Zijin Mining Group (HK:2899) — крупная многонациональная горнодобывающая группа, занимающаяся разведкой и разработкой месторождений меди, золота, цинка, лития и других полезных ископаемых по всему миру, исследованиями, проектированием и применением горной техники и т.д. Операционный сегмент компании включает золотые слитки; обработанное, рафинированное золото; золотые концентраты; электролитическую медь и электроосажденную медь; рафинированную медь; медные концентраты; прочие концентраты; цинковые слитки и т.д. Мощности компании (рудники, шахты и т.д.) расположены в 16 странах, включая Китай, Монголию, Сербию, Австралию и страны из центральной Азии, Африки, Южной Америки. Zijin 4-й по величине производитель свинца и цинка в мире, 6-й по величине производитель меди в мире и 9-й по величине производитель золота в мире.
Место регистрации компании — Китай.
Основным акционером является Shanghang Minxi Xinghang State-Owned Property Investment Company (принадлежит правительству округа Шанхан провинции Фуцзянь) с долей владения 24%. На втором месте находится китайская государственная компания финансовых услуг China Securities Finance с долей владения около 3%. На гонконгской фондовой бирже обращается 5,74 млрд акций Н, что составляет почти 22% от общего количества выпущенных акций.
Заглянем вовнутрь бизнеса, а также посмотрим структуру доходов из годового отчета за 2022 год.
1. Медный сегмент — 25% выручки
Среди крупнейших производителей меди в мире компания демонстрирует самый большой рост объемов производства добываемой на рудниках меди. Zijin владеет тремя недавно открытыми в мире крупными медными рудниками мирового класса, включая медный рудник Кама в ДР Конго, медный (золотой) рудник Ку-ка-ру-Пеки в Сербии и Медный рудник Юйлун.
Объемы производства:
Группа произвела 1 568 тыс. тонн меди, что на 29,5% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. В том числе, на своих рудниках (владение 100%) было произведено 877 тыс. тонн меди (+49% г/г).
2. Золотой сегмент — 38% выручки
Компания является крупнейшим производителем рудничного золота в Китае. В течение 2022 года производство на собственных проектах вышло на полосу быстрого роста, благодаря инвестициям и приобретениям большого количества золотодобывающих проектов (золотой рудник Биндули в Австралии, золотой рудник Буритика в Колумбии, завод по окислению металлов в Таджикистане и т.д.).
Объемы производства:
Группа произвела 10,1 млн унций золота, что представляет собой снижение на 1,39% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. В том числе, на своих рудниках (владение 100%) было произведено 1,8 млн унций золота (+19% г/г).
3. Сегмент цинка (свинца) — 5% выручки
Цинк, как основной промышленный металл, широко используется в автомобилестроении, аккумуляторах для хранения энергии, металлургии, электротехнике и других областях. Компания является крупнейшим производителем цинка, добываемого на рудниках в Китае.
Объемы производства:
Группа произвела 720,8 тыс. тонн цинка, что на 0,3% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. В том числе, на своих рудниках (владение 100%) было произведено 402,3 тыс. тонн цинка (+1,5% г/г).
4. Сегмент серебра, железа, кобальта и др. металлов — 32% выручки
Компания также является крупным производителем серебра, железной руды, кобальта и серной кислоты (в качестве побочного продукта) в Китае.
Объемы производства:
Группа произвела 1 089 тонн серебра, что на 19,5% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. В том числе, на своих рудниках (владение 100%) было произведено 387,5 тонн серебра (+16,4% г/г). Также было добыто 3,35 млн тонн железной руды, что на 21% меньше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
Существует 5 сегмент «Зеленая энергетика и передовые материалы», но он пока не оказывает существенного влияния на результаты компании.
Также компания в 2023 году должна запустить 6 сегмент по добыче лития.
Компания имеет хорошую диверсификацию как по корзине металлов, так и по географическому расположению мощностей. При этом около 75% выручки формируется в Китае, в том числе 30% от Шанхайской биржи золота.
Фундаментал
(отчет в юанях, для удобства перевожу сразу в доллары по текущему курсу)
▪Активы: 43,7 млрд $
Средний рост за 5 лет составил — 27,9%, 3 года — 35,2%, за год — 46,7%
▪Обязательства: 25,9 млрд $
▪Собственный капитал: 17,8 млрд $
▪Общий долг: 13,7 млрд $
▪Денежные средства: 2,9 млрд $
▪Чистый долг: 10,8 млрд $
📌Доходы и рентабельность
▫Выручка за 2022 год составила 38,6 млрд $, что на 20% выше предыдущего года. Среднегодовой прирост за 5 лет составил — 23,4%, за 3 года — 25,7%.
▫Чистая прибыль за 2022 год составила 3,5 млрд $, что на 26,4% выше предыдущего года.
Среднегодовой прирост за 5 лет составил — 69,8%, за 3 года — 50%.
▫Свободный денежный поток 0,5 млрд $.
По показателям видно, что Zijin — компания роста, выручка и прибыль растут двузначными темпами и быстрее конкурентов. Это видно и по операционным показателям, если в 2020 году компания произвела на собственных мощностях 450 тыс. тонн меди и 41 тонну золота, то в 2021 году уже 580 тыс. тонн меди и 48 тонн золота, а в 2022 году 877 тыс. тонн меди и 56 тонн золота. Но бесконечно такими темпами расти не получится, тем более в таком секторе, поэтому ниже мы посмотрим на прогнозные темпы роста.
📌Рентабельность
▫ROE (Return on Equity) — 19,7%
(рентабельность собственного капитала=чистая прибыль поделить на собственный капитал и умножить на 100)
---
▫ROA (Return on Assets) — 8%
(рентабельность активов=чистая прибыль поделить на активы и умножить на 100)
---
▫Operating margin — 11,5%
(операционная рентабельность=операционная прибыль поделить на выручку и умножить на 100)
---
▫Net margin — 9%
(чистая рентабельность=чистая прибыль поделить на выручку и умножить на 100)
Рентабельность серьезно выше среди своих конкурентов.
Operating margin Shandong Gold Mining — 6,8%
Operating margin Zhongjin Gold — 6%
📌Рассмотрим долговую нагрузку подробней
▫Debt Ratio — 0,59 (до 0,5 — оптимально, приемлемо не более 0,7)
(Обязательства поделить на активы)
---
▫Debt/Equity — 1,46 (до 1,0 — оптимально)
(обязательства поделить на собственный капитал)
---
▫Debt/EBITDA — 3,2 (до 2,0 — приемлемо, до 3,0 — при низкой ключевой ставке)
(долг поделить на прибыль до вычета налогов, процентных платежей и амортизации)
---
▫Net Debt/EBITDA - 2,5 (до 2,0 — приемлемо, до 3,0 — при низкой ключевой ставке)
(чистый долг поделить на прибыль до вычета налогов, процентных платежей и амортизации)
Долговая нагрузка высоковата, что типично для компании роста, так как компания активно расширяет мощности по производству металлов, приобретая новые проекты.
Переходим к прогнозам роста и перспективам бизнеса
Выручка в среднем в следующие 3 года будет расти на 10,4% в год согласно прогноза. При этом прогнозируется, что прибыль будет прирастать на 22,5% в год. Грубо говоря, замедление в два раза, относительно прошлых темпов роста.
✅ Рост операционных показателей
У компании есть четкая стратегия развития, которая предполагает к 2030 году вхождение в ряды ведущих мировых горнодобывающих компаний по объему контролируемых ресурсов и запасов, объему производства основных видов продукции, выручке от продаж, размеру активов, прибыли и другим комплексным показателям (Топ — 3-5 по производству золота и меди и Топ — 10 по производству лития). Компания прогнозирует прирост операционных показателей на собственных мощностях в основном за счет разведки новых месторождений, увеличения мощностей на существующих проектах и приобретения новых. Не вижу особого смыла перечислять все проекты, которые компания приобрела в 2022 году и проекты, которые постепенно выводятся на новые мощности, их достаточно много, кто хочет углубиться может скачать годовой отчет компании.
▪Медь — наращивание производства к 2025 году до 1 170 тыс. тонн (среднегодовой прирост около 11%)
▪Золото — наращивание производства к 2025 году до 90 тонн (среднегодовой прирост около 17%)
▪Серебро — наращивание производства к 2025 году до 450 тонн (среднегодовой прирост около 5%)
▪Цинк — наращивание производства к 2025 году до 480 тыс. тонн (среднегодовой прирост около 3%)
✅ Производство лития
Ожидается, что к 2030 году потребность в литиевых ресурсах превысит 4 миллиона тонн, при этом среднегодовой темп роста спроса к 2030 году составит около 25%. Компания планирует в 2023 году произвести 3 тыс. тонн карбоната лития, а к 2025 году нарастить производство до 120 тыс. тонн карбоната лития. В 2022 году Zijin приобрела компанию по производству карбоната лития Neo Lithium, которая имеет ресурсы около 7,5 млн тонн.
✅ Рост цен на цветные металлы
Мировые запасы меди в 2022 году оставались на низком уровне (около 240 тыс. тонн), что может оказать поддержку ценам на медь. В долгосрочной перспективе цены на медь будет поддерживать спрос со стороны сектора новой энергетики. Причем медь дает 50% прибыли, хотя доля в выручке всего 25%.
Пока геополитическая напряженность в мире будет сохраняться, золото будет становится наиболее привлекательным активов, что будет поддерживать цены на благородный металл. Спрос на золото в 2022 году вырос на 20% относительно прошлого года за счет мировых центральных банков. Про литий написал выше 👆
✅ Крупные объемы запасов и ресурсов
По состоянию на 31 декабря 2022 года измеренные и предполагаемые ресурсы компании составляли 73,7 млн тонн меди, 3 117 тонн золота, 11,2 миллиона тонн цинка (свинца), 14 611,8 тонн серебра и 12,2 миллиона тонн лития (эквивалент карбоната лития). При этом доказанные запасы компании составляли 32,1 млн тонн меди, 1 191 тонн золота, 4,8 млн тонн цинка (свинца), 1 864,2 тонны серебра и 4,29 млн тонн запасов лития (эквивалент карбоната лития). Для большего понимания, запасы меди компании составляют 75% от общего запаса в Китае, а запасы золота — 40%.
Переходим к основным рискам
❗Регуляторные риски
Один из самых существенных рисков для инвестора в китайские компании. Возможные изменения в законодательстве в различных сферах, штрафы, взносы, финансирование социальной деятельности и т.д., что может негативно сказаться на финансовых показателях бизнеса.
❗Риск замедления глобального экономического роста, в том числе рецессия или кризис
Компания из циклического сектора и цены на металлы могут как расти, так и снижаться в зависимости от различных обстоятельств. Замедление мировой экономики будет снижать спрос на металлы, оказывая давление на цены.
❗Риск снижения темпов роста
Как мы уже выяснили, прогнозные темпы роста уже вдвое меньше прошлых, что может негативно сказаться на котировках акций. Также возможно, что темпы могут быть еще ниже прогнозных, тогда проблема будет не только в снижении котировок акций, но и в обслуживании долговой нагрузки, а у компании она немаленькая.
❗Риск нахождения мощностей в различных географических регионах
Во-первых, это различное регулирование и законодательство в странах, где находятся мощности компании, которые могут изменяться. Во-вторых, некоторые мощности находятся в нестабильных регионах.
Что там по стоимостным мультипликаторам?
▪P/S — 1
Ср. значение за 10 лет — 1
▪EV/EBITDA — 9,2
Ср. значение за 10 лет — 17,4
▪P/E — 13
Ср. значение за 10 лет — 24
▪P/B — 2,8
Ср. значение за 10 лет — 2,7
Посмотрим на стоимостные показатели конкурентов:
P/E Shandong Gold Mining - 95
EV/EBITDA Shandong Gold Mining - 15
P/E Zhongjin Gold — 18,6
EV/EBITDA Zhongjin Gold- 8,8
Средний P/E горнодобывающей промышленности Китая — 7,2
Средний P/S горнодобывающей промышленности Китая — 0,3
Компания оценена дороже, чем в среднем по сектору, что логично, так как Zijin — компания роста.
Справедливая стоимость акций
Справедливой оценкой по P/S было значение 1 при прошлых темпах роста, но рынок живет ожиданиями и важна будущая доходность (форвардный P/S = 0,9). А прогнозные значения показывают замедление темпов роста более чем в 2 раза, это означает, что справедливым P/S уже будет при 0,5. Справедливая стоимость акции при P/S = 0,5 будет 7 HK$. В октябре 2022 года компания торговалась в районе 7HK$, была неплохая точка входа для набора позиции в долгосрок.
Дивиденды компания выплачивает, но небольшие, дивидендная доходность в районе 2%. Средний Payout Ratio = 0,27 и если компания будет его придерживаться, то дивидендная доходность через 5 лет может быть уже в районе 5,5% при текущих котировках с учетом прогнозных темпов роста прибыли. Такая дивидендная доходность уже интересна.
Не инвестиционная рекомендация, а лишь мое собственное мнение
✅ Бизнес Zijin Mining, в целом, мне нравится, хорошая диверсификация по металлам, которые будут востребованы сейчас и спрос на них по прогнозам будет расти. Операционные показатели прирастают высокими темпами, то есть бизнес органически растет. Но компания в настоящие время, на мой взгляд, переоценена, так как акция классифицируется как акция роста, а прогнозные темпы роста в разы ниже прошлых темпов. С учетом всех рисков, которые мы разобрали, я бы начал набирать позицию от 8 HK$ и ниже, а пока компания залетает в watchlist.
----
Только опубликовал инвест. идею с потенциалом +70%
👆Обязательно подписывайтесь на канал, чтобы стабильно зарабатывать на фондовом рынке!
----