Стейблкоины (не)стабильны: почему инвесторы уходят из USDT в USDC?

При всех достоинствах криптовалют, к ним всегда предъявляют одну и ту же претензию: волатильность. Действительно: тот же биткоин в конце прошлого года стоил больше $67 000, а сейчас колеблется около $20 000. Может, конечно, он вырастет в итоге выше прошлых максимумов, но как в такой нестабильной валюте, например, определять стоимость товаров или платить зарплату?

Для того и были придуманы стейблкоины: их курс куда более стабилен, поскольку привязан к доллару. В основном речь идёт о централизованных валютах: это USDT, USDC, BUSD, а также DAI и UST.

Всё очень просто:

• Создается некий фонд (хранилище), где лежат доллары.
• Выпускаются цифровые монеты в количестве, равном числу тех самых долларов.
• Покупая токен – например, USВС – вы можете быть (почти) уверены, что в любой момент вам обменяют его на доллар по курсу 1:1.
• Благодаря этому курс стейблкоинов также стабилен.

Ничего нового, кстати: в своё время точно так же печатались сами доллары – и привязывались к золоту, чтобы они были чем-то обеспечены

Как мы помним, вся ценность стейблкоинов – в их обеспеченности долларами, которые лежат в том самом хранилище. А это вызывает неизбежные вопросы:

• Правда ли они там все еще лежат?
• Хватит ли долларов на каждый токен? Может, половину долларов кто-то уже унёс, или – что ничем не лучше – намайнил лишних токенов?

И здесь тоже есть исторические параллели: до 1971 года доллары были обеспечены золотом, но затем ФРС “взбесилась” и напечатала столько бумаги, что сегодня мы имеем долларовую инфляцию под 10%.

Посмотрим на самые известные.

1. USDT. Появились в 2014 году, компания Tether Limited зарегистрирована в Гонконге. Фактически Tether владеют те же лица, что криптобиржей Bitfinex (почему это важно, расскажем чуть ниже). Рыночная капитализация USDT около $67 млрд, цена к доллару на сегодня $0,998.

2. USDC. Возникли в 2018 году, управляются консорциумом Centre, который был основан Circle.Капитализация около $55 млрд, цена также $0,998.

3. BUSD – “продукт” криптобиржи Binance. Возникли в 2019 году. Текущая цена $1,01. Капитализация $17 млрд.

4. DAI. Возникла в 2014 году, управляется компанией MakerDAO. Текущий курс $0,997, капитализация $6,2 млрд.

5. UST, управляемая Terra. Проект был запущен в 2018 году. У монеты всё было более-менее неплохо до мая 2022 года: её цена стабильно составляла $1. Однако сейчас она упала до $0,03 – по сути, это уже “мёртвый” стейблкоин. Капитализация всего $95 млн, хотя она еще недавно была $17 млрд.

В основном – в степени риска, что в какой-то момент управляющая системой компания не сможет/не захочет обменять токены на доллары в необходимом количестве. Например, стремительный крах Terra начался 9 мая, когда неизвестный “кит”, то есть владелец большого количества токенов, продал UST на сумму $108 млн. От этой продажи курс просел всего на несколько центов, но этого хватило: инвесторы начали массово выходить из актива, что привело к обнулению его стоимости буквально за несколько дней.

Кто-то – например, американская комиссия по ценным бумагам и биржам SEC – видит в этом банальный экзит-скам. Не исключено, что управляющая компания и руководящие ею лица либо никогда не имели нужного количества долларов, либо давно их потратили.

Пока что проблем с курсом у него нет: всё как у USDC. Впрочем, Terra тоже держала курс ”до последнего”.К Tether несколько вопросов:

• В 2018 году она отправила $625 млн на биржу Bitfinex, которой требовалась ликвидность. Всё бы ничего, но это были деньги из “обеспечительного фонда”. А если завтра Tether придётся расплачиваться по другим обязательствам аффилированных компаний?

• Кроме того, Tether уже много лет обещает провести полноценный аудит, чтобы обнародовать данные о том, сколько у нее в реальности есть активов, включая кэш и гособлигации США. Но пока инвесторы так и не дождались вожделенного отчёта.

В результате всего этого в мае капитализация USDT упала с $83 млрд до $71 млрд и после этого тоже продолжила падать. Инвесторы, очевидно, испугались, что может случиться такая же беда, как и с Terra, и стали “сбегать в USDC и BUSD”. Капитализация этих токенов на фоне подобных событий закономерно выросла.

В последнее время ходят слухи о том, что Tether готовится к “адскому аудиту”, чтобы снять с себя все обвинения и подозрения. Если удастся пройти это испытание, то велик шанс вернуть себе и доверие, и капитализацию.

Хотя они и стоят в ряду стейблоинов и вроде как не отличаются на первый взгляд от остальных, но нужно понимать, что они никогда и не были обеспечены “живыми деньгами”, а только некими алгоритмами, которые должны регулировать курс. Поэтому, хотя на данный момент у DAI всё хорошо, нет никаких гарантий, что завтра ее не постигнет участь Terra. Впрочем, гарантий, что у Tether найдется нужное количество долларов “на складе”, тоже нет.

Circle и Binance регулярно проходят аудиты, которые подтверждают, что они не увлеклись выпуском токенов и имеют необходимое обеспечение. Поэтому эти два токена можно считать наиболее надёжными на данный момент “заменителями доллара”. А если сравнивать их между собой, то предпочтение стоит отдать USDC – у него больше история и, что важнее, капитализация. Именно поэтому USDC в качестве расчетной валюты активно выбирают не только отдельные инвесторы, но и целые проекты – например, такие, как приложение STEPN.

Конечно, предсказать что-то на криптовалютном рынке с абсолютной точностью нельзя. Но если вас преследует желание купить “криптодоллары”, то USDC и в меньшей степени BUSD выглядят наиболее надёжно.

Не является инвестиционной рекомендацией.