Банкротство Silicon Valley Bank и Silvergate Bank стало главной темой марта и апреля

WallStreet продолжает находиться в лихорадочном состоянии, в эпицентре - финансовый сектор, многие бумаги которого потеряли десятки процентов по итогам одной сессии. С 2008 года банкротство Silicon Valley Bank - самое крупное. Банк обанкротился буквально за несколько дней. Вслед за ним о банкротстве заявил Signature Bank. Также важно напомнить о банке Silvergate, который обанкротился первым из-за краха криптобиржи FTX.

Капитализация четырех крупнейших банков США (J.P. Morgan, Bank of America, Citigroup и Wells Fargo) за один день сократилась на $52,4 млрд. Капитализация всего крипторынка сократилась на 6%. Мы стали свидетелями самого настоящего risk-off — инвесторы ринулись покупать самые консервативные инструменты, такие как американские казначейские облигации и золото.

С 9 марта доходности гособлигаций США пережили сильнейшее падение с черного понедельника 1987 года. Доходность двухлетних гособлигаций США резко снизилась — на 65 б. п. с пиковых 5,08% (то есть цены облигаций выросли). Доходность более дальних выпусков на 10 и 30 лет снизились на 13 б.п. и 8 б.п. соответственно. Золото прибавило 0,8%. В этих условиях доллар глобально подешевел на 2%.

SP500 и стёр весь рост с начала года. Рост рынка продлился всего несколько месяцев, о чем я ранее предупреждала своих клиентов - рано заходить в американский рынок. Учитывая крайне жесткую ДКП от ФРС, не было никаких оснований для начала нового цикла роста.

Теперь ожидается, что 22 марта ФРС повысит ставку всего на 25 б.п. (до 4,75—5%) или вовсе не будет ее менять. Повышение на 50 б.п. сейчас уже даже не рассматривается (буквально в пятницу вероятность такого сценария оценивалась более чем в 50%).

График S&P500 с начала 2023 года

Почему кейс SVB важен

Это как первый пузырик, когда вода начинает закипать, но плиту никто не выключал, и она продолжает греть кастрюлю экономики.

Проблема обоих некогда высокопоставленных калифорнийских банков: SVB и Silvergate заключалась в непостоянной базе вкладчиков, которые быстро забирали деньги, и росте процентных ставок, который обременял банки низкопроцентными облигациями.

Основные клиенты SVB — высокотехнологичные стартапы, которые получали финансирование от венчурных фондов. В период низких ставок в США с 2019-го по 2021 год депозиты банка увеличились втрое. Поэтому он решил купить ипотечные бумаги (облигации, которые рефинансируются с помощью ипотечных кредитов) на сумму более $80 млрд и держать их до погашения - их доля в портфеле превышала 85%. И это главная ошибка - именно тогда хеджирование стало невозможным.

В 2022 году ФРС запустила цикл повышения ключевой ставки, в результате чего эти ипотечные бумаги стали падать в цене. К тому же в условиях надвигающейся рецессии венчурная активность в США начала схлопываться, что ударило по основным клиентам банка, которые стали забирать депозиты. В этом году ужесточение монетарной политики в США продолжилось. Поэтому SVB решил стал продавать убыточные бумаги, а после того как Пауэл заявил, что цикл повышений не закончен, клиенты забрали с депозитов $42 миллиардов за два дня, что захлопнуло ловушку.

Нереализованные убытки по портфелю ценных бумаг американских банков

На диаграмме видно, что в 2022 году банки получили значительные нереализованные убытки. Что это значит? Монетарная политика Пауэлла с «временной инфляцией» резко сменившейся на «долгосрочную инфляцию» привела к тому что американские банки держали на балансе американский госдолг с околонулевой доходностью, который всего за год роста ставок обесценился до 40%, так как новые выпуски стали давать большую доходность. Теперь если продавать облигации, то получишь устрашающие убытки, если сидеть в этих бумагах до погашения, то твои активы год за годом будут сгорать от инфляции.

По данным FDIC, суммарный нереализованный убыток американских банков на фоне поднятия ключевой ставки превысил $620 млрд на конец 2022 года.

Правительство США практически моментально отреагировало и заявило, что вкладчики смогут получить доступ к своим средствам уже сегодня, а пострадавшие организации получат краткосрочные займы. Проблемы профинансируются за счет средств специального фонда и не за счет средств бюджета (т.е. закинут порцию ликвидности).

ФРС запустила программу срочного финансирования (Bank Term Funding Program, BTFP) на $25 млрд. Она предусматривает выдачу финансовым институтам кредитов сроком до 1 года, чтобы они могли удовлетворить потребности своих вкладчиков. В качестве обеспечения по этим кредитам ФРС будет принимать гособлигации США, ипотечные бонды и др. Эта программа добавит ликвидности в финансовую систему и снизит необходимость быстрой продажи казначейских облигаций США и других бумаг в кризисный период.

Байден пообещал найти и наказать лиц, благодаря которым все это стало возможно. Главное в этом расследовании не выйти на себя и свои триллионые пакеты помощи экономике.

Началось все с гибели откровенного пузыря Luna (Terra) с его стейблом UST, дальше по цепочке спустя время разложение достигло уже крупнейшей криптобиржи США под названием FTX. Вслед за FTX разорилось несколько криптофондов, а также уже самые настоящие американские банки SVB, Silvergate и Signature Bank.

Закрытие банка SVB привело к обвалу стейблкоина USDC — криптомонеты, привязанной к реальной валюте. USDC утратил синхронизацию с долларом и на текущий момент за 1 USDC дают 0,9 доллара, а DAI (алгоритмический стейбл) отвязался на 8%, поскольку хранил часть резервов в USDC. Эмитент USDC хранил часть резервов в обанкротившемся SVB.

USDС был самым надежным стейблом. С качественным обеспечением, и далеко не всё оно хранилось в SVB, поэтому предположительно USDC и DAI должны устоять. Но когда-то и FTX выглядел крайне надежной американской конторой. Как все закончилось вы знаете.

Я не верю в новый глобальный банковский кризис. Вот аргументы:

• У трех обанкротившихся банков есть общая черта – они тесно связаны с криптовалютами и IT-сектором. Но Silvergate, Silicon Valley Bank и Signature Bank мало чем похожи на большинство банков в Европе и США.

• ФРС напечатает столько, сколько нужно, чтобы успокоить вкладчиков и спасти банковскую систему.

• В 2008 году регуляторы начали вводить для банков очень серьезные ограничения. Теперь банки откладывают деньги «прозапас» на случай панической атаки вкладчиков и не могут вкладываться в очень рисковые ценные бумаги, выдавать совсем уж плохие кредиты.

Крупнейшие крахи банков в истории США

На диаграмме ниже изображены крупнейшие банкротства банков в истории США. С 2008 года банкротство Silicon Valley Bank - самое крупное. Первое место занимает Washington Mutual Bank, обанкротившийся в 2008 году.

Банки с потенциальными убытками как и у банка SVB, у 10 из этих банков, по состоянию на 4кв 2022г, похожие "красные флажки" как и у банка SVB:

Такие инструменты как TLT или TMF, поскольку все от испуга бросились в трежерис.

Как ни странно, золото в данной ситуации оказалось также неплохой страховкой. Ну и конечно, диверсификация, как по отраслям и типам инструментов, так и по валютам и странам.

Для России текущая ситуация выглядит нейтрально. Из-за санкций, обрыва финансовых связей, блокировок активов и пр. мы оказались в значительной финансовой изоляции. С одной стороны – это плохо, но с другой, это определенным образом страхует нас от проблем в мировой финансовой системе. Поэтому максимум на чём это может отразиться – это на курсе рубля. При проблемах в экономике США рубль будет иметь больше шансов на укрепление. Хотя надо понимать, что сейчас курс рубля в большей степени зависит от наших внутренних процессов.

• Краха мировой финансовой системы не будет, но это почти гарантированно не последние лопнувшие банки, которым придется предоставить ликвидность. Будут банкротства и в других «рисковых» финансовых институтах США и Европы. Не только в связанных с IT-сектором и криптой, но и просто с плохим менеджментом. Будут решаемые неприятности у многих даже «хороших» банков, т.к. некоторые вкладчики в панике забирают деньги из-за страха кризиса.
• Невозможно в такой долговой пирамиде бороться с инфляцией закручиванием монетарных гаек. SVB, Signature и Silvergate это только видимая вершина айсберга. Опасность также представляют крупные фонды, которые инвестировали средства в аналогичные инструменты, но они также до последнего будут бить себя в грудь и заявлять, что все хорошо.
• Вероятно самым жестким что может сделать сейчас ФРС будет поддержать текущую ставку еще пару месяцев. Но и это выглядит уже весьма сложным. Я не считаю, что ФРС начнет новый раунд QE (количественного смягчения) или приступит к экстренному снижению процентных ставок, что сейчас активно закладывается рынком облигаций. Однако, скорее всего, помощь от ФРС будет носить точечный характер, направленный на конкретные банки.
• Отчетливо прослеживается, что у США есть внутренние проблемы и пузыри, готовые лопнуть, и проблематично в текущих обстоятельствах сливать ликвидность на помощь в вооружении Украины, что на мой взгляд может привести к подписанию ряда мирных соглашений.

Глобально, мнение по рынкам остается прежним, слежу за ситуацией. Если ФРС не переобуется и не начнет резкое смягчение ДКП (в чем я очень сомневаюсь), то рынку США на текущий момент особо расти некуда.