

Собственно, похоже, что такая логика прослеживается в изменении траектории ожидаемых ставок, где за неделю, скорее, наблюдается небольшой крен в сторону будущего ужесточения.

· Вероятности FedWatch от пятницы 12 августа:

· Вероятности FedWatch от пятницы 5 августа:

Кривая доходностей гособлигаций практически не поменяла свой вид.

Инвестиционный директор Atrani Capital Игорь Ротор.