{"id":13657,"url":"\/distributions\/13657\/click?bit=1&hash=566d340c54b853eeeda9db62318bf71978b30f8d7cf7d9099caa6c0c5d13ed5b","title":"\u041a\u0430\u043a \u0434\u0438\u0432\u0435\u0440\u0441\u0438\u0444\u0438\u0446\u0438\u0440\u043e\u0432\u0430\u0442\u044c \u043f\u043e\u0440\u0442\u0444\u0435\u043b\u044c? \u041d\u0430\u043f\u0440\u0438\u043c\u0435\u0440, \u00ab\u0437\u0435\u043b\u0451\u043d\u044b\u043c\u0438\u00bb \u043e\u0431\u043b\u0438\u0433\u0430\u0446\u0438\u044f\u043c\u0438","buttonText":"\u0423\u0437\u043d\u0430\u0442\u044c","imageUuid":"d34c044f-5676-50b8-b978-ab47dfaf9fed","isPaidAndBannersEnabled":false}
Александр Абрамян

США: когда закончится кровавая баня?

13 сентября рынок США пережил самое жесткое дневное падение за последние два с лишним года. Во всем виновата пресловутая инфляция. Давайте вместе разберемся, в чем именно суть и когда нам ожидать изменения ситуации?

С чего все началось?

Сделаем небольшой шаг назад. Текущий кризис на фондовом рынке уходит корнями ещё в 2018 год: на тот момент ФРС была озабочена своим раздутым балансом (напечатали слишком много денег) и решили его подсократить, запустив обратный процесс под названием QT. Изъятие денег привело к падению рынков в 2018 году на 20% - чуть пожёстче, чем сейчас, и в начале 2019 года глава ФРС Джером Пауэлл переобулся и решил-таки лавочку прикрыть, чтобы не кошмарить нас с вами. Только вот проблему это не решило, а в 2020 году ФРС напечатала ещё несколько триллионов долларов, раздув баланс до неимоверных $8,8 трлн и разогнав инфляцию.

Баланс ФРС. Источник: https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/bst_recenttrends.htm

Ну и почему все так боятся инфляции?

С детства все знают: нельзя просто так печатать деньги. Так случилось и в этот раз. Да, в 2020 году бесплатные деньги очень помогли всем, но подход «после нас хоть потоп» дал о себе знать. Теперь на одной чаше весов у нас практически неконтролируемая инфляция: растут цены на бензин, товары, услуги, дома - причём в отдельных случаях даже на десятки процентов.

Очевидно, что доходы людей не поспевают за ростом цен, а значит инфляция делает людей беднее, вызывает социальное недовольство и, пожалуй, самое главное, обесценивает накопления. Деньги в виде кэша стремительно теряют свою ценность, а финансовые активы тоже не поспевают за ней - в итоге куда ни плюнь, везде потери. Вот и первая причина падения рынков: зачем вам держать деньги в активах, которые приносят убытки (акции) или проигрывают инфляции (облигации)? А альтернатив очень мало

Инфляция в США (CPI). Источник: https://tradingeconomics.com/united-states/inflation-cpi

Что делает ФРС?

На другой чаше весов у нас $8,8 трлн появившиеся из ниоткуда денег только в США и слишком низкая ключевая ставка. Против инфляции есть инструмент - рост ключевой ставки и как раз-таки изъятие денег из системы (QT). А теперь вспомните, к чему это привело в 2018 году? Правильно, к стремительному падению рынков. Которые сейчас находятся в гораздо более плохой форме. А ещё какие могут быть последствия?

Падение рынка в 2018 году на фоне жесткой политики ФРС. Истоxник: Trading View

Ответ простой - рост ставки неизбежно приводит к охлаждению экономики, к рецессии. В США сейчас с рецессией борются изящно - просто ее игнорируют и так не называют, хотя по факту ВВП США падает уже два квартала подряд. Упрощая, рост ставки => более дорогие кредиты => ниже спрос => снижение инфляции. На банальном примере: когда у вас ставка по кредиту на авто, например, 2%, вы сможете купить его и за 5 млн, а когда ставка 15%, то вряд ли купите и за 3 млн.

То есть?

То есть ФРС, повышая ставку и проводя QT, делает две вещи:

1. Борется с высокой инфляцией, толкая экономику в рецессию

2. Уничтожает напечатанные доллары, высасывая кровь из рынков и толкая их ниже и ниже

С разрушением ФРС справляется неплохо, но здесь загвоздка. Свою главную задачу - борьбу с инфляцией - она выполняет посредственно. В июне CPI был 9,1% (за точку отсчета берётся июнь 2021), в июле 8,5%, а в августе (данные вышли вчера) - 8,3%. На первый взгляд, прогресс есть. Только вот аналитики ожидали более резкого снижения - до 8,1%. Более того, если смотреть не в разрезе года, а месяц к месяцу, то в июле рост цен остановился, а в августе цены увеличились на 0,1%, по отношению к июлю. На первый взгляд, ерунда, но важна тенденция - и инвесторы видят, что ни повышение ставки, ни QT пока не могут переломить ситуацию. А значит, что делать, по мнению ФРС? Действовать решительнее, повышать ставку дальше, пусть и ценой рецессии и потерь инвесторов.

S&P 500 по итогам 14 сентября на фоне более высокой инфляции, чем ожидалось. Источник: Finviz

Доколе?

Не знаю, как вас, а у меня эта статья уже вгоняет в тоску, а воображение рисует самые мрачные картины. Но - включаем голову и ищем ответ на вопрос, когда же, черт подери, это все закончится?!

Сценария здесь два - теоретический, как должно быть в учебниках, и практический, который, на мой субъективный взгляд, гораздо более вероятен.

Сценарий 1 - теоретический

У ФРС два основных целевых показателя, которые влияют на ее политику, - уровень безработицы и инфляция. Таргет по инфляции 2%, по безработице 4,1%. В идеальных условиях, CPI у нас за несколько месяцев (6-12) быстренько снижается куда-нибудь в район 2-4%, безработица немного растёт, экономика скрипит, но держится, и ФРС останавливает ужесточение политики и даже начинает ставочку немного снижать. Все счастливы, раненные, но выжившие инвесторы благодарят Джерома Пауэлла, простые американские работяги радуются, что наконец их доходы растут быстрее инфляции, и все у нас хорошо, темные времена позади.

Только вот здесь есть изъян: инфляция может сохраняться высокой гораздо дольше, чем того ожидает ФРС. Не далее, как год назад, уже слышали сказки про то, что она временная и все в порядке, только вот в реальности все оказалось наоборот.

NASDAQ, 15 июля 2021 года: "Пауэлл до сих пор настаивает, что инфляция "временная".

И мне очень любопытно, а выдержит ли рынок рост ставки до 5%, до 7%, например? Выдержит ли американское общество существенный рост безработицы? Выдержит ли экономика, оставленная в столь тяжелые времена, как сейчас, без своего главного наркотика - дешёвых денег в неограниченном количестве? Вопросы риторические. Дрогнули в 2018 году, думаю, не получится ничего у ФРС и сейчас. Потому переходим к практическому сценарию.

Сценарий 2 - практический

Я полагаю, что, выбирая между долгосрочно высокой инфляцией (4%+) и ростом экономики, низкой безработицей, восстановлением рынков - ФРС выберет второе. Более того, не будем забывать и про госдолг США. «А вы видели Госдолг США?! Не сегодня-завтра Штаты обанкротятся!» - кричат с экранов Соловьев, Киселев и компания. Нет. США обслуживают свой долг, финансируют дефицит бюджета за счёт выпуска новых и новых облигаций. Закрывают одну кредитку другой кредиткой, если простым языком. И эта схема работает до тех пор, пока ставки остаются на относительно низком уровне: под 6-8% уже выживать долго не получится.

NPR, 26 августа 2022 года: "Джером Пауэлл утверждает, что решительно настроен бороться с инфляцией, даже если это причинит боль экономике"

А значит, есть определённый предел, за которым на длинной дистанции уже и долг не получится обслуживать, и последствия для экономики и рынков будут разрушительными. По достижении этого предела ФРС остановится и изменит свою политику, и рынки вместе с экономику вновь начнут расти (впрочем, и инфляция тоже будет оставаться высокой). Где этот предел?

Ясновидящих на рынке нет (ну, кроме тех, кто сам себя так называет). По данным Bloomberg, сейчас пик ставки ожидается в апреле 2023 года на отметке в ~4,3% (сейчас 2,5%). Для сравнения, ещё в конце июля (до выхода данных по инфляции за июль и август) пик ставки ожидался в январе 2023 года на отметке в ~3,4%. Я лично думаю, что ФРС остановится где-то около 4% уже в первом квартале 2023 года.

Прогноз по ставке ФРС. Источник: https://www.washingtonpost.com/business/energy/inflationsterrible-horrible-no-good-very-bad-day/2022/09/14/02fb1c26-33ed-11ed-a0d6-415299bfebd5_story.html

Какой вывод?

1. Планы ФРС, слова Джерома Пауэлла - это одно, а в реальности получается другое. ФРС не раз оказывалась непоследовательной, а ее политика менялась на 180 градусов в рамках одного года. Весьма вероятно, что так будет и на этот раз

2. Ужесточение политики ФРС может длиться до определённого потолка. Этот потолок, по всей видимости, находится на уровне 4-4,5%, и рынок уже это закладывает

3. Таким образом, уже в течение плюс-минус полугода цикл закончится, и мы увидим новую нормальность: высокая инфляция при ставке на уровне ~4% с дальнейшим снижением в течение года

4. Это приведёт к умеренному восстановлению фондового рынка. На мой взгляд, в октябре-ноябре мы получим хорошую точку входа в длинные облигации (под грядущее снижение ставки) и акции технологических компаний, которые перекладывают инфляцию на потребителей гораздо проще, чем, например, ритейл

Трудные времена испытывают нас на прочность и в качестве награды открывают море интересных возможностей - как для спекуляций, так и для долгосрочных инвестиций.

Друзья, написание статьи - очень большой труд. Если она была для вас интересна и полезна, делитесь ею и ставьте апвоуты, чтобы ее увидело больше людей. Также приглашаю вас подписаться на мой блог в Telegram:

0
9 комментариев
Написать комментарий...
Dark Soul

Иди и переложи инфляцию на потребителей и получишь снижение покупательной способности, которая уже ударит по производителям. Смешные мамкины инвесторы, за бумагами стоит реальное производство или товар, не будет их и бумагой вашей можно только жопу подтереть. Экономика, это охуеть как непросто.

Ответить
Развернуть ветку
Александр Абрамян
Автор

IT-компании очень легко перекладывают. Вы откажетесь от подписки Apple, если цена вырастет со 169р до 189р? Не будете пользоваться MS Office, если он будет стоить не $200, а $220?

Ответить
Развернуть ветку
Dark Soul

У всего есть предел за которым будешь думать, надо ли оно тебе и стоит ли этих денег. Кстати это что за подписка такая у Apple? Я плачу 33$ с налогами в месяц, но у меня максимальная подписка. Микрософту денег не даю, не люблю их

Ответить
Развернуть ветку
Александр Абрамян
Автор

В России семейная подписка Apple One стоит 525р, 9 баксов всего. А если чисто музыку слушать, то вообще 2,5 доллара

Предел - да. Но я к тому, что спрос в IT куда более неэластичный, чем в потребсекторе, например, где там из-за каждой сотни рублей уже вонь начинается, что все дико дорожает

Ответить
Развернуть ветку
Dark Soul

У меня Apple one premiere. На семью. Это максимально возможная, с 2 тб в iCloud

Ответить
Развернуть ветку
Abnatop Sky
Друзья, написание статьи - очень большой труд. Если она была для вас интересна и полезна, делитесь ею и ставьте апвоуты, чтобы ее увидело больше людей.

Отправил СМС.
.

Также приглашаю вас подписаться на мой блог в Telegram:
Ответить
Развернуть ветку
Аккаунт заморожен

Комментарий недоступен

Ответить
Развернуть ветку
Kinolog

непонятно о какой кровавой бане речь
рынку активно стараются не дать уйти ниже ~3900 на повышении ставок

все знают, что скоро повышение - активно тянут вверх от 3900 куда-нить к 4100-4200, откуда снова вспоминают, что скоро очерденое повышение, на чем опять падает до 3900, откуда снова будут тянуть вверх, чтобы потом снова контролируемо упасть

за последние месяцы уже 2ой или 3ий раз

Ответить
Развернуть ветку
Ами Варджа

За счёт разгона военно-промышленного комплекса США не вытянут?

Ответить
Развернуть ветку
Читать все 9 комментариев
null