WuXi AppTec (HK:2359) — компания предоставляет широкий спектр исследовательских и производственных услуг в области обнаружения, разработки и производства низкомолекулярных лекарственных средств, клеточной и генной терапии, а также предоставляет услуги по тестированию медицинских устройств. Ее сегменты включают лабораторные услуги в Китае, лабораторные услуги в США, в том числе синтетическую химию, медицинскую химию, биологию, фармакокинетику лекарственных средств, клинические исследования и т.д.
Место регистрации компании — Китай.
Основным акционером является основатель компании Ge Li с долей владения 6,2%. Следующим крупным акционером является китайский холдинг Temasek Holdings (крупнейшая в Азии государственная инвестиционная компания Сингапура) с долей владения 5,4%.
Посмотрим на чем зарабатывает компания (структура выручки) из годового отчета за 2022 год.
Комплексные химические услуги — 73,3% выручки (+104,8% г/г)
Компания предоставляет услуги по открытию, разработке и производству химических соединений. За 2022 год Wuxi с помощью своей ведущей в отрасли платформы для поиска низкомолекулярных лекарственных средств предоставила более 400000 новых соединений, синтезированных на заказ.
Услуги лабораторного анализа и тестирования — 14,5% выручки (+26,4% г/г)
Компания предоставляет клиентам полный спектр услуг по лабораторному тестированию, включая метаболизм и фармакокинетику лекарственных средств, токсикологию и биоанализ лекарственных средств, а также тестирование медицинского оборудования.
Комплексные биологические услуги и решения — 6,3% выручки (+24,7% г/г)
Компания располагает одной из крупнейших платформ, позволяющих проводить исследования в области биологии, с более чем 3000 опытными ученными, которые предоставляют комплексные биологические услуги и решения, охватывающие все основные этапы и терапевтические области разработки лекарств. Также Wuxi создала три центра передового опыта в области неалкогольного стеатогепатита, противовирусной терапии, неврологии и старения.
Услуги по клеточной и генной терапии — 3,3% выручки (+27,4% г/г)
Услуги по поиску новых лекарств — 2,5% выручки (-22,5%)
Единственный сегмент, где произошло снижение выручки от года к году. Это связано с переключением бизнеса на меньшее количество, но более инновационных проектов для удовлетворения спроса клиентов на новые лекарственные препараты. В 2022 году подразделение по поиску лекарств подало заявки на 28 препаратов и получило 34 одобрения на клинические испытания.
Прочие услуги — 0,1% выручки
Выручка по географии оказания услуг:
США — 66% выручки (+113% г/г)
Китай — 19% выручки (+30% г/г)
Европа — 11% выручки (+19% г/г)
Остальные страны — 4% выручки (+23% г/г)
Фундаментал
(отчет в юанях, для удобства перевожу сразу в доллары по текущему курсу)
▪Активы: 9,15 млрд $
Средний рост за 3 года — 30,3%, за год — 17,3%
▪Обязательства: 2,5 млрд $
▪Собственный капитал: 6,65 млрд $
▪Общий долг: 0,83 млрд $
▪Денежные средства: 1,13 млрд $
▪Чистый долг: отрицательный
📌Доходы и рентабельность
▫Выручка за 2022 год составила 5,6 млрд $, что на 71,8% выше предыдущего года. Среднегодовой прирост за 3 года — 45%.
▫Чистая прибыль за 2022 год составила 1,26 млрд $, что на 73,3% выше предыдущего года.
Среднегодовой прирост за 3 года — 67%.
▫Свободный денежный поток 37 млн $.
Коллеги, перед нами ярчайший представитель акций роста. Финансовые показатели растут двузначными темпами и быстрее рынка. Также компания наращивает операционные показатели через инвест программу, что также положительно сказывается на темпах роста.
📌Рентабельность
▫ROE (Return on Equity) — 18,9%
(рентабельность собственного капитала=чистая прибыль поделить на собственный капитал и умножить на 100)
---
▫ROA (Return on Assets) — 13,8%
(рентабельность активов=чистая прибыль поделить на активы и умножить на 100)
---
▫Operating margin — 27,5%
(операционная рентабельность=операционная прибыль поделить на выручку и умножить на 100)
---
▫Net margin — 22,5%
(чистая рентабельность=чистая прибыль поделить на выручку и умножить на 100)
Рентабельность высокая и находится на одном уровне с конкурентами.
Operating margin Hangzhou Tigermed Consulting — 25%
Operating margin Autobio Diagnostics — 27,8%
📌Рассмотрим долговую нагрузку подробней
▫Debt Ratio — 0,27 (до 0,5 — оптимально, приемлемо не более 0,7)
(Обязательства поделить на активы)
---
▫Debt/Equity — 0,36 (до 1,0 — оптимально)
(обязательства поделить на собственный капитал)
---
▫Debt/EBITDA — 0,46 (до 2,0 — приемлемо, до 3,0 — при низкой ключевой ставке)
(долг поделить на прибыль до вычета налогов, процентных платежей и амортизации)
---
▫Net Debt/EBITDA - отрицательный
(чистый долг поделить на прибыль до вычета налогов, процентных платежей и амортизации)
Долговая нагрузка очень низкая причем у компании роста, что бывает крайне редко. У Wuxi есть возможности агрессивно развиваться через наращивание долгов.
Переходим к прогнозам роста и перспективам бизнеса
✅ Прогнозы роста
Приобретая акцию роста в портфель, важно понимать какие будут будущие темпы роста, чтобы определить справедливую стоимость. Рынок живет ожиданиями и может заложить слишком оптимистичные темпы роста, взвинтив котировки до небес. Аналитики сервиса Simply Wall Street прогнозируют среднегодовой рост выручки на уровне 20,2% в течение следующих 3 лет, что больше темпов роста сектора (18,5%) и тем более широкого рынка акций Гонконга (8,9%).
✅ Растущий фармацевтический рынок
Ожидается дальнейший рост мирового фармацевтического рынка по мере развития мировой экономики, роста численности населения планеты, увеличения доли стареющего населения, развитие технологий, рост расходов на здравоохранение и растущая осведомленность
общественности о здоровье. Также ожидается, что мировая индустрия фармацевтических исследований и производственных услуг сохранит стремительный рост, обусловленный увеличением доли аутсорсинга в крупных фармацевтических компаниях и растущим спросом со стороны малых и средних фармацевтических компаний. Согласно отчету Frost & Sullivan, опубликованному в июле
2022 года, инвестиции в исследования и разработки мировой фармацевтической промышленности будут расти в среднем на 7,8% в год и достигнут 330 млрд$ в 2026 году (инвестиции в 2022 году составили 240 млрд$). Что касается Китая, то здесь инвестиции увеличатся с 33 млрд$ в 2022 году до 53 млрд$ в 2026 году (среднегодовой прирост 12,8%). В отчете также прогнозируется, что рынок глобальных аутсорсинговых услуг, предоставляемых
фармацевтическими научно-исследовательскими компаниями в Китае увеличится с 131 млрд юаней в 2022 году до 337 млрд юаней в 2026 году, при среднегодовом темпе роста примерно на 26,6%.
✅ Рост операционных показателей
У компании есть стратегия развития, которая предполагает стать компанией с самыми высокими, широкими и углубленными возможностями и технологиями в мировой индустрии здравоохранения, чтобы “можно было производить любое лекарство и лечить любую болезнь”. Красивые слова, конечно, но нам важно, что компания действительно расширяет свои мощности. За 2022 год Wuxi увеличила денежные потоки, использованные в инвестиционной деятельности, в два раза, которые пошли на строительство новых лабораторий, а также инвестиции в совместные предприятия и ассоциированные компании. Вот некоторые из таких компаний:
Genesis Medtech Group предоставляет высококачественные услуги по исследованиям, производству и продаже медицинского оборудования.
iKang Healthcare Group — ведущая группа по медицинскому обследованию и управлению здравоохранением в Китае, предоставляющая высококачественные медицинские услуги, включая медицинское обследование, выявление заболеваний, стоматологические услуги, частных врачей, вакцинацию и средства борьбы со старением.
Shanghai BioEngine Sci-Tech — разработка и производство инновационных биофармацевтических препаратов, таких как антитела, вакцины и клеточная терапия.
✅ Конкурентное преимущество
Wuxi является одной из немногих открытых сервисных платформ для исследований и разработок новых лекарственных средств в отрасли, которая обладает сервисными возможностями, охватывающими всю производственную цепочку исследований и разработок новых лекарственных средств, и ожидается, что компания в полной мере воспользуемся быстрым развитием глобального рынка аутсорсинговых услуг в области исследований и разработок новых лекарственных средств. Также компания уже добилась значительных результатов и собрала лояльную и расширяющуюся клиентскую базу. В 2022 году у Wuxi было более 1400 новых клиентов и компания предоставляла услуги более чем 5950 активным клиентам в более чем 30 странах, включая все 20 крупнейших мировых фармацевтических компаний.
Переходим к основным рискам
❗Регуляторные риски
Сфера услуг в области исследований и разработок лекарственных средств жестко регулируется регулирующими органами в стране или регионе, где компания установила свое присутствие, которые, как правило, регулируют деятельность путем разработки соответствующей политики, законов и нормативных актов. Сфера регулирования может охватывать различные аспекты, такие как технические спецификации, стандарты и требования к трансграничным аутсорсинговым услугам и
производству.
❗Риск конфронтации с Америкой
Компания генерирует больше 60% выручки как раз в Америке. Мы уже видим различные запреты на использования продуктов и услуг с той и другой стороны. Я считаю, что это самый существенный риск для компании, потеря американского рынка, это как разделить компанию на две части и только одна часть достанется акционерам.
❗Риск снижения рыночного спроса на услуги по исследованию и разработке лекарственных средств
Wuxi зависит от расходов и потребностей клиентов (включая многонациональные фармацевтические компании, биотехнологические компании, стартапы, виртуальные компании, ученых и некоммерческие исследовательские организации и т.д.) в аутсорсинговых услугах, то есть в обнаружении, аналитическом тестировании, разработке и производстве фармацевтических препаратов и медицинских приборов и т.д. Замедление роста отрасли или снижение доли аутсорсинговых услуг могут негативно сказаться на финансовых показателях компании.
❗Риск усиления конкуренции в сфере услуг по исследованию и разработке лекарственных средств
В настоящее время конкуренция на мировом рынке услуг по исследованию и разработке лекарственных средств становится все более острой. Конкурентами Wuxi являются собственные отделы исследований и разработок крупных фармацевтических компаний, а также крупные мировые фармацевтические компании или научно-исследовательские организации, которые могут обладать преимуществами перед Wuxi с точки зрения финансовой мощи, технологических возможностей и клиентской базы.
Что там по стоимостным мультипликаторам?
▪P/S — 5
Ср. значение за 10 лет — 12
▪EV/EBITDA — 16
Ср. значение за 10 лет — 57
▪P/E — 21
Ср. значение за 10 лет — 63
▪P/B — 4
Ср. значение за 10 лет — 8,4
Посмотрим на стоимостные показатели конкурентов:
P/S Hangzhou Tigermed Consulting - 10
P/E Hangzhou Tigermed Consulting - 35
P/S Autobio Diagnostics — 7,5
P/E Autobio Diagnostics — 29
Средний P/E фармацевтического сектора Китая — 20
Средний P/S фармацевтического сектора Китая — 4
Wuxi оценена в среднем по сектору, но намного дешевле своих основных конкурентов и своих исторических мультипликаторов.
Справедливая стоимость акций
Акции компании с начала 2022 года упали более чем в 2,5 раза. Одной из причин такого падения является пересмотр темпов роста компании. Сама компания говорит, что темпы роста выручки в 2023 году могут замедлится до 5-7% из-за высокой базы за последние годы, которой способствовал Covid. Но по прогнозам среднегодовой прирост выручки составит 20% из-за растущего спроса на услуги и увеличения мощностей компании. Получается, что тогда Wuxi должна показать прирост выручки за 2024 и 2025 года по 30%. Учитывая прошлые темпы роста за последние 3 года, справедливым P/S должен быть в районе 7. Форвардный P/S на 2023 год 4,75, а на 2024 год 3,7. Справедливая стоимость акций согласно прогнозов около 120 HK$.
Дивиденды компания выплачивает, но очень маленькие, дивидендная доходность меньше 1%.
Не инвестиционная рекомендация, а мое собственное мнение
✅ Wuxi интересный растущий бизнес причем с очень низкой долговой нагрузкой, которая позволит агрессивно наращивать операционные показатели. Основные риски выше описал, но еще раз повторю, что доля выручки, получаемая с Американского рынка, очень большая. Сейчас заходить в акции довольно рискованно, так как многое будет зависеть от результатов за 2023 год. Если прогноз компании подтвердится, а именно рост выручки за 2023 год на 5-7%, то акции могут укатать еще сильнее. Я бы подождал отчета за 2023 год, а после уже можно будет подумать о наборе позиции.
----
Только опубликовал инвест. идею с потенциалом +70%
👆Обязательно подписывайтесь на канал, чтобы стабильно зарабатывать на фондовом рынке!
----