Генеральный менеджер фонда SV Capital Partners Евгений Кузнецов разбирает кейс Robinhood и рассказывает, как анализировать Pre-IPO компании и самостоятельно принимать решения об инвестициях в частные компании, которые готовятся к выходу на фондовую биржу.
Еще в 2010 году попасть на фондовый рынок было очень сложно, особенно если вы были молодым и неквалифицированным инвестором в США. Однако в 2013 году все изменилось (по крайней мере для американцев) - появилось приложение, которое сделало торговлю акциями публичных компаний более доступной. Robinhood пришел спасти бедных или нет? Давайте разбираться. Торговля на фондовом рынке в одно касание, посредством приложения Robinhood стала магнитом для начинающих инвесторов. Сотни тысяч молодых американцев ежемесячно стекались его использовать. Одни называли это программное обеспечение разрушительным, другие - революционным. Ясно было одно: Robinhood потряс мир фондовых рынков.
Однако, последний год выявил несколько существенных уязвимостей в продукте компании: трагедии с суицидом пользователей, сбои в работе и хаотичный финансовый мир подвергли компанию испытанию.
Как все начиналось?
Раньше молодые люди уклонялись от инвестиций в акции на фондовом рынке из-за высокого входного порога: чрезмерных комиссий и минимальных сумм в размере от $500 до $5000. Но тут появились Владимир Тенев и Байджу Бхатт. Они заметили, что стоимость транзакции (например, покупка и продажа акций публичных компаний) была небольшой, однако крупные брокерские компании традиционно взимали непомерные комиссии за 1 сделку. Кроме того, они решили, что молодое поколение готово к получению банковских и инвестиционных услуг онлайн.
Итак, Тенев и Бхатт решили «предоставить доступ к финансовым рынкам всем, а не только богатым», отсюда и название. Но они сделали нечто большее того, что заявляли… Они предложили отсутствие комиссий и минимума на покупку, появились так называемые “дробные акции” (когда можно купить дериватив на акцию, представляющий ее часть). Теперь все могли торговать акциями бесплатно, не вкладывая тысячи долларов сразу; вместо этого вы можете вложить 50 или 100 долларов. Это выглядело вполне безобидно. К тому же Снуп Догг одобрил это. И Снуп классный.
Приложение привлекло столько внимания, что до официального запуска имело полмиллиона пользователей. Когда это произошло 12 марта 2015 года, не только Snoop Dogg, но и крупные игроки, как Google Ventures, с начальными инвестициями в размере 13 миллионов долларов поддержали его.
Демографические данные говорят о том, насколько хорошо приложение позиционировалось. 80% его пользователей были моложе 35 лет, в среднем - 28. К 2017 году Robinhood обработал $75 миллиардов долларов инвестиций клиентов и имел более 2 миллионов пользователей, в то время как у ветеранов, таких как E-Trade, было 3,5 миллиона, а у Чарльза Шваба было 10,4 миллиона пользователей. Всего через два года запуска этот “новичок” уже становился угрозой действующим игрокам.
Быстрый рост
В 2016 году Robinhood запустили многоуровневую программу с возможностью стать участником уровня Gold. За 10 долларов в месяц участники со статусом Gold могли получить доступ к инвестиционному капиталу на сумму 2000$ долларов!
Покупка кредитного плеча с низкой ежемесячной платой и доступная платформа были важными ингредиентами роста, поскольку для молодых пользователей открывались двери для изучения других способов инвестирования. Новая подписка позволяла совершать мгновенные приобретения новых акций, реинвестировать и расширять свой портфель еще больше затягивая зарегистрированных пользователей. Последовал поток инвестиций. Оценка Robinhood ежегодно увеличивалась и выросла с 1,3 млрд долларов в 2017 году до примерно 8 млрд долларов на частном рынке в 2020 году. Robinhood уже был успешен, но это была не просто бесплатная игра в торговлю акциями. Речь уже шла о 6 миллионах пользователей к 2019 году.
Робин Гуд наоборот и неудобные вопросы.
С самого начала, когда Robinhood предлагал торговлю с нулевой комиссией, люди задавались вопросом: как они на этом делают деньги? Вопрос был настолько частым, что основатели просто его высмеивали.
Тем не менее Robinhood ясно дал понять, что система ежемесячной подписки в 10$ обеспечивает им доход. Кроме того большинство занятых пользователями денег, которые Robinhood ссужали для торговли, имели дополнительную процентную ставку. Этот процент увеличивается по мере того, как пользователь брал все больше и больше денег.
Были и другие источники дохода. Например, Robinhood мог использовать неинвестированные деньги, а также продавал ордера на торговлю другим маркет-мейкерам. Что это значит? Когда кто-то покупает долю, скажем в Apple, Robinhood отправляет этот заказ более крупной брокерской компании и получает за это свои проценты от этой компании, а не от пользователя. Всего несколько центов с заявки. Но эти транзакции суммируются друг с другом и чем больше в приложении торгов, тем больше зарабатывает. В Великобритании и Канаде подобная схема вообще запрещена, однако у Robinhood такие операции сгенерировали 81% выручки в Q1 2021, и это позволяет компании работать без комиссий для клиентов. Если вы не платите за продукт, то вы и есть продукт.
Плохо ли это для конечного клиента?
Не совсем. Но это может быть неэффективно, особенно если Robinhood решит пожертвовать лучшими условиями на рынке, для клиента в пользу большей прибыли для себя.
Например, в 2019 году американское Управление финансового надзора (FINRA) оштрафовало Robinhood на $1,25 миллиона долларов именно за это. Еще в 2016 и 2017 годах Robinhood не гарантировал пользователям самые выгодные цены на фондовом рынке, о чем предупреждали многие эксперты. Что интересно, Robinhood не опровергает и не подтверждает эти утверждения. Они просто заплатили штраф. Наверное, очень благородно с их стороны.И все же Robinhood действительно изменили одну вещь: в 2019 году Charles Schwab, ETrade и Ameritrade также отказались от комиссии. Этот шаг вызвал шок. Когда Schwab объявил, что снизит гонорар в размере 5 долларов, его собственные акции и стоимость конкурентов значительно подешевели. Но вскоре последовали и остальные. Похоже, что Робин Гудами захотели стать все.
Какая же была изначальная цель Robinhood? Некоторые считают, это была демократизация финансов, рынка, который редко включал небогатого и не разбирающегося в инвестициях человека (а таких, как показал 2020 год, очень много). Возможно, им это удалось. Именно на этом этапе мы инвестировали в Robinhood, и за год компания выросла в 2 раза.
Жизнь после IPO : чего ждать от Robinhood в будущем?
В среду, 28 июля, онлайн-брокер Robinhood разместился на IPO. Выход на биржу стал худшим дебютом среди 51 компании, которые привлекали такой же объём размещения или больше. Предполагалось, что при выходе по верхней границе диапазона в $42 объем привлеченных средств составит $2,3 млрд при оценке в $35 млрд. Однако андеррайтеры разместили акции по $38, в результате чего компания привлекла $2 млрд и получила оценку около $31.8 млрд. В рамках IPO было продано 55 млн обыкновенных акций класса А. Из них 52,375 млн продала сама компания, а 2,625 млн — ее акционеры. У андеррайтеров IPO есть 30-дневный опцион на покупку дополнительных 5,5 млн акций по цене размещения.
Вместе с этим открылось множество любопытных цифр: у приложения 18 миллионов действующих открытых счетов (рост в 2 раза за 2020 год), на которых в сумме лежит $81 миллиарда долларов (для сравнения у Тинькофф банка в 8 раз меньше). Инвестировать хотят все и более 50% клиентов Robinhood инвестируют впервые.
Вероятно, слабый выход на биржу связан с регуляторами - ведётся как минимум 7 открытых расследований по компании. Один иск недавно был урегулирован и для Robinhood был выписан рекордный штраф от FINRA в размере $70 млн. Важнее то, что глава SEC недавно выражал обеспокоенность по поводу PFOF. То есть основной механизм заработка новомодного брокера может оказаться под угрозой.
Тем не менее на мой взгляд, у Robinhood есть все шансы стать главным “нео-банком” США со своим “супер-приложением”, каким стал Тинькофф в России. Они уже имеют десятки миллионов лояльных пользователей, которым можно предложить другие инвестиционные и банковские продукты - автокредитование, ипотеку, кредитные карты и тд. И судя по тому, что Кэти Вуд, которую называют новым Баффетом, приобрела для своего хедж фонда более 1,3 млн акций RH на открытии торгов, есть все шансы считать, что Robinhood преодолеет проблемы рост. По аналогии, можно так же вспомнить, что всего 8 лет назад в Тинькофф также мало кто верил и у них также было едва ли не провальное IPO. Но время и пандемия все расставили на места - будущее за цифровыми технологиями и сильными командами, умеющими быстро адаптироваться. Впрочем, гораздо выгоднее инвестировать в такие компании на этапе PRE-IPO, что мы и помогаем делать нашим клиентам.
Большое спасибо за внимание. Если Вам интересны подобные рассуждения и Вы хотите больше узнать, о том где и как искать интересные PRE IPO компании, как их анализировать, подписывайтесь на мой канал Dolina Inside.