Не стоит скупать китайские акции на «распродаже», и вот почему
После недавней «распродажи» в акциях китайских образовательных (и не только) компаний многим инвесторам захотелось докупить подешевевший рынок.
Перед тем, как это делать, стоит узнать, какие еще риски, кроме рыночных, инвестор принимает на себя, покупая акции компаний из Поднебесной.
Что мы в действительности покупаем?
Акция, в привычном понимании, это ценная бумага, подтверждающую право держателя на владение долей в компании, на получение части прибыли, или имущества компании, в случае ее ликвидации, или реорганизации, пропорционально доле акций в акционерном капитале.
Но так ли это, в случае покупки акций Китайских компаний, обращающихся не на локальных биржах? Стоит разобраться, что на самом деле покупают инвесторы, вместо акций Alibaba, Tencent или фондов на китайские акции (FXCN, VTBE и др).
Все дело — в законодательстве Китая, согласно которому иностранное участие в китайских компаниях запрещено (компаниям запрещено иметь не-китайских акционеров, список таких компаний и отраслей очень широк, подробнее в Перечне отраслей для размещения иностранных инвестиций)
Список явно запрещенных отраслей для иностранного владения достаточно широк и размыт по формулировкам и среди прочего включают: СМИ (печатные, радио, ТВ) и онлайн-СМИ, поисковые системы, услуги видеохостинга (аналоги Youtube), игры, платежные системы, социальные сети и большинство интернет-сервисов.
Эти законодательные ограничения с 2000х годов мешали быстрорастущим Китайским компаниям найти путь к западным капиталам, а западные инвесторы искал способ поучаствовать в бурном росте Китая. И решение было найдено.
Обходим китайское законодательство
Для обхода Китайского законодательства, были созданы структуры VIE — Variable interest entity — Cтруктуры с переменной долей участия.
VIE — «подставная» компания-прокладка в оффшоре (как правило на Каймановых или Британских Виргинских островах), без реального бизнеса, сотрудников, офиса и деятельности. С помощью сложных юридических схем и соглашений, такая «подставная» компания получает права на прибыль и контроль над активами основной компании, и эти соглашения — единственный актив «подставной» компании.
Именно эта «прокладка» имеет листинг на NYSE или другой иностранной бирже, и именно акции этой компании покупают инвесторы со всего мира.
На примере Alibaba - покупая ее акции, инвестор получает акции Alibaba Group Holding - офшорной VIE на Каймановых островах, единственным активом которой являются соглашения с Китайской Alibaba, дающих право на получение прибыли и дивидендов, но не дающих настоящих долевых прав в собственности компании.
Эта настолько распространенная схема, что капитализация таких VIE составляет триллионы долларов. И казалось бы, при такой распространенности, какие могут быть проблемы?
Миллионы мух не могут ошибаться
Проблема в том, что такие структуры не совсем законны, они направленны на обход законов КНР об иностранных инвестициях и власти КНР не раз указывали на то, что будут пристально контролировать создание таких структур.
Соглашения между офшорной VIE, акции которой мы покупаем и головной компанией, направлены прямиком на обход законодательства, и незаконны, а только эти соглашения и имеют ценность, и только долю участия в этих соглашениях, инвесторы покупают, вместо китайских акций.
И, несмотря на то, что на большинство таких структур, китайские власти закрывают глаза, время от времени случаются прецеденты, ясно показывающие реальность этих рисков и их способность в любой момент проявить себя в полной мере.
Cкандалы, связанные с попыткой акционеров VIE обеспечить исполнение контрактов в соответствии с китайским законодательством
Прецеденты для изучения: банк Mingsheng, Gigamedia, ChinaCast, Sino-Forest (подробнее на NYtimes)
Срыв IPO по требованию властей Китая
Ближайший пример - срыв IPO Ant Group, владеющей крупнейшей платформой онлайн-платежей в Китае — Alipay, всего за два дня до ее запланированного листинга, отражающий рост озабоченности властей Китая участием иностранного капитала в стратегически важных отраслях.
И потеря части активов, принадлежащих акционерам VIE-компании
Краткий урок истории:
Еще пример:
Но это все в прошлом?
Похоже что ситуация продолжает развиваться не в сторону интересов иностранных акционеров.
Законодательство в отношении таких структур продолжает совершенствоваться, так по новому проекту Закона КНР «Об иностранных инвестиций» иностранные инвестиции в запрещенные виды деятельности будут наказываться конфискацией инвестиций, а также существенным штрафом, и этот риск может реализоваться в любой момент и в любой компании.
В июле 2021 года Комиссия по регулированию ценных бумаг Китая (CSRC) выступила с заявлением об активном пересмотре правил листинга за рубежом (VIE). Эти новые правила могут означать, что любые новые листинги должны быть одобрены китайскими регулирующими органами, а также потенциально могут накладывать ограничения на существующие листинги.
В любом случае, существует огромный риск соблюдения прав иностранных акционеров, и если подует "ветер перемен", у китайских властей есть все возможности лишить иностранных акционеров части, как им кажется, собственности в китайских компаниях.
Комиссия по ценным бумагам предупреждает инвесторов о рисках связанных с VIE и о невозможности защиты их прав в случае решений властей Китая ограничить работу VIE, ввиду их незаконности.
Но это не мешает Инвестиционным Банкам и дальше выводить офшорные VIE-компании и продавать их клиентам под видом акций китайских компаний.
Я - пассивный инвестор, я не хочу ничего знать
Отдельного упоминания заслуживают завоевавшие популярность пассивные индексные инвестиции. Расцвет таких инвестиций еще сильнее снижает бдительность инвесторов, так как пассивные инвесторы ничего не хотят знать о том, что конкретно покупает их индексный фонд, инвестор уверен что имеет аллокацию на Китай и спокойно доверяет своему провайдеру решать, что конкретно покупать.
И часто фонд покупает офшорные VIE-прокладки, забывая сообщить клиентам о возможных рисках, связанных с этим.
В составе популярного в России ETF FXCN значимую долю занимают VIE-компании с Каймановых островов (ISIN начинаются на KYG) или Депозитарные расписки на акции таких компаний (US***).
Аналогичная ситуация и с фондами на Китай, Развивающиеся рынки и Весь мир от крупнейших провайдеров - Vanguard, Ishares и др.
А что в итоге?
Теперь, зная это, хотите ли Вы с прежней уверенностью покупать акции упавших «офшорных» компаний-прокладок, с не нулевым шансом на полную потерю вложений, в случае если власти Китая решат ограничить иностранное участие через VIE?
Мы не знаем, куда повернется компартия Китая, но, учитывая, что реальных прав на долю в компании иностранный инвестор не имеет, как минимум стоит изучить вопрос глубже, и сделать существенный дисконт на этот риск, при выборе китайских компаний в портфель, особенно если Вы покупаете их в долгосрок, или в "пенсионный F.I.R.E. портфель".
Оказалось полезно? Немного чаще я пишу тут:
Ничего не продаю, не занимаюсь обучением и консультированием, и вообще очень ленюсь, и каналы и блоги хоть немного заставляют меня не опенсионериться окончательно и мотивируют изучать детали, на которые не принято обращать внимание в современном инвест-сообществе :-)
Не надо в Китай лезть, да. Тут как нерыночные риски со стороны китайского правительства, так и непрозрачная отчётность, проблемы с аудитом, нерыночные риски со стороны США в виде санкций и принудительного делистинга с западных бирж в накале международной дружбы. Великобританию тоже не рекомендую ) Там самая дичь. Насмотрелся на LSE такого, что на всю жизнь желание что-то там брать в инвест пропало.
а что на LSE видели интересного?
Нигде нет гарантий. Это рынок.
А в Китае даже рынок очень условный.
Если выбирать между кешбери и остальным то мой совет "закодированным на халяву" брать китайское
+1 фобия по поводу $baba в портфеле, но риск дело благородное)
ps чем больше на рынке, тем больше граней открывается. хорошо бы в конце не оказалось, что всё мы торгуем - фантики
Торговать фантиками неплохо. А вот инвестировать хочется в доли в компаниях)
К сожалению чем дальше, тем меньше прав у акционеров. Всякие гдр, индексные фонды и прочие не голосующие акционеры, а также ограничения в уставных документах позволяют руководству творить всякие дикие вещи, назначать премии в сотни миллионов. Акции из доли в компании, превращаются в ставку у букмекера. Если ты ставишь, на определенные успехи команды в чемпионате, то ты же не имеешь никаких прав на руководство или долю в команде
Спасибо! Реально не знал этого. Пойду изучать детальней...
Не все хорошо, что "распродают")
Все почему-то забывают, что Баффет вообще держится подальше от акций не из США
Поэтому бид купил на 25 млрд?
Уже продал давно!
забыли частицу ТО перед запятой.
Нет, все верно.
Точно) Вчера голова не варила уже)
На оборот нужно скупать, за Китаем будущее. Прикупил немного на 300к.
Так вы не Китая прикупили, а Кайманов)
Мы зарабатываем на разнице в цене, нам вообще без разницы, что покупать, в итоге все ровно все будет продано 👌👌👌
Ну не могут авторитарные режимы в нормальную экономику по очевидным причинам, хватит уже пытаться
Сравни рашу и Китай по уровню технологий и производств и повтори про экономику фразу.
Можно симулировать развитость 10-20 лет - на дешёвой рабсиле, или на нефтедолларах, но в итоге всё равно всё повалится из-за оторванности правительства от реальных интересов народа
Какую же чушь ты порешь)
Вопрос только в том дадут ли в этом будущем поучаствовать иностранцам)
Это прикольно, но Китай из портфеля выкинуть довольно сложно, учитывая его капитализацию относительно других стран.
У вас какая позиция? Вы предлагаете просто занижать долю из-за рисков или совсем отказаться?
И еще вопрос, не знаете, это только в Китае такая схема или в других странах тоже бывает? Не встречали?
Законодательство запрещает мне что то предлагать и рекомендовать. В моем личном портфеле исторически сложившийся home bias перекос и доля Китая незначительная, и я пока хочу изучить больше материалов на эту тему.
Этот пост - приглашение к дополнительному изучению этих рисков, о которых почему то у нас почти не говорят.
Именно про такие схемы на других рынках пока не слышал.
Понятно, спасибо
Можете расклад по ipo такой де сделать по фф. Возможен ли подобный сценарий.
Мне не очень интересен этот инструмент, поэтому углубляться не хочу. С полгода назад делал небольшой обзор его у себя на блоге.
Инфа новая, но продавать Китай не стану.
Благодарочка автору 👍🏻
Алексей, спасибо за материал
Интересная статья
Так они уничтожили целую сферу коммерческого образования на 100 млрд. Конечно они идут лесом. Завтра игровую индустрию захотят уничтожить. Из-за их неадекватных действий миллионы инвесторов потеряли деньги
А small caps в США чего потеряли? Еще до неадекватных действий.
Может потомучто зарубежные инвесторы в первую очередь стали выводить эти рисковые активы? Потом уже Китай начал делать некрасивую мину при красивой игре, чтобы оставшиеся, местные инвесторы не подумали, что неконтролируемый обвал.
В выходные 10-11 июля был согласован минимальный налог в 15%, т.е. и в оффшорах. И согласованы новые антитрастовые законы. Тогда и началось.
молодцы китайцы вот бы и нам так защитить свои стратегические структуры от враждебных иностранных инвесторов
«вообще очень ленюсь, и каналы и блоги хоть немного заставляют меня не опенсионериться окончательно и мотивируют изучать детали»
Приезжаешь в автосервис, выходит мастер и говорит: - Мне вообще-то в лом чинить твою машину, но надо немного подвигаться, поэтому я посмотрю что можно сделать.
Отличная мотивация не ходить по ссылкам, спасибо автору) 👍
Вы спутали - услуги оказывают в другом месте
Нет, аналогия была про другое) про качество работы мастера и про качество материала автора с таким подходом.
Частота выхода материалов и качество вряд ли связаны, а лень касается скорее частоты. Но в целом я согласен - если качество не устраивает, читать такое не стоит
Китай непрозрачная страна, каким был совок в совковые времена.
Потому покупать из акции или компании или даже открывать там бизнес- смысла нет, как при сталине хлопнули нэповцев, так и может быть в любой момент.
И да, там тебе будет супер хорошо, если ты будешь иметь связи в руководстве компартии, неслучайно, самое большое количество миллиардеров в парламенте у них- свыше 30.
Покупайте американское и будет вам счастье
Вот это очень интересно. Спасибо. Ещё одно подтверждение что Китай - плохой ресурс для долгосрока
Комментарий удален модератором
Когда цель - не потратить все заработанные за жизнь деньги, а сформировать существенный капитал и не потерять его реальную ценность - расслабиться сложно.
Если гоняешь сотку в желтом брокере - то можно и нужно расслабиться, согласен)
Комментарий удален модератором
Полностью согласна. Риски не только в описанной модели, но и в целом из-за регуляторной политики Китая, из-за отношений с США. Насколько я представляю, в России большинство трейдеров на СПб торгует Китаем, все знает, но все пофиг, жадность побеждает страх.
Для спекулятивной торговли с ограниченными рисками на позицию, я в общем то не вижу тут никаких проблем. Торговать можно и шиткоинами, не то что акциями кампаний на Кайманах)
Я вообще не очень понимаю ситуацию, как просчитывать поведение этой бумаги. По логике вещей она должна быть на дне и не подниматься. потому что никто ее не должен откупать. но она скачет именно из-за откупающих шортистов, а также из-за тех. кто создает всякую инфоцыганщину по Китаю чтобы просто чуть попапампить на тех, кто на этот бред купится.
Однако
Комментарий удален модератором
Комментарий удален модератором
Комментарий удален модератором
Комментарий удален модератором
Комментарий удален модератором
Комментарий удален модератором
Комментарий удален модератором
Комментарий удален модератором
Комментарий удален модератором
Тут вопрос такой возникает - можно ли сделать копию любой китайской конторы (естественно, еще без листинга) и ее залистить? Или может еще проще вариант есть, сделать копию и продать ее акции через OTC?
Хорошая попытка, Байден
Бла бла бла. Пойду куплю Китай на всю котлету
Суверенный фонд Саудовской Аравии (PIF) в третьем квартале увеличил инвестиции в мировые компании, приобретя акции Alibaba, Walmart и Pinterest. Об этом сообщает Reuters.
По данным издания, всего за третий квартал фонд утроил свои активы компаний, котирующихся на американских биржах, с $16 млрд по итогам второго квартала до $43,45 млрд. Помимо вышеперечисленных компаний, фонд приобрел акции Just Eat Takeaway.com и Ballard Power System. Сообщается, что всего под управлением PIF находятся активы с рыночной стоимостью $430 млрд.