▫Капитализация: 146 млрд ₽ / 2210₽ за акцию
▫Выручка ТТМ: 15,1 млрд ₽
▫NIC ТТМ: 2,7 млрд ₽
▫Чистая прибыль ТТМ: 4,2 млрд ₽
▫P/E ТТМ: 34,8
▫fwd P/E 2023: 20
▫fwd P/E 2026: 8,5
▫fwd дивиденд 2023: 5%
👉 Результаты отдельно за 3кв 2023г:
▫Выручка: 3,7 млрд (+4,8% г/г)
▫Чистая прибыль: 540 млн (-68% г/г)
▫NIC: 433 млн (-70,3% г/г)
⚠ Финансовые результаты за 3кв 2023г мягко говоря не впечатляют, но это прежде всего эффект сезонности бизнеса. При этом отгрузки без НДС за 9м 2023г выросли на 32% г/г до 8,7 млрд, а по итогам года менеджмент подтверждает прогноз в 22,5-27,5 млрд (ранее 20-30 млрд). Пока метят в середину диапазона😁
✅ Компания утвердила уже сложившуюся на практике див. политику по распределению 50-100% от NIC. За 2022г выплатили 100% от NIC или 4,8 млрд. При сохранении такой пропорции, я бы ожидал около 7-7,5 млрд дивидендов по итогам 2023г (див. доходность к текущим ценам около 5%).
❌ Менеджмент Positive планирует провести доп. эмиссию в размере до 25% с целью вознаграждения сотрудников по факту удвоения капитализации компании. Такую практику хотят закрепить на постоянной основе, но конкретные детали пока обсуждаются.
👉 Для понимания: размер такой доп. эмиссии составит около 36,5 млрд (по текущим ценам), что более чем в 3,5 раза превышает всю чистую прибыль компании с 2018г. Такое размытие доли крайне существенно.
❌ Операционные расходы за 9м 2023г выросли на 63,7% г/г до 8 млрд. При этом, расходы на заработные платы вырослина 59% г/г и теперь составляют 4,8 млрд + компания начала активно вкладывать в рекламу и продвижение продуктов (+382% г/г до 1 млрд).
Вывод:
В итоге мы получаем негативный тренд на снижение маржинальности на фоне ощутимого роста операционных расходов + потенциальную доп. эмиссию почти на 36,5 млрд, которая также будет направлена на поощрение сотрудников. Если предположить, что компания разметит +25% акций примерно по текущим ценам, а прибыль к 2026г составит около 20-22 млрд рублей, мы получим fwd P/E 2026 около 8,5.
Даже без доп. эмиссии компания уже была оценена достаточно дорого, а если менеджмент действительно утвердит такую практику на постоянной основе, то адекватная цена акций Positive само собой должна быть ещё ниже. На мой взгляд, 1700 — с натяжкой адекватная оценка в текущих условиях.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией