Неделя 43 – Обзор рынков за неделю с 24 по 28 октября 2022 года

На неделе был опубликован ряд важных макропоказателей:

· По данным S&P Global, в начале четвёртого квартала замедление экономической активности набирает обороты в США, еврозоне и Великобритании. Предварительные индексы PMI стран G4 в октябре показали следующую динамику:

o Великобритания – снижение до 47,2 пункта с 49,1 в прошлом месяце, 21-месячный минимум

o Еврозона – снижение до 47,1 пункта с 48,1 в прошлом месяце, 23-месячный минимум

o США – снижение до 47,3 пункта с 49,5 в прошлом месяце, 2-месячный минимум

o Япония – подъём до 51,7 пункта с 51,0 в прошлом месяце

· Опубликованная на неделю позже статистика из КНР показала рост ВВП в третьем квартале на 3,9% г/г (консенсус Bloomberg был 3,3%) – существенное улучшение после +0,4% во втором квартале, когда на экономическую активность в стране оказали серьезное негативное влияние многочисленные локдауны. Наблюдается ускорение инвестиций в инфраструктуру, в то время как розничные продажи снижаются, а безработица растёт.

· По данным Conference Board, индекс потребительской уверенности в США в октябре опустился до минимальных за три месяца 102,5 пункта – к американцам вернулось беспокойство по поводу инфляции на фоне возобновления роста цен на топливо и продукты.

· Рынок недвижимости в США явно демонстрирует охлаждение. Индекс цен в 20 крупнейших городах S&P CoreLogic Case-Shiller index в августе снизился второй месяц подряд на максимальные с марта 2009 года 1,3%. Продажи новых домов в сентябре упали на 10,9% после неожиданного скачка в августе, однако нисходящий тренд с 2020 года очевиден. Помимо определённого беспокойства населения в отношении рецессии и соответствующего давления на расходы сейчас вполне ощутимое влияние на спрос на недвижимость оказывают ставки по ипотеки, поднявшиеся до уровня 7,16% – последний раз столь дорого американцам обходились кредиты на покупку недвижимости в 2001 году.

· Согласно предварительной оценке ВВП США в июле-сентябре 2022 года вырос на 2,6% (в пересчете на годовые) при ожидавшихся 2,4% после снижения в первом и втором кварталах на 1,6% и 0,6% соответственно. В то же время потребительские расходы выросли больше прогнозировавшихся 1% – на 1,4% г/г.

Противоречивая картина не отвечает ни на вопрос по поводу рецессии, ни даёт намёков на возможную реакцию со стороны ФРС. В любом случае потребили остаются главной движущей силой американской экономики. Интересно, что основной вклад в положительную динамику ВВП внёс чистый экспорт, добавивший в итоговый показатель 2,8% – этот волатильный компонент двумя кварталами обеспечил отрицательное значение.

· Финальное значение индекса потребительский уверенности Мичиганского университета за октябрь было пересмотрено вверх до 59,9 пункта с предварительных 59,8. Инфляционные ожидания показали умеренно позитивную динамику: на годовом интервале – пересмотр вниз до 5,0% с предварительных 5,1% (в сентябре 4,7%), на интервале 5-10 лет – без изменений 2,9% (в сентябре было 2,7%).

· Стоимость рабочей силы в США в третьем квартале увеличилась на 1,2% кв/кв – хотя и существенно выше доковидных уровней, но замедление роста по сравнению с первым и вторым кварталами может указывать на признаки охлаждения на рынке труда.

· Потребительские расходы (PCE Inflation) в США в сентябре выросли на 6,2% г/г – темп прироста остался на уровне августа и оказался ниже консенсуса 6,3%. В то же время core PCE ускорился до 5,1% г/г с 4,9% в августе, но так был ниже оценок экономистов. Динамику базового PCE отслеживает среди прочего ФРС – очевидно, что текущие значения поддержат регулятор ещё в одном шаге +75 б.п. на следующей неделе.

Основные американские индексы акций хорошо прибавили за неделю, облигации также выросли в цене (доходности снизились). Бросается в глаза отрицательная динамика Big Tech (FAAMG) – эти компании внесли основной вклад в отстающую динамику индекса Nasdaq и Large Growth в целом. Долго болтавшийся в боковике биткоин подскочил вместе с остальными рискованными активами, а также благодаря закрытию большого числа коротких позиций.

Почти все сектора показали рост за неделю. При оценке динамики нужно учитывать высокий удельный вес компаний Big Tech в тех секторах, к которым они на самом деле сейчас относятся. Так в Consumer Discretionary наибольший вес у AMZN, а в Communication Services – у GOOGL и META.

Fear & Greed Index продолжил уверенный рост и поднялся до 61 с 45 неделей ранее, войдя в зону жадности.

Необходимо отметить, что текущее значение подошло вплотную к максимумам этого года и уже на уровнях, когда рынок был на локальных экстремумах: 3 января – 65, 4 апреля – 62, 12 августа – 68. Другими словами, с точки зрения индикаторов сейчас может сформироваться откатное движение для снятия перекупленности.

Продолжается сезон отчетности – по данным Refinitiv, за неделю отчиталось 199 компаний из индекса S&P 500, доведя общую долю уже отчитавшихся до 53% (+33 п.п. за неделю). Число превысивших ожидания аналитиков по прибыли пока составляет 73,4% (неделей ранее было 74,7%). Для сравнения, у этого показателя средние на долгосрочном горизонте и за последние 4 квартала составляют соответственно 66,2% и 78,1%.

За неделю прогнозируемый рост прибыли компаний за третий квартал был пересмотрен вверх – до 4,1% г/г в целом и -3,5% г/г за исключением Energy. Неделей ранее эти показатели были 3,1% и -3,5% соответственно. В целом по неделе ситуация с отчётностью компаний носила скорее позитивный характер для широкого рынка (за исключением Big Tech – об этом ниже).

На неделе отчитались все Big Tech:

· Apple (котировки +5,8% week-on-week) превысила консенсус как по прибыли на акцию (reported EPS $1,29 vs. EPS estimate $1,26), так и по продажам (reported sales $90.1 billion vs. estimate sales $88,6 billion).

· Amazon (-13,3% WoW) превысила консенсус по прибыли на акцию (reported EPS $0,28 vs. EPS estimate $0,22), но недотянула по продажам (reported sales $127,1 billion vs. estimate sales $127,6 billion). Согласно представленному прогнозу, компания может показать самые низкие темпы прироста выручки в рождественский квартал и сильно ниже самых консервативных оценок аналитиков.

· Alphabet (-4,8% WoW) недотянула до консенсуса как по прибыли на акцию (reported EPS $1,06 vs. EPS estimate $1,25), так и по продажам (reported sales $57,27 billion vs. estimate sales $58,18 billion).

· Meta Platforms (-23,7% WoW) недотянула до консенсуса по прибыли на акцию (reported EPS $1,64 vs. EPS estimate $1,88), но немного превысила по продажам (reported sales $27,7 billion vs. estimate sales $27,4 billion). Главное – прогноз на следующий квартал на уровне минимальных оценок аналитиков.

· Microsoft (-2,6% WoW) превысила консенсус как по прибыли на акцию (reported EPS $2,35 vs. EPS estimate $2,29), так и по продажам (reported sales $50.1 billion vs. estimate sales $49.6 billion), но представила разочаровывающий прогноз по выручке от облачных сервисов на следующий квартал, что для участника рынка стало важнее.

Нужно поподробнее остановиться на интересном поведении инвесторов после на редкость плохой отчетности Big Tech – по сути впервые влияния на широкий рынок как такового-то и не было. График ниже наглядно это показывает – при очень мощном обвале в день отчётности компаний FAAMG+ (включает ещё TSLA) большинство акций индекса S&P 500 в те дни росли. Хотя прежде это всегда оказывало серьезное негативное влияние на сантимент.

Ожидается, что на неделе с 31 октября по 4 ноября свои показатели представят ещё 167 компании, из которых наиболее ожидаемые:

Большинство мировых фондовых рынков выросли за неделю.

Аутсайдерами стали рынки Китая и Бразилии. В первом случае инвесторы крайне негативно отреагировали на итоги XX съезда Компартии Китая, на котором на третий срок был переизбран Си Цзиньпин, а все ключевые посты заняли его сторонники. Учитывая непростые отношения крупного бизнеса и властей КНР, такая реакций участников рынка объяснима, но масштабы паники были беспрецедентны – например, индекс The Nasdaq Golden Dragon China Index (состоит из 65 китайских компаний, торгуемых в США, среди них – Alibaba, JD, Baidu, etc) в понедельник рухнул на рекордные 14%. Эксперты полагают, что теперь ничто не оставит главу страны от дальнейшего расширения госконтроля над экономикой Китая и частными корпорациями.

В свою очередь в Бразилии в воскресенье предстоят долгожданные выборы президента. По мере хода избирательной кампании действующий президент Болсонаро сократил отставание от Лула и вернул интригу. Аналитики связывают такую динамику бразильских акций со желанием зафиксировать прибыль в достаточно удачный год (например, даже после этой распродажи страновой фонд EWZ всё еще +12% с начала года – отличная динамика на фоне общемировых -21% у ACWI) и снизить риски.

Как и неделей ранее ралли в акциях сопровождалось ослаблением доллара к основным валютам. Для информации, евро, иена и фунт формируют около 83% динамики индекса доллара.

На завершившемся в четверг заседании ЕЦБ было принято решение о повышении депозитной ставки на 75 б.п. второй раз подряд. Регулятор в очередной раз подтвердил намерение вернуть инфляцию (которая в сентябре достигла 9,9% г/г) к целевым 2%.

Интересно, что по информации Bloomberg, это шаг не был единогласно принят – три члена комитета предлагали меньший размер. В свою очередь участники рынка обратили внимание на изменение текста пресс-релиза про будущие повышения ставки – была удалена фраза «over the next several meetings». Это было расценено как более «голубиный» тон (dovish tone) и привело к развороту в начавшемся укреплении евро к доллару.

В целом после заседания свопы указывают на менее агрессивные действия ЕЦБ в будущем – прогноз ставки на сентябрь 2023 года снизился на 50 б.п., до 2,56%.

Достаточно существенное укрепление фунта связано с новостями про нового премьер-министра страны. Про позитивные изменения в политической системе Великобритании и реакцию рынков на неё мы писали на неделе.

Российские «голубые» фишки в основном выросли за неделю. Эксперты полагают, что это связано с выплатой рекордных дивидендов Газпромом, которые сразу же реинвестируются.

Рубль слегка ослаб за неделю.

Основные сырьевые товары показали разнонаправленную динамику.

Исходя из данных CME, кривая вероятносто-взвешенных ставок сдвинулась вниз в среднем на 4 б.п. в основном за счет понижения наклона дальнего конца кривой – на декабрь 2023 года это изменение составило -14 б.п.

Если посмотреть на статистику этой недели, то в экономике США вырисовывает картина замедляющейся деловой активности с признаками ослабления ценового давления на рынках недвижимости и труда. Повышение рисков рецессии может вынудить Федрезерв раньше сделать «поворот» (pivot) и перейти к снижению ставки.

Кроме того, весьма примечательным стало решение ЦБ Канады о снижении темпов повышения ставки до +50 б.п., а в пресс-релизе прямо было указано на приближение к концу текущего цикла ужесточения. Учитывая высокую синхронизацию экономических процессов с США, это может признаком аналогичного шага от американского ЦБ в ближайшем будущем.

Кривая доходностей гособлигаций США стала более «плоской» за неделю – это тоже может быть одним из признаков recession trade.

Инвестиционный директор Atrani Capital Игорь Ротор.