Доходность нравится, но странное послевкусие
Мы разбираем компании и отбираем для вас💎 среди 🚮! Вы сами решаете, какие компании мы смотрим (честное голосование)
---
О выпуске
10ый выпуск облигаций и первый флоатер. С премией 2,3% к ключевой ставке получается одна из лучших доходностей на рынке. Без оферты, с частичным погашением на третьем году. Высокий рейтинг (АА- от Эксперт РА)
Флоатер – облигация с переменным купоном. Чаще всего, ставка привязывается к ключевой ставке / Ruonia / доходности ОФЗ
О Компании
Одна из старейших лизинговых компаний с 33-летним опытом, диверсифицированным лизинговым портфелем.
Отрасль
Кто не знаком с лизингом – вся его суть в 1 картинке. В обзоре Европлана, мы касались и ближайших конкурентов: Балтийский лизинг, РЕСО. Из банковских холдингом всем на хвост наступает Альфа лизинг («на хвост» - фигурально, т.к. во многом, уже опередила).
Как работает лизинг изнутри: при покупке авто за 1 млн, ЛК возмещает НДС 20%, т.е. фактические вложения в лизинг 833 тыс., в то время как клиент платит за сумму долга с НДС. Вторая особенность в том, что ЛК берет кредит без НДС, а в лизинговом платеже (это услуга) он уже есть есть. За счет этого, маржа лизинга в сравнении с кредитом на пару процентов выше. Клиент получает налоговые преференции: зачет НДС и ускоренную амортизацию (т.е. снижение базы по налогу на прибыль)
Финансы
Как всегда, начинаем с аудиторского заключения. Почему это важно?
Стандартная оговорка про субъективность резервов. С этим мы сталкивались при разборе МФО. Но такая оговорка и во всех финансовых компаниях: лизинг, банки.
Рост рынка = рост бизнеса заметного и эффективного участника
На динамику показателей 2021-2022 повлиял переход на ФБУ. В целом, компания была достаточно эффективной
А с балансом проблемы: предыдущий собственник (банк Открытие) распределял почти 80% прибыли через дивиденды. Когда финансовый бизнес растет – он не может развиваться только за счет кредитов – снижается устойчивость. Новый акционер в 2023 году еще не выплачивал дивиденды. Надеемся, его подход будет более прагматичным
Для сравнения с конкурентами, мы решили оценивать лизинговые компании по трем параметрам:
- фин.устойчивость (доля собственного капитала)
- валовая маржа (пока берем ее отсюда, но скоро обновим)
- качество портфеля
Качество портфеля – наша разработка и мы будем ее совершенствовать. Мы берем всех-всех действующих клиентов лизинговых компаний и протаскиваем их через собственный скоринг. По ходу рассмотрения новых лизинговых компаний – будем добавлять данные
У Балтийского лизинга высокое качество портфеля, но низкая валовая маржа и низкая финансовая устойчивость. Все же, нам нравятся 2 другие бизнес-модели: или Европлан (низкая маржа, но высокое качество), или РЕСО (среднее качество портфеля, но оооочень высокая маржа)
🔻Минусы
• Опустошенный баланс со времен Открытия. Компании надо залатать раны
• В I квартале сменилась управленческая команда. Пока без позиции, Эксперт РА оценил как «ок»
• В 2023 году сменился собственник, его версии, что покупка прошла в кредит и этот кредит придется отдавать (в т.ч. дивидендами?)
• Высокая чувствительность группы к высоким ставкам: Контрол занимает дорого. Облигации Балтийского лизинга тоже на 1-1,5% дороже ближайших конкурентов со схожим рейтингом. Это будет давить на маржу
➕Плюсы
• Старейшая и легендарная лизинговая компания из СПб
• Качественный портфель и высокие стандарты корп.управления (см. Эксперт РА)
• Высокий кредитный рейтинг, хорошая доходность
🐾Выводы
Мы в деле! Не нашли, где участвовать на первичном рынке – будем подбирать на вторичном. Пока это лучший флоатер с т.з. риск/доходность. Но не стоит забывать: для нас высокая доходность, а для компании – дорогой долг. Наблюдаем
Наши фавориты в облигациях:
---
Спасибо, что читаете нас❤
Подписывайтесь, чтобы не пропустить новые выпуски!
Вы молодцы, что всегда начинаете свою работу с аудитора, многие недооценивают этот этап, а потом не понимают почему прогорели!
Спасибо. Мы были удивлены, когда увидели настоящий инсайд в аудите роснано, Трансаэро . На всем этом можно было заработать
может весь выпуск купит кто-то один? почему брокеры его не дают?
Не знаю. Я думал, может в альфе есть? Не смотрел там?
чот нет
Не похоже, что среди своих распихали. Все таки 8 млрд
О, другое дело, наконец то лизинг!
Да, похоже в ближайшее время будет много разборов лизинговых компаний. Контрол на очереди
недостаточно жесткий разбор
Я как раз впосках хорошего плавающего купона
Да, текущий выпуск неплох
Балтийский лизинг кстати, сумму размещения увеличил. Приходили вроде за 3 а заберут 8
горячий рынок. много денег
Какой лизинг лучше?
облигация или услуга?
Облигация.
Балтийский
Хм, а сам лизинг?
Субъективно. Если ты крутой и большой - надо идти в дешевую компанию.
Почему в дешевую?
А если нет - то смотреть по ситуации