На прошлой неделе индекс S&P 500 впервые вырос до 5000 пунктов. Основной рост индекса обеспечила «великолепная семерка». Под этим термином скрываются семь технологических компаний – Apple, Amazon, Alphabet, Meta (запрещенная в РФ), Microsoft, Nvidia и Tesla. Совокупно доходность этих акций в 2023 году составила 75%, а их доля в рыночной капитализации индекса выросла до почти 30% и теперь превышает капитализацию всех котирующихся на бирже акций Китая, второго по величине фондового рынка в мире. В то время как доходность индекса S&P500 за тот же период составила 24%. Индекс без учета «великолепной семерки» показал и вовсе отрицательный результат.
В связи с этим, напрашивается логичный вопрос, а не опасно ли сейчас инвестировать в эти компании и индекс американских акций?
Многие инвесторы проводят параллель с началом 2000-х годов, когда развитие интернета привело к образованию и последующему сдуванию «пузыря» в акциях технологических компаний. Известные «предсказатели» – Роберт Кийосаки, Майкл Бьюрри (предсказавший кризис 2008 и с десяток других обвалов, которым не суждено было случится) предупреждают о следующем «пузыре» и предрекают грядущий обвал на американском рынке. Падения на фондовом рынке действительно периодически случаются. Поэтому однажды их предсказания могут сбыться, но не факт, что в этот раз.
Предлагаю взглянуть на происходящее под другим углом. В этом нам поможет Асват Дамодоран – профессор финансов в NYU Stern School of Business, известный в мировом финансовом сообществе своими исследованиями в области оценки стоимости акций, управления портфелем и оценки рисков. В своем недавнем видео на ютубе он выделяет причины роста акций «великолепной семерки» и дает обоснованные оценки относительно того, смогут ли они продолжить расти.
Вот его ключевые тезисы:
Внушительный рост и высокая концентрация акций технологических компаний в индексе – это норма
Рост индекса, обеспечиваемый небольшим числом компаний – это нормальная ситуация. В подтверждение этому тезису приводится исследование Хендрика Бессембиндера. Он изучил поведение свыше 28 тысяч американских акций за период с 1926 по 2022 год и обнаружил, что лишь 4,88% компаний (1372 из 28114) создали 90% стоимости всего рынка США и обогнали индекс. Исследование обновляется раз в пару лет, новые результаты подтверждают ранее сделанный вывод о том, что львиная доля рыночной доходности приходится на небольшой процент компаний-победителей. Другими словами, то что мы сейчас наблюдаем в акциях техов – это норма.
Об изменении состава компаний-победитей
Время от времени состав топ-компаний по рыночной капитализации меняется. В середине прошлого десятилетия в группе победителей были четыре крупнейшие компании рынка – Facebook (Meta), Amazon, Netflix, Google (Alphabet). Сокращенно их называли FANG. К концу прошлого десятилетия к ним присоединились Apple и Microsoft, в результате чего появилась новая аббревиатура FANGAM. На сегодняшний день из состава исключена компания Netflix, ее место заняли Nvidia и Tesla. Эволюция FANG в MAG7 «великолепную семерку» – результат добавления успешных компаний и исключения менее успешных.
К чему все это? Это напоминание инвесторам о рисках активной стратегии инвестирования. Активное управление подразумевает выбор отдельных акций с целью превзойти рынок. Такой подход требует глубокого погружения, затрат времени, а результат скорее всего будет хуже рынка (индекса). Почему? Изменения в составе «победителей» происходили и будут происходить. Спустя несколько десятилетий список лидеров будет существенно отличаться. Велика вероятность не угадать, какие именно компании будут теми 5%, которые генерируют 90% всей рыночной доходности. К сведению, то же исследование Бессембиндера говорит нам о том, что за все время наблюдений 50% торгующихся акций (из 28 тысяч) принесли инвесторам отрицательную доходность. Статистически активная стратегия на длинном горизонте проигрывает пассивной индексной.
О причинах мощного роста
Успех «великолепной семерки» можно объяснить несколькими факторами:
- Эффект низкой базы. Эффект низкой базы – это когда цена акции начинает расти с низкого уровня. Внушительному росту предшествовало падение стоимости этих акций в 2022 году.
- Устойчивые бизнес-модели. Благодаря качественному бизнесу компании смогли не только пережить спад в экономике, адаптироваться к изменениям рыночной конъюнктуры, но и добиться устойчивых доходов и роста.
- Компании-«денежные машины». Устойчивость спроса на продукцию позволила компаниям (за исключением Tesla) повысить цены на свои продукты и услуги, что привело к росту доходов. При этом сокращение тысяч сотрудников в Alphabet и Meta не повлияло на доходы компании.
- Надежность и безопасность. Каждая из семи компаний имеет низкий уровень долга и значительные денежные запасы, что говорит об их финансовой устойчивости. В условиях высоких процентных ставок в экономке такие компании обладают значительным преимуществом, ввиду отсутствия необходимости занимать деньги под высокий процент.
- Высокая оценка акций. Важно понимать, что, наравне с фундаментальными показателями, на цену акции влияют ожидания инвесторов. Другими словами, то, как они оценивают перспективы этой компаний. Если они считают компанию хорошей, то рыночная стоимость может существенно отклониться от внутренней. Важно понимать, что рынок склонен возвращаться к средним значениям. Поэтому в дальнейшем цены могут скорректироваться. Сравнивая внутреннюю стоимость акций компаний с рыночной, Асват Дамодоран приходит к выводу, что пять компаний из семи близки к справедливой оценке, а оставшиеся две (Nvidia и Microsoft) переоценены. Это связано с оптимизмом инвесторов в отношении перспектив ИИ и того, как это отразится на будущих прибылях компаний. Оправданы ли ожидания инвесторов – узнаем позже.
_________________
Если публикация понравилась вам, подпишитесь на мой tg-канал. Там вы найдете больше полезной информации по личным финансам и инвестициям.
.