Обзор рынков за неделю с 15 по 19 августа 2022 года

На неделе было опубликовано немало неоднозначной статистики:

· Индекс производственной активности ФРБ Нью-Йорка в августе обрушился до -31.3 пункта из-за резкого падения новых заказов и отгрузок товаров, что может указывать на значительное сокращение спроса. Масштабы этого снижения (-42.4!) сильно превысили все прогнозы аналитиков (консенсус Bloomberg был – падение до +5.0) и стали вторыми за всю историю измерения после апреля 2020 года.

· Промпроизводство в США в июле выросло впервые за три месяца и сразу на 0,7% м/м. Основной вклад в положительную динамику показателя внесли автомобили, где выпуск увеличился на 6,6% м/м.

· Розничные продажи в США в июле прибавили 0,7% м/м, больше ожиданий. Строительные материалы, электроника, бытовая техника и онлайн-торговля показали рост.

· В отличие от Нью-Йорка индекс производственной активности ФРБ Филадельфии в августе, наоборот, приятно удивил и, вопреки консенсусу на уровне -5, уверенно вернулся в положительную зону после двух месяцев снижения активности. Bloomberg обращает на несогласованность аналогичных показателей от двух ФРБ – региональные производственные индикаторы очень волатильны, но важней этой противоречивой картины ситуация с промпроизводством, где всё в порядке.

Основные американские индексы акций завершили неделю снижением. Как таковых особо поводов для пессимизма не было – статистика в целом позитивная. Кроме того, произошли лишь минимальные изменения в прогнозах относительно действий Федрезерва, тоже нет связи. Скорее всего, причина носит технический характер – во вторник индекс S&P 500 протестировал важное сопротивление у 200-дневной средней, о которой мы писали на прошлой неделе. Пробой таких уровней обычно не проходит легко и рынок может взять паузу перед новым заходом.

Однако, в этот раз, может быть, мы увидели разворот после достаточного мощного двухмесячного ралли. Bloomberg пишет, что Goldman Sachs зафиксировал ускорение открытия коротких позиций своими клиентами хедж-фондами со среды. В свою очередь данные JPMorgan показывают резкое прекращение закрытия коротких позиций long/short фондами на этой неделе, причём ранее объемы таких операций были максимальными за 2 года и это действительно могло стать одной из главных причин наблюдавшегося ралли.

Если мы увидели коррекцию после роста, то неудивительно, что growth-акции сильнее упали – они и показали больший подъем. Для сравнения, в целом large-cap value с 17 июня по 19 августа прибавили 12%, в то время как large-cap growth уже +19%!

Только три сектора показали положительную динамику за неделю – два защитных (Consumer Staples и Utilities) и Energy.

Fear & Greed Index также преломил растущий тренд и снизился до 51 с 55 неделей ранее.

Почти завершился сезон отчетности – по данным Refinitiv, за неделю добавилось ещё 18 компания из индекса S&P 500, доведя общую долю уже отчитавшихся до 95% (+4 п.п. за неделю). Число превысивших ожидания аналитиков по прибыли пока составляет 77,8% (неделей ранее было 77,6%), что чуть ниже средних за последние четыре квартала 80,6%.

Мировые фондовые рынки быстро переключились в режим risk-off.

Российский фондовый рынок выделился на общем фоне своим ростом. Рубль тем временем снова ушел ниже 60 рублей во время налогового периода.

Из общего снижения котировок сырьевых товаров выделяет газ, причём как в США, так и Европе.

Причина очередного удорожания, как всегда, в острой нехватке этого сырья в Европе. По мере того, как правительства стран региона стремятся заполнить хранилища (ещё +2,6%, до 76,5%, к заполненности по всему ЕС), частным энергокомпаниям непросто конкурировать, что в итоге заканчивается ростом цен. В частности, стоимость электроэнергии уже значительно подскочила с начала года – примерно в 5 раз в Германии и в 7 раз во Франции. Да, это цены для промышленности (рецессия почти неминуемая при таких расходах), население пока их не видит, да и правительства наверняка будут дотировать в той или иной форме.

С пессимистическим прогнозом выступил глава немецкого регулятора в сфере энергетики. По его словам, даже заполнение хранилищ на 95% к ноябрю покроет потребности страны только на 2,5 месяца, если Россия полностью перекроет поставки. При этом он обратил внимание, что сейчас хранилища заполняются с опережением графика на 2 недели. Другими словами, это означает агрессивную скупку газа на рынке, оказывая дополнительное повышательное давление на цены.

Нервозности добавил и Газпром, неожиданно сообщив об остановке Северного потока на техобслуживание с 31 августа по 2 сентября. Как следствие в очередной раз усилились опасения, что труба может уже не заработать.

Последние месяцы ситуацию с энергобалансом в Германии сильно усугубляла аномальная жара, в результате которой главная водная транспортная артерия страны – Рейн – сильно обмелела и перестала быть судоходной. Учитывая, что для замещения российского газа ставка была сделана на увеличение угольной генерации, а уголь доставляется водным путём, можно понять в каких непростых условиях оказался Берлин. Впрочем, на следующей неделе наконец ожидается подъём уровня воды в Рейне, что отчасти снимет напряжение на газовом рынке. Но в любом случае, обмеление Рейна уже сказалось на экономике страны – по оценкам экспертов, ВВП Германии недосчитает от 0,25% до 0,50% только по этой причине.

В части нефти дополнительным негативом стали сообщения СМИ о намерениях США и ЕС возродить ядерную сделку с Ираном, что приведет к отмене ряда санкций и главное – возврату иранской нефти на мировые рынки. Однако, остаётся ещё много вопросов как по самой реализации, так и по срокам дополнительных поставок нефти – Goldman Sachs пишет, что раньше 2023 года мы эти объемы не увидим.

По данным CME, вероятностно-взвешенное значение ставки ФРС на конец года практически не изменилось, снизившись всего на 1 б.п.

Новостной фон не повлиял на оценку участниками рынка траектории действий ФРС.

· Вероятности FedWatch от пятницы 19 августа:

· Вероятности FedWatch от пятницы 12 августа:

Возможно, более информативно показывать изменение вероятностей через кривые вероятно-взвешенных ставок на каждом заседании. Тогда сразу будут видны любые сдвиги. Но на этой недели как раз тишь да гладь.

Кривая доходностей гособлигаций несколько уменьшила инверсию, вероятно отражая снижение вероятности рецессии.

Инвестиционный директор Atrani Capital Игорь Ротор.