Финансовые результаты ВТБ за 10 месяцев были опубликованы. Чистая прибыль превысила предыдущий рекорд 2021 года в 327 миллиардов рублей и достигла отметки в более чем 400 миллиардов рублей. Интересно отметить, что изначальная цель на весь 2023 год составляла большую часть этой суммы, а после отчета за третий квартал цель была повышена до 420 миллиардов рублей и выше.
Однако в отчете отмечается снижение чистой прибыли во второй половине года по сравнению с первым полугодием, а также снижение чистой процентной маржи в октябре до 2,9% (в то время как она была выше 3% на протяжении всего года). Этот факт был предварительно отмечен в ходе звонка, посвященного отчету за третий квартал (подробный обзор отчета доступен здесь). В настоящее время ежемесячная прибыль оценивается на уровне 310 миллиардов рублей (рассчитанная по прибыли за август-октябрь, умноженной на 4).
Рост ключевой ставки привел к замедлению роста чистого процентного дохода. Пассивы оказались чувствительными к повышению ставок, особенно с учетом их небольшой доли в текущих счетах, которая составляет приблизительно 20% (с чувствительностью к росту ставок на более низком уровне). Сбербанк, владеющий значительной долей в 40%, сохраняет свою позицию как главный бенефициар бесплатных денег.
Обновление состава кредитного портфеля по сравнению с предыдущим месяцем:
С начала года портфель вырос на +19%. Розничный сегмент увеличился на +21,8%, преимущественно за счет роста ипотечных кредитов. Корпоративный сегмент также продемонстрировал прирост на уровне 17,6%. Нет проблем с качеством портфеля. Резервы сформированы с избытком, обеспечение по проблемной задолженности составляет 168%, что является рекордным показателем. При этом доля просроченных кредитов составляет 3,4%, что также является исторически низким уровнем.
Общий характер отчета нейтрален, однако следует отметить, что банк продолжает достигать прибыли на уровне более 300 миллиардов рублей годовым темпом, что является позитивным аспектом для прогноза на 2024 год.
Оценка и коэффициенты
Финансовые результаты текущего года соответствуют прогнозам; однако после отчета был урезан прогноз прибыли на 5% для 2023 года (это изменение незначительно для общей оценки). Прогнозы на остальные годы пока остаются неизменными.
В первом квартале 2024 года планируется представить стратегию до 2026 года, в которой будут определены среднесрочные планы по различным финансовым показателям, которые будут использоваться в качестве ориентиров.
После 2025 года прогнозируются факторы роста прибыли. В ходе звонка по третьему кварталу было намекнуто на возможное снижение операционных расходов до уровня Сбербанка после ликвидации банка "Открытие". Уровень CIR (отношение расходов к доходам) у Сбера составляет 30%, в то время как ВТБ планирует достичь уровня менее 40%, что представляет собой значительную разницу.
Возможная стратегия для акций ВТБ включает восстановление капитала до уровней 2021 года и выше в течение двух лет, с последующей возможностью высокодоходных дивидендов. Банк заявил, что добавление триллиона рублей в капитал будет комфортным для них и может быть реализовано за примерно 2,5 года.
Прогнозируется, что в текущем году прибыль банка составит более 420 миллиардов рублей, что будет использовано для восстановления капитала. Заместитель председателя правления, Дмитрий Пьянов, ожидает, что прибыль в 2024 году составит от 300 до 400 миллиардов рублей.
Планируется использовать прибыль 2024 года как второй этап в восстановлении капитала до уровня 2021 года. После этого ожидается обсуждение выплат дивидендов, особенно в 2025 году, хотя это пока слишком далеко для прогноза. Целевая цена акций остается примерно на том же уровне, но рост в виде дивидендов ожидается в 2025 году.
Заметьте, как многие компании в настоящее время активно обсуждают среднесрочные стратегии на период 3-5 лет — это явный признак восстановления. В текущем году горизонт планирования ограничивался одним годом, а в 2022 году его вообще не существовало.
Что касается мультипликаторов, они находятся на невысоком уровне:
Даже при рассмотрении нижней границы прогноза от Пьянова в 300 миллиардов рублей и учете общего количества акций с привилегированными, отношение цены к прибыли (P/E) составит 4, что можно охарактеризовать как не самый высокий показатель.
Выводы
Отчет ВТБ оценивается как нейтральный, причем чистая процентная маржа снижается и будет оказываться под давлением при повышенных рыночных ставках.
За 10 месяцев банк заработал более 400 миллиардов рублей, причем целевая прибыль банка на текущий год превышает 420 миллиардов рублей, а на 2024 год прогнозируется диапазон от 300 до 400 миллиардов рублей. Планируется представление стратегии до 2026 года в первом квартале 2024 года, что может предоставить более подробные вводные для будущих прогнозов.
Целевая цена установлена на уровне 0,038 рубля за акцию (что на 50% выше текущих котировок). Однако основной двигатель роста, а именно дивиденды, ожидается после 2025 года, что представляет относительно отдаленную перспективу. В связи с этим рейтинг от Мозговика остается на уровне "3", что аналогично рекомендации "держать". В прогнозе учтено восстановление процентной маржи, и в базовом сценарии Центральный банк планирует снижение ставок во второй половине 2024 года, что считается позитивным для ВТБ. При этом ожидается, что кредитование будет продолжать расти, хотя темпы уменьшатся (прогнозируется +5%-10% в 2024 году по ожиданиям ЦБ).
В цикле повышения ставок банк ежемесячно зарабатывает около 25-26 миллиардов рублей, что превышает 300 миллиардов рублей в год. С учетом привилегированных акций рыночная стоимость банка составляет 1,2 трлн рублей, что означает P/E равное 4, что является относительно низким показателем.