Как афера родила Супер Единорога

Сколько может стоит компания? Свечной заводик стоит 3 EBITDA. Крупный игрок по отрасли - от 5 до 20 EBITDA. Лидеры рынка и высокотехнологичные компании с хорошим потенциалом к масштабированию уже оцениваются в годовых выручках. Расчёты для уникальных и инновационных компаний чаще упираются не в их экономику, а в то, какую пользу они могут принести приобретателям.

Компании стоимостью в десятки годовых выручек и называются "Единорогами". Изредка встречаются "Супер Единорогами", которые ещё дороже.

В прошлом году произошла такая уникальная сделка. Для выхода на рынок ИИ в начале 2020 года Intel купил компанию Habana Labs, которая производит нейронные чипы. После этого Intel полностью отказался от предыдущего решения, которое базировалось на разработках приобретённого в 2016 году стартапа Nervana.
В Intel настолько высоко оценили инновационность решения Habana Labs, что отдали за компанию почти 2 миллиарда долларов. Добавим сюда расходы на стартап Nervana в 350-400 миллионов долларов и примерно 250-300 миллионов долларов, потраченных на доработку: как только в Intel поставили на этой технологии крест, эти расходы со всеми патентами сразу были списаны на убытки.

В чём же уникальность сделки? В том, что корпорация Intel отдала 2,5 миллиарда долларов за компанию с оборотом всего в 2 миллиона долларов. Это 1 000 годовых оборотов напрямую или 1 250 - с учётом дополнительных расходов.

Как выясняется, это не предел.

На фондовом рынке США есть компания Hometown International ($HWIN), которая вышла на IPO в прошлом году и сейчас стоит $85 миллионов, ещё недавно эта цифра достигала $113 миллионов, а в состав её владельцев входят компании из Макао. При её годовой выручке всего в $14 тысяч получаем, что компания стоит более 6 тысяч годовых выручек.
Пикантность ситуации заключается в том, что это обыкновенный гастроном из небольшого городка в 6 тысяч человек. Для понимания: его генеральный директор и главный владелец - тренер по борьбе, а вице-президент - учительница математики.

На такого Супер Единорога обратили внимание не только инвесторы, но и ФБР. За успехом Hometown International скрывается неприкрытое мошенничество. Всей картины в интернете нет, так что я попытался её выстроить на основе тех немногих данных, что там всё-таки присутствуют.

• Идея: взять некую небольшую, но долго работающую компанию, влить в неё денег на IPO и некие активы, за которыми в реальности ничего нет
• Эти активы переоцениваются в большую сторону
  
• На самом IPO размещается небольшая доля капитала, при продаже или впоследствии создаётся ажиотаж, чтобы ценник на компанию вырос ещё в несколько раз
  
• Входящие в капитал активами или через IPO компании обычно имеют многоуровневую структуру владения, когда Компания Б находится в Сингапуре и принадлежит компании Б1 из BVI, та - голландской Б11, та - швейцарской Б111. Такая структура сильно усложняет возможное расследование и сильно расширяет возможности по легализации капитала в самых разных странах
  
• Структура владения сохраняется больше года, чтобы можно было не платить налог на прибыль при переоценке, что обычно для большинства офшоров
  
• Суть IPO - вложить на всю схему около 7 миллионов долларов и создать разнесённую по всему миру структуру, которая владеет пустышкой с ААА-подтверждённой ценой в 100+ миллионов долларов
  
• Меняется собственник компании нижнего уровня владения (А11, Б21 или В2) на нужного взяткополучателя
  
• Делается переоценка опосредованно принадлежащих ему компаний А, Б и В и компания выкупается у взяткополучателя. В итоге у того - на 99% легальный доход в любой юрисдикции мира.
  

Несколько дополнений:

• Схематоз с Hometown International прошёл без накачки компании переоцениваемыми активами, что видно из отчётности. Да и в структуру владения вошла компания, напрямую связанная с криминалом и мошенничеством. Так что внимание со стороны ФБР и СМИ не заставили себя долго ждать. Скорее всего это сделано нарочито грязно, чтобы следователи быстро вышли на конечного бенефициара всего схематоза, которым вполне может оказаться группа жадных до взяток чиновников. Решили наказать, вот и подсунули им дары данайцев. Пишут, что основная версия ФБР - отмывание денег. Но вот как раз для отмывания денег на таком уровне IPO - дороговато выходит
• Схема с картинами нового модного художника, который вдруг оказывается сильно дороже, по-прежнему отлично работает. Собственно, в этой схеме вместо НМА может выступать как раз картина - в таком случае дополнительное подтверждение стоимости бизнеса получается со стороны условных Кристис и Сотбиса
  
• Изначальный собственник за своё участие в таких "Рогах и Копытах" может получить чистыми 150-250 тысяч долларов в любой стране мира, 5-10 годовых выручек его компании. Такова цена нынешних Фуксов
  
• Изменение цены на бирже происходит за счёт небольших объёмов торгов, чтобы подогнать стоимость компаний нижнего уровня до нужной суммы
  
• Эта схема может применяться не только для коррупции, но и для коррекции результатов, оптимизации налогов, перегона денег между различными юрисдикциями и т.д.
  
• Рассказывать, как зачищаются хвосты, я не буду, даже если это и не сложно. Задача финансиста - бороться с мошенничеством, а не содействовать ему
  

Всем спасибо за внимание. Если вам понравился текст и хотите чаще читать про бизнес и управление, подписывайтесь на мой телеграм-канал.