Первый квартал закончился и самое время посмотреть что у нас происходит в экономике по факту и где произошли изменения относительно базовых прогнозов. Потому что местами изменения идут, и на фоне них мы наблюдаем то взлеты золотодобытчиков, то полеты Русала.
Глобальный бизнес-цикл
Здесь картина ожидаема и с последнего вебинара в моем телеграм-канале не поменялась: Китай на выходе на стадию восстановления, США/ЕС в поздней стадии замедления экономики, Россия — в ранней. Это важно, так как от стадии экономического цикла в разных странах во многом зависят цены на различные группы товаров, которые Россия экспортирует. И от этого, в свою очередь, зависит финансовое положение многих экспортеров.
В частности можно привести пример с золотом, в котором на мой взгляд произошел немного фальстарт, т. к. снижение ставки в США я жду со второй половины года и ближе к ней ждала некоторое ралли, а началось оно уже сейчас. Или можно привести пример с ценами на железную руду и коксующийся уголь, которые снижаются на замедлении экономик-потребителей.
Металлы
Сталь
Если смотреть на состояние рынка, то с начала года железная руда подешевела более, чем на треть. А это один из двух ключевых компонентов для выплавки чугуна и стали. Второй компонент, коксующийся уголь, — с начала года также подешевел на 16%. Исторически снижение цен на железную руду и коксующийся уголь часто предвещает уменьшение спроса на сталь из-за общего замедления экономической активности, поэтому есть ожидание снижения мировых цен на сталь и на этом фоне вполне вероятно снижение и внутренних цен на продукцию сталеваров. Поэтому краткосрочно на сталевиков начинаю смотреть с осторожностью, несмотря на ожидания возврата к выплате дивидендов.
Золото
Здесь, на мой взгляд, случился немного фальстарт: золото традиционно раллирует на снижении ключевой ставки в США, а согласно последним заявлениям ФРС ожидать это событие стоит во второй половине года. Я это тоже ждала, поэтому в конце прошлого года в портфеле у меня появился Полюс, а месяц назад я завершила восстановление позиции по золоту в портфеле, которое на событиях 2022 года я полностью распродавала для скупки подешевевших акций.
Да, рынок живет ожиданиями и обычно изменения происходят на ожидании соответствующих фактов, а не на их наступлении. Но как правило это происходит все же с чуть меньшим запасом по времени. Тем не менее, в первом квартале средняя цена золота за унцию в долларах составила около 2170 долларов США, что выше того, что я закладывала в свои расчеты (2100 долларов). Поэтому в золотодобытчиках расчеты я, пожалуй, пересмотрю с учетом более высокой средней цены реализации их продукции на мировых рынках.
Но сразу оговорюсь, что в минус золотодобытчикам пойдет предполагаемое изменение НДПИ на золото, за счет которого Полюс может потерять до 1,5% чистой прибыли, ЮГК — 2% от чистой прибыли. Поэтому частично эффект от более высоких цен на золото будет нивелирован изменением в НДПИ.
Платина, палладий, медь
Думаю, что набор Норникеля все узнали:-) Платина с начала года торгуется без особых изменений, в палладии — намечаются первые признаки восстановления, а вот в меди начинаются наиболее интересные изменения: рост с начала года — +8,5%. Так как у Норникеля на медь приходится около 22,5% выручки, а на палладий — 32% — при развороте цен в этих металлах Норникель может начать переоцениваться инвесторами на ожидании улучшения финансовых показателей. Поэтому тут я бы последила.
Алюминий и титан
Только ленивый не написал, что Русал пошел в рост на росте цены фьючерсных контрактов на алюминий. На Лондонской бирже цена алюминия подросла до 2400 долларов за тонну, что выше уровней начала года на 10%.
И здесь, кстати, объяснение тоже весьма логичное — рынок алюминия закладывает восстановление бизнес-активности на изменении стадии бизнес-цикла и увеличение дифицита алюминия, потому что Китай выходит из рецессии, а именно там ожидается увеличение потребления алюминия на фоне усиления отраслей зеленой экономики в Китае (возобновляемая энергетика и электромобили). И Русал туда поставляет половину своего алюминия, поэтому логично, что он зашевелился. Другой вопрос, что идея здесь из-за очень высокой долговой нагрузки крайне рискованная и я обычно от таких идей всегда держусь подальше.
Что касается титана — то он с начала года подрос на 20% и акции ВСМПО-Ависма отреагировали соответственно. Но на мой взгляд там тоже в котировках в моменте заложен некий излишний позитив, так как текущие котировки закладывают больший рост цен на продукцию компании, относительно того, что можно предположить из макро.
Нефть и газ
Нефть тоже сделала некий фальстарт относительно моих ожиданий, Urals с начала года подросла до 81 доллара за баррель, что выше уровней начала года на 36,6%:
Виною тому продолжающиеся атаки дронов на НПЗ, усиливающие ожидания дефицита нефти, и напряженность на ближнем востоке. Средняя цена за баррель в первом квартале оказалась на 7% выше моих ожиданий по году и при продолжении этой тенденции нефтянка широким фронтом, а не отдельными историями может снова стать фаворитами года. Стоит понаблюдать.
Что касается газа — то он продолжает снижаться в цене, здесь пока без изменений и это негатив как для производителей газа, так и для производителей удобрений.
Удобрения
Цены на фосфорные удобрения также стали демонстрировать первые признаки разворота:
Но здесь причина не бизнес-цикл, а ограничения на экспорт удобрений в Китае и конфликт в Израиле, т. к. он один из крупнейших производителей калийных удобрений. Писала про это здесь. Поэтому в удобрениях, на мой взгляд, как и в нефти разворот пока не выглядит устойчивым. Хотя в азотных удобрениях технически картина выглядит получше.
Зерно, мясо
Продуктовая инфляция во всем мире замедлилась и цены на основные продукты демонстрируют умеренный рост или снижаются. Зерно с начала года подешевело на 10%, цены на мясо и масло незначительно растут в пределах 1-2%. Поэтому продуктовые экспортеры сейчас какого-то дополнительного буста от роста цен на их продукцию не получат.
Валюта
Пара доллар-рубль по прежнему находится в восходящем тренде и технически выглядит, что доллар вполне может еще подрасти:
В первом квартале доллар торговался плюс-минус на тех значениях, которые я закладывала в расчет. В дальнейшем его динамику в первую очередь будет определять баланс экспорта и импорта. Из-за усиления санкций экспорт, а вместе с ним и предложение валюты на российском рынке в 2023 году снижались. Причинами стали усиление санкций и снижение цен сырьевых товаров (нефти, газа). По предварительной оценке ЦБ РФ, в 2023 году стоимостный объем экспорта товаров и услуг (465 млрд долларов США) сократился на 27% по сравнению с 2022 годом (641 млрд долларов США). Импорт же, наоборот, вырос до 379 млрд долларов США, то есть на 9% к уровню 2022 года (347 млрд долларов США).
Под риском вторичных санкций, на мой взгляд, возможно некоторое дальнейшее сокращение экспорта с одновременной положительной динамикой по импорту, поэтому свои ожидания по среднегодовому курсу доллара пока я корректировать не буду.
Макро в России
Последний раздел, но от того не наименее важный, так как кроме экспортеров у нас есть и компании, ориентированные на внутренний спрос. Жесткая денежно-кредитная политика ЦБ РФ призвана охладить экономику: замедлить темпы кредитования и инфляции, сделать рынок труда не таким жестким и так далее. Что у нас по итогам первого квартала:
- Выпуск товаров растет, а не падает по сведениям Минэконом развития (оценка ВВП +7,7% г/г);
- Потребительский спрос по прежнему сильный, так как очень большая динамика именно у розничной торговли;
- Опережающие индикаторы говорят о том, что в марте экономическая активность ускорилась. PMI в обработке вырос с 54.7 до 55.7, а в услугах с 51.1 до 51.4;
- Безработица обновила исторический минимум — 2,7%, рынок труда по прежнему напряженный;
- Единственный прогресс — инфляция и темпы кредитования в отдельных сегментах, хотя в феврале-марте и наблюдался рост, после предшествующего замедления.
Поэтому, на мой взгляд, начинают маячить риски того, что ЦБ РФ начнет снижать ключевую ставку даже не со 2-го полугодия, как я ранее закладывала в прогноз, а с конца 3-его — начала 4-го квартала 2024 года и если экономический рост продолжится — мы можем увидеть и более жесткие сигналы и действия ЦБ РФ.
Выводы
На мой взгляд за макроэкономикой следить однозначно стоит, так как с помощью макро-экономических трендов можно корректировать свою инвестиционную стратегию для получения большей доходности и искать спекулятивные идеи. Плюс понимание на чем растет та или иная группа товаров — на макро или на геополитических факторах — дает понимание устойчивости тренда на рост и уверенность в своих инвестиционных решениях. Не ИИР.
PS Лайк — если понравилась статья: -)
Подписывайтесь на мой блог на VC и телеграм-канал, чтобы не пропустить новые интересные статьи!
***Меня нет на других ресурсах кроме VC и telegram. Если вы видите мою статью на другом ресурсе без ссылки на меня — ее туда незаконно позаимствовали. Политика по копированию материала с данного канала здесь***