США: когда закончится кровавая баня?

13 сентября рынок США пережил самое жесткое дневное падение за последние два с лишним года. Во всем виновата пресловутая инфляция. Давайте вместе разберемся, в чем именно суть и когда нам ожидать изменения ситуации?

Сделаем небольшой шаг назад. Текущий кризис на фондовом рынке уходит корнями ещё в 2018 год: на тот момент ФРС была озабочена своим раздутым балансом (напечатали слишком много денег) и решили его подсократить, запустив обратный процесс под названием QT. Изъятие денег привело к падению рынков в 2018 году на 20% - чуть пожёстче, чем сейчас, и в начале 2019 года глава ФРС Джером Пауэлл переобулся и решил-таки лавочку прикрыть, чтобы не кошмарить нас с вами. Только вот проблему это не решило, а в 2020 году ФРС напечатала ещё несколько триллионов долларов, раздув баланс до неимоверных $8,8 трлн и разогнав инфляцию.

С детства все знают: нельзя просто так печатать деньги. Так случилось и в этот раз. Да, в 2020 году бесплатные деньги очень помогли всем, но подход «после нас хоть потоп» дал о себе знать. Теперь на одной чаше весов у нас практически неконтролируемая инфляция: растут цены на бензин, товары, услуги, дома - причём в отдельных случаях даже на десятки процентов.

Очевидно, что доходы людей не поспевают за ростом цен, а значит инфляция делает людей беднее, вызывает социальное недовольство и, пожалуй, самое главное, обесценивает накопления. Деньги в виде кэша стремительно теряют свою ценность, а финансовые активы тоже не поспевают за ней - в итоге куда ни плюнь, везде потери. Вот и первая причина падения рынков: зачем вам держать деньги в активах, которые приносят убытки (акции) или проигрывают инфляции (облигации)? А альтернатив очень мало

На другой чаше весов у нас $8,8 трлн появившиеся из ниоткуда денег только в США и слишком низкая ключевая ставка. Против инфляции есть инструмент - рост ключевой ставки и как раз-таки изъятие денег из системы (QT). А теперь вспомните, к чему это привело в 2018 году? Правильно, к стремительному падению рынков. Которые сейчас находятся в гораздо более плохой форме. А ещё какие могут быть последствия?

Ответ простой - рост ставки неизбежно приводит к охлаждению экономики, к рецессии. В США сейчас с рецессией борются изящно - просто ее игнорируют и так не называют, хотя по факту ВВП США падает уже два квартала подряд. Упрощая, рост ставки => более дорогие кредиты => ниже спрос => снижение инфляции. На банальном примере: когда у вас ставка по кредиту на авто, например, 2%, вы сможете купить его и за 5 млн, а когда ставка 15%, то вряд ли купите и за 3 млн.

То есть ФРС, повышая ставку и проводя QT, делает две вещи:

1. Борется с высокой инфляцией, толкая экономику в рецессию

2. Уничтожает напечатанные доллары, высасывая кровь из рынков и толкая их ниже и ниже

С разрушением ФРС справляется неплохо, но здесь загвоздка. Свою главную задачу - борьбу с инфляцией - она выполняет посредственно. В июне CPI был 9,1% (за точку отсчета берётся июнь 2021), в июле 8,5%, а в августе (данные вышли вчера) - 8,3%. На первый взгляд, прогресс есть. Только вот аналитики ожидали более резкого снижения - до 8,1%. Более того, если смотреть не в разрезе года, а месяц к месяцу, то в июле рост цен остановился, а в августе цены увеличились на 0,1%, по отношению к июлю. На первый взгляд, ерунда, но важна тенденция - и инвесторы видят, что ни повышение ставки, ни QT пока не могут переломить ситуацию. А значит, что делать, по мнению ФРС? Действовать решительнее, повышать ставку дальше, пусть и ценой рецессии и потерь инвесторов.

Не знаю, как вас, а у меня эта статья уже вгоняет в тоску, а воображение рисует самые мрачные картины. Но - включаем голову и ищем ответ на вопрос, когда же, черт подери, это все закончится?!

Сценария здесь два - теоретический, как должно быть в учебниках, и практический, который, на мой субъективный взгляд, гораздо более вероятен.

У ФРС два основных целевых показателя, которые влияют на ее политику, - уровень безработицы и инфляция. Таргет по инфляции 2%, по безработице 4,1%. В идеальных условиях, CPI у нас за несколько месяцев (6-12) быстренько снижается куда-нибудь в район 2-4%, безработица немного растёт, экономика скрипит, но держится, и ФРС останавливает ужесточение политики и даже начинает ставочку немного снижать. Все счастливы, раненные, но выжившие инвесторы благодарят Джерома Пауэлла, простые американские работяги радуются, что наконец их доходы растут быстрее инфляции, и все у нас хорошо, темные времена позади.

Только вот здесь есть изъян: инфляция может сохраняться высокой гораздо дольше, чем того ожидает ФРС. Не далее, как год назад, уже слышали сказки про то, что она временная и все в порядке, только вот в реальности все оказалось наоборот.

И мне очень любопытно, а выдержит ли рынок рост ставки до 5%, до 7%, например? Выдержит ли американское общество существенный рост безработицы? Выдержит ли экономика, оставленная в столь тяжелые времена, как сейчас, без своего главного наркотика - дешёвых денег в неограниченном количестве? Вопросы риторические. Дрогнули в 2018 году, думаю, не получится ничего у ФРС и сейчас. Потому переходим к практическому сценарию.

Я полагаю, что, выбирая между долгосрочно высокой инфляцией (4%+) и ростом экономики, низкой безработицей, восстановлением рынков - ФРС выберет второе. Более того, не будем забывать и про госдолг США. «А вы видели Госдолг США?! Не сегодня-завтра Штаты обанкротятся!» - кричат с экранов Соловьев, Киселев и компания. Нет. США обслуживают свой долг, финансируют дефицит бюджета за счёт выпуска новых и новых облигаций. Закрывают одну кредитку другой кредиткой, если простым языком. И эта схема работает до тех пор, пока ставки остаются на относительно низком уровне: под 6-8% уже выживать долго не получится.

А значит, есть определённый предел, за которым на длинной дистанции уже и долг не получится обслуживать, и последствия для экономики и рынков будут разрушительными. По достижении этого предела ФРС остановится и изменит свою политику, и рынки вместе с экономику вновь начнут расти (впрочем, и инфляция тоже будет оставаться высокой). Где этот предел?

Ясновидящих на рынке нет (ну, кроме тех, кто сам себя так называет). По данным Bloomberg, сейчас пик ставки ожидается в апреле 2023 года на отметке в ~4,3% (сейчас 2,5%). Для сравнения, ещё в конце июля (до выхода данных по инфляции за июль и август) пик ставки ожидался в январе 2023 года на отметке в ~3,4%. Я лично думаю, что ФРС остановится где-то около 4% уже в первом квартале 2023 года.

1. Планы ФРС, слова Джерома Пауэлла - это одно, а в реальности получается другое. ФРС не раз оказывалась непоследовательной, а ее политика менялась на 180 градусов в рамках одного года. Весьма вероятно, что так будет и на этот раз

2. Ужесточение политики ФРС может длиться до определённого потолка. Этот потолок, по всей видимости, находится на уровне 4-4,5%, и рынок уже это закладывает

3. Таким образом, уже в течение плюс-минус полугода цикл закончится, и мы увидим новую нормальность: высокая инфляция при ставке на уровне ~4% с дальнейшим снижением в течение года

4. Это приведёт к умеренному восстановлению фондового рынка. На мой взгляд, в октябре-ноябре мы получим хорошую точку входа в длинные облигации (под грядущее снижение ставки) и акции технологических компаний, которые перекладывают инфляцию на потребителей гораздо проще, чем, например, ритейл

Трудные времена испытывают нас на прочность и в качестве награды открывают море интересных возможностей - как для спекуляций, так и для долгосрочных инвестиций.

Друзья, написание статьи - очень большой труд. Если она была для вас интересна и полезна, делитесь ею и ставьте апвоуты, чтобы ее увидело больше людей. Также приглашаю вас подписаться на мой блог в Telegram: