Содержание
Каждый раз, когда я попадаю на теннисный корт, моим единственным желанием становится превратить любой пролетающий над сеткой зеленый мячик в пыль.
Но это благородное стремление, как правило, приводит к тому, что я тороплюсь и вкладываю слишком много сил в удары.
В результате у меня больше ошибок, чем виннеров. Но даже к своим почти 40 годам я не могу избавиться от желания, которое у меня с 16 лет, — выбивать виннеры форхендом по линии.
Хорошо, что до меня не долго доходило, что мне не светит стать профессиональным теннисистом.
Во времена средней школы я, как и многие мои товарищи по теннису, присоединился к команде по сквошу* зимой.
*Сквош — игровой вид спорта с мячом и ракеткой в закрытом помещении.
Тренером по сквошу и теннису был один и тот же сварливый тип (он еще и учителем английского языка был в 8-м классе).
В юности я был довольно вспыльчив на корте и, когда я ударял ракеткой о стену или пол, он выгонял меня с тренировки. Хороший человек.
Так или иначе, в самом начале обучения сквошу он донес до меня то, что тут нет возможности бить виннеры. Из-за размеров корта и возможности игроков отбивать удары от задней и боковой стен, нормальный игрок сможет вытащить любой мяч.
Невозможно обойти соперника только за счет силы. Да и вообще, чем больше вы используете силу, тем больше времени получает соперник.
Вместо этого лучшие игроки в сквош сначала ставят соперника в затруднительное положение, а затем используют подходящий удар, чтобы заставить его совершить ошибку.
Я, конечно, не Готье — видел его игру в Гонконге, и он действительно необыкновенный игрок, — но у меня есть несколько любимых приемчиков, чтобы затруднить положение соперника.
Я люблю дроп-шот с бекхенда, который я использую, чтобы вывести соперника к передней стенке. Если удар получился, то единственный реальный ответ от соперника — это сильный и глубокий пас через корт или, если он ловкий, высокий и глубокий лоб.
В любом случае я всегда на это отвечу плотным форхендом (т.е. ударом прямо в боковую стенку). Это для меня уже сложнее, потому что тут нужно либо бить с лету, либо отбивать мяч до того, как он попадет в заднюю или боковую стенку, чтобы отнять у соперника время.
Конечно, проще всего дождаться, пока мяч отскочит от задней или боковой стенки, но в таком случае я дам слишком много времени сопернику, чтобы он восстановился и снова занял выгодную позицию.
Если мой удар выходит верным и плотным, то противнику нужно отступать назад, преследуя мяч, уходящий от него. Придется отбежать на максимально возможное расстояние по корту — от левой передней стенки до правой задней стенки.
И это явно сложнее, чем бежать навстречу мячу. Если у него выйдет добраться до мяча, то это будет нейтрально-слабый удар вниз по линии.
В ответ я обычно наношу глубокий удар кроссом с форхенда, и получаю удар снизу, на что снова перебрасываю его бекхендом. Затем все повторяется.
В какой-то момент он устанет и не сможет принять мой мяч.
Финансовая сфера ничем не отличается от жаркого матча по сквошу.
Находясь в правильной позиции, нам нужно использовать благоприятные возможности, выбирая правильный актив(ы), максимизирующий(ие) доходность.
Если мы стремимся смягчить пагубное влияние слишком большого количества глобальных фиатных денег, нам нужно выбрать правильный набор активов.
Потому что, если не получится, то даже если мы технически "инвестируем", получим по факту только один результат — это оплата работы посредников, а богатство наше в энергетическом выражении останется неизменным.
С конца прошлого года рынок ждал сигнала о том, что ФРС больше интересует экономический рост, а не инфляция.
В этой статье утверждается, что 27 июля ФРС дала понять, что если рост разочарует, то политика ФРС изменится и будет направлена на поддержку роста, а не на борьбу с инфляцией.
Вооружившись порнографиками, я намерен заставить вас внимательно изучить ухудшающиеся показатели американской экономики.
Чтобы вернуться в форму и поддержать рост фиатной, обеспеченной долгами, финансированной экономики, ФРС придется снизить цену денег и увеличить их количество.
Денежный принтер, мать его, снова издаст всеми любимый звук "Брррр"!
Если согласитесь с моими аргументами, то следующим — и самым важным — решением будет определение того, какие актив(ы) станут более эффективными при очередном расширении денежной массы.
Возможность резко увеличить стоимость финансовых активов с поправкой на энергию максимальна в момент перехода от дефицита денег к их изобилию.
Было бы безответственно упустить такой момент, поэтому надо проявить благоразумие и выбрать правильный актив(ы).
Что покупать? Акции, облигации, недвижимость, сырьевые товары, золото или криптовалюту?
Очевидно, всем и так ясно, что я топлю за крипту в качестве главное ставки в этой игре.
Но, если думать о ликвидных монетах с крупной капитализацией, то какой из них отдать предпочтение?
Важное предположение здесь в том, что в данный переходный период в денежной сфере нам нужно отдать предпочтение концентрации, а не диверсификации.
Ожидаемая доходность
Два потенциальных события, которые могут произойти или не произойти в течение следующих 8 месяцев или около того, критически важны для моего тезиса:
- Изменит ли ФРС свою позицию и даст ли сигнал о будущем снижении ставки и/или возобновлении расширения баланса, т.е. печатания денег?
- Будет ли успешным слияние Ethereum?
Инвестирование — это занятие, связанное с ограничениями по времени, поэтому я должен установить временные рамки для свершения (или не свершения) любого из этих событий.
Срок — 31 марта 2023 года.
Два события с двойными исходами означают, что существует 4 возможных состояния будущей вселенной:
- Сценарий 1: ФРС меняет курс + успешное слияние Ethereum (именно в пользу этого сценария я впоследствии приведу аргументы);
- Сценарий 2: Отсутствие изменений со стороны ФРС + успешное слияние Ethereum;
- Сценарий 3: Отсутствие изменений со стороны ФРС + неудачное слияние Ethereum;
- Сценарий 4: ФРС меняет курс + неудачное слияние Ethereum.
В рамках каждого сценария будет своя целевая цена, и я присвою каждому потенциальному исходу вероятность в 25%.
Затем я вычислю среднее значение всех этих ценовых прогнозов, чтобы получить прогноз цены ETH/USD и ожидаемую доходность на 31 марта 2022 года.
Если ожидаемая доходность окажется положительной, тогда я буду чувствовать себя комфортно, добавляя к своему лонгу по Эфиру.
Если же она окажется отрицательной, то я, как минимум, не буду продавать больше грязный фиат за Эфир.
Давайте тогда с этой аналитической конструкцией и начнем.
Ежемесячные платежи
Каждому, кто родился на земле, нужно жилье. Те, кому повезло, получают жилье от родителей. Но большинству из нас, когда мы вступаем во взрослую жизнь, приходится искать способ купить или арендовать жилье.
Финансирование покупки дома или квартиры — одно из основных направлений деятельности любого финансового учреждения. Америка ничем не отличается от других стран.
По мере развития финансовых услуг в течение последних нескольких десятилетий банки стали финансировать все больше и больше объектов жилой недвижимости.
Банкам нужно было ссудить свои большие и постоянно растущие избыточные резервы, любезно предоставленные ФРС, в класс активов с низким уровнем риска.
Самые безопасные банковские кредиты выдаются под твердые активы, и дома находятся в верхней части этого списка.
Если вы не выплачиваете ипотечный кредит, банк забирает ваш дом и продает его (в лучшем случае) дороже, чем остаточная стоимость кредита.
В определенной степени рынок жилья ликвидный, потому что всем нужно где-то жить и, кроме того, правительство США проводит четкую политику поощрения домовладения с помощью различных программ.
Поэтому со временем банки стали вкладывать все больше и больше своего свободного капитала в жилищные кредиты.
Такая доступность финансирования жилья и готовность банков принимать на себя дополнительный риск привели к тому, что большое количество людей взяло ипотечный кредит на покупку жилья.
В какой-то момент стоимость жилья перестала иметь значение.
Единственное, что имело значение, — сможет ли заемщик позволить себе ежемесячный платеж по ипотеке из своего располагаемого дохода.
В результате рынок жилья стал полностью зависеть от стоимости финансирования, которая в значительной степени определяется центральным банком посредством установления краткосрочной безрисковой ставки (подробнее об этом чуть позже).
Национальный индекс цен на жилье США Case Shiller (белый) относительно индекса ИПЦ США (желтый):
График выше начинается с 1985 года, и данные проиндексированы на 100.
За последние 40 лет цены на жилье росли на 75% быстрее, чем измеряемая правительством инфляция.
Если бы всем пришлось платить наличными за жилье из своих сбережений, то цены были бы гораздо ниже.
Но если вы можете позволить себе ежемесячный платеж по ипотеке, то можно посмотреть на дома и подороже. Такое поведение ведет к росту цен, а стимулируется оно желанием банка выдавать кредиты покупателям жилья.
Ну, а как еще среднестатистическому Джо позволить себе "американскую мечту"?
70% ВВП США — это потребление.
С 1970-х годов Америка превратилась из производственной державы в кредитную экономику услуг.
По сути, любой товар, который можно использовать в качестве залога под кредит, может быть использован для финансирования.
Большая часть американцев живет от зарплаты до зарплаты, что означает, что весь их образ жизни зависит от ежемесячного платежа.
"Исследование от PYMNTS показало, что 61% американских потребителей живут от зарплаты до зарплаты в апреле 2022 года, что на 9 процентных пунктов больше, чем 52% в апреле 2021 года".
Расчет ставки, по которой банк выдаст вам кредит под залог вашего автомобиля, дома или других потребительских товаров, начинается с размера ставки, которую банк получает при размещении денег в ФРС. (Раз уж мы говорим об Америке, то я буду описывать денежные рынки США).
Это называется процент на избыточные резервы (IOER).
Ставка IOER лежит между нижней и верхней границами ставки по федеральным фондам (которые ФРС устанавливает на своих заседаниях).
Это один из инструментов, а счет которых ФРС переводит свои решения на рынок.
Если вы положили в банк депозит под 0%, то ему никто не мешает моментально заработать, закинув деньги в ФРС под безрисковые 2,40%.
Отличный бизнес.
В условиях рыночной конкуренции, если банк А предлагает потребителям ставку по депозитам 0%, чтобы получить спред +2,40%, то банк Б может предложить ставку по депозитам 1%, чтобы подгадить банку А, и все равно получить спред +1,40%.
Таким образом, банки будут конкурировать, предлагая все более высокие ставки по депозитам, пока они не сравняются со ставкой IOER от ФРС.
Если банк платит по депозитам по ставке, близкой к IOER, то при кредитовании под другое обеспечение он вынужден брать ставку выше, чем IOER.
Популярная американская ипотека с фиксированной ставкой немного сложнее в ценообразовании ввиду того, что покупателям жилья дается возможность без первоначального взноса, однако принцип здесь аналогичный.
Чем выше безрисковая ставка ФРС, тем выше будет ставка по вашей ипотеке.
30-летняя ставка по ипотеке в США (белый), верхняя граница ставки ФРС (желтый):
Приведенный выше график ясно показывает, что чем выше ставки от ФРС, тем больше американцы платят за жилье.
Это крайне важно для здоровья американских потребителей, поскольку ежемесячный платеж по ипотеке составляет большой процент от располагаемого дохода среднего домохозяйства.
В начале года ставки по ипотечным кредитам были около 3%, а сейчас они чуть выше 5%.
В результате этого изменения — и как показано на графике выше — финансовое положение среднего американского домохозяйства ухудшилось более чем на 10%.
Понятно, что это касается только тех, кто собирается брать ипотеку на покупку нового жилья, но ипотечная ставка — это лишь один из элементов уравнения.
Проблема посерьезнее заключается в том, что сумма займа продолжает расти быстрее инфляции.
Вспомните приведенный выше график цен на жилье относительно инфляции и представьте, что было бы, если бы цена среднего дома была снижена, чтобы соответствовать 75% росту инфляции с 1985 года.
Финансы домохозяйств выглядели бы примерно так:
В таком случае у домохозяйств останется гораздо больший процент дохода на другие нужды.
Чем больше ипотека занимает в финансах среднего домохозяйства, тем больше вероятность того, что в целях обеспечения других жизненных потребностей они будут прибегать к другим инструментам потребительского кредитования, таким как кредитные карты.
Долг домохозяйств США в % от ВВП:
Объем выданных потребительских кредитов в США:
Графики выше наглядно демонстрируют, что домохозяйства все чаще прибегают к кредитам для финансирования своего существования.
Новая форма денег для молодежи, которая избегает традиционных форм кредитования, но, тем не менее, берет деньги в долг, — это кредитные карты "Купи сейчас — плати потом" (Buy Now Pay Later, BNPL).
Показатель валовой товарной стоимости (GMV), представленный на графике выше, — это, по сути, остаток по кредитам клиентов ведущих финтехов BNPL.
Как вы видите, в 2020 году таким образом было профинансировано почти 70 миллиардов долларов GMV. Старики юзают кредитки, а молодняк BNPL - то же самое, но по-другому.
Америка — автомобильная страна.
Преднамеренно или нет, но дефицит общественного транспорта между пригородными и городскими районами и в крупных населенных пунктах просто шокирует.
Америка— самая богатая страна в мире, и все же добраться из Пекина в Шанхай проще, чем из Вашингтона в Нью-Йорк.
Для среднего американца со средней зарплатой автомобиль просто необходим, чтобы попасть из дома на работу.
Семейный автомобиль — это еще один актив, который приходится финансировать ввиду его высокой стоимости.
Согласно данным Kelly Blue Book, средняя стоимость автомобиля на сегодня составляет $48 043 — это новый исторический максимум.
Если вы зарабатываете $50 000 в год, а автомобиль в среднем стоит $48 000, то привет еще один кредит!
Авто кредиты коммерческих банков США:
Данные ФРС выше относятся с 2015 года.
За последние 7 лет объем непогашенных автокредитов вырос на 44%.
Жилье и автомобили — два примера жизненно важных активов, на которые берутся кредиты американскими домохозяйствами.
Ставка, по которой определяются ежемесячные платежи американцев за эти предметы первой необходимости, напрямую зависит от ставки по федеральным фондам.
Следовательно, когда ФРС поднимает стоимость денег путем повышения ставок, это напрямую делает подавляющее большинство американских домохозяйств беднее.
Влияние ФРС на финансовое состояние домохозяйств напрямую связано с размером кредитов, взятых этими домохозяйствами.
Если вдруг цена среднего дома или автомобиля упадет на 50%, то ФРС, повышая ставки на несколько процентных пунктов, не окажет никакого влияния на домохозяйства, поскольку их ежемесячные платежи будут меньше, даже несмотря на повышение процентных ставок по кредитам на дом или автомобиль.
Но мы-то находимся в финальной стадии более чем 50-летнего периода интенсивного кредитования американской экономики, приведший к экспоненциальному росту цен на любые активы, которые можно заложить.
Если вы не можете позволить себе ежемесячный платеж, то и дом, автомобиль или другой товар длительного пользования вы не сможете приобрести.
Если покупателю приходится платить меньше, то продавцу приходится снижать цену. В результате весь запас домов, автомобилей и других кредитуемых активов становится дешевле.
С учетом того, что эти активы финансируются за счет долга, то это превращается в проблему для банков, потому что деньги были выданы под этот вид залога — ведь в случае неплатежей людей, которым они выдали кредит, активы будут конфискованы с гораздо меньшей стоимостью.
Во времена падения цен на активы банки становятся более консервативными в отношении того, кому и под что они ссужают деньги.
Поток кредитов на эти активы замедляется и становится более дорогим.
Это влияет на ситуацию на рынке и приводит к еще большему снижению цен.
Покупатель не может позволить себе ежемесячный платеж на условиях, которые устраивают банк. Значит цена должна упасть до того уровня, когда покупатель сможет позволить себе ежемесячный платеж при более высокой стоимости финансирования.
Это может и разумно, но фактически ухудшает весь кредитный портфель банка, связанный с американскими домохозяйствами.
Это круговой, рефлексивный процесс, который приводит к ужасному результату — ДЕФЛЯЦИИ активов, выступающих залоговым обеспечением!
Я уже не раз говорил, что цель центрального банка — печатать деньги для поддержания цен на активы, чтобы не было дефляции активов.
Дробная резервная банковская система не сможет пережить дефляцию активов.
Значит, ФРС или любой другой центральный банк должны действовать НЕЗАМЕДЛИТЕЛЬНО, если они считают, что на горизонте замаячила дефляция.
Это урок, который преподают всем и каждому на "правильных" экономических факультетах. Большинство научных сотрудников ФРС (или любого другого центрального банка) писали работы о Великой депрессии и изучали ее.
Они считают, что ФРС ошиблась, не напечатав денег и не поддержав цены на активы для сдерживания дефляционных импульсов различных развитых экономик в 1930-х годах.
Вывод этого раздела в том, что здоровье американского потребителя — и, соответственно, американской экономики — напрямую зависит от ставки по федеральным фондам.
Если процентные ставки растут, экономика страдает. Если процентные ставки падают, экономика процветает.
Если вам кажется странным то, что совет не избираемых бюрократов определяет судьбу самой успешной "демократии", то именно так это и работает.
二选一 (Выбирай одно из двух)
Эта фраза стала популярной в Китае, когда гиганта электронной коммерции Alibaba обвинили в том, что он заставляет предпринимателей выбирать между продажей своих товаров на одной из двух платформ — Alibaba или одного из своих конкурентов — вместо того, чтобы иметь возможность работать с двумя платформами.
Перед ФРС стоит аналогичная дилемма "выбора одного из двух".
Надо либо бороться с инфляцией, либо поддерживать кредитную американскую экономику.
Но нельзя делать и то, и другое.
- В борьбе с инфляцией необходимо увеличить ЦЕНУ денег (USD) и уменьшить КОЛИЧЕСТВО денег;
- Рецепт "здоровой" американской экономики требует прямо противоположного.
В марте 2022 года, когда инфляцию уже сложно было игнорировать, ФРС решила, что американская экономика выдержит более высокие ставки, и впервые с 2018 года повысила ставку по федеральным фондам на четверть пункта.
У нас тут безработица на рекордно низком уровне, неужели двигатель американской экономики не справится с повышением ставки на несколько процентных пунктов?
Неверно
Поглядите на приведенные ниже графики, которые указывают на то, что американская экономика находится в упадке.
Если вы согласны с классическим определением рецессии, которое преподается в "правильных" экономических программах, и гласит, что...
Рецессия — это два последовательных квартала отрицательного роста реального ВВП, то американская экономика по состоянию на II квартал 2022 года официально находится в состоянии рецессии.
Я знаю, знаю — эти штуки из "учебников" давно устарели.
Проще проглотить экономические мемы пресс-службы Белого дома.
Раз... Два...
Рост реального ВВП США в %:
Не забываем, что первое повышение ставки ФРС произошло в марте этого года. И совсем не случайно, что первый квартал отрицательного роста ВВП также пришелся на первый квартал этого года.
Ничего не вечно, но все современные экономические "измы" считают, что национальная экономика должна и может расти бесконечно.
Именно поэтому рецессия или отрицательный рост — это крупная неприятность для тех, кто должен вести нас к земле обетованной.
На конец 2021 года деятельность, связанная с жильем, составляла 9,20% ВВП США. Взгляните на эту красоту.
Продажи существующих домов в США в % изменении по сравнению с предыдущим годом:
Продажи существующих домов в США в июне 2022 года снизились на 14,22% по сравнению с июнем 2021 года.
Неужели жилищный сектор США одолжил деньги Three Arrows? :)
Вот вам еще одна порция отвратительных данных по жилищному сектору США, любезно предоставленных Quill Intelligence.
Американцы сегодня настроены более пессимистично в отношении экономики, чем во времена расцвета COVID.
Я повторю для тех, кто в танке: миллионы людей в Америке погибли из-за COVID, но более унылые люди сегодня.
Риторический вопрос: вам что больше по душе — федеральные ставка в размере 0% или лекарство от COVID?
Не отвечайте — я понимаю, что это вопрос с подвохом. У нас, очевидно, нет ни того, ни другого.
Потребительские настроения Мичиганского университета:
Понятное дело, что экономика США начинает быстро тормозить в условиях ненулевых краткосрочных процентных ставок.
Значит инфляция должна быстро снижаться, верно? Ох, не, не, не!
Изменение ИПЦ США в % за год (белый) относительно верхней границы ставки ФРС (желтый):
ФРС повышает ставку самыми быстрыми темпами за последние десятилетия, а инфляция не показывает никаких признаков снижения.
Некоторые из вас, спецов по экономической теории, могли бы разобрать различные компоненты, составляющие ИПЦ США, и отметить снижение цен на перспективу.
И вы были бы правы, но при этом вы забыли бы, что это экономика политиков.
Реальность никого не интересует. Людей волнует больше всего цифра ИПЦ, отражающая прошлое. Тут вот ФРС терпит неудачу.
Экономика разрушается внутри страны в условиях рецессии, но инфляция продолжает отнимать все больше и больше покупательной способности у населения, которое через несколько месяцев пойдет к избирательным урнам.
Что делать? Что конкретно нужно оптимизировать ФРС?
Если задача ФРС заключается в снижении инфляции, то надо продолжать повышать ставку. Очевидно, что ФРС надо быть агрессивнее, так как ее ставка в 2,5% по верхней границе все еще на 6,6% ниже последнего показателя инфляции в 9,1%.
Если ФРС нужен рост, то надо снизить учетную ставку и снова начать покупать облигации на напечатанные деньги.
Это снизит ежемесячные платежи за жилье, автомобили и другие товары длительного пользования для 90% американских домохозяйств, которые владеют менее 10% финансового богатства страны.
Я повторю со своим ужасным мандаринским акцентом - 二选一？
Проповедуй, бро!
Кое-что высшее духовенство ФРС просто не может произносить.
Например, они не могут сказать: "Мы будем печатать деньги, чтобы поднять цены на активы и спасти закредитованную американскую экономику".
Это перебор.
В распоряжении у ФРС есть множество слов-триггеров, которые она приучила инвестиционное сообщество интерпретировать так, как ей нужно.
Слова, которые звучат безобидно для широких масс, для редакции "Wall Street Journal" — это сладкие речи.
С таким предисловием давайте разберемся в том, что проповедует брат Пауэлл.
Самое интересное всегда происходит на пресс-конференции после решения заседания. ФРС хорошо знает, о чем будут спрашивать репортеры.
В результате их ответы обычно хорошо продуманы, и мы можем быть уверены, что Пауэлла не застали врасплох на его последней пресс-конференции.
Я процитирую стенограмму и добавлю свои красочные комментарии.
Джером Пауэлл: Добрый день. Я и мои коллеги твердо намерены остановить инфляцию, и мы оперативно движемся к этому.
Пауэлл в курсе событий. Инфляция — приоритет номер один. Здесь нет ничего нового.
Последние показатели расходов и производства ослабли. Рост потребительских расходов значительно замедлился, что отчасти отражает снижение реального располагаемого дохода и ужесточение финансовых условий.
Активность в жилищном секторе ослабла, частично отражая повышение ипотечных ставок. И после значительного роста в Q1, инвестиции в основной капитал предприятий в Q2, похоже, также снизились.
Пауэлл признает слабость экономики США. Это подтверждает выводы, сделанные на основе графиков выше.
Улучшение ситуации на рынке труда повсеместно, в том числе для работников, занятых в нижней части распределения заработной платы, а также для афроамериканцев и латиноамериканцев.
Даже у темнокожих есть работа. Рынок труда в США наверняка сильный.
Повышение целевого диапазона сегодня - это второе повышение на 75 базисных пунктов за столько же заседаний. Это еще одно необычно большое повышение, но уместно дальнейшее повышение на следующем заседании, но решение будет зависеть от данных, которые мы получим в период до этого времени.
ФРС фокусируется на инфляции. Процентная ставка должна повышаться! Здесь нет ничего нового.
По мере дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики, возможно, станет целесообразным замедлить темпы повышения ставок, в то время как мы будем оценивать, как наши совокупные корректировки политики влияют на экономику и инфляцию.
О, ну может инфляция и не приоритет номер один. Пауэлла беспокоит то, как растущие ставки влияют на американскую экономику.
На этом заготовки кончились. Далее вопросы и ответы.
Там было довольно много вопросов, но, на мой взгляд, только один из них имел значение. Это был разговор с Колби Смитом из Financial Times, и я проведу вас по нему по частям.
— Колби: Большое спасибо, что отвечаете на наши вопросы. Колби Смит из Financial Times.
В процессе рассмотрения Комитетом дальнейших направлений политики, как он будет соотносить ожидаемое снижение базовой инфляции, которое может произойти в результате падения цен на сырьевые товары, с тем фактом, что мы, вероятно, увидим некоторое сохранение базовых показателей, в частности?
И, с учетом этой потенциальной напряженности и признаков ослабления активности, как изменилось мнение Комитета о том, насколько далеко можно зайти в повышении ставок?
— Пауэлл: Наверно, мне стоит начать с того, что мы говорили, что намерены оперативно достичь нейтрального диапазона, и я думаю, что мы достигли этого. Мы на уровне 2,25-2,5, и это как раз тот диапазон, который мы считаем нейтральным.
Поэтому вопрос заключается в том, как мы думаем о дальнейших действиях?
Единственное, что не изменилось и не изменится, — это то, что мы по-прежнему сосредоточены на использовании наших инструментов для приведения спроса в равновесие с предложением с целью снижения инфляции.
Это будет оставаться нашей главной целью. Мы также отметили, что дальнейшее повышение ставок будет целесообразным, и что решения будут приниматься на каждом заседании.
Давайте сделаем паузу. Это важное заявление.
Согласно комментарию Пауэлла, ФРС считает, что при июньском ИПЦ на уровне +9,1% и базовом индексе PCE на уровне 4,5% ставка на уровне 2,5% является нейтральной.
И это удивительно, учитывая, что 2,5% определенно ниже и 9,1%, и 4,5% на довольно значительную величину.
Это говорит о том, что по мнению ФРС, она уже сделала почти достаточно для снижения инфляции, и что дальнейшие подобные действия отрицательно скажутся на американской экономике.
Теперь, когда они "сделали достаточно", данные будут рассматриваться ФРС на "каждом заседании".
Чем хуже будет картина американской экономики, тем больше вероятность того, что ФРС придет к выводу, что для уничтожения спроса было сделано достаточно. Чем хуже —тем лучше!
И под "лучше" я имею в виду тех, кто владеет финансовыми активами.
На что мы будем смотреть?
Я уже отмечал, что нас интересуют поступающие данные, и начнем мы с экономической активности. Наблюдаем ли мы замедление, которое на наш — замедление экономической активности, которое, на наш взгляд, нам необходимо, есть некоторые свидетельства того, что на данный момент это так.
Брат Пауэлл хочет знать, как сильно страдают плебеи. Экономика определенно замедляется, и, учитывая, что ФРС, несомненно, снова повысит ставки в сентябре, ежемесячные платежи со временем будут только расти.
Значит можно ожидать, что экономические показатели продолжат ухудшаться.
Значит ли это, что ФРС открыла дверь для прекращения программы ужесточения кредитно-денежной политики? Думаю, да.
Так что мы будем следить за обоими факторами, и мы будем расценивать их с точки зрения того, что они говорят о перспективах, а не только с точки зрения того, что уже произошло. Но при этом обязательно будет вопрос: видим ли мы снижение инфляционного давления? Видим ли мы, что фактические показатели инфляции снижаются?
Пауэлла волнует только замедление темпов роста цен.
Если инфляция была на уровне +9,1%, а потом снизилась до +8,0%, то, с точки зрения ФРС, инфляция снижается. Тут стоит напомнить председателю, что цены все еще растут — просто более медленными темпами. Впрочем, неважно.
Давайте забудем про логику — нам же нужно, чтобы он снова принтер включил.
Следовательно, в свете всех этих данных, вопрос, который мы будем задавать, заключается в том, достаточно ли жесткая политика, которую мы проводим, чтобы вернуть инфляцию к нашему целевому уровню в 2%.
Тут нужно отметить, что ставки повышались значительно и быстро, и вполне вероятно, что экономика не ощутила их полного эффекта. Так что, вероятно, нас ждет дополнительное ужесточение — значительное дополнительное ужесточение.
Пауэлл считает, что переход от 0% к 2,5% менее чем за 6 месяцев — это чрезвычайно агрессивный шаг, даже при росте инфляции в годовом исчислении на 9,1%. Хорошо, не буду спорить. Видно, что ФРС отчаянно хочет прекратить повышать ставки.
Паузу можно обосновать тем, что они ТАК сильно и ТАК быстро повышали ставки, что все последствия еще не ощутимы. Это позволит ему сделать паузу, чтобы действия ФРС просочились в экономику. LET’S FUCKING GO!
И наконец...
Мы думаем об этом следующим образом. Я уже говорил, что на сентябрьском заседании уместно еще одно значительное повышение ставки. Но это решение мы принимаем не сейчас.
Мы примим его на основе данных, которые увидим. Решения будут приниматься на каждом заседании. Пришло время начать рассматривать каждое заседание в отдельности и не давать четких указаний, какие были на пути к нейтральной ставке.
Крупное повышение ставки на сентябрьском заседании гарантировано.
Рынок сейчас закладывает повышение ставки на 50 б.п. в сентябре. Самое интересное, что волнует всех, это заседание в ноябре.
И если к концу сентября ставки будут на уровне 3%, то ежемесячные платежи станут просто неподъемными для американского обывателя.
Реакция рынка (данные Bloomberg):
Все мои макроиндикаторы рискованных активов выросли после заседания ФРС и сохранили рост до закрытия торгов в пятницу. Это впечатляет, но нам нужен некоторый контекст.
Рассмотрим, что было до и после заседаний 15 июня и 4 мая:
На июньском и июльском заседаниях ФРС повысила ставки на 0,75%, а ожидания относительно размера повышения ставки на сентябрьском заседании практически не изменились.
Фьючерс Fed Funds на 30 сентября 2022 года стоил 97,53 17 июня и 97,495 27 июля. Рынок явно не закладывает снижение ставки в будущем.
Если рассмотреть изменение кривой фьючерсов по федеральным фондам с 26 июля (за день до объявления ФРС) по 2 августа, то разница невелика.
Если кривая сдвигается выше, это означает, что рынок ожидает снижения ставок, и наоборот.
Эффективная ставка — это 100 минус цена фьючерса.
Чтобы понять, закладывает ли рынок смягчение ДКП, давайте посмотрим на ожидания по ставке на декабрь 2022 года.
Рисковые рынки удерживают свой рост после заседания ФРС, а деривативы на денежных рынках указывают на отсутствие изменений. Кто прав?
На мой взгляд, по мере дальнейшего ухудшения экономики и дальнейшего роста стоимости кредитов, ограничивающего финансовую активность, негативный рост экономики возьмет верх над сохраняющейся высокой инфляцией.
Пауэлл сказал, что ФРС достигла нейтральной ставки, и теперь им нужно наблюдать за последствиями для экономики в целом.
Если вам нужно, чтобы ФРС снова включила краны, то чем хуже, тем лучше!
Более того, я верю в свойство Биткоина быть индикатором изменения доступности долларовой ликвидности - и его недавний скачок в цене позволяет предположить, что ФРС в (относительно) ближайшем будущем станет более гибкой в своей монетарной политике.
Давайте разберемся, как это может выглядеть в реальности.
Расписание
Все прошлые крупные изменения в политике ФРС объявлялись на симпозиуме в Джексон-Хоул.
В случае, если экономические данные США продолжат стремительно ухудшаться, о развороте в политике Пауэлла может быть объявлено на этой встрече.
Изменение ставки на сентябрьском заседании уже заложено в рынок. Но до этого момента мы увидим еще 2 показателя ИПЦ (июльский ИПЦ от 10 августа, и августовский ИПЦ от 13 сентября).
Я не специалист по данным, но допускаю, что темпы роста цен замедлятся к выходу 2-го показателя. Так Пауэлл получит необходимое обоснование для смягчения денежно-кредитных условий.
Учитывая, что между ноябрьским заседанием и выборами вообще немного времени, для ФРС было бы дурным тоном резко сменить свою политику.
Скорее всего, ФРС постарается быть как можно более скромной, чтобы не отвлекать внимание от текущих политических событий.
Принимая во внимание данные, мы почти уверены, что на сентябрьском заседании ставка будет повышена на 0,5% - 0,75%.
Понятно, что экономические данные могут разочаровать настолько, что ФРС возьмет паузу в сентябре, но я не сторонник такого мнения.
Следовательно, декабрьское заседание — ЭТО определяющее заседание оставшейся части 2022 года.
Мы торгуем этим заседанием.
Я больше чем уверен, что рост процентной ставки приведет к абсолютной катастрофе для среднего американца в период с настоящего момента и до декабрьского заседания.
Экономический крах будет настолько очевиден, что даже врачам, нанятым правящей партией, придется признать, что ущерб реален.
После выборов у ФРС будут развязаны политические руки, чтобы вернуться к любимому делу — сокращению ежемесячных платежей американцев путем ослабления монетарной политики.
Хоть 10% самых богатых и получают непропорционально большую выгоду от роста цен на финансовые активы, но с учетом того, что каждая сторона жизни американцев кредитуется, плебеи также нуждаются в дешевых ставках ради своего образа жизни.
Все сидят на дешевых деньгах, предоставляемых Федеральной резервной системой.
Позиция
Все складывается как нельзя лучше. Ожидание смягчения политики ФРС.
Рынки рискованных активов, скорее всего, достигли дна и теперь будут торговаться в расчете на более дешевые и обильные доллары США.
Но на что нам ставить?
Превзойти знаменатель
В мире, где финансовая система построена на долларе США, подбор актива, который позволит сохранить покупательскую способность, следует делать по показателю стоимости очищенной от роста баланса ФРС.
Я об этом подробно рассказывал в статье "Расти или лопнешь":
Чтобы вспомнить, давайте проследим, как американские акции (Nasdaq 100 и S&P 500), недвижимость (индекс цен на жилье Case Shiller) и Биткоин, каждый их которых разделен на баланс ФРС, показали себя с начала 2008 года до настоящего времени.
Nasdaq 100 (белый), S&P 500 (желтый), цены на жилье в США (зеленый), Биткоин (пурпурный):
Я рассчитал дефлированную стоимость активов, затем нормировал ее на 100, начиная с 2008 года.
Число ниже 100 означает, что актив не справился с ростом баланса ФРС, а число выше 100 означает, что актив показал себя лучше роста баланса.
Тут легко заметить, что для Биткоина пришлось использовать отдельную панель, чтобы получить читаемый график, так как он значительно превзошел все остальные активы.
Акции и недвижимость США — это активы стоимостью в триллионы долларов, и ни один из них не справился с задачей.
Это дает мне уверенность, что мой самый большой удар будет Биткоином или какой-либо другой криптовалютой.
Это не значит, что все остальные некриптовалютные рискованные активы не вырастут в цене.
Но если вы согласны с моей теорией о математической достоверности контроля кривой доходности в Японии, Европе и США, то вы верите, что совокупный фиатный баланс основных центральных банков увеличится очень быстро на десятки триллионов долларов.
Как указано выше, акции и недвижимость не смогли переплюнуть добавление более 8 триллионов долларов США в долларовых активах на баланс ФРС с 2008 года. Если у них это не вышло за последние десять лет, почему вы думаете, что у них получится сейчас?
Хренова пятизначная цифра
Архангел Виталик выкует мой удар. И бить я буду ракеткой, закаленной Эфиром.
Перейдет ли сеть Ethereum на Proof-of-Stake (PoS) в срок или нет? Это единственный вопрос, который вы должны задать себе.
Пока я не рассказал суть причин, по которым слияние Ethereum станет крайне благоприятным фактором для стоимости Эфира и еще не заложено в рыночную цену, позвольте мне объяснить, почему на сегодня я более уверен в том, что слияние действительно произойдет, чем когда-либо прежде.
Те, кто следит за моей карьерой в качестве автора статей, помнят, что я полностью обоср@л пресейл Ethereum. Я говорил, что он ничего не стоит.
Я был неправ. Простите меня, пожалуйста!
В 2018 году я написал эссе под названием "Эфир, двузначный щиток", в которой предсказал, что цена Эфира упадет ниже 100 долларов. И был прав! Но на короткое время...
Я стал "истинно верующим" в 2020 году, когда наткнулся на график, на котором было показано, что рыночная стоимость Эфира меньше, чем общая рыночная стоимость всех поддерживаемых им dApps.
Это было сигналом для меня зайти в лонг надолго.
И я не разочаровался в своем решении. Я искренне верю, что DeFi— это надежная альтернатива нынешней финансовой системе, и на данный момент Ethereum способен обеспечить работу мирового финансового компьютера.
Еще с 2015 года Виталик говорил о необходимости со временем перейти к механизму консенсуса PoS. Многие в сообществе считали, что ситуация смахивает на "Ожидание Годо".
Это произойдет... это произойдет... скоро, надо просто подождать... правда, я серьезно!
У меня нет технических скиллов, чтобы оценить способность основных разработчиков Ethereum провернуть этот переход, и уж тем более я не могу судить о том, насколько достоверны их оценки запуска.
Может я и большинство из моих читателей не в состоянии сделать такие выводы, но одна заинтересованная группа участников сети Ethereum абсолютно точно может повлиять на вероятность успеха.
Это текущий состав майнеров Ethereum.
Майнеры, потратившие миллиарды долларов на видеокарты GPU и связанные с этим капитальные затраты, получают доход только в рамках системы Proof-of-Work (PoW).
Компания Kraken написала отличную статью в блоге, объясняющую разницу между системами PoW и PoS.
Когда/если произойдет слияние, и Ethereum перейдет от PoW к PoS, доход майнеров Ethereum упадет до нуля, а их оборудование и мощности станут практически бесполезными, если только не получится найти другую сеть с ценностью для майнинга, обеспечивающую такой же маржинальный доход, как майнинг Ethereum до слияния.
Очень сомневаюсь, что это возможно, поскольку ETH — вторая по величине криптовалюта по рыночной капитализации, и нет другого блокчейна PoW с рыночной капитализацией в несколько сотен миллиардов долларов, который можно было бы добывать с помощью GPU.
Поэтому, как только майнеры начинают громко заявлять о негативных последствиях слияния, можно предполагать, что слияние действительно возможно.
Чендлер поддерживает китайское сообщество майнеров Ethereum.
Он довольно выдающаяся личность, и я знаю его уже много лет. Я нисколько не сомневаюсь в его решимости сделать это.
Увидев этот твит, я написал другим своим знакомым в китайском сообществе майнеров. Мой вопрос был о том, есть ли реальные силы для потенциального аирдропа или хардфорка в целях создания сети Ethereum на основе PoW.
Один из них сказал "абсолютно" и добавил меня в группу WeChat, где серьезные дяди обсуждают наилучший способ добиться этого.
Другой друг сказал, что в том, что это произойдет, нет сомнений, и Чендлер уже обратился к нему за поддержкой.
Еще разок: после слияния машины майнеров Ethereum моментально станут бесполезными, если только они не смогут майнить в другой сети с ценностью.
Я сильно сомневаюсь в том, что сеть ETH PoW имеет хоть какую-то долгосрочную жизнеспособность, но давайте пока просто предположим, что в течение нескольких месяцев она будет существовать со значительно ненулевым рыночным капиталом.
Важнее здесь то, что майнеры не стали бы заниматься этим и тратить ценный политический капитал в сообществе, если бы не верили, что слияние произойдет в срок (плюс-минус).
Итак, если нас ждет слияние, скорее всего, в третьем или, самое позднее, в четвертом квартале этого года, то встает вопрос: заложил ли рынок слияние в цену?
Amber Group опубликовала отличный материал, описывающий все аспекты слияния. Релевантные выводы:
- Рынок ждет, что слияние состоится 19 сентября 2022 года или около того;
- Эмиссия ETH на блок будет сокращена на 90% после слияния, что сделает ETH дефляционным;
- ETH в Beacon Chain останутся заблокированными еще от 6 до 12 месяцев.
Amber утверждает, что слияние станет сродни "тройному халвингу":
Со стороны предложения сеть Ethereum сейчас стимулирует как майнеров (при PoW), так и валидаторов (при PoS).
Майнеры получают вознаграждение за добычу новых блоков по 2 ETH за блок, и вознаграждения также распределяются среди валидаторов на Beacon Chain.
После слияния майнеры перестанут что-либо получать, что снизит скорость эмиссии ETH на ~90%. Именно поэтому слияние также называют "тройной халвинг" — в знак уважения к циклам халвинга Биткоина.
Ожидается, что спрос на ETH после слияния вырастет в силу ряда факторов.
Во-первых, моментально вырастет вознаграждение валидаторов. Валидаторы будут получать чаевые за транзакции, которые сейчас уходят к майнерам PoW.
А это потенциально увеличит APR на ~2-4%. Более того, они смогут зарабатывать MEV (максимальную добываемую стоимость) благодаря своей способности упорядочивать транзакции.
Специалисты из Flashbots, научно-исследовательской организации, специализирующейся на изучении MEV поведения, предполагают, что доходность валидаторов может увеличиться еще на 60% благодаря MEV (при условии, что на счету 8 млн ETH).
Так что, если бы слияние произошло прям сегодня, то валидаторы могли бы зарабатывать в общей сложности ~8-12% APR благодаря всем вышеупомянутым факторам.
Большая часть этой информации, если не вся, никак не менялась на протяжении многих месяцев. Изменилось лишь то, что цены на криптовалюты рухнули под влиянием делевериджа.
Спасибо, Luna / TerraUSD и Three Arrows.
Точка невозврата 0,5$ пройдена.
Возможно и спасут его вместе с LUNA, но эти активы попали в ЧС, вслед за MATIC.
https://www.tradingview.com/x/yww8urKR/
1) 3AC не оплатил свой долг 15250 BTC и 350 млн$.
2) Voyager направила 3AC уведомление о дефолте.
3) Voyager использовала $75 млн из кредита Alameda на $200 млн наличными и USDC + револьвер на 15 000 BTC.
🚩 Следующий шаг:
Увеличение д...
1) 3AC не оплатил свой долг 15250 BTC и 350 млн$.
2) Voyager направила 3AC уведомление о дефолте.
3) Voyager использовала $75 млн из кредита Alameda на $200 млн наличными и USDC + револьвер на 15 000 BTC.
🚩 Следующий шаг:
Увеличение доли Alameda за копейки с 11.56% до мажоритария, как это было сделано с Blockfi на неделе.
Этот крах рынка создал множество вынужденных продавцов, и многие хедж-фонды, которые вложили большие средства в DeFi, сильно обожглись.
Все и вся, что связано с DeFi, пошло по одному месту.
Отличный график от Glassnode, показывающий чистую нереализованную прибыль / убыток (NUPL) Ethereum.
Отмечая по времени создание новых UTXO, можно определить, какие адреса находятся в состоянии нереализованной прибыли или убытка.
Вот тут можно почитать, как это работает (только замените Bitcoin на Ethereum):
Если бы все BTC были проданы сегодня, сколько бы инвесторы получили или потеряли?
Или, говоря по-другому: Какая часть оборотного предложения BTC в любой момент времени находится в прибыли или убытке - и в какой степени?
Вывод тут простой:
В процессе недавнего падения у значительной часть трейлеров ректанулась. Маржинальные требования заставили "бычков" DeFi попрятаться в надежде спасти хоть что-то из своих закредитованных портфелей.
Большая часть из тех, кто ходлила, сейчас сидят с нереализованными убытками, поскольку значительная часть людей, ответственных за приток нового капитала в этом цикле — большая часть "институционального" капитала — залетели на хаях и теперь сидят под водой.
Но это ж инвестиции в "долгосрок", не так ли? ;)
TL;DR:
С учетом прошедших вынужденных продаж во время падения рынка и плачевного финансового положения, в котором оказалось большинство крипто-инвесторов, слияние не кажется заложенным в рынок, а значит у нас есть отличная возможность увеличить позиции ETH по очень привлекательным ценам.
Поэтому теперь, когда пыль осела, те верующие из нас, кто выжил, — либо как держатели ETH, либо с грязным фиатом для траты— должны выяснить, насколько значительным, по нашему мнению, будет ценовое влияние слияния, исходя из ожидаемых рыночных условий и/или других факторов.
Разрешите мне поделиться несложным примером, чтобы проиллюстрировать, почему на мой взгляд слияние окажет невероятно сильное влияние на цену ETH.
Многие из вас торгуют акции и на элементарном уровне понимают, что акция — это право требования на будущую прибыль компании.
Но компания не будет платить вам дивиденды в виде новых акций, она будет платить фиатом. И более того, за пользование услугами данной компании вы платите не акциями компании, а фиатом.
В случае Ethereum "дивиденды" — или доходы, которые вы получаете как стейкер — выплачиваются в ETH. И вы обязаны платить в ETH, чтобы пользоваться его услугами.
Чтобы получить "дивиденды", стейкерам нужно зайстейкать свой ETH, то есть заблокировать средства и фактически убрать их с рынка.
Чем больше ETH, тем больше "дивидендов".
Так что, очень может быть, что большинство стейкеров заблокируют и заработанные ими "дивиденды" ETH.
В сочетании c тем, что пользователям приходится платить комиссии за использование Ethereum (которые изымаются из обращения), а также тем, что скорость выпуска Ether в год сократится на ~90% в рамках новой модели PoS, мы увидим стремительное сокращение предложения ETH.
И чем активнее используется сеть, тем больше собственной валюты сети необходимо потратить для ее использования — поэтому количество ETH, выведенного из обращения, будет только расти по мере роста популярности сети (при условии, что она предоставляет полезные услуги).
Тут, конечно, важно отметить, что в рамках новой модели PoS ожидается снижение комиссии за каждую транзакцию, которую платят пользователи, но даже если и так, то все эти факторы, взятые вместе, все равно приведут к экспоненциальному росту цены ETH.
Отличный показатель активности использования — Total Value Locked (TVL) в приложениях DeFi (т.е. сумма средств, которые пользователи разместили или "застейкали" на платформы DeFi ради доходности).
Я полагаю, что DeFi даст нам надежную альтернативную систему финансовому картелю, требующему доверия, которому мы все еще платим триллионы долларов в год в виде экономической ренты.
Именно это и отображено на приведенном выше графике.
Видите же, что TVL после 2020 года пошел в рост. Приложения, в которых лежат эти средства, платят сети комиссию в ETH.
Чем крупнее становится DeFi, тем более дефляционным становится ETH. В крайних случаях это может стать проблемой, но мы далеки от этой ситуации.
Освежите в памяти статью "Да... Я прочитал Whitepaper", где я обсуждаю этот вопрос.
Прежде чем двигаться дальше, давайте еще разок пробежимся по моей гипотезе:
- Я уверен, что слияние произойдет к концу года из-за того шума, который подняли майнеры Ethereum, которые, вероятно, потеряют значительную часть (если не всю) своего дохода в мире PoS;
- Недавний крах рынка поломал всяких "Жу-суперцикл" быков, которых вдохновлял Ethereum и DeFi в этом цикле, превратив их в орду беспорядочных продавцов;
- Феномен "покупай на слухах, продавай на новостях" не сработает после слияния. Те, кто хотел продать, скорее всего, уже продал в результате интенсивного нисходящего движения цены в последние месяцы;
- Слияние означает, что ETH станет дефляционным и, по прогнозам, его использование продолжит рост по мере развития DeFi, что только увеличит скорость дефляции;
- Может и существуют другие сети смарт-контрактов Layer-1, но у многих из них уже есть та или иная версия алгоритма консенсуса PoS. ETH — единственная крупная криптовалюта, которая будет переходить от PoW к PoS.
Последний пункт чрезвычайно важен. Это изменение — единовременное событие.
Никогда больше не будет такой инвестиционной ситуации, в какой мы оказались сегодня. Именно поэтому мой удар будет основан на ETH.
Расчет ожидаемой стоимости
Это важнейший раздел статьи, потому что даже если мои аргументы обоснованы, и вы с ними согласны, то все равно есть большая, ненулевая вероятность того, что я ошибаюсь.
В свете этого давайте быстро пробежимся по прогнозам цен для всех потенциальных комбинаций исходов макро- и слияния.
Если не указано иное, цены, которые я привожу в этом разделе, взяты из Bloomberg.
Будут небольшие расхождения между вашими любимыми спот-биржами и кросс-курсами на Bloomberg, но я делаю это для того, чтобы быть последовательным.
Сценарий 1: ФРС меняет курс + успешное слияние Ethereum (то есть то, что, по моим предположениям, произойдет, и лучший сценарий для ETH)
В ноябре 2021 года ФРС печатала деньги, щитки росли, а внимание начало переключаться на бычий нарратив, связанный с предстоящим в 2022 году слиянием Ethereum.
Так что для этого сценария в качестве ценового ориентира я буду использовать $5 000 — психологический барьер, до которого ETH не дотянул совсем чуть-чуть в то время.
Я вижу эту оценку консервативной, поскольку структурные изменения в динамике спроса/предложения никак не могут быть полностью оценены заранее — подобно тому, как халвинги Биткоина постоянно приносят положительную прибыль, хотя мы всегда знаем, когда они произойдут.
Сценарий 2: Отсутствие изменений со стороны ФРС + успешное слияние Ethereum
После глубочайшей и темной принудительной ликцидации фондов, инициированной "Three Arrows", ETH вырос с минимума около $1 081 до $1 380 — почти 30% доходности за несколько недель.
С момента заседания ФРС 27 июля до пятничного закрытия 29 июля ETH вырос еще на +25% в абсолютном выражении и на +9% относительно цены BTC.
Если ФРС так и не включит денежный принтер, то базовым вариантом станет возвращение к уровням, существовавшим до того, как рынок начал закладывать ожидания изменения позиции ФРС.
Давайте консервативно предположим, что цена ETH вернется к минимуму рынка 17 июня ($1 081), но при этом сохранит потенциал роста цены с минимума 17 июня по 26 июля (за день до того, как ФРС заговорила об изменениях), который может произойти исключительно за счет ожидания успешного слияния.
Чтобы отделить движение цены ETH за этот период времени, которое было вызвано исключительно ожиданиями слияния, давайте предположим, что весь недавний больший рост ETH относительно BTC был вызван исключительно ожиданиями влияния слияния.
Так я смогу отделить влияние спекуляций относительно сроков и результатов слияния от влияния долларовой ликвидности на более широкий рынок.
С 17 июня по 26 июля ETH обошел BTC на 25,46% — так что если ФРС не изменит свою позицию, то можно предположить, что цена упадет до $1,081 (минимум 17 июня) * 1,2546, что составляет $1,356.
Теперь надо учесть ожидаемое ценовое влияние от успешного слияния.
Я уже говорил, что слияние приведет к "тройному халвингу" в связи со структурным воздействием, которое оно окажет на сеть Ethereum.
Чтобы спрогнозировать, как это может повлиять на цену Ether, может рассмотреть, как себя вел Bitcoin между датами халвинга.
Ниже в таблице показан рост цен, который происходил между каждым халвингом Биткоина.
Биткоин — это децентрализованные деньги. Ethereum — это децентрализованный компьютер.
Если биток рос каждый раз после халвинга, то логично предположить, что и эфир будет расти. Поэтому, если взять наименьший рост цены после халвинга в 163% и применить его к $1 356, то получим ожидаемую стоимость в $3 562.
Учитывайте вот что:
Рост цены на 163% после слияния крайне консервативен, поскольку общее предложение Биткоина продолжает увеличиваться каждый блок после каждого халвинга, в то время как предложение Ethereum после слияния, учитывая текущие тенденции использования, должно сокращаться каждый блок.
Сценарий 3: Отсутствие изменений со стороны ФРС + неудачное слияние Ethereum
Отсутствие легких денег и помощи от архангела Виталика вернет нас в темные века.
Это будет недавний минимум в $1 081— таков мой прогноз цены для этого сценария.
Сценарий 4: ФРС меняет курс + неудачное слияние Ethereum
Если слияние не состоится или будет отложено, значит, сеть Ethereum будет работать так же, как и сегодня. Многих сей факт разочарует, но стоимость ETH не упадет до нуля.
Блокчейн Solana, 9-й по величине щиток с рыночной капитализацией в 13,5 миллиарда долларов, за последние 12 месяцев не один раз останавливался на много часов, и его стоимость все равно намного выше нуля.
Ethereum будет в полном порядке, если слияние не произойдет в срок.
Чтобы рассчитать цену в этом сценарии, давайте возьмем курс BTC/USD с 17 июня по 26 июля в качестве бета-фактора ликвидности, чтобы понять, какова была бы цена ETH до потенциального изменения курса ФРС и без хайпа вокруг слияния, который ведет к росту цены, но при этом не исключая любое движение цены, которое, по нашему мнению, было вызвано исключительно недавними условиями долларовой ликвидности.
С 17 июня по 26 июля BTC вырос на 1,72% относительно доллара США.
Значит, мы можем предположить, что в отсутствие ажиотажа, связанного со слиянием, цена ETH также выросла бы на 1,72% за этот период времени— поскольку, опять же, мы предполагаем, что слияние — единственный фактор, определяющий превосходство роста ETH над BTC.
Неудачное или отложенное слияние, таким образом, вернет нас к $1 081 (минимум ETH 17 июля) * бета ликвидности (1,0172), или $1 099.
Но для этого сценария у нас припасена эйфория от увеличения количества напечатанных денег.
DeFi продолжит набирать обороты по сравнению с TradFi. И если на прошлое можно хоть как-то опираться, то ETH затянет в себя грязный фиат, поскольку ФРС еще раз расширит денежную массу.
Рост Ethereum с минимумов марта 2020 года был почти десятикратным, в то время как ФРС расширила глобальную ликвидность доллара США на 25% за один год.
Консервативно, я бы сказал, что ETH будет у текущих уровней $1,600.
Матрица ожидаемой стоимости
Всем четырем исходам я присвоил равную вероятность. (Разумеется, вы можете поэкспериментировать с этой базовой моделью, основываясь на своем мнении, но это простая отправная точка).
Далее я рассчитал доходность от текущих уровней до ожидаемой цены для каждого сценария, взвесил их по вероятности и усреднил.
Таким образом, мы получили ожидаемую стоимость.
С ожидаемой будущей стоимостью, которая на 76% выше, чем сегодня, наша форвардная цена ETH/USD на 31 марта составит $1,600 (текущая спот-цена) * 1.7595, или $2,815.
Мне кажется, я крайне осторожно отношусь к исходу Сценария 3, так что это весьма консервативная оценка.
А учитывая, что ожидаемая доходность значительно выше 0%, я могу уверенно вкладывать фиат в ETh
Исполнение
Рассмотрим варианты участия в этой возможности.
Спот / физический Ether
Проще простого. Если ETH сейчас дешевле на 76% по сравнению с моей моделью, то я сегодня продаю фиат и покупаю ETH.
Еще и бонус будет, так как получу равное количество токенов от любого появившегося форка PoW ETH.
Эти ETH_PoW монеты можно будет скинуть, как только централизованная спот-биржа залистит пару с ETH_PoW.
Фьючерсы на ETH/USD
Сегодня (4 августа) фьючерсный контракт на ETH/USD от 31 марта 2023 года на Deribit торгуется на уровне $1,587.
Модель предполагает цену в $2,815, следовательно, фьючерс НЕДООЦЕНЕН на 44%.
Так что, если я хочу зайти в сделку с помощью фьючерсных контрактов с кредитным плечом, то надо покупать эти контракты.
Опционы колл на ETH/USD
Поскольку наша модель говорит, что справедливая стоимость фьючерсного контракта от 31 марта составляет $2 815, то это и будущий уровень для опциона "в деньгах".
Поэтому надо покупать колл-опцион со страйком $2 800.
На 4 августа цена предложения колл-опциона ETH/USD со страйком $2 800 на Deribit от 31 марта составляет 0,141 ETH. Каждый контракт — 1 ETH.
По их модели ценообразования опционов нам важны следующие греки:
- Дельта: 0,37
- Вмененная волатильность: 98,3%
Если вы не поняли, о чем я, то не надо трогать опционы.
Я готов взять больше риска относительно стоимости и сроков слияния, поэтому взял опционы на декабрь 2022 года со страйком $3,000.
Более короткий срок экспирации означает, что я оплачиваю меньше временной стоимости, которая выходит дорого, учитывая высокий уровень вмененной волатильности.
Мой страйк дальше в сторону "вне денег", и это делает опцион дешевле, но, с другой стороны, я больше плачу за волатильность из-за "улыбки" срочной структуры.
Разрабатывая свою торговую стратегию на период слияния, я, скорее всего, буду покупать больше спотового ETH и участвовать в других сделках, чтобы максимизировать свою возможность извлечь выгоду из неправильных цен на рынке.
А будет их много, как и во время раскола сети биткоина в 2017 году.
Конец (Не требующий перевода)
Haters gonna hate
But my portfolio ‘bout to appreciate
1k, 2k, 3k, 4k
5k, 6k, 7k, 8k,
Ten Thousand American Dollars, I say!
MAX BIDDING Ether
MAX SELLING Fiat
Мы с командой анализируем, рассказываем о крипте и развиваем сообщество с 2017 года. Создали десяток реальных юзкейсов и готовы делиться всем опытом с тобой. Заходи в наши Telegram-каналы и читай полезную аналитику каждый день...