Сегодня обсудим что предвещает рецессия для фондового рынка США, почему акции США будут снижаться в 1П2023 (спойлер не из-за повышения ставки), как будут реагировать облигации и почему лучше не инвестировать в высокодоходные облигации, а дочитавшие до конца узнают на какие акции делают ставки крупные фонды в 2023 году.
ФРС, в этом цикле, повышает ставку самым быстрым темпом за 40 лет.
Экономика находится на пороге рецессии. ФРС проводит ястрибиную политику, чтобы сдержать уровень инфляции.
Что же произошло? Пандемия вызвала серьезную рецессию и продолжительные сбои в цепочке поставок. Мягкая денежно-кредитная политика, привела к самому высокому уровню инфляции с начала 1980-х годов. Специальная военная операция России в Украине привела к гуманитарному кризису, дальнейшим перебоям в поставках и инфляции. Затем Центральные банки во главе с Федеральной резервной системой агрессивно ужесточили политику в ответ на инфляцию. А в 2022 году финансовые рынки по всему миру понесли резкие убытки. Уровень ставки сейчас на максимуме за 15 лет.
При этом ФРС проводит политику количественного ужесточения (QT), которая является ключевой частью денежной системы, контролирующей объем ликвидности и влияющей на цены активов. Точно так же, как покупка облигаций со стороны ФРС во время кризиса, вызванного пандемией, способствовала вздутию цен на акции, сокращение баланса сейчас - то есть выкачивание денег с рынка, будет иметь обратный эффект.
Учитывая, что QT продолжается, аналитики Morgan Stanley говорят, что к марту S&P 500 упадет на 15%, исходя из исторических моделей и прогнозируемых денежных потоков.
Хотя все возлагают вину за медвежий рынок на повышение ставок, анализ, проведенный отделом продаж и трейдинга Morgan Stanley, показывает, что операции с балансом оказали большее влияние на акции, и объясняет практически все их повороты. Обратите внимание на график ниже - корреляция между денежной массой и индексом S&P 500 “на лицо”. Изъятие ликвидности - одна из основных причин, почему рынок в 2023 году будет снижаться.
Второй причиной снижения фондового рынка станет снижение прибылей компаний. В среднем прирост прибыли у компаний из S&P 500, отчитавшихся за III квартал 2022 года, составил 2%. Это минимальный уровень за последние два года.
При этом аналитики резко снизили прогнозы на 2023 год, предсказав первое снижение квартальной прибыли с 2020 года. На заработках компаний отразятся агрессивное ужесточение денежно-кредитной политики и ожидаемая в США в 2023 году рецессия.
Индекс S&P 500 торгуется с коэффициентом форвардной цены к прибыли на уровне (forward P/E) 17,5, что превышает его среднее значение за 20 лет, составляющее 15,7, таким образом рынку есть куда падать.
Ключевой макроэкономический вопрос года заключается в том, можно ли обратить вспять инфляционный перегрев без рецессии.
Внимание участников рынка привлекли новые прогнозы крупнейших инвестиционных домов на 2023 год. Многие из них закладывают в свои прогнозы более высокую вероятность наступления рецессии как в США, так и во всем мире. Например, J. P. Morgan оценивает вероятность глобальной рецессии в 48%.
В отличие от консенсуса, Goldman Sachs не ожидают рецессии. Анализ показывает, что длительный период роста ВВП ниже прогноза может постепенно обратить вспять перегрев рынка труда и снизить рост заработной платы и, в конечном счете, инфляцию, обеспечивая возможный, хотя и сложный путь к мягкой посадке.
Как же по мнению Goldman Sachs не скатиться в рецессию?
- Первый шаг - обеспечить, чтобы рост ВВП оставался ниже потенциального.
- Второй шаг требует мягкого роста ВВП для дальнейшего снижения спроса на рабочую силу.
- Третий шаг требует восстановления баланса на рынке труда, чтобы замедлить рост заработной платы. Этот промежуточный шаг обеспечил бы решающую поддержку в том, что перегрев можно обратить вспять без рецессии.
- Четвертый шаг требует более мягкого роста заработной платы, чтобы вернуть инфляцию к целевому показателю. По оценкам Goldman базовая инфляция PCE снизится примерно с 5% до 3% к декабрю 2023 года.
Goldman прогнозирует пик ставки ФРС на уровне 5–5.25% и не ожидает снижения ставки в 2023 году.
За последние 50 лет инверсия кривой доходности — лучший индикатор грядущей рецессии. При этом Bank of America отмечает, что рецессия наступает, когда кривая разворачивается и вновь начинает расти. В этот раз она инвертировалась в июле 2022 года и пока еще не достигла минимума. Внимательно следим за дальнейшей динамикой доходностей гособлигаций США.
Рецессия и высокие процентные ставки могут привести к росту доходностей на рынке облигаций. Снижение ликвидности может привести к дефолтам, особенно на рынке высокорискованных заимствований. Стоит ли гнаться за 2%–3% дополнительной доходности при риске потери вложенных средств?
В этих условиях нельзя исключать возможную рецессию в США. Следовательно, мы можем увидеть новые минимумы на рынках рисковых активов. Такого мнения придерживаются, например, Goldman Sachs и Morgan Stanley.
В госбондах США набирает обороты трейд со ставкой на рецессию. Инверсия усиливается.
В начале ноября UST-10 (10-летние гособлигации США) давали более 4,2%, а теперь – менее 3,7%. Целевой диапазон ставки ФРС: 4–3,75%. И, что важно, цикл подъема ставки продолжается: будет повышение на 50 б. п. в декабре. И, скорее всего, не последнее. То есть доходность UST-10 сейчас ниже целевого диапазона ставки. Разрыв доходностей коротких и длинных бумаг сейчас столь же велик, как и в начале 1980-х, когда тогдашний председатель ФРС Пол Волкер поднял процентную ставку, чтобы сломить инфляцию и погрузил экономику в спад.
Цикл повышения ставок не закончен. При такой политике десятилетки начнут давать больше, чем нынешние 3,65%. Долго этот праздник жизни длиться не будет. И когда ставки по UST-10 пойдут снова наверх, рынки это вряд ли оценят с энтузиазмом.
Так почему не падает американский рынок?
Компании производят исторически максимальный выкуп. Выкупы держатся на уровне 6,8% от выручки (что является новым историческим максимумом). Многие считают, что цикл выкупа акций завершится в 2023 году.
Акции компаний, активно вкладывающих в выплату дивидендов и на buybackи, показывают сильно-опережающую динамику по сравнению с остальными:
При этом объёмы бай-бэков в следующие 2 года могут быть на уровне 2008–2009 и 2020 года, когда рынки показали значительное падение.
Я предполагаю, что аналогичное падение может повториться в 2023 году, поэтому по моему мнению открывать долгосрочные позиции в американских акциях сейчас бессмысленно.
Нефтянка абсолютный лидер в 2022 году.
Среди экспертов нет единого мнения о динамике американского рынка акций в следующем году. Так, в Morgan Stanly считают, что по итогам 2023 года S&P 500 покажет нулевой рост. В первом квартале, как ожидается, S&P 500 по мере ухудшения прогнозов по прибыли компаний упадет до 3000–3300 пунктов, а возобновится рост акций лишь во втором полугодии. Согласно прогнозам Morgan Stanley, индекс завершит год на уровне 3900 пунктов, что на 1,62% ниже текущих значений.
Так какие же акции покажут себя хорошо в 2023 году?
Фонды нарастили позиции в: APi Group Corporation (APG), Constellation Energy Corporation (CEG), Energy Transfer LP (ET), Flex Ltd. (FLEX), Liberty Broadband Corporation (LBRDK), Eli Lilly and Company (LLY), The Liberty SiriusXM Group (LSXMK), NVIDIA Corporation (NVDA), The Progressive Corporation (PGR) и S&P Global Inc. (SPGI).
Ожидается падение в акциях: Exxon Mobil Corporation (XOM), Occidental Petroleum Corporation (OXY), Chevron Corporation (CVX), International Business Machines Corporation (IBM), Texas Instruments Incorporated (TXN), Amgen Inc. (AMGN), Charter Communications, Inc. (CHTR), Bank of America Corporation (BAC), JPMorgan Chase & Co. (JPM) и Pfizer Inc. (PFE).
Оставаться в курсе последних новостей и получать понятные разъяснения можно здесь.